畢夫

摘 要：上海原油期貨的推出顛覆了國(guó)際原油期貨市場(chǎng)為西方國(guó)家長(zhǎng)期壟斷的格局，在讓中國(guó)一定程度上獲得原油價(jià)格定價(jià)權(quán)的同時(shí)，也將更充分地彰顯石油作為最重要戰(zhàn)略物資服務(wù)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能，而作為一個(gè)金融創(chuàng)新的重大成果，原油期貨要想行穩(wěn)致遠(yuǎn)，必須在提高市場(chǎng)活躍度上深耕細(xì)作，同時(shí)有效屏蔽國(guó)際上各種經(jīng)濟(jì)與非經(jīng)濟(jì)因素的干擾。

關(guān)鍵詞：原油期貨； 市場(chǎng)定價(jià)權(quán)；供需狀況 ； 中國(guó)聲音

長(zhǎng)期受到西方國(guó)家控制的國(guó)際原油期貨市場(chǎng)正在發(fā)生著松動(dòng)性解構(gòu)。不久前，代表全球市場(chǎng)原油定價(jià)權(quán)“中國(guó)聲音”的原油期貨在上海能源中心掛牌上市了。作為中國(guó)推出的首個(gè)國(guó)際化期貨品種，原油期貨不僅可以豐富投資者資產(chǎn)配置的組合，更重要的是通過(guò)原油期貨的價(jià)格預(yù)期功能，國(guó)內(nèi)涉油企業(yè)掌握了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的有效工具，產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)體獲得了要素配置的重要參考，中國(guó)經(jīng)濟(jì)參與國(guó)際貿(mào)易與全球化進(jìn)程的不確定性大大降低。

一、原油期貨的歷史演變

為了與美國(guó)、法國(guó)以及日本等組成的西方石油進(jìn)口國(guó)陣營(yíng)進(jìn)行有力的談判博弈，也為了匯聚團(tuán)隊(duì)的力量以聯(lián)手?jǐn)[脫當(dāng)時(shí)1.5～1.8美元/桶這一奇低石油價(jià)格的煎熬，主要產(chǎn)油國(guó)伊朗、伊拉克、科威特、沙特與委內(nèi)瑞拉等五國(guó)于1960年9月在伊拉克首都巴格達(dá)成立了石油輸出國(guó)組織（OPEC），七年之后，OPEC的阿拉伯成員國(guó)成立了另一個(gè)重疊性組織OAPEC，全稱是阿拉伯石油輸出國(guó)組織。

以巴（以色列與巴勒斯坦）沖突在歷史上由來(lái)已久，但號(hào)稱第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)的雙方交火卻直接將僅僅還是一個(gè)企業(yè)聯(lián)合組織性質(zhì)的OPEC變身為一股不容忽視的政治力量。為了打擊以色列及支持以色列的西方國(guó)家，在OAPEC的作用下，OPEC宣布減少石油生產(chǎn)，并對(duì)西方發(fā)達(dá)國(guó)際實(shí)行石油禁運(yùn)，同時(shí)宣布石油價(jià)格從從每桶不到3美元大幅漲至13美元。高達(dá)四倍的提價(jià)令四方原油進(jìn)口國(guó)措手不及，國(guó)際貿(mào)易赤字赤字迅疾躥升，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)陷入一片混亂。第一次石油危機(jī)正式爆發(fā)。據(jù)悉，危機(jī)引爆的當(dāng)年，美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)陡降14%，日本巨挫22%，受此影響，當(dāng)年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)-1.75%，日本-3.25，最好的英國(guó)也出現(xiàn)了0.5個(gè)百分點(diǎn)的負(fù)增長(zhǎng)，工業(yè)國(guó)家進(jìn)入全面衰退。

基于石油危機(jī)對(duì)自己造成的刺骨之痛，更為了提防危機(jī)的重演再次制造出來(lái)的災(zāi)難，危機(jī)爆發(fā)次年，在美國(guó)的倡議下，西方13個(gè)國(guó)家齊聚華盛頓，國(guó)際能源署（IEA）正式應(yīng)景而出。由此也看得出，到了這個(gè)程度，石油已經(jīng)不再是簡(jiǎn)單的貿(mào)易品種或者戰(zhàn)略性資源，而是變成了生產(chǎn)國(guó)與消費(fèi)國(guó)、出口國(guó)與進(jìn)口國(guó)之間進(jìn)行政治博弈的重要籌碼，而且這樣的生態(tài)注定國(guó)際原油市場(chǎng)不會(huì)風(fēng)平浪靜。

