陳小慧

中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、國(guó)家外匯管理局4月27日聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指意見(jiàn)》（業(yè)內(nèi)稱(chēng)資管新規(guī)），規(guī)范了金融市場(chǎng)的運(yùn)行。在這個(gè)金融機(jī)構(gòu)回歸真資管的年代，我們?nèi)绾尾拍芫o跟市場(chǎng)節(jié)奏，踏準(zhǔn)財(cái)富節(jié)點(diǎn)？

打破剛兌，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)

資管新規(guī)中，最牽動(dòng)投資者神經(jīng)的，莫過(guò)于打破剛性?xún)陡?。毫無(wú)疑問(wèn)，在過(guò)去數(shù)年里，投資者經(jīng)歷了一個(gè)幸福的時(shí)代。銀行理財(cái)產(chǎn)品作為典型的“收益高、風(fēng)險(xiǎn)低、兼具流動(dòng)性”的代表，其旱澇保收的特點(diǎn)，讓無(wú)數(shù)投資者在購(gòu)買(mǎi)時(shí)很少有后顧之憂(yōu)，更不用擔(dān)心產(chǎn)品到期的收益高低。2013年誕生的寶寶類(lèi)貨幣基金，更是全面啟蒙了我國(guó)居民的投資理財(cái)意識(shí)。一時(shí)間，投資理財(cái)成為人們掛在嘴邊的熱門(mén)詞語(yǔ)，只要不碰高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，采用穩(wěn)健策略投資銀行理財(cái)、寶寶類(lèi)產(chǎn)品，閉著眼睛就能賺錢(qián)并非天方夜譚。

打破剛性?xún)陡逗?，這樣的好日子一去不復(fù)返了。以前，購(gòu)買(mǎi)一款銀行理財(cái)產(chǎn)品，到期后，無(wú)論當(dāng)時(shí)利率如何，銀行一般都會(huì)按照購(gòu)買(mǎi)時(shí)的預(yù)期收益率進(jìn)行兌付，這里的預(yù)期收益率，實(shí)際上與最終收益率相差無(wú)幾。資管新規(guī)實(shí)施后，銀行理財(cái)產(chǎn)品不再保本保息，預(yù)期收益率就是真正意義上的預(yù)期了。產(chǎn)品到期時(shí)，收益率高于預(yù)期收益率，恭喜你，這筆投資賺到了；低于預(yù)期收益率，不用糾結(jié)，就這些，拿著吧；收益率為負(fù)，本錢(qián)都沒(méi)拿回來(lái)，抱歉，銀行不管賠，找誰(shuí)哭都沒(méi)用。

對(duì)于投資者而言，打破剛性?xún)陡侗砻嫔峡词亲屚顿Y者失去了旱澇保收的好產(chǎn)品而遭受損失，而實(shí)際上卻是監(jiān)管層在更長(zhǎng)遠(yuǎn)層面保證了投資者的利益。因?yàn)?，銀行理財(cái)產(chǎn)品本身就是一個(gè)“扭曲”的金融產(chǎn)物，既違背了風(fēng)險(xiǎn)和收益相匹配的基本金融理論，又讓金融機(jī)構(gòu)不得不背負(fù)起期限錯(cuò)配和資金池這些巨大的“隱形炸彈”。有專(zhuān)業(yè)人士曾指出，以往保本保息的銀行理財(cái)產(chǎn)品，其預(yù)期收益率都有一個(gè)范圍，到期后，一般會(huì)按照預(yù)期收益率范圍內(nèi)兌付。表面上看，銀行兌付的收益率是根據(jù)市場(chǎng)情況而定，但實(shí)際上，這個(gè)收益率并不與市場(chǎng)完全掛鉤，而是銀行根據(jù)同業(yè)銀行的相關(guān)情況確定的一個(gè)最終收益。因此，此次監(jiān)管層決定“長(zhǎng)痛不如短痛”，其實(shí)是給了這輛龐大到綁架了所有人的影子銀行快車(chē)一腳剎車(chē)。

投資理財(cái)更“費(fèi)勁”

資管新規(guī)要求機(jī)構(gòu)實(shí)行凈值化管理，沒(méi)有了剛兌，沒(méi)有了承諾收益率，今后投資理財(cái)將變得更加“費(fèi)勁”。只看收益率和發(fā)行機(jī)構(gòu)，不關(guān)心產(chǎn)品具體投向和說(shuō)明書(shū)條款的時(shí)代結(jié)束了。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品凈值為1，說(shuō)明不賺不賠；凈值為1.1，說(shuō)明賺了10%；凈值為0.9，說(shuō)明賠了10%。投資理財(cái)自然不希望賠錢(qián)，由此可見(jiàn)，當(dāng)然要選擇凈值持續(xù)大于1產(chǎn)品。但問(wèn)題是，如何才能保證自己做出正確的選擇？這就要求投資者購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品前更多地去了解產(chǎn)品條款，了解其發(fā)行機(jī)構(gòu)，再?zèng)Q定是否購(gòu)買(mǎi)。并且，以往買(mǎi)完就不管的做法也行不通了，在投資后關(guān)注產(chǎn)品的資金投向，判斷其凈值走勢(shì)，及時(shí)進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)和贖回操作，才能獲得更好的收益?？偠灾顿Y者要更加關(guān)注產(chǎn)品、關(guān)注相關(guān)信息，真正做到風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

