金夢(mèng)媛

在過(guò)去10年里，資管行業(yè)經(jīng)歷了發(fā)展的黃金十年，其總體規(guī)模一舉突破100萬(wàn)億元。而與此同時(shí)，混業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的各種潛在風(fēng)險(xiǎn)也逐漸引起監(jiān)管層的重視，并在2017年達(dá)到頂峰。這一年，監(jiān)管層密集出臺(tái)各項(xiàng)監(jiān)管措施，并成立國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)金穩(wěn)委），資管新規(guī)征求意見(jiàn)稿也在2017年年底發(fā)布，統(tǒng)一監(jiān)管，資管歸真的格局呼之欲出。2018年3月，銀保合并，以往“一行三會(huì)”的監(jiān)管格局轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙恍袃蓵?huì)一局”，4月，資管新規(guī)正式發(fā)布并實(shí)施，資管行業(yè)正式進(jìn)入統(tǒng)一監(jiān)管。

資管行業(yè)在市場(chǎng)和政策的雙重作用下不斷前行，而監(jiān)管層也在行業(yè)和市場(chǎng)的不斷變化中試圖尋找各方之間的平衡點(diǎn)?；鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)，分業(yè)監(jiān)管的泛資管時(shí)代即將結(jié)束，新的監(jiān)管機(jī)制已經(jīng)建立，資管行業(yè)的發(fā)展，也將迎來(lái)真正的春天。

混業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)代的監(jiān)管脈絡(luò)

近年來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)與個(gè)人財(cái)富的迅速積累，急需更豐富、多元化的資產(chǎn)管理渠道，中國(guó)的資產(chǎn)管理行業(yè)得以迅猛發(fā)展。在此大背景下，自2012年以來(lái)，中國(guó)的資產(chǎn)管理行業(yè)迎來(lái)了一輪監(jiān)管放松、業(yè)務(wù)創(chuàng)新的浪潮。這一輪監(jiān)管放松從擴(kuò)大投資范圍、降低投資門(mén)檻，以及減少相關(guān)限制等多方面，打破了證券公司、期貨公司、證投基金管理公司、銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司之間的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，使資產(chǎn)管理行業(yè)進(jìn)入進(jìn)一步的競(jìng)爭(zhēng)、創(chuàng)新、混業(yè)經(jīng)營(yíng)的大資管時(shí)代。至2017年，我國(guó)資管規(guī)模已超百萬(wàn)億元，如圖1所示。

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)金融業(yè)實(shí)行分業(yè)監(jiān)管，“一行三會(huì)”各司其職。但隨著資管市場(chǎng)的發(fā)展，原有監(jiān)管體制已不能適應(yīng)行業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展。分析指出，分業(yè)監(jiān)管表面上各司其職，實(shí)際上缺乏有效溝通，導(dǎo)致監(jiān)管信息相互封鎖，無(wú)法形成有效的監(jiān)管合力，尤其是在互聯(lián)網(wǎng)大發(fā)展時(shí)代，保險(xiǎn)、證券、銀行間的各個(gè)金融活動(dòng)在底層都被連接起來(lái)，逐個(gè)打通，很難再對(duì)某一金融模式進(jìn)行清晰界定，這更凸顯了分業(yè)監(jiān)管的尷尬。分業(yè)監(jiān)管體系存在的缺陷，主要包括以下幾點(diǎn)：

一是分業(yè)監(jiān)管與混業(yè)經(jīng)營(yíng)的矛盾突出。隨著金融混業(yè)發(fā)展，任何單一監(jiān)管主體已無(wú)法實(shí)現(xiàn)對(duì)被監(jiān)管機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)全覆蓋，實(shí)施有效監(jiān)管。

二是各監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，給政策執(zhí)行帶來(lái)一定的難度及隱患。

三是監(jiān)管套利造成風(fēng)險(xiǎn)膨脹和失控。由于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的不統(tǒng)一，監(jiān)管套利成為常態(tài)，帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)膨脹和失控的風(fēng)險(xiǎn)。

四是監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)，缺乏協(xié)調(diào)機(jī)制。金融監(jiān)管部門(mén)競(jìng)相對(duì)旗下金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新和開(kāi)展大開(kāi)綠燈，各類(lèi)創(chuàng)新層出不窮，但同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)不斷增加。

