吳新竹

二三四五（002195.SZ）近年來(lái)專注于互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)及互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)，并不斷加強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的布局，2017財(cái)年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)9.12億元，較上年同期增長(zhǎng)了76.26%;2018年一季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)2.10億元，較上年同期增長(zhǎng)12.92%。受利好消息推動(dòng)，公司股價(jià)持續(xù)攀升，創(chuàng)造出半年來(lái)的最高價(jià)位。

爆發(fā)式的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)背后是神秘的業(yè)務(wù)模式和“不走尋常路”的財(cái)務(wù)處理，一年來(lái)，公司股東瘋狂減持更顯得匪夷所思。

換個(gè)馬甲踩線經(jīng)營(yíng)？

互聯(lián)網(wǎng)金融是使二三四五從眾多IT領(lǐng)域上市公司中脫穎而出的“殺手锏”，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融業(yè)務(wù)在2016年成為公司的重要利潤(rùn)來(lái)源。

然而，國(guó)家對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)的監(jiān)管也在逐年加強(qiáng)。

2017年12月，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知》，提出禁止發(fā)放或撮合違反法律有關(guān)利率規(guī)定的貸款，暫停發(fā)放無(wú)特定場(chǎng)景依托、無(wú)指定用途的網(wǎng)絡(luò)小額貸款，逐步壓縮存量業(yè)務(wù)，限期完成整改。

受該政策影響，二三四五在2017年年報(bào)和深交所互動(dòng)易中均表示，截至2017年12月，公司已停止了無(wú)場(chǎng)景的小額現(xiàn)金貸款業(yè)務(wù)。

然而，《證券市場(chǎng)周刊》記者經(jīng)調(diào)查分析后發(fā)現(xiàn)，公司的無(wú)場(chǎng)景小額現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)非但沒(méi)有停止，反而有繼續(xù)擴(kuò)張的跡象。

二三四五在2015年設(shè)立的全資子公司上海二三四五金融科技有限公司（下稱“金融子公司”）是其開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)業(yè)務(wù)的主體。近兩年的年報(bào)顯示，2015年，金融子公司與中銀消費(fèi)金融有限公司合作推出了“隨心貸”網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái);2016年，隨心貸更名為“2345貸款王”，該平臺(tái)當(dāng)年發(fā)放貸款總筆數(shù)為411.75萬(wàn)筆，總金額為62.74億元，平均每筆1524元;2017年，該平臺(tái)發(fā)放貸款累計(jì)超過(guò)1993萬(wàn)筆，發(fā)生額為297.47億元，平均每筆1493元。2016年，金融子公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.06億元，2017年為19.93億元。

一般來(lái)說(shuō)，在平均每筆貸款金額變化不大的情況下，每筆交易給金融子公司帶來(lái)的營(yíng)業(yè)收入應(yīng)該也大致相等。假設(shè)金融子公司在2016年和2017年只有2345貸款王這一款產(chǎn)品，那么，2016年每筆交易產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入為49元，2017年每筆交易產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入為100元，可見(jiàn)2017年平均每筆交易帶來(lái)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)翻倍，與常識(shí)不符，則假設(shè)不成立。這也就意味著，2017年為金融子公司創(chuàng)造營(yíng)業(yè)收入的產(chǎn)品不止2345貸款王。

“吸金”的新產(chǎn)品是什么呢？除了2345貸款王，2017年年報(bào)還提到了“2345車貸王”和“2345商貸王”。然而公開(kāi)信息顯示，2345車貸王的開(kāi)發(fā)者是上海二三四五融資租賃有限公司，與金融子公司無(wú)股權(quán)關(guān)系;2345商貸王于2017年10月上線，不具備創(chuàng)造大額營(yíng)業(yè)收入的時(shí)間。

《證券市場(chǎng)周刊》記者以用戶的身份播通了2345貸款王的客服電話，客服說(shuō)2345貸款王已經(jīng)不接受新用戶注冊(cè)了，新用戶請(qǐng)使用“立即貸”。

值得注意的是，二三四五沒(méi)有披露過(guò)“立即貸”的產(chǎn)品信息。

《證券市場(chǎng)周刊》記者在手機(jī)端的應(yīng)用商城里看到，立即貸App的開(kāi)發(fā)者正是金融子公司，騰訊應(yīng)用寶顯示立即貸有198萬(wàn)次的下載量，下載量是2345貸款王的20%。立即貸與2345貸款王的主界面頗為相似，貸款額度在500元到5000元，有欄目實(shí)時(shí)顯示其他用戶開(kāi)戶成功、按時(shí)還款、借款成功等消息，而用戶評(píng)論稱立即貸要先花300元購(gòu)買會(huì)員才能辦理貸款。

與客服說(shuō)法相悖的是，林先生向《證券市場(chǎng)周刊》記者反映，自己在2345貸款王上注冊(cè)后選定金額，上傳一系列個(gè)人信息并點(diǎn)擊提交，便可申請(qǐng)貸款。如此看來(lái)，無(wú)場(chǎng)景小額現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)仍然在為二三四五創(chuàng)造營(yíng)業(yè)收入，這種與監(jiān)管要求相背離的運(yùn)營(yíng)模式是不具有可持續(xù)性的。

對(duì)于2345車貸王和2345商貸王，根據(jù)2018年一季報(bào)，上市公司當(dāng)季收取利息、手續(xù)費(fèi)及傭金的現(xiàn)金較2017年同期增加267.46%，客戶貸款及墊款凈增加額較2017年同期增加125.15%，主要系報(bào)告期內(nèi)2345車貸王業(yè)務(wù)發(fā)展較快所致。

