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        減息最大的得益者

        2014-12-05 23:30:29臥龍
        股市動態(tài)分析 2014年46期
        關鍵詞:經濟周期貨幣政策股市

        臥龍

        近期中國股市走勢強勁,市場熱鬧非凡,有一種牛市重臨的感覺。與以往的幾次牛市一樣,總是伴隨著大量的改革措施出臺。1994年7月底政府推出“三大救市措施”,其中包括中外合作基金,以上證指數為例,1994年7月底的325點為最低點,可以看作牛市的起點——盡管以波浪理論分析牛市的起點以1996年1月為準。1999年5月17日股市見底,其后政府推出改革措施,讓股市為國企改革服務。2005年政府推出股權分置改革,2005年6月上海股市見底,7月深圳股市見底。今年以來,新股發(fā)行辦法改革,要參與新股抽簽必須買入二級市場股票,相對低價發(fā)行新股,令股市見底回升。接著是新股發(fā)行注冊制將要推出。

        上周末人民銀行突然宣布貸款利率減息0.4厘、存款利率減1/4厘并且將存款利率上限擴至1.2倍。本周股市大舉上升,市場表示熱烈歡迎。尤記9月份有代表官方的評論指市場期待強刺激是“他們并未看清中國經濟的新常態(tài)”,是“對中國正在大力推進改革的不信任”。言下之意是重大刺激舉措如全面降息或降準不準備出臺了。許多經濟學家表示附和,但我以為,經濟周期進入底部區(qū)間,不推出刺激措施是不可能的。于是9月22日我在微博評論道“不刺激,市場就跌到你刺激為止,改革與刺激方向相反聞所未聞?!逼鋾r股市已經出現明顯的上升勢頭,因此,減息、降準早已在聰明的投資者心中處重要位置。

        減息最大得益者是如我一般買樓按揭貸款的人。根據計算,貸款100萬元20年期按揭每月供款可減約260元。對刺激消費穩(wěn)定經濟作用巨大。若未來兩年再減貸款利率0.8厘,每月供款可再減少約520元,每年合共節(jié)省利息支出近萬元,全國相信因此理論上可增加數千億消費。另外,減息對地產商亦是及時雨,地產行業(yè)轉好,將帶動數十個行業(yè)回暖,容后再述。

        減息出臺,仍然有經濟學家歪解:減息不是貨幣政策轉向,適當下調利率,有利于促進實際利率回歸合理水平,緩解企業(yè)融資成本高的問題。原來減息0.4厘便可以令實際利率回歸合理水平,企業(yè)融資成本高企問題可以解決,那“人行”何不早就減息0.4厘,讓廣大企業(yè)家得以安然入睡?我以為,未來6-9個月,在經濟周期最后的下行區(qū)間,減息或者降準甚至兩者兼而有之的刺激措施仍然繼續(xù)。當然,官方經濟學家會繼續(xù)解讀為不是貨幣政策轉向——確實,整體而言,過去30年中國貨幣政策相當寬松,M2增長速度令中國實質通脹高達9%!以此分析,寬松的貨幣政策確實從未轉向。

        近日看到國務院參事夏斌先生一篇文章,看畢心如潮涌。文章為一個論壇上的演講。文章指6月份在內部報告中認為“當前經濟走勢關鍵看房市,房市下跌已成必然定勢?!彼J為住房銷量下跌樓價下降,系統(tǒng)性風險很難保證不爆發(fā)。他描述了系統(tǒng)性風險的爆發(fā)情形:第一浪先是樓市價量齊跌,價跌但幅度較小,成交減少,此等狀況已開始。地產抵押貸款的資產質量最早出問題,地產商開發(fā)貸款問題緊隨其后。此時銀行收緊貸款,部分地產企業(yè)資不抵債,破產,GDP增長下跌。第二浪接著是收緊地產業(yè)銀根的連鎖反應,與地產業(yè)相關的水泥、鋼鐵、玻璃等40個行業(yè)現已產能過剩,若地產投資再進一步下降,產能過剩問題更大。因此導致相關非地產行業(yè)產出減少,影響全局投資及GDP。第三浪是地方GDP增長下滑,地方政府破產。去年地方政府及地產相關稅收加土地出讓金收入一共6.4萬億,土地財政對地產依賴度高達53%。當前全國每年基建80%融資出自銀行或金融系統(tǒng),地方政府普遍以土地抵押融資,若地價下跌無疑是雪上加霜,GDP增速前景更暗淡。此時地方政府加快拍賣土地則地價跌得越快,令銀行資產質量惡化,銀行便不敢貸款,陷入惡性循環(huán)。第四浪最后群體性事件集中爆發(fā),理財市場違約事件頻現,群體性事件及社會不穩(wěn)因素短時間集中爆發(fā)。

        夏斌先生認為中國當前經濟運行主要特征是土地財政,在土地財政、金融杠桿及經濟增長三者緊密相聯(lián)的扭曲局面未徹底改變前,樓市下跌會引發(fā)系統(tǒng)風險,未來兩年GDP增長可能會跌至6%以下,政府應從最壞打算入手,做好各種準備。我的看法與此完全一致。

        在今年5月31日《中國康德拉季耶夫周期近尾聲》一文中我寫道:2015年前后正是經濟周期的低谷階段,乃推行逆周期調控的好時機?!蔽以谖恼轮信u當前貨幣政策,利率不敢動,存款準備金率不敢動,只是每周每月以正逆回購對待。水多加柴,柴多加水。缺乏有效措施應對經濟周期的波動,行動畏首畏尾。我以為是時候改變此等被動局面了,改革不應停留在口頭上。

        夏斌先生的內部報告是6月份所作,6月9日人民銀行再次“定向降準”,但所謂“定向降準”,實際上是向那些風險程度高的機構調低存款準備金率,而類似工商銀行等穩(wěn)健的大型銀行則不在定向降準之列,等于讓風險程度較高的機構提升其風險程度,而風險程度較低的機構則保持低風險,違背“穩(wěn)健的貨幣政策”之原則。于是,我們見到9月份以來,人民銀行再以MLF方式放水,及至上周末正式以減息拉開刺激經濟序幕,10年經濟周期的底部伴隨著政府的刺激政策塵埃落定。

        下周將分析經濟周期與股市周期及如何投資,敬請留意。

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