易敏

凈息差（NIM）是商業(yè)銀行的重要盈利指標(biāo)，體現(xiàn)了銀行的核心獲利能力。本文依據(jù)工行、建行、農(nóng)行和中行年報披露的數(shù)據(jù)，以工行為標(biāo)桿行，分析了影響凈息差的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)因素和利率因素，總結(jié)了四大行的優(yōu)勢、劣勢、核心競爭力和潛力業(yè)務(wù)板塊，并對標(biāo)桿行的業(yè)務(wù)發(fā)展提出了相關(guān)建議。

凈息差概況

凈息差 =（利息收入-利息支出）/平均生息資產(chǎn)=生息率-付息率（平均計(jì)息負(fù)債/平均生息資產(chǎn)）。四大行平均計(jì)息負(fù)債與平均生息資產(chǎn)的比值基本相同且保持穩(wěn)定，2017年都在0.92左右，因此生息率和付息率是分析凈息差差異的重點(diǎn)。生息率是生息資產(chǎn)項(xiàng)下客戶貸款及墊款、債券投資、存放中央銀行款項(xiàng)、存放和拆放同業(yè)和其他金融機(jī)構(gòu)款項(xiàng)的綜合收益率，付息率是計(jì)息負(fù)債項(xiàng)下存款、同業(yè)及其他金融機(jī)構(gòu)存放和拆入款項(xiàng)和已發(fā)行債務(wù)證券的綜合成本率。2017年，工行凈息差表現(xiàn)優(yōu)異，反超建行1個基點(diǎn)，與農(nóng)行差距縮小至6個基點(diǎn)，比中行高出38個基點(diǎn)。（見表1）

我們用生息率差異與凈息差差異的比值來衡量生息率對凈息差的貢獻(xiàn)度，工行與建行的凈息差差異主要源于生息率差異，付息率基本持平；工行與農(nóng)行凈息差差異主要源于農(nóng)行低付息率優(yōu)勢，生息率基本持平；中行受境外業(yè)務(wù)占比高、資產(chǎn)收益率低影響，凈息差歷年處于四行最低位置，且與其他三行差距明顯。

生息資產(chǎn)

2017年，工行、建行、農(nóng)行生息資產(chǎn)收益率基本持平，農(nóng)行高于工行1個基點(diǎn)，工行高于建行1個基點(diǎn)。從生息資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)看，工行偏重同業(yè)資產(chǎn)，建行偏重客戶貸款及墊款，農(nóng)行偏重債券投資。從收益率看，工行的同業(yè)資產(chǎn)、建行的債券投資、農(nóng)行的客戶貸款及墊款收益率位列四大行該分項(xiàng)首位。（見圖1）

存放和拆放同業(yè)

工行存放和拆放同業(yè)對凈息差貢獻(xiàn)占優(yōu)。從規(guī)模來看，工行 同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)逆勢增長。2017年，受央行緊縮貨幣政策、MPA考核及銀監(jiān)會“三三四”專項(xiàng)治理的影響，銀行同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模整體呈縮減態(tài)勢。建行存放和拆放同業(yè)占總生息資產(chǎn)的比例從2015年的6.2%縮減至2017年的3.8%，農(nóng)行從2015年的9.6%縮減至2017年的3.8%，而工行2017年卻比2016年增長0.5個百分點(diǎn)，達(dá)到了7.0%。本立而道生，在貨幣緊縮周期及嚴(yán)監(jiān)管、去杠桿環(huán)境下，工行同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模未受到不利影響，或許得益于其資金面寬裕，及其同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)符合規(guī)范性要求。

工行同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)高收益率的可持續(xù)性需進(jìn)一步鞏固。同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)并非工行的優(yōu)勢板塊，2013～2016年，工行的同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)收益率均低于農(nóng)行、建行；而在2017年，工行同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)收益率卻高出農(nóng)行3個基點(diǎn)，高出建行62個基點(diǎn)。工行同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)的高利率或源于其抓住了金融去杠桿市場波動、資金成本抬升的時間窗口。伴隨去杠桿結(jié)束后資金利率的逐步回落，同業(yè)業(yè)務(wù)將回歸其利率市場化下流動性管理的本源，呈現(xiàn)更加穩(wěn)健的發(fā)展趨勢，工行同業(yè)業(yè)務(wù)優(yōu)勢需進(jìn)一步鞏固。

