耿肅竹

十年前，一場肇始于美國的金融危機席卷全球，給世界經濟帶來重創(chuàng)，至今仍然令人心有余悸。金融危機十周年之際，美聯(lián)儲8月發(fā)布了一份報告，數(shù)據(jù)顯示，2008年金融危機，美國人均損失了7萬美元！

在世界面臨更多新問題新挑戰(zhàn)的當下，回首這場危機帶給我們的教訓和啟示，不無裨益。

2008年美國金融危機爆發(fā)后，大量金融機構遭受巨額損失，股價慘跌，直接對股市大盤造成沖擊。受此影響，美國房貸兩大巨頭房利美、房地美被政府接管；世界最大公司美國國際集團公司尋求政府保護；美國五大投資銀行均遭到重創(chuàng)。

如上面說的那樣，美國金融危機全面爆發(fā)后，瞬間就席卷全球，從美國紐約到英國倫敦，從法國巴黎到德國法蘭克福再到日本東京，西方主要經濟體的股市動蕩不已。

這場金融危機已從金融領域擴散到實體經濟領域。受出口需求減少信貸緊縮等不利因素影響，2008年亞洲經濟增長率為6%，低于2007年的7.5%，而2009年這一數(shù)字將大幅降至4.9%。所以，很多經濟學家或者學者直接把這次的次貸危機與美國上個世紀30年代的“大蕭條”相提并論。

危機，機會！

十年前的9月15日，美國雷曼兄弟公司申請破產保護，拉開了沉重的席卷全球的金融危機黑幕。雷曼兄弟公司在其發(fā)展歷史上曾至少四次處于倒閉邊緣，每一次都能峰回路轉化險為夷。然而在2008年次貸危機的沖擊下，雷曼兄弟在劫難逃。

有經濟史學家認為，2001年的“9·11”事件改變了全球政治格局的走向，而論后續(xù)影響力，雷曼兄弟十年前的倒下，同樣是“改變歷史的一天”，在全球經濟史上留下了明顯的印記。目前被視為熱點的貿易戰(zhàn)和匯率等問題，在很大程度上也都是十年前開始的那場金融危機的產物。

兩場股災看似發(fā)生的時間、所處的國際國內政治經濟環(huán)境不同，但兩者有很多相似之處。其中一個很重要的方面——政府這只“看得見的手”始終或明或暗地游離于資本市場的上空。

中國人民大學金融學院鄭志剛教授告訴記者，2015年，政府懷著解決包括互聯(lián)網企業(yè)在內的新經濟企業(yè)融資難為目的，積極推動股價攀升，以降低新經濟企業(yè)的融資成本。以至于主流報刊高喊“4000點才是牛市的開始”。更早些時候，監(jiān)管當局不滿意藍籌股估值偏低，上市公司不關心股價的現(xiàn)象，鼓勵上市公司進行在資本市場實踐中一直頗受爭議的市值管理。一時間以提升股價為目的的雇員持股計劃，并購重組，甚至企業(yè)更名等五花八門的市值管理手段紛至沓來。

金融危機十周年之際，美聯(lián)儲8月卻發(fā)布了一份報告，數(shù)據(jù)顯示，在2008年金融危機，美國人均損失了7萬美元！

舊金山聯(lián)儲近日在一份新的研究報告中估計，2008年房地產市場崩盤和隨之而來的經濟衰退，使每個美國人的終生收入平均損失7萬美元。

此外，研究人員還表示，此次金融危機也阻礙了經通脹調整后的國內生產總值的增長，即使過去了十年，這些專家還是表示，現(xiàn)如今，美國是否能夠收復這些失地依舊令人質疑。

很多學者把2018年股災發(fā)生歸因于中美貿易摩擦、去杠桿政策出臺和新資管計劃落地等短期政策沖擊。在鄭志剛看來，股災發(fā)生有外因，更有內因。其中一個重要原因同樣來自政府這只“看得見的手”的有形和無形干預。