果然，隨著1970年代末伊斯蘭革命結(jié)束了巴列維王朝的政治壽命，占世界石油供給總量10%的伊朗因?yàn)閲?guó)內(nèi)動(dòng)蕩不安而徹底喪失原油生產(chǎn)能力，國(guó)際原油市場(chǎng)出現(xiàn)每天500萬(wàn)桶的供應(yīng)短缺，加之石油商的煽風(fēng)點(diǎn)火，油價(jià)開(kāi)始急劇上升。緊接著，“兩伊”戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，兩國(guó)石油出口量瞬間銳減，全球石油產(chǎn)量從580萬(wàn)桶/日聚降至100萬(wàn)桶/日不到，原油價(jià)格繼續(xù)飆漲。這種情況下，盡管沙特主張用大幅增產(chǎn)來(lái)緩解油價(jià)升勢(shì)，但OPEC的大多數(shù)成員國(guó)卻不停使喚，而是各自輪番提價(jià)，石油價(jià)格從每桶13美元跳漲至34美元，再一次引發(fā)了世界性的石油危機(jī)，西方工業(yè)國(guó)也又一次被拖入全面衰退的窘境。

兩次石油危機(jī)的切膚之痛倒逼著英美等國(guó)不得不再次思計(jì)出招。先是倫敦國(guó)際石油交易所（IPE）（后被倫敦洲際交易所收購(gòu)）成立之后推出了布倫特原油期貨合約（Brent），緊接著美國(guó)在紐約商品交易所上市了輕質(zhì)低硫原油期貨合約（WTI），而受益于美國(guó)龐大的進(jìn)口量以及金融影響力，WTI的成交量不斷攀升，并最終超過(guò)了Brent，且直至今日依然風(fēng)頭不減而成為全球最重要的石油定價(jià)基準(zhǔn)。值得強(qiáng)調(diào)的是，就像WTI一樣，從定價(jià)到交易的結(jié)算過(guò)程，Brent采用的也是美元，也就是原油期貨一開(kāi)始就與美元綁定，形成了獨(dú)特的“石油美元”生態(tài)。

金融危機(jī)期間，高盛、花旗、摩根等華爾街金融勢(shì)力開(kāi)始登上石油舞臺(tái)，這些金融闊佬利用美元貶值效應(yīng)將WTI期貨合約價(jià)格從80/桶一路推高至147.94美元/桶這一歷史最高價(jià)，盡管OPEC當(dāng)時(shí)再三聲明并不存在原油供應(yīng)不足的問(wèn)題，甚至承諾可以隨時(shí)準(zhǔn)備增產(chǎn)，但依然沒(méi)有讓原油價(jià)格停下飆升的腳步。事實(shí)上，當(dāng)時(shí)正值次貸危機(jī)爆發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)增速下滑，無(wú)論是市場(chǎng)供求還是地緣政治之因，都不足以支持油價(jià)的升騰，由此也可以窺見(jiàn)，原油價(jià)格已經(jīng)脫離了OPEC的控制之手。更悲催的是，最近幾年每每遇到產(chǎn)量的增減這一重大問(wèn)題，OPEC總是很難“用一個(gè)聲音說(shuō)話”，而且俄羅斯也是孤掌難鳴，國(guó)際市場(chǎng)原油定價(jià)權(quán)于是就逐步滑落到了WTI的手上。

二、中國(guó)缺失定價(jià)權(quán)的成本代價(jià)

鑒于二戰(zhàn)之后建立的布雷頓森林體系，雖然美元與黃金掛鉤只是給美國(guó)人帶去了一時(shí)之歡的結(jié)果，美元綁定原油后，無(wú)論國(guó)際金融與原油市場(chǎng)怎樣的風(fēng)云變幻，美國(guó)人也從來(lái)沒(méi)有提出要讓二者分家的想法，反而更希望美元與原油的關(guān)系永遠(yuǎn)牢不可破。畢竟WTI和Brent作為世界上交易量最大、定價(jià)最權(quán)威、影響力最廣泛的原油期貨合約，全球至少有85%的石油價(jià)格以此為基準(zhǔn)，再加之原油綁定美元的因素作用，美國(guó)完全可以通過(guò)操縱美元幣值的漲跌間接控制全球98%的原油期貨交易。這也就是說(shuō)，美國(guó)隨時(shí)可以通過(guò)美元對(duì)石油這一全球最基礎(chǔ)的大宗商品進(jìn)行遙感，最終雙雙一同砸向所要制裁的國(guó)家身上，這顯然是美國(guó)最不愿意放棄的統(tǒng)治世界的美元霸權(quán)。

統(tǒng)計(jì)資料顯示，2017年我國(guó)石油表觀消費(fèi)量達(dá)到6.1億噸，全年石油凈進(jìn)口量達(dá)到4.2億噸，同比增長(zhǎng)10.8%，對(duì)外依存度升至近70%，裸露在“石油美元”下的風(fēng)險(xiǎn)敞口不言而喻，簡(jiǎn)言之，只要特朗普感興趣，就隨時(shí)可以驅(qū)動(dòng)美元貶值或者像金融危機(jī)時(shí)期那樣授意市場(chǎng)投機(jī)力量推高石油價(jià)格，進(jìn)而大幅提高中國(guó)進(jìn)口成本，而且這種殺傷力比特朗普不久前對(duì)中國(guó)揚(yáng)起600億美元的關(guān)稅制裁大棒更加隱蔽和更為殘忍。