建行、農(nóng)行減少的同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模去向何方？2017年，建行同業(yè)占比較2015年減少2.4個百分點(diǎn)，客戶貸款及墊款占比較2015年增加2.2個百分點(diǎn)，可知建行同業(yè)資產(chǎn)回歸表內(nèi)貸款。2017年，農(nóng)行同業(yè)占比較2015年減少5.8個百分點(diǎn)，債券投資占比較2015年增加5.9個百分點(diǎn)，可知農(nóng)行同業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)向債券投資。通過后面的分析亦可驗(yàn)證，2017年，基于同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)規(guī)模，建行客戶貸款及墊款業(yè)務(wù)、農(nóng)行債券投資業(yè)務(wù)均成為對凈息差貢獻(xiàn)占優(yōu)的優(yōu)勢板塊。

客戶貸款及墊款

建行客戶貸款及墊款對凈息差貢獻(xiàn)占優(yōu)。從規(guī)模來看，近5年來，建行客戶貸款及墊款規(guī)模占比均高于工行，2017年高出工行2.4個百分點(diǎn)。信貸規(guī)模受限額管理、風(fēng)險敞口、資本充足率等內(nèi)外部復(fù)雜因素影響，預(yù)期未來建行將繼續(xù)保持規(guī)模占比上的優(yōu)勢。從收益率來看，建行與工行高低互見，且工行資產(chǎn)定價能力呈上升趨勢。2015年，工行客戶貸款及墊款平均收益率低于建行11個基點(diǎn)，2016年僅低于1個基點(diǎn)，2017年反超5個基點(diǎn)。

近兩年，建行將同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模調(diào)整至客戶貸款及墊款，使得同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)收益率失去比較優(yōu)勢。2012～2016年，建行同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)收益率顯著高于工行，2017年卻低于工行62個基點(diǎn)?？蛻糍J款及墊款是資產(chǎn)端平均收益率最高的業(yè)務(wù)，原本有利于提高生息資產(chǎn)的整體生息率。然而，2017年，建行客戶貸款及墊款收益率的提升幅度未能彌補(bǔ)同業(yè)資產(chǎn)收益率與工行的顯著差距，導(dǎo)致其凈息差被工行反超。伴隨金融去杠杠周期的延續(xù)、美元進(jìn)入加息周期，貨幣政策趨緊、利率上行，工行或可在資產(chǎn)定價方面做好文章，穩(wěn)定并擴(kuò)大資產(chǎn)收益率優(yōu)勢。

債券投資

農(nóng)行債券投資對凈息差貢獻(xiàn)占優(yōu)。依靠債券投資一枝獨(dú)秀的規(guī)模與顯著的收益率優(yōu)勢，農(nóng)行守住了資產(chǎn)端整體生息率高于工行1個基點(diǎn)的微弱領(lǐng)先格局。2017年，農(nóng)行債券投資規(guī)模占比高出工行6.3個百分點(diǎn)，收益率高出工行6個基點(diǎn)。

近5年來，農(nóng)行債券投資收益率連續(xù)4年高于工行，僅2013年持平，且農(nóng)行逐年加大債券投資規(guī)模占比，拉大規(guī)模優(yōu)勢。面對工行同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)的凌厲攻勢和客戶貸款及墊款的規(guī)模優(yōu)勢，農(nóng)行依靠債券投資顯著優(yōu)勢掌控了資產(chǎn)端全局。失之東隅，收之桑榆，相較于工行，農(nóng)行將客戶貸款墊款、同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模配置于債券投資業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)優(yōu)勢穩(wěn)固。

客戶貸款及墊款

客戶貸款及墊款是生息資產(chǎn)的重要組成部分，占總生息資產(chǎn)的50%～60%。鑒于其重要性，我們對2017年四大行客戶貸款及墊款分項(xiàng)進(jìn)行詳細(xì)分析。

