李國強

據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年以來，由于豬周期進入下行階段，并且隨著環(huán)保力度的加強，全國每年超過一千家飼料企業(yè)倒閉。

但A股市場上，仍有幾家養(yǎng)豬巨頭依靠規(guī)模效應產(chǎn)生的成本優(yōu)勢，在持續(xù)下行的行情中獲取不菲的收益。比如新希望（000876.SZ）和海大集團（002311.SZ）。從資歷上來講， 1998年重組上市的新希望是2009年才上市的海大集團的老大哥，但是如今海大集團的市值超出新希望80億元，市盈率是其兩倍多，難道是因為海大集團的銷售收入更高嗎？

然而從財務數(shù)據(jù)來看，比較奇怪的是海大集團的營收只有新希望的二分之一左右，凈利潤也只有新希望的二分之一。怎么看，兩家公司的市值都不應該這么相反，莫非是投資者看走了眼？

對于股票投資，有句話我是非常認可的：年報和公開信息只是說明了公司的過去，而投資者應該投資未來。這個道理在海大集團和新希望兩家公司身上表現(xiàn)得淋漓盡致。

我個人是極力反對投資傳統(tǒng)的農(nóng)林牧副漁企業(yè)的，比如曾經(jīng)的萬福生科（300268.SZ），比如獐子島（002069.SZ）。很重要的一點就是因為這類企業(yè)的客戶或者供應商是農(nóng)戶，由于和農(nóng)戶的交易是通過現(xiàn)金而非銀行單據(jù)，因此存在著偽造的可能，這種面向個人的交易，審計師幾乎無法核實，再加上涉農(nóng)貿(mào)易大多免稅，企業(yè)造假成本幾乎為零，就極有可能遍布地雷。

嚴格意義上來講，海大集團和新希望并非這樣的行業(yè)，因為它們的客戶通常是代理商，即便是有些客戶是農(nóng)戶，也是相當規(guī)模的個體戶，大多有法人資質(zhì)，所以公司的收入基本不存在造假的可能。

轉(zhuǎn)型的不同

據(jù)2017年年報披露，新希望共實現(xiàn)營業(yè)收入625.67億元，同比增幅為2.77%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤22.8億元，同比降幅為7.66%;海大集團實現(xiàn)營業(yè)收入325.57億元，同比增長19.76%;營業(yè)利潤14.76億元，同比增長47%;利潤總額14.82億元，同比增長41.96%;歸屬于上市公司股東的凈利潤12.07億元，同比增長41.06%。

雖然從總額來看，新希望的營收和凈利潤要比海大集團多得多，但是從增幅來看，新希望處于一個平穩(wěn)期，甚至凈利潤有一定幅度的下降;而海大集團則屬于強勁的增長期。所以，投資者選擇了更有未來的海大集團，股價遙遙領先。

把兩家公司近年來的營收和凈利潤放在同一張表上，就清晰明朗了，雖然新希望體量大，但是海大集團正在強勁的追趕。

從營收構成來看，海大集團82%為飼料，新希望73%為飼料，二者的主營看起來幾乎是一樣的。但為什么業(yè)績增長情況會有如此大的差別？

秘密就在這看似平淡無奇的飼料上，新希望和海大集團的飼料其實是不完全相同的。2017年豬肉價格低位徘徊，又趕上H7N9禽流感，豬飼料和雞飼料都不怎么賺錢甚至賠錢。海大集團依托研發(fā)開始轉(zhuǎn)型，主要營收不再依賴傳統(tǒng)飼料，而是水產(chǎn)飼料。這個領域附加值比較高，所以有不錯的毛利空間。水產(chǎn)料銷量同比增長22.72%，其中高檔膨化料銷量全年增長超過40%，且毛利率提高4.5個百分比。

從毛利情況，可以看出兩家公司近年來發(fā)展的差異。即便是在豬肉雞肉行情非常差的2017年，海大集團的毛利率還是創(chuàng)了歷史新高，公司轉(zhuǎn)型的進程非常順利。

而新希望就沒那么順利，公司提出了五年戰(zhàn)略規(guī)劃，定位就是“做強飼料、做大養(yǎng)豬、做精肉禽、做優(yōu)食品、做深海外”。作為豬飼料行業(yè)的元老級企業(yè)，對于這個行業(yè)的執(zhí)著已經(jīng)根深蒂固。

資產(chǎn)負債表里的小秘密

海大集團2017年的資產(chǎn)負債率為48%，新希望則為38%，從數(shù)據(jù)來看，二者的資產(chǎn)結構非常健康，并且都有不菲的現(xiàn)金和理財產(chǎn)品，屬于不差錢的公司。

相對應的，雙方的現(xiàn)金流量表都比較好看。尤其是經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額，海大集團為4.94億元，新希望則是27.12億元。這個指標說明了公司的營收都實實在在地收到了現(xiàn)金，不是通過大量賒銷的方式實現(xiàn)收入。

海大集團賬面有8.46億元的無形資產(chǎn)，大部分為土地使用權，但是也有更值得注意的指標：通過公司內(nèi)部研發(fā)形成的無形資產(chǎn)占無形資產(chǎn)賬面余額的比例為14.80%。

