張雯菲

摘 要 本文研究中國保險公司的資金運用效率，在分析國內(nèi)保險公司資金運用規(guī)模和結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，利用前沿效率非參數(shù)DEA模型中的CCR模型，選用合理的投入產(chǎn)出指標，即三個投入指標、一個產(chǎn)出指標，利用大量數(shù)據(jù)測算中國保險公司的資金運用效率，并從規(guī)模效率和技術(shù)效率兩方面進行評價，將三家大型中資保險公司和兩家大型外資保險公司進行比較分析。在加強制度建設(shè)、拓寬和創(chuàng)新投資渠道、優(yōu)化投資組合等方面對中國保險公司提高資金運用效率提出建議和對策。

關(guān)鍵詞 中國保險公司 資金運用 DEA模型 效率

一、引言

我國保險行業(yè)與西方相比起步較晚，資金運用等各方面理論不如西方成熟。近年來，隨著保險業(yè)規(guī)模的不斷擴大，保險資金運用問題日益受到關(guān)注，不少專家學者對保險資金運用進行了研究，也推出了一批研究成果。

20世紀50年代，由于世界經(jīng)濟的不斷發(fā)展，西方經(jīng)濟學家提出了資產(chǎn)負債管理理論和投資組合理論。自此之后，不少學者在此理論基礎(chǔ)上不斷創(chuàng)新，并根據(jù)現(xiàn)狀提出新的觀點和保險資金運用建議。Nils Chr. Framstad基于分布的投資組合分離定理對保險資金投資組合的合理性進行分析，利用衡量投資成本制定不同投資策略來提高投資收益率。[1]Alexandre Hocquard等提出動態(tài)投資組合，突破了許多早期技術(shù)的局限性，他們將收益分配模型采用不同的績效和風險的措施來管理市場風險，在低成本的條件下更好地控制投資風險，提高收益率。[2]隨著金融市場的不斷發(fā)展，各國專家學者更加關(guān)注保險資金贏利模式及其影響因素方面的研究。Martin Eling與Philipp Schaper采用多階段數(shù)據(jù)包絡(luò)分析，對14個歐洲國家的960家壽險公司進行分析，確定影響公司資金運用效率的環(huán)境因素，提出通過加大監(jiān)管和改善操作環(huán)境等來提高資金運用效率。[3]Mitra和Aditi1對28個歐洲國家的人壽保險消費的經(jīng)濟、文化和人口因素進行研究，觀察通貨膨脹率，GDP和經(jīng)濟開放度（經(jīng)濟變數(shù)）等因素對歐洲地區(qū)保險資金運用收益帶來的影響，提出通過加大對金融產(chǎn)品的投資來提高收益率。[4]PR Newswire對美國保險公司資金運用收益率展開研究，通過轉(zhuǎn)移分配，在投資策略中對持續(xù)的低利率環(huán)境作出了回應(yīng)，并依靠杠桿來提高投資收益。[5]

二、我國保險資金運用現(xiàn)狀

（一）資金運用規(guī)模

目前，我國保險行業(yè)正處于高速發(fā)展階段。據(jù)統(tǒng)計，保險行業(yè)總資產(chǎn)從2006年的19704億元增長到2015年的151169.16億元，保險行業(yè)資產(chǎn)平均年增長率達到24.5%。保險資金運用余額從2006年的1.78萬億元到2016年13.34萬億元，平均增速為20.1%。2006—2016年，我國保險行業(yè)總資產(chǎn)不斷擴大，保險資金運用余額也在不斷增加，行業(yè)發(fā)展迅速，發(fā)展前景較好。

如圖1所示，2006—2016年這10年期間，我國保險資金運用額持續(xù)上升，雖然每年增幅有所波動，但增幅范圍均在10%～20%之間。近兩年，增幅較為穩(wěn)定，維持在19%左右，表明我國保險行業(yè)資金運用總額不斷擴大，且發(fā)展狀況較好。

（二）我國保險資金運用結(jié)構(gòu)

由保險資金的性質(zhì)決定，我國保險企業(yè)均采用較為穩(wěn)健的投資方式，主要集中在銀行、債券方面的投資，對于證券、基金等權(quán)益類投資的比例一直不高，但近幾年的投資金額逐漸增多，具體運用結(jié)構(gòu)如表1所示。

從表1數(shù)據(jù)分析可知，我國保險資金運用結(jié)構(gòu)具有以下特點：一是固定收益類資產(chǎn)占主體地位，其中債券和銀行存款占比合計超過60%；二是權(quán)益類資產(chǎn)比例穩(wěn)定，股票投資和投資證券基金占比約10%；三是其他另類投資速度增長較快。不動產(chǎn)投資、長期股權(quán)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資等產(chǎn)品占比越來越高，說明保險資金運用結(jié)構(gòu)逐漸趨向多樣化。