那場來勢迅猛的金融危機改變了全球市場的宏觀環(huán)境。諾貝爾經濟學獎得主約瑟夫·斯蒂格利茨認為，金融危機限制了歐美政府解決日益加劇的不平等問題的能力和意愿。各國不但在增長方面付出經濟代價，也付出了社會日益分裂的更高成本。在美國，這種改變導致右翼思潮的泛濫和貿易保護主義的興起。對全球自由貿易秩序挑戰(zhàn)的結果之一，就是美國更輕率地對貿易伙伴發(fā)起貿易戰(zhàn)；在歐洲，金融危機帶來了主權債務危機。雖然歐洲央行已經實施了十年的刺激政策，但一些歐元區(qū)主要經濟體仍未恢復到危機前的水平。

就危機的影響而言，人們對美元的信心已經被十年前的危機所撼動。量化寬松是金融危機的一個明顯而直接的結果，從“直升機本·伯克南”到“德拉吉火箭炮”再到“安倍三箭”，全球主要央行打開“軍火庫”的結果是人為制造出流動性。尤其是美國的量化寬松政策，雖然有效緩解了金融危機的沖擊，但也永久性地損害了美元的信譽，讓握有美元者更加堅定尋求外匯儲備多元化的途徑，不愿再把雞蛋放進一個籃子里。在國際貿易結算中，一些國家通過貨幣互換，努力避開美元而實現(xiàn)本幣結算，減少對美元的依賴。

脫虛，向實！

習近平總書記指出，我國是個大國，必須發(fā)展實體經濟，不斷推進工業(yè)現(xiàn)代化、提高制造業(yè)水平，不能脫實向虛。

“加入WTO后的十年是中國制造業(yè)的黃金十年，全球金融危機之后，中國制造業(yè)開始受到雙向擠壓，勞動密集型產業(yè)往東南亞遷移，高新技術引領的高端制造業(yè)回流?！碧焯霉韫冉鹑谘芯吭涸洪L郭豐回憶，依賴出口的中國經濟在2008年全球金融危機中遭受重創(chuàng)，GDP增長率一度由2008年第三季度的9.5%跌落至2009年第一季度的6.4%。

“四萬億投資政策和寬松的貨幣政策刺激了房地產市場，也造成了影子銀行的興起和資管規(guī)模的爆發(fā)，金融業(yè)總資產急劇擴張，實體經濟下降。金融資產規(guī)模的急劇擴張，必然伴隨著不斷攀升的金融風險。外部環(huán)境中，美聯(lián)儲不斷加息意味著全球貨幣迎來流動性拐點”，郭豐說。

IMF數(shù)據(jù)顯示，2009年到2012年間，總計有4.5萬億美元資金從發(fā)達經濟體流入發(fā)展中和新興經濟體，占同期全球資金流動規(guī)模的一半。如今，國際資本流動的方向發(fā)生了周期性逆轉。外匯儲備的快速流失無疑不利于新興經濟體應對新的金融動蕩，2016年第四季度，中國開始加強外匯管制，意圖遏制人民幣下行壓力和減少資本外流。2017年，中國更提出了去杠桿，要既防“黑天鵝”，也防“灰犀牛”。到現(xiàn)在，防控系統(tǒng)性金融風險依舊被屢屢提起。

中國監(jiān)管部門需要謹慎把握金融去杠桿的力度和節(jié)奏，既保證不因杠桿的快速去除而影響金融市場穩(wěn)定，又能夠擠壓資金在金融體系內空轉的空間，并迫使其進入實體部門帶動產業(yè)的轉型升級。浙江的經濟轉型早，政府意識比較超前，提出要重點發(fā)展數(shù)字經濟和信息產業(yè)，以及提出“鳳凰計劃”，讓企業(yè)通過上市來轉型升級。目前資金流動性緊張，建議企業(yè)還是要堅持主業(yè)，不要涉足自己不懂的領域。