從對凈息差貢獻(xiàn)角度看，工行公司類貸款規(guī)模占比為四行最高，收益率較高；建行個人貸款規(guī)模占比及收益率為四行最高，這是建行的傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)；中行境外業(yè)務(wù)平均余額占總生息資產(chǎn)比重為14.2%，遠(yuǎn)高于其他同業(yè)，但境外業(yè)務(wù)整體收益率顯著低于境內(nèi)，拉低了中行生息資產(chǎn)的整體收益率水平。（見表2）

從公司貸款期限結(jié)構(gòu)看，工行、建行期限結(jié)構(gòu)趨同，農(nóng)行短期貸款占比高。2017年，農(nóng)行不良貸款率為1.81%，為四行最高。或可推知，農(nóng)行公司貸款平均收益率為四行最高并非依靠發(fā)放高利率的中長期貸款，而是貸款投向縣域金融等風(fēng)險較高的領(lǐng)域，風(fēng)險貼水導(dǎo)致貸款定價高。從公司貸款行業(yè)結(jié)構(gòu)來看，工行、建行、農(nóng)行的貸款行業(yè)結(jié)構(gòu)無顯著差異，配置比例最高的前四大行業(yè)一是交通、運(yùn)輸倉儲和郵政業(yè)，二是制造業(yè)，三是電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)，四是租賃和商務(wù)服務(wù)，合計(jì)占全部貸款余額的65%。中行貸款集中度高于其他三行，前述四大行業(yè)占其全部貸款余額的76.81%，中行在制造業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)的貸款比例分別比工行高8.29和10.25個百分點(diǎn)。

從個人貸款結(jié)構(gòu)來看，工行、建行個人貸款分項(xiàng)結(jié)構(gòu)基本一致，建行個人住房貸款為四行最高。從收益率看，2017年建行個人貸款比工行高出14個基點(diǎn)，近5年數(shù)據(jù)顯示，建行個人貸款收益率連續(xù)比工行高出約20個基點(diǎn)，體現(xiàn)了建行在該業(yè)務(wù)領(lǐng)域的定價能力。

從境外業(yè)務(wù)來看，雖然中行客戶貸款與墊款境外資產(chǎn)業(yè)務(wù)收益率偏低，但中行集團(tuán)整體境外業(yè)務(wù)稅前利潤占比高于資產(chǎn)占比，境外資產(chǎn)對利潤貢獻(xiàn)突出，因此境外資產(chǎn)配置有“利”可圖。中行境外業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)主要來源于港澳臺地區(qū)，中行港澳臺地區(qū)資產(chǎn)占比為16.9%，對稅前利潤貢獻(xiàn)占比為22.8%。其他境外地區(qū)資產(chǎn)占比為11.1%，對稅前利潤貢獻(xiàn)占比為7.1%。工行境外機(jī)構(gòu)數(shù)為419個，比中行少126個；境外機(jī)構(gòu)分布國家數(shù)為45個，比中行少9個。工行境外機(jī)構(gòu)數(shù)仍在增加，2017年新增3個；而中行卻在縮減，2017年減少33個。工行境外機(jī)構(gòu)布局已大幅領(lǐng)先建行、農(nóng)行，向中行看齊。工行境外資產(chǎn)與利潤規(guī)模尚有很大提升空間，境外業(yè)務(wù)或是工行未來利潤增長的藍(lán)海。

計(jì)息負(fù)債

計(jì)息負(fù)債整體比較

工行與建行負(fù)債結(jié)構(gòu)趨同。建行客戶存款利率近5年均低于工行，客戶存款是建行的傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)；同業(yè)負(fù)債業(yè)務(wù)是工行的傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)，2017年工行同業(yè)負(fù)債業(yè)務(wù)利率比建行低39個基點(diǎn)（見圖2）。工行與建行各有千秋，使得二者計(jì)息負(fù)債對凈息差的整體影響基本持平。

工行計(jì)息負(fù)債成本對凈息差的影響高出農(nóng)行4個基點(diǎn)，農(nóng)行付息率為四大行最低，構(gòu)成農(nóng)行的核心競爭力。農(nóng)行客戶存款利率比工行低，2017年低于工行8個基點(diǎn)；而農(nóng)行客戶存款規(guī)模占比高，2017年高出工行3個百分點(diǎn)。存款是成本最低的負(fù)債，充足的客戶存款使農(nóng)行主動負(fù)債的規(guī)模占比低于其他三行，整體負(fù)債形成低成本競爭力。