具體而言，對(duì)于私募產(chǎn)品，每季度都要關(guān)注產(chǎn)品的凈值和其他重要信息；對(duì)于固定收益類(lèi)產(chǎn)品，要充分了解產(chǎn)品投資每筆非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的融資客戶(hù)、項(xiàng)目名稱(chēng)、剩余融資期限、到期收益分配、交易結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)狀況等；對(duì)于權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品，要充分了解產(chǎn)品投資股票面臨的風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于商品及金融衍生品類(lèi)產(chǎn)品，則要熟悉產(chǎn)品的掛鉤資產(chǎn)、持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)、控制措施及衍生品公允價(jià)值變化；而對(duì)于混合類(lèi)產(chǎn)品，要關(guān)注產(chǎn)品的投資資產(chǎn)組合情況。

投資過(guò)程中多了解產(chǎn)品、機(jī)構(gòu)信息和資金投向，這本就是投資者應(yīng)該做的功課。實(shí)行凈值化管理不過(guò)是將以前投資者忽視的問(wèn)題正式寫(xiě)進(jìn)規(guī)則中，引導(dǎo)投資者用更加理性的方式進(jìn)行投資。此外，資管新規(guī)明確禁止多層嵌套和通道業(yè)務(wù)，今后，面向零售客戶(hù)的金融產(chǎn)品復(fù)雜程度將明顯降低，投資者識(shí)別金融產(chǎn)品的底層資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源變得更加容易，不得不說(shuō)是一大幸事。

借錢(qián)投資不可行

資管新規(guī)規(guī)定，投資者不得使用貸款、發(fā)行債券等籌集的非自有資金投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品。比如，你看上一只股票，走勢(shì)讓你心動(dòng)，但手頭又沒(méi)有足夠資金，怎么辦？借錢(qián)買(mǎi)？對(duì)不起，新規(guī)明令禁止。

以前，如果想買(mǎi)私募基金或信托產(chǎn)品，只要滿(mǎn)足100萬(wàn)～300萬(wàn)元不等的資金門(mén)檻就可以，所謂的合格投資者審查基本是一個(gè)形式。而資管新規(guī)實(shí)施后，無(wú)論是銀行、券商，還是信托、私募基金，發(fā)行的資管產(chǎn)品都將被嚴(yán)格分為公募和私募兩類(lèi)。公募產(chǎn)品誰(shuí)都能買(mǎi)，而私募產(chǎn)品僅供合格投資者。這里說(shuō)的合格投資者不但必須具有2年以上投資經(jīng)歷，而且家庭金融資產(chǎn)不得低于500萬(wàn)元，或者家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元，或近3年本人年均收入不低于40萬(wàn)元。那些靠借貸騰挪術(shù)撐起來(lái)的“高凈值客戶(hù)”，不再是合格投資者。

新規(guī)中合格投資者認(rèn)定條件看似三選一頗為人性化，但要求顯然比以前提高了不少，幾乎可以和香港地區(qū)的專(zhuān)業(yè)投資者相看齊——后者要求的是擁有800萬(wàn)元港幣或等額外幣的投資組合。

換句話說(shuō)，目前很多所謂的“高凈值客戶(hù)”，以后只夠格購(gòu)買(mǎi)公募產(chǎn)品了。想買(mǎi)定制化、投資非標(biāo)或者非上市股權(quán)的私募產(chǎn)品？還是先努力賺錢(qián)存錢(qián)，滿(mǎn)足合格投資者的要求吧。

資管歸真時(shí)代的投資選擇

那么，如果不買(mǎi)銀行理財(cái)產(chǎn)品，有沒(méi)有其他可以替代銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資品？如果把“收益、風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性”的不可能三角拆開(kāi)，除了回歸定期存款之外，現(xiàn)在的市場(chǎng)上并不缺少可投資的品種。

儲(chǔ)蓄國(guó)債

想追求高一點(diǎn)的收益卻不想承擔(dān)過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)？?jī)?chǔ)蓄國(guó)債適合你。雖然期限長(zhǎng)達(dá)3～5年，但有國(guó)家信用擔(dān)保，4%以上的利率不會(huì)比現(xiàn)在的保本型理財(cái)產(chǎn)品差太多，見(jiàn)下頁(yè)表1。

貨幣基金

想要很好的流動(dòng)性？可關(guān)注貨幣基金或T+0的理財(cái)產(chǎn)品。雖然每天的收益會(huì)有所波動(dòng)，但隨時(shí)可以購(gòu)買(mǎi)和贖回，收益和活期存款相比高很多。不過(guò)，目前貨幣基金普遍采用“攤余成本法”計(jì)算凈值，不但基本可以保本，而且收益率較高，所以規(guī)模增長(zhǎng)非?？?，但當(dāng)出現(xiàn)巨額贖回時(shí)，這種計(jì)算方法下的貨幣基金也會(huì)險(xiǎn)象環(huán)生。因此，資管新規(guī)要求新成立的開(kāi)放式貨幣基金采用市值法計(jì)價(jià)，這樣一來(lái)，貨幣基金既穩(wěn)又高的收益率可能也會(huì)成為歷史。

