李國(guó)強(qiáng)

據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年以來(lái)，由于豬周期進(jìn)入下行階段，并且隨著環(huán)保力度的加強(qiáng)，全國(guó)每年超過(guò)一千家飼料企業(yè)倒閉。

但A股市場(chǎng)上，仍有幾家養(yǎng)豬巨頭依靠規(guī)模效應(yīng)產(chǎn)生的成本優(yōu)勢(shì)，在持續(xù)下行的行情中獲取不菲的收益。比如新希望（000876.SZ）和海大集團(tuán)（002311.SZ）。從資歷上來(lái)講， 1998年重組上市的新希望是2009年才上市的海大集團(tuán)的老大哥，但是如今海大集團(tuán)的市值超出新希望80億元，市盈率是其兩倍多，難道是因?yàn)楹４蠹瘓F(tuán)的銷售收入更高嗎？

然而從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，比較奇怪的是海大集團(tuán)的營(yíng)收只有新希望的二分之一左右，凈利潤(rùn)也只有新希望的二分之一。怎么看，兩家公司的市值都不應(yīng)該這么相反，莫非是投資者看走了眼？

對(duì)于股票投資，有句話我是非常認(rèn)可的：年報(bào)和公開(kāi)信息只是說(shuō)明了公司的過(guò)去，而投資者應(yīng)該投資未來(lái)。這個(gè)道理在海大集團(tuán)和新希望兩家公司身上表現(xiàn)得淋漓盡致。

我個(gè)人是極力反對(duì)投資傳統(tǒng)的農(nóng)林牧副漁企業(yè)的，比如曾經(jīng)的萬(wàn)福生科（300268.SZ），比如獐子島（002069.SZ）。很重要的一點(diǎn)就是因?yàn)檫@類企業(yè)的客戶或者供應(yīng)商是農(nóng)戶，由于和農(nóng)戶的交易是通過(guò)現(xiàn)金而非銀行單據(jù)，因此存在著偽造的可能，這種面向個(gè)人的交易，審計(jì)師幾乎無(wú)法核實(shí)，再加上涉農(nóng)貿(mào)易大多免稅，企業(yè)造假成本幾乎為零，就極有可能遍布地雷。

嚴(yán)格意義上來(lái)講，海大集團(tuán)和新希望并非這樣的行業(yè)，因?yàn)樗鼈兊目蛻敉ǔＪ谴砩?，即便是有些客戶是農(nóng)戶，也是相當(dāng)規(guī)模的個(gè)體戶，大多有法人資質(zhì)，所以公司的收入基本不存在造假的可能。

轉(zhuǎn)型的不同

據(jù)2017年年報(bào)披露，新希望共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入625.67億元，同比增幅為2.77%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)22.8億元，同比降幅為7.66%;海大集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入325.57億元，同比增長(zhǎng)19.76%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)14.76億元，同比增長(zhǎng)47%;利潤(rùn)總額14.82億元，同比增長(zhǎng)41.96%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)12.07億元，同比增長(zhǎng)41.06%。

雖然從總額來(lái)看，新希望的營(yíng)收和凈利潤(rùn)要比海大集團(tuán)多得多，但是從增幅來(lái)看，新希望處于一個(gè)平穩(wěn)期，甚至凈利潤(rùn)有一定幅度的下降;而海大集團(tuán)則屬于強(qiáng)勁的增長(zhǎng)期。所以，投資者選擇了更有未來(lái)的海大集團(tuán)，股價(jià)遙遙領(lǐng)先。

把兩家公司近年來(lái)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)放在同一張表上，就清晰明朗了，雖然新希望體量大，但是海大集團(tuán)正在強(qiáng)勁的追趕。

從營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，海大集團(tuán)82%為飼料，新希望73%為飼料，二者的主營(yíng)看起來(lái)幾乎是一樣的。但為什么業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況會(huì)有如此大的差別？