但是，《證券市場(chǎng)周刊》記者從小米、華為、OPPO應(yīng)用商城及騰訊、360應(yīng)用寶中均未搜索到該產(chǎn)品，Vivo應(yīng)用商城的下載量?jī)H有1000次，蘋果應(yīng)用商城顯示“此App尚未收到足夠的評(píng)分或評(píng)論來(lái)顯示摘要”，三星應(yīng)用商城也沒(méi)有車貸王的評(píng)價(jià)。新產(chǎn)品能否有實(shí)力化解公司的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)還是一個(gè)待解的問(wèn)題。

盈利質(zhì)量不高

2017年年報(bào)披露，二三四五互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率是89.75%，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.65億元，凈利潤(rùn)為9.48億元。對(duì)這些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)稍加分析便可發(fā)現(xiàn)離奇之處。

在影響力和競(jìng)爭(zhēng)力不如同行的背景下，二三四五的高毛利率顯得不切實(shí)際。二三四五的互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)業(yè)務(wù)模式與三六零（601360.SH）較為相似，二者均在大數(shù)據(jù)引流和精準(zhǔn)營(yíng)銷上有所建樹(shù)。2017年，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)100強(qiáng)榜單中，二三四五排名第21位，三六零排在第10位。

然而，三六零的2017年年報(bào)顯示，互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)的毛利率是81.42%，互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)的毛利率是64.63%，均比二三四五低。即使二三四五通過(guò)開(kāi)啟“2345星球聯(lián)盟”平臺(tái)在區(qū)塊鏈應(yīng)用上搶占了一定先機(jī)，也不足以構(gòu)成公司獲取高毛利率的理由。

二三四五經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)大幅偏離已非首次，公司曾在回復(fù)問(wèn)詢函的公告中將2016財(cái)年出現(xiàn)的該現(xiàn)象歸因?yàn)槭芊墙?jīng)常性損益和新增“客戶貸款及墊款凈增加額”的影響。現(xiàn)金流量表中，2016年客戶貸款及墊款凈增加額為3.96億元，2017年為15.56億元;利潤(rùn)表中，公司的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備由2016年的3211萬(wàn)元增加至2017年的11.98億元，表明在2017財(cái)年，客戶貸款及墊款擠占了公司的現(xiàn)金流，而壞賬又難以避免地吞噬了公司的利潤(rùn)。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~過(guò)低還與經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目暴增有關(guān)，該項(xiàng)目由2016年的5.9億元增加至2017年的15.63億元。其中，長(zhǎng)期應(yīng)收款賬面價(jià)值在2016年為1.40億元，2017年為4.83億元，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目暴增也不可小覷?？梢?jiàn)，回款問(wèn)題加劇了公司的經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收金額，削減了經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，從而加重了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備公告，2345貸款王平臺(tái)對(duì)接持牌金融機(jī)構(gòu)與個(gè)人，如發(fā)生貸款用戶逾期未還款的情況，公司及子公司根據(jù)與合作金融機(jī)構(gòu)的合同約定受讓全部或部分逾期貸款并進(jìn)行催收，公司將該逾期貸款作為其他流動(dòng)資產(chǎn)核算。而監(jiān)管部門日前聯(lián)合推出《規(guī)范民間借貸行為的通知》，嚴(yán)禁以故意傷害、非法拘禁、侮辱、恐嚇、威脅、騷擾等非法手段催收貸款。這在一定程度上增加了催收逾期借款的難度，金融子公司在控制該流動(dòng)資產(chǎn)壞賬率方面將面臨挑戰(zhàn)。

此外，雖然2345貸款王的費(fèi)用說(shuō)明稱年利率最高不超過(guò)36%，符合相關(guān)法律規(guī)定，但是對(duì)逾期費(fèi)用卻沒(méi)有明確的事前說(shuō)明，一旦政策收緊，金融子公司的營(yíng)業(yè)收入將受到很大影響。

與合作銀行利益共享？

《通知》表明監(jiān)管部門將嚴(yán)厲打擊套取金融機(jī)構(gòu)信貸資金，再高利轉(zhuǎn)貸的金融活動(dòng)。上市公司2017年年報(bào)稱，全年各持牌金融機(jī)構(gòu)通過(guò)2345貸款王平臺(tái)發(fā)放的貸款累計(jì)發(fā)生額為297.47億元，貸款王業(yè)務(wù)墊款11.3億元。也就是說(shuō)，金融子公司以11.3億元的資金便撬動(dòng)了297.47億元的信貸規(guī)模，這是否觸及監(jiān)管紅線尚不得而知。

已知的信息是，上海銀行是金融子公司運(yùn)營(yíng)2345貸款王的重要合作對(duì)象，其電話銀行服務(wù)也是由上海銀行提供的。耐人尋味的是，2015年年報(bào)披露，二三四五委托上海銀行理財(cái)?shù)慕痤~為1.6億元;2016年公告顯示公司購(gòu)買了上海銀行4億元的理財(cái);2017年公告稱公司購(gòu)買上海銀行的理財(cái)金額新增2.5億元;2018年2月7日公告表明公司購(gòu)買了上海銀行3億元的理財(cái)。

二三四五似乎也在加強(qiáng)激勵(lì)力度，但其對(duì)管理層提出的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃頗有急功近利的意味。2016年10月的擬授予股份占公告日公司股本總額的1.2%，2017年8月的擬授予股份占股本總額的3.8%，這在信息科技類企業(yè)中實(shí)屬罕見(jiàn)。更為巧合的是，公司的遞延所得稅資產(chǎn)增加額在2017財(cái)年為1.4億元，這項(xiàng)數(shù)據(jù)在2016年僅為-137萬(wàn)元，在2015年為689萬(wàn)元，公司突然囤積了如此豐厚的遞延所得稅資產(chǎn)。