張程

1月18日，中國2017年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）初步核算結(jié)果公布，全年國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到82.7萬億元，同比上年增長6.9%，整體好于預(yù)期。這不僅是我國國內(nèi)生產(chǎn)總值首次突破80萬億元的大關(guān)，也是自2010年以來，GDP增長速度首次同比上升。這無疑釋放了某種積極的信號，表明中國經(jīng)濟正在企穩(wěn)，甚至反彈。整體經(jīng)濟運行穩(wěn)中向好，好于預(yù)期，對于投資者來說肯定是一件好事。

資本市場似乎早就感知到了這種向好的形勢，提前進(jìn)入了狂歡模式。新年以來，上證綜指在權(quán)重股的帶動下一路飆升，已經(jīng)突破3500點的關(guān)口。貴州茅臺市值沖上了萬億元，股價一度達(dá)到800元；工商銀行上演“大象起舞”，市值達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的2.6萬億元?；鹗袌鲆灿瓉砹司眠`的亢奮，多支百億級別基金遭到搶購，其中原定認(rèn)購期為7個工作日的興全合宜基金，在一個下午的時間里就銷售了300億元，當(dāng)天即宣布提前結(jié)束募集。瘋狂可見一斑。

市場似乎沉浸在一派樂觀的情緒之中，然而在這種時候，投資者仍然不可忽視對風(fēng)險的防范。因為隨著國家對風(fēng)險防控工作的推進(jìn)，未來一段時間，很多潛藏已久的金融風(fēng)險將會開始暴露出來，從新年以來監(jiān)管部門的行動來看，已經(jīng)反映了這一點。

風(fēng)險正在暴露

1月19日，銀監(jiān)會在官網(wǎng)披露的一則信息在資本市場引起了不小的震動。這則信息披露上海浦東發(fā)展銀行（下稱“浦發(fā)銀行”）成都分行為了掩蓋不良貸款，通過編造虛假用途、分拆授信、越權(quán)審批等手法，違規(guī)辦理信貸、同業(yè)、理財、信用證和保理等業(yè)務(wù)，向1493個空殼企業(yè)授信775億元，以換取相關(guān)企業(yè)出資承擔(dān)浦發(fā)銀行成都分行的不良貸款。

這則公告一出，讓整個市場都受到了震驚。浦發(fā)銀行成都分行此前在業(yè)內(nèi)的形象一直是一家風(fēng)控優(yōu)秀，不良貸款率控制的很好的標(biāo)桿銀行，讓人沒有想到的是，在這種“優(yōu)秀”的表象之下，竟然暗藏著如此大的風(fēng)險，不禁讓人心驚。

其實在銀監(jiān)會公布最終的調(diào)查結(jié)果之前，坊間早就有關(guān)于浦發(fā)銀行成都分行數(shù)據(jù)造假的傳言。其中幾處矛盾之處一直是市場猜疑的重點。例如，浦發(fā)銀行成都分行的貸款業(yè)務(wù)主要以重工業(yè)為主，尤其是煤炭行業(yè)。然而在2011年至2015年煤價幾近腰斬的情況下，浦發(fā)銀行采礦業(yè)的不良貸款率僅僅增加了2.12%，明顯與整個大環(huán)境不符。然而到了2016年下半年，國內(nèi)煤價開始迅速反彈時，吊詭的是，在這種利好行情的大背景下，浦發(fā)銀行采礦業(yè)的不良貸款率反而突然攀升至5.93%，與行業(yè)趨勢恰恰相反。正是由于這些不正常的背反現(xiàn)象，引起了監(jiān)管層的注意，最終查出了這起驚天造假案。

浦發(fā)銀行的這起事件在人們心中畫下了一個問號：其他銀行、企業(yè)部門公布的數(shù)據(jù)又有多少是虛假的呢？到底平靜的表面之下還有多少暗流涌動？

從數(shù)據(jù)造假、風(fēng)險暴露的角度來看，浦發(fā)銀行并不孤單。在浦發(fā)銀行東窗事發(fā)之前，已經(jīng)有一個直轄市、一個自治區(qū)爆出了GDP數(shù)據(jù)造假的丑聞。2018年1月3日，在中共內(nèi)蒙古自治區(qū)第十屆委員會第五次全體會議暨全區(qū)經(jīng)濟工作會議上，內(nèi)蒙古自治區(qū)黨委“自曝家丑”，承認(rèn)自治區(qū)政府財政收入虛增空轉(zhuǎn)，部分旗區(qū)縣工業(yè)增加值存在水分，一些地方盲目過度舉債搞建設(shè)。經(jīng)過財政審計部門反復(fù)核算，內(nèi)蒙古自治區(qū)調(diào)減2016年一般公共預(yù)算收入530億元，占當(dāng)年總量的26.3%；核減2016年規(guī)模以上工業(yè)增加值2900億元，占當(dāng)年全部工業(yè)增加值的40%。緊接著的1月11日，天津市政府在地方兩會期間也主動承認(rèn)了天津市濱海新區(qū)2016年的GDP數(shù)據(jù)存在“水分”，該區(qū)此前公布的2016年GDP總值超過萬億元，而在將統(tǒng)計口徑由“注冊”改為“在地”后，天津濱海新區(qū)2016年的GDP數(shù)據(jù)被調(diào)整為6654億，對比此前萬億元的水平，縮水了約三分之一。