秘密就在這看似平淡無(wú)奇的飼料上，新希望和海大集團(tuán)的飼料其實(shí)是不完全相同的。2017年豬肉價(jià)格低位徘徊，又趕上H7N9禽流感，豬飼料和雞飼料都不怎么賺錢甚至賠錢。海大集團(tuán)依托研發(fā)開(kāi)始轉(zhuǎn)型，主要營(yíng)收不再依賴傳統(tǒng)飼料，而是水產(chǎn)飼料。這個(gè)領(lǐng)域附加值比較高，所以有不錯(cuò)的毛利空間。水產(chǎn)料銷量同比增長(zhǎng)22.72%，其中高檔膨化料銷量全年增長(zhǎng)超過(guò)40%，且毛利率提高4.5個(gè)百分比。

從毛利情況，可以看出兩家公司近年來(lái)發(fā)展的差異。即便是在豬肉雞肉行情非常差的2017年，海大集團(tuán)的毛利率還是創(chuàng)了歷史新高，公司轉(zhuǎn)型的進(jìn)程非常順利。

而新希望就沒(méi)那么順利，公司提出了五年戰(zhàn)略規(guī)劃，定位就是“做強(qiáng)飼料、做大養(yǎng)豬、做精肉禽、做優(yōu)食品、做深海外”。作為豬飼料行業(yè)的元老級(jí)企業(yè)，對(duì)于這個(gè)行業(yè)的執(zhí)著已經(jīng)根深蒂固。

資產(chǎn)負(fù)債表里的小秘密

海大集團(tuán)2017年的資產(chǎn)負(fù)債率為48%，新希望則為38%，從數(shù)據(jù)來(lái)看，二者的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)非常健康，并且都有不菲的現(xiàn)金和理財(cái)產(chǎn)品，屬于不差錢的公司。

相對(duì)應(yīng)的，雙方的現(xiàn)金流量表都比較好看。尤其是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~，海大集團(tuán)為4.94億元，新希望則是27.12億元。這個(gè)指標(biāo)說(shuō)明了公司的營(yíng)收都實(shí)實(shí)在在地收到了現(xiàn)金，不是通過(guò)大量賒銷的方式實(shí)現(xiàn)收入。

海大集團(tuán)賬面有8.46億元的無(wú)形資產(chǎn)，大部分為土地使用權(quán)，但是也有更值得注意的指標(biāo)：通過(guò)公司內(nèi)部研發(fā)形成的無(wú)形資產(chǎn)占無(wú)形資產(chǎn)賬面余額的比例為14.80%。

最為醒目的一項(xiàng)指標(biāo)是海大集團(tuán)的預(yù)收賬款，為11.87億元。通常像貴州茅臺(tái)（600519.SH）這類護(hù)城河極強(qiáng)的企業(yè)才有較高的預(yù)收款，作為相對(duì)“低端”的飼料，也能有如此高比例的預(yù)收款，說(shuō)明產(chǎn)品非常暢銷，具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。新希望也有一定比例的預(yù)收款，相對(duì)少了許多，為6.8億元。

與之匹配的是海大集團(tuán)的研發(fā)支出，技術(shù)研究?jī)?chǔ)備較為豐厚，擁有超過(guò)千人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，每年至少投入2億多元資金進(jìn)行研發(fā)，2017年達(dá)到2.58億元，占營(yíng)收的0.9%。研發(fā)人員包括動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)、獸醫(yī)、繁殖選育、養(yǎng)殖模式、生物工程、生物化學(xué)、機(jī)械等多學(xué)科的人才，研發(fā)成果轉(zhuǎn)化速度較快，投資配套策略能夠清晰快速的落地，支持到公司的產(chǎn)品配置能力較強(qiáng)。

反觀新希望的研發(fā)支出，2017年為7899萬(wàn)元，僅占營(yíng)收的0.13%。從這個(gè)角度看，兩家公司后續(xù)增長(zhǎng)力高下即分。

飼料行業(yè)巨頭的轉(zhuǎn)型之路

豬周期對(duì)豬肉行業(yè)和飼料行業(yè)的打擊是巨大的，并且隨著行業(yè)對(duì)外進(jìn)一步放開(kāi)，國(guó)內(nèi)飼料產(chǎn)業(yè)壓力重重，許多企業(yè)被迫轉(zhuǎn)型。比如正大集團(tuán)向食品行業(yè)邁進(jìn)，通威股份轉(zhuǎn)向太陽(yáng)能……但轉(zhuǎn)型之路無(wú)不艱辛困難。