中行客戶存款成本為四行最高，而客戶存款規(guī)模占比為四行最低。由于存款規(guī)模相對其他三行匱乏，致使其同業(yè)負(fù)債業(yè)務(wù)規(guī)模占比為四行最高，進(jìn)一步抬升了中行負(fù)債成本，使其付息率為四行最高。

客戶存款

客戶存款對凈息差的貢獻(xiàn)方面，工行并不具備成本優(yōu)勢。從客戶存款結(jié)構(gòu)看，其他三行的優(yōu)勢業(yè)務(wù)板塊如下：

建行的公司活期存款。公司存款定活比是工行與建行客戶存款結(jié)構(gòu)的主要差異。建行依靠公司活期存款高占比和個人存款低利率形成客戶存款低成本優(yōu)勢。2017年，建行對公結(jié)算賬戶數(shù)為794萬戶，工行為749萬戶，結(jié)算賬戶數(shù)量多或是建行公司存款占比高的直接原因。從趨勢看，2017年，建行對公結(jié)算賬戶增長率為18.2%，高出工行10.6個百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)建行將繼續(xù)保持公司活期存款優(yōu)勢，與他行拉開差距。2017年，工行公司客戶數(shù)為627萬戶，建行為478萬戶，工行客戶基數(shù)遠(yuǎn)超建行，工行對公結(jié)算賬戶數(shù)與公司客戶數(shù)比值為1.2，建行為1.7。相較于建行，工行客戶不傾向于留在工行結(jié)算，挖掘并留存客戶在本行結(jié)算，是未來工行提升公司客戶活期存款的發(fā)力點(diǎn)。

農(nóng)行的個人活期存款。農(nóng)行超過50%的存款來源于個人，且個人活期存款占比遠(yuǎn)超他行，體現(xiàn)出農(nóng)行廣泛縣域布局及龐大分支機(jī)構(gòu)的強(qiáng)大吸儲能力。伴隨居民收入水平的提升，農(nóng)行個人存款規(guī)模占比優(yōu)勢或?qū)⒊掷m(xù)。我們注意到，截至2017年末，工行借記卡發(fā)卡量為76462萬張，農(nóng)行借記卡發(fā)卡量為90964萬張，比工行多出14502萬張。借記卡是個人活期存款的載體，加大借記卡發(fā)放營銷力度，推出使用便捷、服務(wù)到位、費(fèi)用實(shí)惠的借記卡拳頭產(chǎn)品，或是提升工行個人活期存款的有力抓手。

中行的境外低利率存款。中行的境外存款占比顯著高于他行，境外存款利率亦低于境內(nèi)，境外低成本吸儲是中行的核心競爭能力。鑒于其境外存款規(guī)模優(yōu)勢遠(yuǎn)超他行，短期內(nèi)無法被逾越。近年來，工行的境外機(jī)構(gòu)數(shù)量與分布已呈規(guī)模，綜合考慮匯率、國別等風(fēng)險因素，著力以低成本攬儲或是可行的境外業(yè)務(wù)發(fā)展策略。

同業(yè)存放和拆入

同業(yè)存放和拆入是工行的傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)板塊，具備低付息率優(yōu)勢。同業(yè)存放與拆入規(guī)模和客戶存款規(guī)模存在此消彼長的關(guān)系，工行與建行同業(yè)負(fù)債業(yè)務(wù)規(guī)模占比基本持平；農(nóng)行客戶存款充裕，同業(yè)規(guī)模占比低；中行客戶存款相對緊缺，同業(yè)規(guī)模占比高。

對工行的建議

綜上，我們將四大行上述優(yōu)勢、劣勢、核心競爭力和潛力業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行歸納，如表3所示。排名前兩位的認(rèn)為是優(yōu)勢板塊，后兩位的認(rèn)為是劣勢板塊，與其他三行拉開顯著差距并保持穩(wěn)定優(yōu)勢的認(rèn)為是核心競爭力板塊。規(guī)模占比、資產(chǎn)業(yè)務(wù)利率排名按從高到低的順序，負(fù)債業(yè)務(wù)利率排名按從低到高的順序。此外，規(guī)模占比并非指市場占有率，而是該業(yè)務(wù)規(guī)模相對本行生息資產(chǎn)或生息負(fù)債的占比。