中國人民銀行原行長周小川回顧了這十年來中國乃至國際上應對金融危機采取的措施和經驗。一是采取經濟復蘇的政策，克服經濟危機的影響。2009年通過G20的舞臺出臺了強勁、可持續(xù)、平衡增長的框架。二是在危機過程中，通過IMF來籌集新的資源?；I集資源是為了防止金融危機的蔓延、流動性短缺。金融危機發(fā)源于發(fā)達國家，但有可能對發(fā)展中國家造成損害，特別是帶來資本外流、貿易融資短缺等問題，并推進了IMF治理的改革。與此同時，在國際金融治理構架上通過G20成立了金融穩(wěn)定論壇，大力支持國際清算銀行通過巴塞爾協(xié)議更新來修改金融領域的主要規(guī)則。三是宏觀審慎。經過這次危機，推出了宏觀審慎的政策框架，在這個政策框架里強調資本緩沖的作用、強調逆周期調節(jié)。同時，也通過新的規(guī)則要求出臺了壓力測試，使得一些資本薄弱的金融機構加快在資本市場融資，通過新的融資強健資本基礎。四是加強了監(jiān)管。首先是先針對“大而不能倒”的機構。為了防止這些機構對市場產生過大的沖擊，先后明確了全球系統(tǒng)重要性金融機構，特別是“全球系統(tǒng)重要性銀行”。各國監(jiān)管機構也認定了國內系統(tǒng)重要性金融機構。在2014年的G20會議上，又提出了對于全球系統(tǒng)性重要銀行總損失吸收能力的監(jiān)管，類似的方法也推廣到了對保險機構的監(jiān)管上。

此外值得一提的是，對市場規(guī)則進行了大幅度的改進。首先是讓影子銀行大量回歸。另外，對衍生品交易進行了規(guī)范，其中一個很重要的內容就是對于各種金融市場交易要實行CCP（中央對手方）制度。同時，會計制度的改進和審核也是一項重要內容。

此外，國際貨幣體系和資本流動問題受到重視。2016年中國人民幣納入了SDR。在整個經濟復蘇過程中，中國通過國際金融舞臺大力推進貿易融資、開發(fā)性融資、普惠金融、綠色金融、氣候變化融資等。

最后，宏觀調控為了適應危機的情況作出了很多改進和創(chuàng)新的探索，特別是通過量化寬松解決利率零下界的問題，也嘗試過前瞻性指引等調節(jié)措施。

“金融危機縱然給世界金融體系帶來了巨大的負面影響，但這也不失為一次‘重生的機遇，尤其是在大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、人工智能等前沿技術的支持下，金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)。”在浙江財經大學中國金融研究院研究員黃文禮看來，這十年間，金融科技的迅速發(fā)展是值得關注的“危機財富”。

大數(shù)據(jù)技術提高了金融機構的風控能力，豐富了傳統(tǒng)征信模型的數(shù)據(jù)來源，有助于完整地展現(xiàn)企業(yè)或個人的信用特征，形成更為精準的用戶畫像。而機器學習等人工智能技術可以在智能投顧、金融預測與反欺詐、融資授信等方面得到運用。

這些技術與傳統(tǒng)銀行信貸、保險、資產管理、證券交易等行業(yè)的結合，均可以列入金融科技的范疇。金融科技這一概念于2011年首次被正式提出，旨在用技術提升金融產品質量，拓寬金融服務范圍。

“2008年全球金融危機以來，世界各國都進行了監(jiān)管改革，對金融行業(yè)的監(jiān)管日益趨嚴，而金融科技的迅速發(fā)展更是暴露了當前監(jiān)管體系不夠完善的問題。”有專家認為，正是在這樣的背景下，監(jiān)管科技才應運而生，利用技術對金融產品與服務進行更為全面的風險評估，幫助金融機構更精準、更高效地解決監(jiān)管合規(guī)問題。這是對傳統(tǒng)金融監(jiān)管體系的補充，比如由英國率先提出的“監(jiān)管沙盒”概念就是如此。去年五月，中國人民銀行也成立了金融科技委員會，目的在于強化監(jiān)管科技應用實踐，積極利用科學技術豐富金融監(jiān)管的手段，提高監(jiān)管效率。