統(tǒng)一監(jiān)管來(lái)臨

2017年被金融業(yè)稱(chēng)為“史上最嚴(yán)”監(jiān)管年。金融監(jiān)管成為2017年資本市場(chǎng)波動(dòng)的核心邏輯?！耙恍腥龝?huì)”等監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)資管行業(yè)、銀行、公募、保險(xiǎn)等出臺(tái)一系列金融監(jiān)管政策，標(biāo)志著自2012年以來(lái)，以金融自由化、影子銀行、資管繁榮為特征的金融擴(kuò)張周期迎來(lái)分水嶺，一個(gè)金融繁榮時(shí)代落幕了，金融周期正進(jìn)入下半場(chǎng)收縮的新時(shí)代，這是包括貨幣、債券甚至股票等大類(lèi)資產(chǎn)在未來(lái)面臨的大格局。

2017年主要監(jiān)管政策見(jiàn)表1。其中，全國(guó)金融工作會(huì)議，銀監(jiān)會(huì)46號(hào)文、資管新規(guī)、《商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法（修訂征求意見(jiàn)稿）》，保監(jiān)會(huì)《保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》對(duì)業(yè)界的影響最為深遠(yuǎn)。

2017年3月28日，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展銀行業(yè)“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”專(zhuān)項(xiàng)治理工作的通知》（業(yè)界稱(chēng)46號(hào)文），主要針對(duì)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)等跨市場(chǎng)、跨行業(yè)等交叉金融業(yè)務(wù)中存在的杠桿高、嵌套多、鏈條長(zhǎng)、套利多等問(wèn)題開(kāi)展專(zhuān)項(xiàng)治理。其重點(diǎn)監(jiān)管內(nèi)容見(jiàn)表2、下頁(yè)表3。

2017年7月14—15日，5年一次的全國(guó)金融工作會(huì)議召開(kāi)，會(huì)議決定設(shè)立國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)，強(qiáng)化宏觀審慎和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范責(zé)任。會(huì)議強(qiáng)調(diào)：

（1）防范金融風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)調(diào)金融要回歸本源，要以強(qiáng)化監(jiān)管為重點(diǎn)、以防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為底線。增強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)的權(quán)威性有效性，強(qiáng)化金融監(jiān)管的專(zhuān)業(yè)性、統(tǒng)一性、穿透性，所有金融業(yè)務(wù)都要納入監(jiān)管，及時(shí)有效識(shí)別和化解風(fēng)險(xiǎn)。

（2）強(qiáng)化監(jiān)管問(wèn)責(zé)，監(jiān)管“長(zhǎng)牙齒”，明確提出“有風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有及時(shí)發(fā)現(xiàn)是失職、發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有及時(shí)提示和處置是瀆職”，形成敢于監(jiān)管、嚴(yán)格問(wèn)責(zé)的嚴(yán)肅監(jiān)管氛圍。

（3）把國(guó)企降杠桿作為重中之重，進(jìn)一步嚴(yán)控地方政府舉債，終身問(wèn)責(zé)，倒查責(zé)任。

2017年11月17日公布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》，是黨的十九大結(jié)束和金穩(wěn)委成立后發(fā)布的首份文件，亦是大資管領(lǐng)域跨行業(yè)的綱領(lǐng)性文件。2018年4月27日，該指導(dǎo)意見(jiàn)正式稿發(fā)布，并自發(fā)布之日實(shí)施，資管行業(yè)正式進(jìn)入統(tǒng)一監(jiān)管時(shí)代。新規(guī)重點(diǎn)內(nèi)容見(jiàn)表4。

2017年12月6日，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法（修訂征求意見(jiàn)稿）》，此次修訂的主要內(nèi)容包括：第一，新引入3個(gè)量化指標(biāo)，即凈穩(wěn)定資金比例、優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)充足率、流動(dòng)性匹配率，主要檢測(cè)指標(biāo)見(jiàn)下頁(yè)表5；第二，進(jìn)一步完善流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，對(duì)部分監(jiān)測(cè)指標(biāo)的計(jì)算方法進(jìn)行優(yōu)化；第三，細(xì)化了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)要求，如日間流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理、融資管理等。

