本刊記者 李興然

5月下旬，發(fā)改委的一連串煤價(jià)限制措施使得4月中旬以來的煤價(jià)反彈趨勢(shì)幾近中斷，但從月底至今，新一輪煤價(jià)反彈愈演愈烈，期貨市場(chǎng)上，動(dòng)力煤主力合約持續(xù)反彈。煤價(jià)上漲的動(dòng)力來自供需的緊張，尤其是目前已進(jìn)入用電旺季，六大電廠的日耗煤量持續(xù)保持高位，而供給則由于“去產(chǎn)能”的宏觀環(huán)境下難以增加，供求的緊張關(guān)系進(jìn)一步加劇。在漲價(jià)的背景下，股價(jià)已經(jīng)過充分調(diào)整的動(dòng)力煤龍頭上市公司再次迎來投資機(jī)會(huì)。

需求逐漸弱周期化

宏觀經(jīng)濟(jì)韌性十足，使得主要耗電產(chǎn)業(yè)如鋼材、水泥、有色金屬的需求量穩(wěn)定，數(shù)據(jù)顯示，前4個(gè)月鋼材、水泥和十種有色金屬的產(chǎn)量增速分別為5%、-1.9%和2.3%，4月當(dāng)月的增速則分別為8.5%、3.1%和3.2%。另一方面，非高耗能產(chǎn)業(yè)、居民用電及第三產(chǎn)業(yè)前4月的用電增速分別為8.31%、7.78%和10.82%。這一串的數(shù)據(jù)表明電力的需求強(qiáng)勁。

最新數(shù)據(jù)顯示，1-4月，全國發(fā)電總量為2.09萬億千瓦時(shí)，同比增長7.7%。其中，火電為1.6萬億千瓦時(shí)，同比增幅為7.1%。單4月而言，火電發(fā)電量達(dá)到3784.7億千瓦時(shí)，同比增長7.3%，高于前4個(gè)月的平均同比增速，顯示出火力發(fā)電量開始提速的趨勢(shì)。雖然截至發(fā)稿，5月數(shù)據(jù)還沒出爐，但市場(chǎng)對(duì)于5月份發(fā)電量預(yù)期為同比增長10-12%，6月份預(yù)期為同比增長8%。

眾所周知，在國民經(jīng)濟(jì)與居民用電的占比中，傳統(tǒng)制造業(yè)（第二產(chǎn)業(yè)）最大。根據(jù)光大證券的數(shù)據(jù)，前4個(gè)月第二產(chǎn)業(yè)的用電量占比達(dá)68%，第一產(chǎn)業(yè)占比僅1%，第三產(chǎn)業(yè)及居民用電占比則分別為16%和15%。不過，用電增速則是另外一番情況，數(shù)據(jù)顯示，第一、二、三產(chǎn)業(yè)及居民用電前4月同比分別增長11%、6.9%、14.6%和15%，第二產(chǎn)業(yè)用電增速明顯落后。從第二產(chǎn)業(yè)耗電的構(gòu)成看，占比42%的高耗能制造業(yè)前4月用電量僅增長3.8%，遠(yuǎn)低于第二產(chǎn)業(yè)的用電增速，與第三產(chǎn)業(yè)及居民用電增速比更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后，因此可以得出結(jié)論：前4月全社會(huì)用電量的增量貢獻(xiàn)主要來自于第三產(chǎn)業(yè)及居民。

用電結(jié)構(gòu)的變化造成了電力需求的周期性減弱，因此，電廠對(duì)煤炭的需求的周期性波動(dòng)也出現(xiàn)了弱化的趨勢(shì)。而夏季居民及第三產(chǎn)業(yè)用電高峰期到來，電力旺盛的需求使得電廠耗煤量增加。沿海六大電廠今年5月日均煤耗72.17萬噸左右，較2017年同期的60.78萬噸增加11.39萬噸，增幅高達(dá)19%。6月第一周，沿海六大電廠日耗均值67.59萬噸，較去年同期66.23萬噸增加1.36萬噸，同比增長2%，雖然因西北和西南的東部地區(qū)降水偏多造成水電發(fā)電量增速環(huán)比提高12個(gè)百分點(diǎn)左右，導(dǎo)致電廠日耗有所回落，但仍高位運(yùn)行。

供給平穩(wěn)但缺乏彈性

今年前4個(gè)月，我國煤炭共生產(chǎn)10.97億噸，同比僅增長3.8%，這還是在春節(jié)期間保供的前提下取得的。4月當(dāng)月，全國煤炭生產(chǎn)量為2.93億噸，僅比3月增加了308萬噸，比去年同期也僅僅增長4%。從上述數(shù)據(jù)來看，前4月，我國煤炭產(chǎn)量整體平穩(wěn)，并且產(chǎn)量并不能根據(jù)月份或者季節(jié)實(shí)際需求靈活地大規(guī)模調(diào)節(jié)。

