今年是我國(guó)改革開(kāi)放40周年，經(jīng)過(guò)40年的發(fā)展，中國(guó)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)生了翻天覆地的變化。在這個(gè)變化中，重中之重就是中國(guó)資本市場(chǎng)的從無(wú)到有、從小到大，到今天已然成為世界第二大規(guī)模的資本市場(chǎng)。

上世紀(jì)90年代初，中國(guó)的資本市場(chǎng)，在改革開(kāi)放總設(shè)計(jì)師鄧小平同志的倡導(dǎo)和推動(dòng)下，于1990年12月成立上交所、1991年5月成立深交所時(shí)起步。至今28年以來(lái)，采用了摸著石頭過(guò)河，先探索試點(diǎn)，再規(guī)范發(fā)展；先重點(diǎn)突破，再整體推進(jìn)；企業(yè)流通股權(quán)實(shí)行先增量后存量，先股權(quán)分置再實(shí)施全流通；IPO上市先搞審核制，等條件成熟后再搞注冊(cè)制；管理上先政府規(guī)章再法治化覆蓋。

20多年來(lái)，一個(gè)新生的初級(jí)市場(chǎng)，一個(gè)新興加轉(zhuǎn)軌的市場(chǎng)，面對(duì)著各種客觀存在的體制性問(wèn)題不可能一下子消除的局面，法律的制定和健全完善也有一個(gè)過(guò)程，不可能一蹴而就，我國(guó)政府堅(jiān)持實(shí)事求是的思想方針，既不搞洋教條，把西方成熟市場(chǎng)規(guī)則照搬照套，也不搞攤販?zhǔn)袌?chǎng)式的誤打誤撞；既有問(wèn)題導(dǎo)向，切實(shí)解決問(wèn)題的政策措施，又有目標(biāo)導(dǎo)向的頂層設(shè)計(jì)、系統(tǒng)配套。

近十年IPO發(fā)行閘門(mén)多次開(kāi)開(kāi)關(guān)關(guān)，經(jīng)常為人詬病，其中包含著管理層多少兼顧改革、發(fā)展、穩(wěn)定的理性判斷，以及尊重現(xiàn)實(shí)的無(wú)奈。中國(guó)資本市場(chǎng)盡管有這些坎坷，但還是克服了各種困難，有了長(zhǎng)足的發(fā)展。

西方成熟市場(chǎng)已經(jīng)有了200多年的歷史，其中有70多年大起大落、制度混亂的情況，我國(guó)20多年遇上的這些問(wèn)題、困難，都是發(fā)展中的問(wèn)題、成長(zhǎng)中的困難，而且都得到了穩(wěn)妥的化解。現(xiàn)在，資本市場(chǎng)規(guī)模逐步壯大，法制建設(shè)逐步到位，信息披露逐步規(guī)范，監(jiān)管體系逐步健全，國(guó)際化合作體系也逐步突破。

總之，20多年的中國(guó)資本市場(chǎng)堅(jiān)持了社會(huì)主義市場(chǎng)化方向、法制化需求、公開(kāi)化制度、國(guó)際化導(dǎo)向。20多年來(lái)，在黨中央的領(lǐng)導(dǎo)下，我國(guó)資本市場(chǎng)在探索中前進(jìn)，在改革中創(chuàng)新，在總結(jié)教訓(xùn)中積累經(jīng)驗(yàn)、改進(jìn)管理方法，走出了一條符合市場(chǎng)規(guī)律和中國(guó)國(guó)情的發(fā)展道路。

六方面重要功能

第一，極大地推動(dòng)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。到2017年，中國(guó)資本市場(chǎng)總市值接近50萬(wàn)億元，上市公司總營(yíng)業(yè)額超過(guò)百萬(wàn)億元，利潤(rùn)三萬(wàn)多億元，包括上市公司債務(wù)在內(nèi)的總資產(chǎn)約100萬(wàn)億元，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量中占有半壁江山的分量。資本市場(chǎng)的發(fā)展不僅推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，并且大大提升了經(jīng)濟(jì)總量和企業(yè)規(guī)模。毫不夸張地說(shuō)，資本市場(chǎng)既是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的前進(jìn)動(dòng)力，也是企業(yè)騰飛的翅膀。

第二，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置。推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高質(zhì)量、有效益的發(fā)展，資本市場(chǎng)的獨(dú)角獸制度，風(fēng)險(xiǎn)資本投資機(jī)制能極大地促進(jìn)企業(yè)科技創(chuàng)新。以資本市場(chǎng)的逐利特性、投票資源配置機(jī)制，極大地促進(jìn)了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

第三，完善法人治理結(jié)構(gòu)，推動(dòng)企業(yè)實(shí)施現(xiàn)代企業(yè)制度?，F(xiàn)有的國(guó)企民企，一旦成了上市公司，既受到證券公司、會(huì)計(jì)事務(wù)所、律所訓(xùn)導(dǎo)，又受到交易所、證監(jiān)部門(mén)監(jiān)管，理念上、行為上會(huì)發(fā)生根本性變化，成為有激勵(lì)有約束的理性行為法人，不僅會(huì)增強(qiáng)股東意識(shí)、公司治理概念，而且通過(guò)強(qiáng)制性信息透明度原則倒逼上市公司管理層形成講真話(huà)、不講假話(huà)的行為人。