2017年12月15日，保監(jiān)會(huì)發(fā)布《保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，這一文件的出臺(tái)，標(biāo)志著近年來(lái)風(fēng)靡于諸多中小險(xiǎn)企以“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”擴(kuò)張模式，將受到監(jiān)管層頂層設(shè)計(jì)的嚴(yán)格約束。新規(guī)明確了保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理的基本要求、監(jiān)管框架、評(píng)級(jí)方法和對(duì)應(yīng)的差別化監(jiān)管措施，是資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管的綱領(lǐng)性文件，共5章38條。保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理進(jìn)行綜合評(píng)級(jí)，分為A、B、C、D四大類(lèi)，其中C、D兩檔將會(huì)迎來(lái)嚴(yán)格監(jiān)管，包括專(zhuān)項(xiàng)檢查、調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、一定期限內(nèi)禁止申報(bào)新產(chǎn)品、責(zé)令調(diào)整公司負(fù)責(zé)人及有關(guān)管理人員等。對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債管理能力評(píng)估結(jié)果低的公司，不予備案其股權(quán)投資能力、不動(dòng)產(chǎn)投資能力和衍生品運(yùn)用能力，禁止其開(kāi)展重大股票投資和上市公司收購(gòu)。對(duì)于已經(jīng)取得上述相關(guān)能力備案的，視情況暫停其新增重大股票投資、上市公司收購(gòu)、股權(quán)投資、不動(dòng)產(chǎn)投資和運(yùn)用衍生品。這對(duì)于管理規(guī)范、投資、風(fēng)控能力較強(qiáng)的大保險(xiǎn)公司相對(duì)利好。

2017年年底金穩(wěn)委的成立，標(biāo)志著對(duì)金融統(tǒng)籌監(jiān)管和監(jiān)管協(xié)調(diào)建立了頂層設(shè)計(jì)，各方監(jiān)管也開(kāi)始競(jìng)爭(zhēng)性緊縮，發(fā)布一系列嚴(yán)厲政策，致力于化解資管領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn)。金穩(wěn)委職責(zé)如圖2所示。

真資管迎春

金穩(wěn)委成立后，以前的“水平協(xié)調(diào)”轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在的“垂直協(xié)調(diào)”，將加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)和防止監(jiān)管套利，按照統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、消除套利、穿透監(jiān)管、打破剛兌、逐步整改、規(guī)范統(tǒng)計(jì)等方向開(kāi)展，通過(guò)金融改革與實(shí)體改革協(xié)調(diào)推進(jìn)，宏觀審慎與微觀審慎監(jiān)管相結(jié)合，提升資金融通效率，有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

4月底資管新規(guī)的發(fā)布，使行業(yè)從分業(yè)監(jiān)管轉(zhuǎn)向功能監(jiān)管。功能監(jiān)管是治本之策，一方面功能監(jiān)管能夠消除金融創(chuàng)新帶來(lái)的監(jiān)管真空；另一方面能減少監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一導(dǎo)致的監(jiān)管套利。

打破剛兌、凈值化管理、收緊通道業(yè)務(wù)、整頓資管亂象，資管新規(guī)在引發(fā)金融從業(yè)人員劇震的同時(shí)，事實(shí)上也會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

短期看，投資者將不能再按手買(mǎi)入能獲得確定性高收益的銀行理財(cái)產(chǎn)品，而且在購(gòu)買(mǎi)其他資管產(chǎn)品時(shí)也被加上了諸多的束縛，但從發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)發(fā)展史來(lái)看，這也將大大減輕系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)對(duì)人們辛苦積攢的財(cái)富的影響。

與此同時(shí)，人們的理財(cái)觀念也將因此走向成熟。長(zhǎng)期投資、分散投資、價(jià)值投資及資產(chǎn)配置等正確的投資理念將真正深入人心，從而引領(lǐng)過(guò)去這些年“劣幣驅(qū)逐良幣”的中國(guó)金融市場(chǎng)走向正軌。

而資管市場(chǎng)也將迎來(lái)煥然一新的風(fēng)氣?！巴顿Y”和“研究”將重新成為資管機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，原本深陷找通道、設(shè)計(jì)嵌套產(chǎn)品等體力勞動(dòng)的從業(yè)人員將可以發(fā)揮高學(xué)歷和高素質(zhì)人才應(yīng)有的智力優(yōu)勢(shì)，而這對(duì)于即將迎來(lái)新一輪對(duì)外開(kāi)放的金融行業(yè)來(lái)說(shuō)，將是一次極為必要的洗禮。