從上面的這些事件可以看出，盡管2017年中國的經(jīng)濟總體上呈現(xiàn)出了穩(wěn)中向好的趨勢，但是在經(jīng)濟的健康發(fā)展道路上還面臨著很多風(fēng)險，其中金融風(fēng)險尤為突出。一些潛藏的隱性債務(wù)風(fēng)險和影子金融系統(tǒng)所造成的經(jīng)濟杠桿率偏高的問題，尤其需要警惕。

2018年很可能將是金融風(fēng)險集中暴露的一年。一方面中央已經(jīng)下定決心要打這場“防控風(fēng)險”的攻堅戰(zhàn)。在去年底的中央經(jīng)濟工作會議上，已經(jīng)將“防范化解重大風(fēng)險”作為未來3年的“三大攻堅戰(zhàn)”之一，著重提出。此次內(nèi)蒙古和天津相繼爆出GDP數(shù)據(jù)造假問題，可以說是吹響了“防風(fēng)險攻堅戰(zhàn)”的號角，可以想見在未來的一段時間內(nèi)，很可能還會爆出一些數(shù)據(jù)造假或者隱藏的金融風(fēng)險。另一方面，為了實現(xiàn)十九大提出的“高質(zhì)量發(fā)展”的總體要求，排查和釋放經(jīng)濟中存在的風(fēng)險因素也是必要的前提。因此投資者在今后的投資過程中，尤其要注意那些資產(chǎn)負(fù)債率高的領(lǐng)域，謹(jǐn)防風(fēng)險，不要抱有僥幸心理。

剛性兌付正在打破

臨近年關(guān)，銀行等金融機構(gòu)理財產(chǎn)品的收益率在不知不覺中已經(jīng)紛紛邁向年化收益率5%左右的水平，例如工商銀行的“安享長盈”“財富穩(wěn)利”，浦發(fā)銀行的“同享盈增利”，建設(shè)銀行的“乾元私享”等理財產(chǎn)品都已經(jīng)達(dá)到了年化收益5%以上。這與往常在4%多一點的銀行理財產(chǎn)品相比較，已經(jīng)有較大幅度的上漲。在年底能出現(xiàn)這樣一派喜氣的上漲勢頭，恐怕除了“錢緊”以外，還與去年年底銀監(jiān)會出臺的意在打破理財產(chǎn)品“剛性兌付”的新政有關(guān)。

去年11月下旬，中國人民銀行就《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（下稱“征求意見稿”）進(jìn)行公開征求意見。在這份征求意見稿中要求，銀行、信托、證券、基金、期貨、保險資產(chǎn)管理機構(gòu)等金融機構(gòu)在為投資人提供資產(chǎn)管理服務(wù)時，“不得承諾保本保收益。出現(xiàn)兌付困難時，金融機構(gòu)不得以任何形式墊資兌付”。同時規(guī)定“金融機構(gòu)不得開展表內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”。

簡單來說，就是以后非保本產(chǎn)品不再進(jìn)行“剛性兌付”和“隱性擔(dān)?！?，包括銀行、券商、保險公司這些以往在投資者眼中相對安全的投資機構(gòu)，以后也將沒有絕對的安全。只要是非保本類產(chǎn)品，風(fēng)險就是由投資人自己承擔(dān)?？陬^承諾對本金兜底，或者作出其他“隱性擔(dān)?！钡那闆r將逐漸消失。

從監(jiān)管層的角度來看，打破投資者對“剛性兌付”和“隱性擔(dān)保”的心理預(yù)期，好處很多，其中最重要的兩項恐怕是為未來應(yīng)對可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險事先給大家心理上打一劑預(yù)防針。同時，打破剛性兌付也是讓非保本金融產(chǎn)品真正起到其自身應(yīng)該起到的作用——為實體經(jīng)濟輸送“彈藥”。