更為重要的是，在過(guò)去15年石油絕對(duì)進(jìn)口量已經(jīng)勁升達(dá)50倍和對(duì)外依存度增長(zhǎng)超10倍的情況下，雖然我國(guó)三次產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了明顯的升級(jí)，但未來(lái)仍以制造業(yè)為主并向高端制造業(yè)演進(jìn)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)依舊會(huì)對(duì)傳統(tǒng)石化能源存在較大的剛性需求。按照英國(guó)石油公司（BP）的測(cè)算，到2035年中國(guó)石油需求量將從1050萬(wàn)桶/日上升到1700萬(wàn)桶/日，同期中國(guó)原油對(duì)外依存度將升至76%。而隨和對(duì)外依存度的提高，我國(guó)原油進(jìn)口的風(fēng)險(xiǎn)度也將與日俱升。

當(dāng)然，我們可以作出善良的假定，即美國(guó)政府并不會(huì)任性地抄起“石油美元”大棒，但作為全球第一大原油進(jìn)口國(guó)和第二大原油消費(fèi)國(guó)，中國(guó)因缺失原油定價(jià)權(quán)所承擔(dān)的不菲損失卻是有目共睹的。分析發(fā)現(xiàn)，由于中國(guó)進(jìn)口的多半是中質(zhì)含硫油，紐交所和倫交所期貨反映出的價(jià)格標(biāo)的均是輕質(zhì)低硫原油，因油質(zhì)的差別，后者的價(jià)格要比前者的價(jià)格要高，而在這種情況下，作為一個(gè)常規(guī)性動(dòng)作，中國(guó)進(jìn)口原油價(jià)格基本上綁定的是輕質(zhì)低硫原油價(jià)格，于是便出現(xiàn)了所謂的進(jìn)口“溢價(jià)”。而且因?yàn)檫@樣的“溢價(jià)”每年要讓中國(guó)多支出數(shù)十億美元，同時(shí)，由于原油價(jià)格的溢價(jià)，會(huì)導(dǎo)致天然氣等能源價(jià)格全部出現(xiàn)溢價(jià)。值得注意的的是，在國(guó)內(nèi)還存著著由石油牽起的價(jià)值逾6.5萬(wàn)億元的巨大產(chǎn)業(yè)鏈和消費(fèi)體系，原油進(jìn)口的溢價(jià)成本絕大部分（部分由國(guó)家補(bǔ)貼消化）都會(huì)轉(zhuǎn)移到下游產(chǎn)品與消費(fèi)者身上，進(jìn)而推高國(guó)民生產(chǎn)成本與消費(fèi)成本。

特別需要強(qiáng)調(diào)，中國(guó)已經(jīng)是美國(guó)的貿(mào)易逆差的最大來(lái)源國(guó)，形成這種格局的主要原因是美國(guó)發(fā)行美元，中國(guó)用廉價(jià)商品換取美元，最終來(lái)進(jìn)口原油與芯片等重要產(chǎn)品。目前，來(lái)自特朗普政府的單邊主義與貿(mào)易保護(hù)主義甚囂塵上，而且將打擊矛頭主要對(duì)準(zhǔn)中國(guó)，中國(guó)企業(yè)對(duì)美國(guó)出口的貿(mào)易環(huán)境日漸惡化。但問(wèn)題是，中國(guó)如果不對(duì)美出口更多的商品，就換回不了美元，而美元儲(chǔ)備的不足，就會(huì)制約原油的進(jìn)口，因此，石油美元實(shí)際已經(jīng)與中美貿(mào)易關(guān)系緊緊地捆在了一起。在失去對(duì)原油定價(jià)權(quán)的前提下，維系石油的高價(jià)進(jìn)口，意味著我國(guó)必須對(duì)美增加更多的出口，中國(guó)對(duì)美貿(mào)易逆差還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大，兩國(guó)的貿(mào)易摩擦也就不可避免甚至出現(xiàn)升級(jí)。

三、上海原油期貨的影響力

掃描原油歷史，自Brent和WTI成立以來(lái)的35年時(shí)間內(nèi)，先后有日本、新加坡、印度、阿聯(lián)酋以及俄羅斯推出過(guò)了原油期貨，但基本上不是中途夭折，就是最終更弦易轍，且皆沒(méi)有形成有效的影響力。同樣，我國(guó)也在上世紀(jì)九十年代初推出過(guò)原油期貨，但由于當(dāng)時(shí)投機(jī)過(guò)分作祟以及相關(guān)的法律與監(jiān)管體系不夠完善，價(jià)格的暴漲暴跌引來(lái)了監(jiān)管層的行政干預(yù)，原油期貨市場(chǎng)最終不得不以關(guān)閉而收?qǐng)觥?/p>