回歸，本源！

習近平總書記指出，金融工作要回歸本源，服從服務于經濟社會發(fā)展。改革開放以來，中國一直積極借鑒美國等發(fā)達國家在經濟發(fā)展上的先進經驗，對于金融體系的建設和完善十分重視，并力推金融市場化改革，特別是儲蓄利率市場化方面的改革明顯跑在了其他改革的前面。

對于中國來說，這個方向是正確的，但仍應認識到其中的風險。脫離實體經濟的需求過度發(fā)展金融體系，會增加市場泡沫，導致大量資金“脫實向虛”，金融體系內的自我循環(huán)，會積累很多問題。如果中國發(fā)生像“兩房”一樣的金融衍生品資金鏈斷裂，其帶來的問題可能不止倒掉一家像雷曼這樣的“百年老店”。

國際金融危機已經過去十年，但它向中國提供了鏡鑒，使中國看到了“脫實向虛”隱藏的嚴重危害。近幾年，盡管經濟運行中存在很多不確定因素，但我國政府堅持“去杠桿”，避免發(fā)生影響到國家金融安全的惡性事件，并且強化了對經濟轉型的緊迫感和執(zhí)行力，使中國在目前能夠有能力應對國際市場出現(xiàn)的不利變化。

近年來，中國經濟結構中國內市場在GDP中的比重逐年上升，這是中國經濟最可靠的保障，是中國經濟的“壓艙石”。金融必須牢牢地把握在為實體經濟服務的方向盤上，而不能脫離實體經濟“野蠻生長”。在這方面，即便是在近幾年，中國并非沒有教訓可以吸取，在經濟增長下行的過程中，一些互聯(lián)網金融理財產品以明顯脫離市場實際的高利率引誘客戶，而實體經濟中的中小微企業(yè)卻一直在為得不到金融支持而叫苦，這一定程度上說明我國金融體系的建設還存在不可忽視的偏向。

國務院副總理劉鶴曾經說過，每一次危機都意味著金融監(jiān)管的失敗。在2013年《兩次全球大危機的比較研究》的報告中，他提到：“在2008年金融危機前，中國的戰(zhàn)略機遇主要表現(xiàn)為海外市場擴張和國際資本流入，中國抓住機遇一舉成為全球制造中心”。

2008年金融危機發(fā)生后，全球進入了總需求不足和去杠桿化的漫長過程，中國的戰(zhàn)略機遇則主要表現(xiàn)為國內市場對全球經濟復蘇的巨大拉動作用和在發(fā)達國家呈現(xiàn)出的技術并購機會和基礎設施投資機會。我們應牢牢把握這些實質性變化，認真分析中國與大國經濟體在新的歷史條件下所出現(xiàn)的巨大利益交集，明確提出解決全球增長困境問題的方案，在外部條件明朗化后穩(wěn)步加以實施。

近期，隨著大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能等金融技術的快速普及和發(fā)展，“金融科技”這一話題被頻繁提及，監(jiān)管層先后出臺相關政策，并在多個場合公開發(fā)言，鼓勵和扶持金融科技產業(yè)發(fā)展，在業(yè)務層面鼓勵互聯(lián)網金融機構繼續(xù)發(fā)力普惠金融。

互聯(lián)網技術進步帶動金融科技快速發(fā)展，以及各種金融創(chuàng)新產品在內的互聯(lián)網金融新業(yè)態(tài)開始涌現(xiàn)，傳統(tǒng)金融面對科技創(chuàng)新帶來的顛覆性變革，將以往繁復的金融服務流程進行簡化，彌補其短板與不足。但技術創(chuàng)新往往會讓人忽視甚至掩蓋技術運用的風險。

浙江大學互聯(lián)網金融學院院長賁圣林認為，金融科技化、跨界化、智能化給中國帶來三大挑戰(zhàn)：一是金融監(jiān)管可能會滯后于市場的發(fā)展；二是中國在金融科技領域的一些監(jiān)管可能會相對滯后于國際一些先進的做法；三是如何監(jiān)管我國的金融巨頭，使之能兼顧服務國家利益與消費者利益?！澳壳?，中國金融科技發(fā)展最大的問題，是我們的合規(guī)意識、國際管控能力、自我約束能力、危機管理能力都不足?！?/p>