公募FOF

在資管新規(guī)下，公募FOF基金在多層嵌套問(wèn)題上獲得豁免。公募FOF被認(rèn)為是和公募基金一樣的一級(jí)資產(chǎn)，可以嵌套其他公募基金作為底層資產(chǎn)。

隨著公募基金品種的豐富和完善，公募FOF能夠提供大類(lèi)資產(chǎn)配置和多策略配置的收益，在面對(duì)普通客戶(hù)的資管產(chǎn)品中具有一定的比較優(yōu)勢(shì)。當(dāng)然，公募FOF才剛剛誕生，還需要經(jīng)過(guò)產(chǎn)品業(yè)績(jī)的檢驗(yàn)和用戶(hù)需求的篩選，方能成長(zhǎng)為主流投資品種。

凈值型銀行理財(cái)產(chǎn)品

如果投資者可以承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)收益和流動(dòng)性都有要求，凈值型理財(cái)產(chǎn)品或許是不錯(cuò)的選擇。根據(jù)資管新規(guī)，以后的銀行理財(cái)產(chǎn)品不會(huì)再留存超出預(yù)期收益率的投資收益，而要將管理費(fèi)之外的投資收益全部給到投資者。所以，雖然沒(méi)有了可以預(yù)期的收益率，但理財(cái)產(chǎn)品的收益可能會(huì)更高。

需要注意的是，今后購(gòu)買(mǎi)銀行理財(cái)產(chǎn)品，還需要摒棄以往“中小銀行的理財(cái)收益更高，風(fēng)險(xiǎn)卻一樣”的觀念。過(guò)去出現(xiàn)這一情況的核心原因在于，在混業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式下，金融機(jī)構(gòu)與銀行之間通道業(yè)務(wù)盛行，不管哪家銀行的理財(cái)產(chǎn)品，其背后對(duì)接的都是相差不大的非標(biāo)或通道資產(chǎn)，在這種模式下，大銀行與中小銀行所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)差別不大。而小銀行更愿意“讓利”一部分給投資者，因此其給投資者更高的收益率成為可能。同時(shí)，不管銀行規(guī)模大小，都有剛兌預(yù)期，所以投資者當(dāng)然“買(mǎi)小放大”。

而在新規(guī)之下，銀行再發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，要么轉(zhuǎn)型凈值型產(chǎn)品，要么化身結(jié)構(gòu)性存款。

對(duì)于凈值型產(chǎn)品，沒(méi)有以投研為核心的資產(chǎn)管理能力，將很難獲得高收益，這其中顯然大機(jī)構(gòu)更具有優(yōu)勢(shì)。招行在2017年年末的凈值型產(chǎn)品占理財(cái)產(chǎn)品余額的比重已經(jīng)達(dá)到3/4，工行也表示已在資金來(lái)源端打造凈值型產(chǎn)品體系。

而對(duì)于結(jié)構(gòu)性存款來(lái)說(shuō)，其實(shí)就是定期存款加上一個(gè)金融衍生品，比如原油價(jià)格掛鉤、股票指數(shù)漲跌幅掛鉤等。這種產(chǎn)品的核心在于運(yùn)用金融衍生品的能力，中小銀行又從何招攬到強(qiáng)力的投研人才？并且，大部分中小銀行可能根本不具備金融衍生品業(yè)務(wù)資質(zhì)，就算有資質(zhì)也未必有產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力，所以機(jī)構(gòu)依然會(huì)占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

大額存單

如果能接受20萬(wàn)元或更高投資門(mén)檻，大額存單也是理財(cái)產(chǎn)品可靠的替代產(chǎn)品，不但利率比同期限的定期存款要高，還有更靈活的轉(zhuǎn)讓選項(xiàng)，而在安全性上則可以和定期存款看齊，見(jiàn)表2。

智能投顧

這兩年，在各家金融機(jī)構(gòu)的大力宣傳下，智能投顧在中國(guó)如雨后春筍般快速發(fā)展。然而，現(xiàn)階段的智能投顧并不是真正意義上的智能投資顧問(wèn)，其優(yōu)勢(shì)還主要體現(xiàn)在降低投顧服務(wù)的門(mén)檻上。

本次資管新規(guī)首次單獨(dú)提及“運(yùn)用人工智能技術(shù)開(kāi)展投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”，并將其納入監(jiān)管，一方面說(shuō)明監(jiān)管層充分肯定了智能投顧這種模式存在的價(jià)值；另一方面，納入監(jiān)管后的智能投顧行業(yè)也會(huì)迎來(lái)行業(yè)整合和大浪淘沙的發(fā)展契機(jī)。