金融風(fēng)險的破壞性往往通過擠兌和恐慌影響人們的經(jīng)濟行為，使得經(jīng)濟陷入緊縮的旋渦。打破剛性兌付的預(yù)期，可以避免單個風(fēng)險事件因為擠兌而將恐慌情緒傳導(dǎo)到整個金融體系中。除此之外，過去由于保本理財產(chǎn)品給予消費者的“剛性兌付”和“隱性擔(dān)保”的預(yù)期，投資機構(gòu)迫于壓力，往往不會按照非保本理財設(shè)計的構(gòu)想和初衷，將資金投向企業(yè)債券、產(chǎn)業(yè)基金、資產(chǎn)支持證券等實體項目，反而會將資金投向房地產(chǎn)、地方融資平臺等風(fēng)險較小領(lǐng)域。因此，在沒有了剛性兌付和隱性擔(dān)保的包袱之后，銀行的非保本理財也將會逐步真正的流向?qū)嶓w經(jīng)濟。

打破剛性兌付無論是從疏解風(fēng)險的角度，還是從引導(dǎo)理財?shù)冉鹑诋a(chǎn)品的資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟的角度來看，都有好處。對于投資者來說，剛性兌付的打破意味著銀行理財產(chǎn)品的投資風(fēng)險提高，投資者以后購買銀行理財同樣需要認(rèn)真分析其風(fēng)險收益比，不可仍然抱有銀行等金融機構(gòu)會提供“隱性擔(dān)保”的僥幸心理。

打破剛性兌付，也可以看作是國家實施“防控風(fēng)險”攻堅戰(zhàn)的一個前奏，減輕風(fēng)險暴露后所帶來的影響。

股災(zāi)殷鑒不遠(yuǎn)

新年以來，A股漲勢強勁，上證綜指創(chuàng)下本世紀(jì)最長的11連漲紀(jì)錄?！肮赏酢辟F州茅臺的股價一度突破800元，市值超萬億。銀行、房地產(chǎn)等板塊也在新年瘋長，權(quán)重股工商銀行新年以來累計漲幅超過25%，市值創(chuàng)歷史新高，達(dá)到2.6萬億元。

然而與2017年至2018年藍(lán)籌股的良好漲勢形成鮮明比對的是創(chuàng)業(yè)板走勢的低迷。2017年上證50指數(shù)全年漲幅達(dá)到25%，滬深300指數(shù)漲幅為21.7%，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)全年卻下跌了10.7%。

1月24日，作為2015年A股牛市的代表公司之一，也是曾經(jīng)的創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)頭羊樂視網(wǎng)，在經(jīng)歷了9個月停牌之后終于迎來復(fù)牌。然而與2015年憑借“生態(tài)化反”戰(zhàn)略急速擴張的盛世光景不同，如今的樂視網(wǎng)深陷資金鏈斷裂的泥潭，9個月的停牌并沒有找到解決樂視網(wǎng)危機的藥方，曾經(jīng)的高杠桿率所撬動的多元化投資，如今全都成為壓在樂視網(wǎng)身上的重?fù)?dān)。24日復(fù)牌當(dāng)天，上百億的賣盤將樂視網(wǎng)死死的壓在跌停板上，樂視網(wǎng)此時的市值已經(jīng)不及其巔峰時1500億市值的三分之一。

與樂視網(wǎng)的落敗形成輝映的是以貴州茅臺為代表的藍(lán)籌股的集體狂歡。如果說樂視網(wǎng)代表了2015年創(chuàng)業(yè)板、科技股的瘋狂，代表了“資本+故事”的瘋狂，隨著樂視網(wǎng)滑落，我們也看到了這種高杠桿、高估值背后的不切實際和一地雞毛。然而今天藍(lán)籌股的狂歡實際上也已經(jīng)到了有些過于樂觀的臨界點。以此輪牛市的代表公司貴州茅臺為例，這樣一家嚴(yán)重依賴國內(nèi)市場，多年來都未能打開國際市場的快消品公司，能否支撐起萬億級別的市值值得探討。目前國內(nèi)高度數(shù)白酒的消費群體以中年人為主體，在年輕人中并沒有這樣的白酒文化，茅臺酒能否順利贏得新生代的芳心尚未可知，何以對這樣一家公司給予如此高的估值？更為吊詭的是，在國家采取各種行政手段禁止和限制高度數(shù)白酒消費的情況下，貴州茅臺還能逆形勢而上，業(yè)績和股價節(jié)節(jié)攀升，實在反常。

以樂視網(wǎng)為代表的2015年科技股的覆轍殷鑒不遠(yuǎn)，以貴州茅臺為代表的藍(lán)籌股的狂熱值得警惕。須知2018年國家大政方針上，對于金融領(lǐng)域是以防風(fēng)險為主題。為了防控風(fēng)險，也為了中國經(jīng)濟能走上高質(zhì)量的發(fā)展軌道，主動刺破泡沫，擠掉水分是2018年金融領(lǐng)域的大概率事件。投資者在2018年投資時，應(yīng)該時刻注意這一點，警惕風(fēng)險，不要掉到坑里。