第四，健全現(xiàn)代金融體系。傳統(tǒng)金融體系是指以商業(yè)銀行為基礎(chǔ)的金融體系，現(xiàn)代金融體系則是以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)的金融體系，不僅僅具有媒介資金供求關(guān)系的機(jī)制，而且還具有能夠?qū)崿F(xiàn)資源優(yōu)化配置、分散風(fēng)險(xiǎn)和分享財(cái)富成長(zhǎng)三大功能的機(jī)制。

資本市場(chǎng)發(fā)展好，能改善國(guó)民經(jīng)濟(jì)的宏觀杠桿率過(guò)高的問(wèn)題，降低全社會(huì)融資中過(guò)高的債務(wù)比重，把儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資、債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，還能有效的消除中小企業(yè)融資難、民間融資不規(guī)范、非法集資、金融欺詐等問(wèn)題。

第五，增加老百姓的致富途徑，將改革開(kāi)放、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果惠及老百姓。

資本市場(chǎng)加快了社會(huì)財(cái)富特別是金融資產(chǎn)的增長(zhǎng)，以前中國(guó)人主要靠增量來(lái)增加家庭財(cái)富，現(xiàn)在可以用存量來(lái)增加財(cái)富。國(guó)際資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明，如果從50年到100年的時(shí)間跨度來(lái)看，股票、房地產(chǎn)、國(guó)債、黃金四方面的投資收益最高的是股票，第二是房產(chǎn)，第三是債券，最后是黃金?？傊?，資本市場(chǎng)提供了與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相匹配的財(cái)富成長(zhǎng)機(jī)制，建立了一種人人可以參與財(cái)富的分享機(jī)制。

第六，為社會(huì)主義公有制探索了高質(zhì)量有效益的實(shí)現(xiàn)形式。

馬克思、恩格斯在100多年前就深刻地指出，股份制和股份合作制是一種社會(huì)主義公有制的實(shí)現(xiàn)形式，而上市公司恰恰是最規(guī)范最典型的股份公司。

過(guò)去28年中，資本市場(chǎng)上這六種功能已經(jīng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中逐步體現(xiàn)出來(lái)，今后二三十年必將更深刻地顯現(xiàn)出來(lái)。

九方面需要改進(jìn)

中國(guó)資本市場(chǎng)目前還存在著不少需要進(jìn)步的地方，概括起來(lái)大體有九個(gè)方面：

一是總量還小，國(guó)民經(jīng)濟(jì)證券化率不到50%，還有巨大的成長(zhǎng)空間。

二是交易所競(jìng)爭(zhēng)力不夠，交易品種和數(shù)量還不豐富，商品期貨和衍生品市場(chǎng)有待發(fā)展，債券市場(chǎng)發(fā)展滯后。

三是市場(chǎng)分割，比如A股、B股、香港紅籌、H股，債券分為銀行間中票和交易所債券，這些市場(chǎng)分割降低了資本市場(chǎng)的有效性。

四是發(fā)行機(jī)制不健全，注冊(cè)制還沒(méi)到位。

五是退市制度不健全，目前總體上還只有說(shuō)法，沒(méi)有真正到位。

六是上市公司整體質(zhì)量和治理水平有待提高。

七是證券公司綜合實(shí)力、競(jìng)爭(zhēng)力較弱，主要靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)支撐，直接投資、并購(gòu)顧問(wèn)能力不高，證券公司行業(yè)集中度太低。在成熟市場(chǎng)，前10位的證券公司一般能占到全行業(yè)的業(yè)務(wù)量的60%甚至75%，我們現(xiàn)在不到30%。

八是投資者結(jié)構(gòu)不合理，散戶(hù)投資者多、機(jī)構(gòu)投資者少，保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金投資規(guī)模小，PE發(fā)展不規(guī)范、運(yùn)作模式、風(fēng)險(xiǎn)管理、資金來(lái)源和托管方式都有問(wèn)題。

九是發(fā)展和監(jiān)管的法律體系和法律制度建設(shè)需要加強(qiáng)。

面對(duì)這些問(wèn)題，我們要加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，積極發(fā)展多樣化的投融資工具，大力培育多元化的投資者群體，切實(shí)加強(qiáng)資本市場(chǎng)的誠(chéng)信建設(shè)，堅(jiān)決打擊證券期貨市場(chǎng)違法違規(guī)行為，防范和警惕區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，把資本市場(chǎng)建成經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)動(dòng)機(jī)、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的殺手锏，產(chǎn)業(yè)升級(jí)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的推進(jìn)器，老百姓致富的財(cái)富通道而努力工作。

可以相信，到2050年，中國(guó)成為社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國(guó)時(shí)，中國(guó)資本市場(chǎng)一定會(huì)成為我們現(xiàn)代化強(qiáng)國(guó)的重要標(biāo)志。

（本文系黃奇帆委員在2018清華五道口全球金融論壇上的演講內(nèi)容）