李立峰

如果中美之間爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)，依賴海外（美國）業(yè)務(wù)的個股或受一定沖擊。A 股上市公司中，這類行業(yè)主要集中分布在電子、機械設(shè)備、化工、汽車、家具玩具等。

中美貿(mào)易不平衡問題一直是中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的焦點，2017年，中國對美貿(mào)易順差擴大至3752.3億美元，創(chuàng)歷史新高。扭轉(zhuǎn)貿(mào)易逆差是特朗普的政治承諾，特朗普執(zhí)政以來，反復(fù)強調(diào)要扭轉(zhuǎn)美國貿(mào)易逆差，中國作為對美貿(mào)易順差的第一大國，且被特朗普定性為“戰(zhàn)略競爭對手”，中美貿(mào)易摩擦在所難免。在特朗普開始實施全面貿(mào)易保護政策的背景下，2018年，中美貿(mào)易戰(zhàn)的潛在風(fēng)險在不斷上升。

據(jù)稱，美國將對從中國進口的包括高科技產(chǎn)品在內(nèi)的總值500億美元的產(chǎn)品征收25%的關(guān)稅，其中，包括與“中國制造2025”計劃相關(guān)的產(chǎn)品，最終的進口商品清單將于6月15日之前公布。

從貿(mào)易結(jié)構(gòu)來看，中美貿(mào)易之間具有的互補性：美國對中國的出口集中在高端制造（如民用飛機和汽車等）和農(nóng)產(chǎn)品（如大豆等）；中國對美國的出口集中在中低端制造（如機電產(chǎn)品、家具玩具和紡織品等）。2017年，美國對中國出口產(chǎn)品中，民用飛機、大豆、乘用車等行業(yè)的出口規(guī)模分別為162.66億美元、123.62億美元和105.26億美元，占比分別達12.48%、9.48%和8.07%。2017年，中國對美國出口的產(chǎn)品中，機電產(chǎn)品、雜項制品（家具玩具等）紡織品等行業(yè)的出口規(guī)模為1985.49億美元、520.28億美元和425.17億美元，占比分別達45.84%、12.01%和9.82%。

美國實施貿(mào)易保護政策的主要目的是重振美國制造業(yè)、拉動美國就業(yè)、扭轉(zhuǎn)美國貿(mào)易逆差等。

因此，美國貿(mào)易保護潛在領(lǐng)域或?qū)⒕劢乖谥袊鴥?yōu)勢出口產(chǎn)業(yè)，尤其是美國進行“反傾銷和反補貼”調(diào)查的行業(yè)。從中美貿(mào)易結(jié)構(gòu)可以看出，機電產(chǎn)品、家具、玩具、紡織品、金屬制品、塑料和橡膠制品等是中國對美國的優(yōu)勢出口產(chǎn)業(yè)，如果中美貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)，上述行業(yè)或?qū)⒊蔀槊绹拗七M口的重點領(lǐng)域，尤其是美國進行“反傾銷和反補貼”調(diào)查的行業(yè)。根據(jù)USITC的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，特朗普上任以來（2017年以來），美國共進行了80次“反傾銷和反補貼”調(diào)查，其中，針對中國的次數(shù)高達40次（占比達50%）。具體分行業(yè)來看，金屬及其制品、文體用品、紡織原料及紡織制品等行業(yè)是美國對中國進行“反傾銷和反補貼”調(diào)查的重災(zāi)區(qū)。

以史為鑒，歷史上的貿(mào)易戰(zhàn)如何演化？

1995年，“日美汽車貿(mào)易戰(zhàn)”是貿(mào)易戰(zhàn)的經(jīng)典案例。從中可以得到三點啟示：1）長期的貿(mào)易不平衡是貿(mào)易戰(zhàn)的重要誘發(fā)因素：導(dǎo)致美日汽車貿(mào)易戰(zhàn)的主要原因是日對美大量出口汽車造成兩國貿(mào)易不平衡；2）貿(mào)易戰(zhàn)的主要措施是關(guān)稅等貿(mào)易限制政策：在日美汽車貿(mào)易戰(zhàn)中，美國提高關(guān)稅，日本則以削減進口配額作為回應(yīng)；3）友好磋商和談判解決是化解貿(mào)易戰(zhàn)的主要方式：日美汽車貿(mào)易戰(zhàn)爭正是通過多輪談判，最終才達成協(xié)議，防止貿(mào)易戰(zhàn)范圍進一步擴散。

從貿(mào)易戰(zhàn)的影響來看，日美兩國汽車產(chǎn)業(yè)是日美汽車貿(mào)易戰(zhàn)的直接影響對象。以日本為例，從當(dāng)時股票市場的反應(yīng)來看，在1995年日美汽車貿(mào)易戰(zhàn)期間，受美國對進口日本汽車實施100%關(guān)稅影響，日本汽車行業(yè)股票指數(shù)大幅下跌。隨著1995年6月兩國達成協(xié)議，日本汽車行業(yè)股票開始反彈。

如果中美貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)，利空兩國優(yōu)勢出口產(chǎn)業(yè)鏈，利好進口替代產(chǎn)業(yè)鏈。中國的機電產(chǎn)品、金屬制品、文體用品等優(yōu)勢出口產(chǎn)業(yè)將遭受出口下滑的沖擊，而中國本土的農(nóng)產(chǎn)品等則受益于進口下滑。當(dāng)然中國亦會權(quán)衡農(nóng)產(chǎn)品價格波動對國內(nèi)通脹的影響。

從上市公司層面來看，如果中美之間爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)，依賴海外（美國）業(yè)務(wù)的個股或受一定沖擊。具體到A股市場，A股上市公司中，海外（美國）收入占比較高的行業(yè)主要集中分布在電子、機械設(shè)備、化工、汽車、家具玩具等。

作者為國金證券

首席策略分析師