三、模型構(gòu)建和變量選擇

本文利用前沿效率非參數(shù)DEA模型中的CCR模型，選用合理的投入產(chǎn)出指標，即三個投入指標、一個產(chǎn)出指標，利用大量數(shù)據(jù)測算中國保險公司的資金運用效率，并從規(guī)模效率和技術(shù)效率兩方面進行評價，對保險公司資金運用問題進行分析，探索保險資金的運用渠道，為保險資金有效利用，拓寬運用渠道，提高其收益率提出建議。

（一）數(shù)據(jù)來源

本文主要以5家具有研究可比性的大型保險公司作為比較對象，其中包含3家中資企業(yè)和2家外資企業(yè)，所選取的保險公司均為上市公司，所有財務(wù)數(shù)據(jù)公開，因此所有數(shù)據(jù)均來自各保險公司官網(wǎng)上披露的歷年財務(wù)信息和年度報告，同時參考了《中國保險年鑒》等行業(yè)年度分析報告中的相關(guān)數(shù)據(jù)。其中不少公司擁有許多分公司，本文在研究中以財務(wù)報表中整個集團的具體數(shù)據(jù)作為比較對象，考慮公司發(fā)展的整體情況。

（二）模型構(gòu)建

在DEA方法的眾多模型中，本文選擇具有典型代表性的C2R模型。

（三）指標選取

關(guān)于研究保險資金運用效率問題，不同學者所選取的指標各不相同。本文將保險公司的金融資本、人力資本和營業(yè)費用作為投入指標，將投資收益作為產(chǎn)出指標。選取金融資本是因為其作為投資資金的主要來源，對收益率的影響很大，同時對于比較投入—產(chǎn)出效率具有重要意義；選取人力資本和營業(yè)費用是因為準備金作為保險公司資金運用來源項中的重要組成部分，是從保費收入中提取的，而保費收入的投入需要人力資本和營業(yè)費用，所以在測算保險資金運用效率時應(yīng)該考慮人力資本和營業(yè)費用。

四、實證分析

與另外兩家外資公司比較，三大保險公司的效率整體偏低，例如在2016年新華保險和友邦保險在綜合效率上超過了三大保險公司；在技術(shù)效率上我國保險公司與外資公司不相上下，而在規(guī)模效率上又低于外資公司，這說明外資公司在保險資金的運用上優(yōu)于國內(nèi)的保險公司。另外，從各個效率之間的影響程度來看，中資企業(yè)和外資企業(yè)均受規(guī)模效率的影響較大，但是外資企業(yè)的受影響程度大于中資保險企業(yè)。

從上述分析可知，基于5家大型保險公司的自身分析，我國保險公司近幾年在管理制度等技術(shù)方面的發(fā)展狀況較好，且較為穩(wěn)定，但是投資收益狀況受規(guī)模效率的影響較大，而保險公司的規(guī)模效率波動大，處于較低水平。因此在后期發(fā)展中，中國保險公司需要重點提高規(guī)模效率，合理運用資金規(guī)模和投入比例，同時不能放松公司內(nèi)部管理，繼續(xù)重點完善內(nèi)部管理制度和投資監(jiān)管制度，進一步提高技術(shù)效率。

五、結(jié)論和建議

保險公司作為企業(yè)，獲取利潤是其經(jīng)營的主要目標，而利潤規(guī)劃又與資產(chǎn)配置密切相關(guān)。目前我國很多保險企業(yè)為了達到行業(yè)的平均利潤水平，在負債管理上做文章，利用期限錯配等方式來獲取利潤，中國人壽也曾推廣短期保險產(chǎn)品來滿足企業(yè)的利潤需求，但是這也必將給企業(yè)帶來更大的資金流動風險。近年來，不少保險公司逐漸在企業(yè)負債端進行轉(zhuǎn)型，渴望降低負債成本；而在資產(chǎn)端，隨著經(jīng)濟市場的不斷發(fā)展，出現(xiàn)了越來越多的高利率固定收益業(yè)務(wù)，同時保監(jiān)會對投資渠道監(jiān)管的拓寬為保險資金運用提供了更多方式，但這也意味著更大的風險，對保險公司資產(chǎn)配置能力的要求也越來越高。

中國保險公司要明確公司的負債特點，結(jié)合各類資產(chǎn)的特征屬性和未來趨勢的變動，考慮監(jiān)管部門的限制、金融市場環(huán)境等因素，進行綜合性的資產(chǎn)配置，同時要考慮好風險的應(yīng)對措施和退出機制。在具體投資方式的選擇上，首先要以有風險保障的長期投資項目為主，短期項目為輔；其次要以有固定收益類資產(chǎn)投資為主，收益狀況受市場利率影響較大的權(quán)益類資產(chǎn)投資為輔；最后要以財務(wù)投資為主，輔以戰(zhàn)略投資。這樣主次結(jié)合，優(yōu)化資產(chǎn)配置才能提高保險資金的收益率。

（作者單位為陜西科技大學經(jīng)濟與管理學院）

參考文獻

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