在2017年年報(bào)中，我們看到新希望的轉(zhuǎn)型方向迷霧重重，而海大集團(tuán)的轉(zhuǎn)型卻相對(duì)順利。

新希望試圖通過(guò)擴(kuò)大投資范圍來(lái)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型：

一是拓展海外業(yè)務(wù)，2017年，新希望海外營(yíng)收達(dá)到了7.5億元，海外業(yè)務(wù)的毛利高達(dá)11.07%，是國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的兩倍多。公司已在越南、菲律賓、孟加拉、印度尼西亞、印度和波蘭等15個(gè)國(guó)家建成或在建分子公司50余家，投資規(guī)模不斷擴(kuò)大。目前國(guó)外業(yè)務(wù)收入已占到營(yíng)業(yè)收入的7.05%。

二是投資信息化養(yǎng)殖，進(jìn)行云養(yǎng)豬、云養(yǎng)雞。自2013年年底開(kāi)始推動(dòng)以“福達(dá)計(jì)劃”為代表的信息服務(wù)。公司在豬產(chǎn)業(yè)上采用的“云放養(yǎng)”系統(tǒng)到2017年年底已覆蓋養(yǎng)殖戶1900余戶，覆蓋育肥豬190萬(wàn)頭。公司在禽產(chǎn)業(yè)上采用的“云禽旺”系統(tǒng)，系統(tǒng)到2017年年底已覆蓋養(yǎng)殖戶超過(guò)1萬(wàn)戶，覆蓋商品雞、鴨超過(guò)5億只。

三是進(jìn)行多品牌戰(zhàn)略。公司2014年成立新希望六和食品控股有限公司，類似正大集團(tuán)，進(jìn)軍食品行業(yè)。

四是收購(gòu)了久久丫和嘉和一品。

為了轉(zhuǎn)型，走出一片紅海的飼料行業(yè)的拖累，公司的投資范圍越來(lái)越廣，因此需要籌集更多的資金去操作這些項(xiàng)目。2014年以來(lái)，新希望募資超過(guò)64億元。

另一邊，海大集團(tuán)通過(guò)產(chǎn)業(yè)升級(jí)來(lái)轉(zhuǎn)型：

公司加大了水產(chǎn)飼料的研發(fā)，并在蝦苗和魚(yú)苗養(yǎng)殖方面實(shí)現(xiàn)了突破。2017年，由于環(huán)保治理，各地沿海、湖面的網(wǎng)箱養(yǎng)殖面積被壓縮清理，同時(shí)因?yàn)?016年華中、華東洪水災(zāi)害影響，導(dǎo)致2017年水產(chǎn)品供應(yīng)量大幅減少，水產(chǎn)品價(jià)格全年都相對(duì)較好。2018年2月，農(nóng)業(yè)部發(fā)布《2018年漁業(yè)漁政工作要點(diǎn)》，提出年底完成劃定水產(chǎn)禁養(yǎng)區(qū)、限養(yǎng)區(qū)等工作。預(yù)計(jì)占水產(chǎn)養(yǎng)殖面積36%的水庫(kù)、湖泊養(yǎng)殖將首當(dāng)其沖。當(dāng)一部分養(yǎng)殖戶退出這個(gè)行業(yè)后，魚(yú)價(jià)就扶搖直上了，而從事魚(yú)苗和魚(yú)飼料的海大集團(tuán)對(duì)研發(fā)的持續(xù)投入，即將收獲豐厚的回報(bào)。

從股價(jià)來(lái)看，投資者對(duì)二者的轉(zhuǎn)型做出了投票?？梢哉f(shuō)，海大集團(tuán)的轉(zhuǎn)型“賭”對(duì)了路線并得到了投資者的認(rèn)可。

2018年4月27日，海大集團(tuán)發(fā)布2018年一季報(bào)，業(yè)績(jī)非常靚麗：營(yíng)收較上年同期增加32.82%，歸母凈利潤(rùn)增加73.92%。4月28日，新希望也緊隨其后發(fā)布了一季報(bào)：營(yíng)收較上年同期增加1.32%，歸母凈利潤(rùn)下降4.93%。

兩家公司選擇不同道路轉(zhuǎn)型，自然帶來(lái)不同的發(fā)展。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票