同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)。盡管2017年工行同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異，收益率大幅提升，但在生息資產(chǎn)分項(xiàng)中，同業(yè)資產(chǎn)仍然是收益率最低的資產(chǎn)。近兩年，建行將同業(yè)規(guī)模轉(zhuǎn)移至客戶貸款，農(nóng)行將同業(yè)規(guī)模轉(zhuǎn)移至債券投資，工行同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模依舊維持不變。未來，通過將同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模配置于更高收益率的資產(chǎn)品種，工行可進(jìn)一步提升生息資產(chǎn)的整體收益率。

境內(nèi)貸款業(yè)務(wù)。規(guī)模占比方面，工行偏重于公司貸款，建行偏重于個人貸款。收益率方面，2017年工行公司貸款收益率高于建行，但并未形成穩(wěn)定的定價優(yōu)勢；建行個人貸款收益率近5年均比工行高出約20個基點(diǎn)，優(yōu)勢穩(wěn)定。值得注意的是，2017年建行個人貸款收益率超過公司貸款收益率，建行年報將其解釋為個人信用卡分期調(diào)整為非生息資產(chǎn)所致。據(jù)了解，工行口徑與建行可比，但未見個人貸款收益率高于公司貸款的趨勢。鑒于此，建行個人貸款規(guī)模及收益率優(yōu)勢明顯而穩(wěn)定，在緊縮周期、利率上行趨勢下，工行宜順勢而為，培育公司貸款定價的穩(wěn)定優(yōu)勢，形成工行公司貸款業(yè)務(wù)的核心競爭力，與建行個人貸款優(yōu)勢抗衡。

境內(nèi)公司結(jié)算業(yè)務(wù)。2017年，工行公司客戶數(shù)為627萬戶，建行為478萬戶，工行客戶基數(shù)遠(yuǎn)超建行，但對公結(jié)算賬戶卻比建行少45萬戶。結(jié)算賬戶是低成本公司活期存款的活水源泉，挖掘并留存工行客戶在本行結(jié)算，是未來工行提升公司客戶活期存款的發(fā)力點(diǎn)。

境內(nèi)個人儲蓄業(yè)務(wù)。借記卡是個人儲蓄存款的載體，截至2017年末，工行借記卡發(fā)卡量為76462萬張，比農(nóng)行低14502萬張，比建行低13158萬張。大力營銷借記卡，與農(nóng)行、建行縮小發(fā)卡量差距是營銷儲蓄存款的有力抓手。

境內(nèi)渠道業(yè)務(wù)。截至2017年末，農(nóng)行機(jī)構(gòu)數(shù)、自助銀行和ATM機(jī)數(shù)量均遠(yuǎn)超工行；建行境內(nèi)機(jī)構(gòu)數(shù)比工行少1763個，但自助銀行比工行多1851個，ATM機(jī)比工行多1964個。2017年，工行自助銀行和ATM機(jī)數(shù)量在減少，而建行雖然自助銀行基數(shù)比工行大，卻仍在增加。此外，2018年4月9日，建行在上海推出首家“無人銀行”，人工智能是工業(yè)4.0革命的核心技術(shù)，利用新科技手段發(fā)展智能銀行，如智能機(jī)具、智能服務(wù)等，或是未來個人業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展的方向。

境外業(yè)務(wù)。從老牌境外業(yè)務(wù)發(fā)展行中行情況看，2017年，中行港澳臺地區(qū)對稅前利潤貢獻(xiàn)為22.8%，境外存款規(guī)模占比為16.6%，平均付息率為0.93，遠(yuǎn)低于境內(nèi)。工行近年來推行國際化戰(zhàn)略，境外機(jī)構(gòu)布局已呈規(guī)模，但境外利潤尚有很大提升空間，未來積極發(fā)揮境外低成本存款有利條件，提升境外機(jī)構(gòu)對集團(tuán)利潤的貢獻(xiàn)，或是工行未來利潤增長的藍(lán)海。

（作者單位：中國工商銀行管理信息部）