李苗獻(xiàn) 郭于瑋 魯政委

6月1日，中國(guó)人民銀行決定適當(dāng)擴(kuò)大中期借貸便利（MLF）擔(dān)保品范圍。新納入中期借貸便利擔(dān)保品范圍的有：不低于AA級(jí)的小微企業(yè)、綠色和“三農(nóng)”金融債券，AA+、AA級(jí)公司信用類(lèi)債券（優(yōu)先接受涉及小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟(jì)的債券），優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)貸款和綠色貸款。

由于近期信用債違約事件有所增加，信用利差出現(xiàn)走闊。而信用利差的這種走闊在信用評(píng)級(jí)相對(duì)較低的債券上表現(xiàn)更為明顯。2018年6月1日，3年期AA級(jí)中票與AAA級(jí)中票之間的利差達(dá)到76BP，自2018年1月2日的46BP提高30BP。信用債凈融資規(guī)模隨之出現(xiàn)萎縮。2018年5月，包含企業(yè)債、公司債、中票和短融在內(nèi)的債券凈融資額為-1010.1億元。

最近，債券市場(chǎng)違約事件顯著增加，其中很多屬于再融資不成功所致。本次政策明確將MLF合格抵押品的范圍從AAA級(jí)下調(diào)為AA級(jí)，顯示出意在支持債券市場(chǎng)正常再融資功能的恢復(fù)。

在這一背景下，央行將MLF擔(dān)保品所接受的公司類(lèi)信用債等級(jí)從AAA級(jí)擴(kuò)大至AA+級(jí)和AA級(jí)，有助于提高投資者對(duì)評(píng)級(jí)相對(duì)較低的債券的需求，減輕信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)情緒的沖擊，呵護(hù)信用債發(fā)行。

根據(jù)央行新聞稿，此次MLF擔(dān)保品擴(kuò)容主要包括三大類(lèi)，每一類(lèi)都與綠色有關(guān)?！耙皇遣坏陀贏A級(jí)的小微企業(yè)、綠色和‘三農(nóng)金融債券；二是AA+、AA級(jí)公司信用類(lèi)債券，包括企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券等（優(yōu)先接受涉及小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟(jì)的債券）；三是優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)貸款和綠色貸款?！憋@然，此次MLF擔(dān)保品擴(kuò)容的重要目的就是要進(jìn)一步加大對(duì)綠色金融的支持力度。

2018年，經(jīng)濟(jì)工作的重要任務(wù)就是“確保打贏三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”，即防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)脫貧和污染防治。綠色金融作為污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)的重要抓手，其增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)卻出現(xiàn)放緩苗頭。2017年6月末綠色信貸余額8.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.2%，僅比同期全部貸款余額增速高0.3個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)筆者觀察，目前景氣提升與資金鏈緊張并存，有50%的企業(yè)將“資金緊張”列為企業(yè)面臨的主要障礙。央行此時(shí)決定擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍可謂及時(shí)雨。

筆者認(rèn)為，MLF擔(dān)保品范圍的擴(kuò)大，并不意味著貨幣政策穩(wěn)健中性的基調(diào)發(fā)生改變。

首先，在決定擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍的新聞稿中，央行強(qiáng)調(diào)，“將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動(dòng)性合理穩(wěn)定，引導(dǎo)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境?！?/p>

其次，目前MLF擔(dān)保品并不短缺，擔(dān)保品不構(gòu)成MLF發(fā)放的瓶頸。在此次擴(kuò)容前，MLF的擔(dān)保品包括國(guó)債、央行票據(jù)、國(guó)開(kāi)行及政策性金融債、地方政府債券、AAA級(jí)公司信用類(lèi)債券等。目前MLF余額約為4萬(wàn)億元，而全國(guó)性商業(yè)銀行持有的國(guó)債、國(guó)開(kāi)債和政策性金融債就有11.4萬(wàn)億元。此處因數(shù)據(jù)可得性，我們沒(méi)有考慮除全國(guó)性商業(yè)銀行外的公開(kāi)市場(chǎng)其他一級(jí)交易商，也沒(méi)有考慮央票、地方債、AAA級(jí)信用債等品種，即使如此，11.4萬(wàn)億，的合格擔(dān)保品也已不少。因此，此次央行擴(kuò)容MLF擔(dān)保品范圍，并不意味著MLF投放量就會(huì)出現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

作者就職于興業(yè)研究公司，本文僅代表作者觀點(diǎn)