最為醒目的一項指標是海大集團的預收賬款，為11.87億元。通常像貴州茅臺（600519.SH）這類護城河極強的企業(yè)才有較高的預收款，作為相對“低端”的飼料，也能有如此高比例的預收款，說明產(chǎn)品非常暢銷，具有較強的競爭實力。新希望也有一定比例的預收款，相對少了許多，為6.8億元。

與之匹配的是海大集團的研發(fā)支出，技術研究儲備較為豐厚，擁有超過千人的研發(fā)團隊，每年至少投入2億多元資金進行研發(fā)，2017年達到2.58億元，占營收的0.9%。研發(fā)人員包括動物營養(yǎng)、獸醫(yī)、繁殖選育、養(yǎng)殖模式、生物工程、生物化學、機械等多學科的人才，研發(fā)成果轉(zhuǎn)化速度較快，投資配套策略能夠清晰快速的落地，支持到公司的產(chǎn)品配置能力較強。

反觀新希望的研發(fā)支出，2017年為7899萬元，僅占營收的0.13%。從這個角度看，兩家公司后續(xù)增長力高下即分。

飼料行業(yè)巨頭的轉(zhuǎn)型之路

豬周期對豬肉行業(yè)和飼料行業(yè)的打擊是巨大的，并且隨著行業(yè)對外進一步放開，國內(nèi)飼料產(chǎn)業(yè)壓力重重，許多企業(yè)被迫轉(zhuǎn)型。比如正大集團向食品行業(yè)邁進，通威股份轉(zhuǎn)向太陽能……但轉(zhuǎn)型之路無不艱辛困難。

在2017年年報中，我們看到新希望的轉(zhuǎn)型方向迷霧重重，而海大集團的轉(zhuǎn)型卻相對順利。

新希望試圖通過擴大投資范圍來實現(xiàn)轉(zhuǎn)型：

一是拓展海外業(yè)務，2017年，新希望海外營收達到了7.5億元，海外業(yè)務的毛利高達11.07%，是國內(nèi)業(yè)務的兩倍多。公司已在越南、菲律賓、孟加拉、印度尼西亞、印度和波蘭等15個國家建成或在建分子公司50余家，投資規(guī)模不斷擴大。目前國外業(yè)務收入已占到營業(yè)收入的7.05%。

二是投資信息化養(yǎng)殖，進行云養(yǎng)豬、云養(yǎng)雞。自2013年年底開始推動以“福達計劃”為代表的信息服務。公司在豬產(chǎn)業(yè)上采用的“云放養(yǎng)”系統(tǒng)到2017年年底已覆蓋養(yǎng)殖戶1900余戶，覆蓋育肥豬190萬頭。公司在禽產(chǎn)業(yè)上采用的“云禽旺”系統(tǒng)，系統(tǒng)到2017年年底已覆蓋養(yǎng)殖戶超過1萬戶，覆蓋商品雞、鴨超過5億只。

三是進行多品牌戰(zhàn)略。公司2014年成立新希望六和食品控股有限公司，類似正大集團，進軍食品行業(yè)。

四是收購了久久丫和嘉和一品。

為了轉(zhuǎn)型，走出一片紅海的飼料行業(yè)的拖累，公司的投資范圍越來越廣，因此需要籌集更多的資金去操作這些項目。2014年以來，新希望募資超過64億元。

另一邊，海大集團通過產(chǎn)業(yè)升級來轉(zhuǎn)型：

公司加大了水產(chǎn)飼料的研發(fā)，并在蝦苗和魚苗養(yǎng)殖方面實現(xiàn)了突破。2017年，由于環(huán)保治理，各地沿海、湖面的網(wǎng)箱養(yǎng)殖面積被壓縮清理，同時因為2016年華中、華東洪水災害影響，導致2017年水產(chǎn)品供應量大幅減少，水產(chǎn)品價格全年都相對較好。2018年2月，農(nóng)業(yè)部發(fā)布《2018年漁業(yè)漁政工作要點》，提出年底完成劃定水產(chǎn)禁養(yǎng)區(qū)、限養(yǎng)區(qū)等工作。預計占水產(chǎn)養(yǎng)殖面積36%的水庫、湖泊養(yǎng)殖將首當其沖。當一部分養(yǎng)殖戶退出這個行業(yè)后，魚價就扶搖直上了，而從事魚苗和魚飼料的海大集團對研發(fā)的持續(xù)投入，即將收獲豐厚的回報。

從股價來看，投資者對二者的轉(zhuǎn)型做出了投票。可以說，海大集團的轉(zhuǎn)型“賭”對了路線并得到了投資者的認可。

2018年4月27日，海大集團發(fā)布2018年一季報，業(yè)績非常靚麗：營收較上年同期增加32.82%，歸母凈利潤增加73.92%。4月28日，新希望也緊隨其后發(fā)布了一季報：營收較上年同期增加1.32%，歸母凈利潤下降4.93%。

兩家公司選擇不同道路轉(zhuǎn)型，自然帶來不同的發(fā)展。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票