煤炭供需階段性的失衡與諸多因素有關(guān)。首先是環(huán)保限產(chǎn)，由于各地環(huán)保嚴(yán)格，部分煤礦被關(guān)停。其次，安監(jiān)也是不可忽略的因素，5月24日，國家煤礦安監(jiān)局發(fā)布《關(guān)于有效防范和遏制煤與瓦斯突出事故的通知》，通知中要求：發(fā)生煤與瓦斯突出或者沖擊地壓事故、安全監(jiān)控系統(tǒng)不能正常有效運(yùn)行的、存在超能力生產(chǎn)、瓦斯超限作業(yè)等重大隱患的、未按規(guī)定實(shí)施防突措施的，一律依法停產(chǎn)整頓；未按規(guī)定進(jìn)行突出礦井鑒定的，一律認(rèn)定為突出礦井；9萬噸/年及以下的煤與瓦斯突出礦井在2018年底前一律依法關(guān)閉。接著看，作為我國主要的煤炭運(yùn)輸線，大秦鐵路日運(yùn)量已經(jīng)達(dá)到130萬噸，繼續(xù)提升的空間有限。最后，政策設(shè)定的進(jìn)口煤全年目標(biāo)為2.5億噸，對(duì)需求的增長并不能有效滿足。

因此，我國煤炭目前的供給形勢(shì)可以總結(jié)為平穩(wěn)但彈性不足，在夏季用電高峰期到來之際，煤炭供需緊張的局面或一直存在于整個(gè)旺季。

關(guān)注兗煤和陜煤

國內(nèi)生產(chǎn)電廠所需的動(dòng)力煤的生產(chǎn)企業(yè)主要有神華、兗州煤業(yè)和陜西煤業(yè)，但目前市場(chǎng)資金緊平衡的局面下，神華盤子太大，沒有足夠的資金去推動(dòng)股價(jià)，因此可以更多地關(guān)注兗煤和陜煤。

兗州煤業(yè)：一季度公司商品煤產(chǎn)量同比增長34.74%至2429.3萬噸，商品煤銷量同比增長33.56%至2740.5萬噸。一季度公司平均煤炭銷售價(jià)格549.73元/噸，同比增加7.69%；受益于商品煤銷量和售價(jià)的提高，一季度煤炭板塊實(shí)現(xiàn)銷售收入150.65億元，同比增加43.83%；板塊毛利率44.90%，同比增加24.15個(gè)百分點(diǎn)；毛利占比90.2%，同比提高0.13個(gè)百分點(diǎn)，板塊盈利能力以及對(duì)公司利潤貢獻(xiàn)率繼續(xù)提升。

一季度公司甲醇產(chǎn)量同比增長7.36%至45.2萬噸，銷量同比增長12.09%至44.5萬噸。受益于一季度甲醇價(jià)格高位，板塊業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利3.75億元、毛利率40.57%，同比分別增加41.94%和6.22個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力進(jìn)一步提升。2016年以來甲醇價(jià)格處于上升趨勢(shì)中，今年煤化工板塊業(yè)績進(jìn)一步改善，是公司新的盈利點(diǎn)。

陜西煤業(yè)：公司煤炭資源具有低灰、低硫、低磷、高發(fā)熱量等特點(diǎn)，是高品質(zhì)的動(dòng)力、化工及冶金用煤，在售價(jià)方面享有溢價(jià)。公司所在地陜西是全國未來煤炭主產(chǎn)區(qū)中潛力最大的省區(qū)，作為省內(nèi)唯一一家大型煤炭企業(yè)集團(tuán)，受益顯著，未來具有其他公司不可比擬的高成長性。2019年建成通車的“蒙華”鐵路投運(yùn)將大幅提升陜西省煤炭外運(yùn)能力，降低陜西省煤炭運(yùn)輸成本和銷售費(fèi)用。2017年度公司擬現(xiàn)金分紅41.8億元，分紅率40%，股息率高達(dá)4.5%左右，非常具有吸引力。

投資機(jī)會(huì)存在，但是風(fēng)險(xiǎn)也有，主要來自政策的不確定性，雖然對(duì)兗煤和陜煤業(yè)績沖擊不大，但是對(duì)股票的情緒面可能會(huì)有影響，這一點(diǎn)投資者也需要做到心中有數(shù)。