當(dāng)然，今日的中國(guó)除了可以充分吸取不同國(guó)家發(fā)展原油期貨的成敗經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)之外，無(wú)論是在制度創(chuàng)建層面還是市場(chǎng)環(huán)境層面都不可同日而語(yǔ)。一方面，借助于互聯(lián)網(wǎng)以及大數(shù)據(jù)甚至是人工智能技術(shù)，交易所完全可以實(shí)現(xiàn)對(duì)參與主體的穿透式監(jiān)管，并從中及時(shí)甄別與準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)“搗亂分子”，維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定；而更為重要的是，在金融市場(chǎng)的監(jiān)管方面，我國(guó)已經(jīng)形成了較為嚴(yán)密的法律規(guī)章，監(jiān)管層的監(jiān)管水平與能力日漸強(qiáng)大與成熟。此外，我國(guó)的石油需求占到全球的近10%，還有3000萬(wàn)噸的戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備，這一厚重的“壓艙石”成為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵力量。厚積薄發(fā)，歷經(jīng)17年的精心籌備，我國(guó)原油期貨此時(shí)上市可以說(shuō)正逢其時(shí)。

對(duì)于我國(guó)而言，原油期貨的推出最直接的意義無(wú)疑就是可以獲得原油價(jià)格的定價(jià)權(quán)，中國(guó)企業(yè)再也不需看別人的臉色甚至成為他人刀俎上的魚肉。尤其是有了定價(jià)權(quán)后，我國(guó)接下來(lái)就能夠考慮以人民幣替代美元來(lái)支付原油的進(jìn)口，這樣就可以擺脫“石油美元”的無(wú)形控制之手，在壓低進(jìn)口成本的同時(shí)最大程度地消除美國(guó)借美元而要挾中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)。目前來(lái)看，俄羅斯、委內(nèi)瑞拉以及安哥拉都希望打破美元的全球主導(dǎo)地位，同時(shí)這三個(gè)國(guó)家又都是中國(guó)的主要原油供應(yīng)來(lái)源，中國(guó)用人民幣作為原油進(jìn)口的結(jié)算貨幣完全可以從這些貿(mào)易伙伴身上開(kāi)始破局。

實(shí)際上，期貨市場(chǎng)都是相對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)而言的，理論上說(shuō)，現(xiàn)貨市場(chǎng)反應(yīng)的是資源或商品即期供求狀況，大家在市場(chǎng)上一手交錢一手交貨簡(jiǎn)單明了，而期貨市場(chǎng)揭示的是資源或商品的遠(yuǎn)期走勢(shì)，承擔(dān)著價(jià)格提前發(fā)現(xiàn)的功能，因此，推出原油期貨市場(chǎng)的最終目的并不是獲得定價(jià)權(quán)，而是供需雙方通過(guò)期貨平臺(tái)的博弈產(chǎn)生一個(gè)遠(yuǎn)期市場(chǎng)價(jià)格，以清晰地反映未來(lái)一段時(shí)期原油供需鏡像，企業(yè)據(jù)此對(duì)自己的投資或者生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)做出針對(duì)性地決策，比如航空公司可以提前鎖定運(yùn)營(yíng)成本，而生產(chǎn)企業(yè)可以根據(jù)供需調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃，以有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)意義上而言，推出原油期貨應(yīng)當(dāng)是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一種重大金融創(chuàng)新之舉。

還須承認(rèn)的是，由于我國(guó)原油期貨以人民幣為媒介進(jìn)行交割，因此，推動(dòng)人民幣的國(guó)際化進(jìn)程也將是原油期貨一個(gè)必然產(chǎn)生的結(jié)果。一方面，一定數(shù)量的國(guó)際投資者參與我國(guó)的原油期貨交易，必將增大對(duì)人民幣的需求量與交易量，即便是最終投資者會(huì)兌換成美元，但人民幣流動(dòng)性的活躍程度卻不會(huì)就此消失；另一方面，基于原油期貨的影響力，在俄羅斯、委內(nèi)瑞拉與安哥拉等國(guó)運(yùn)用人民幣對(duì)我國(guó)進(jìn)行石油出口結(jié)算的基礎(chǔ)上，同一范式還可以擴(kuò)展到伊朗、沙特等國(guó)，甚至配合“一帶一路”戰(zhàn)略，中國(guó)政府還可以鼓勵(lì)帶路國(guó)家也采用人民幣進(jìn)行石油進(jìn)出口的結(jié)算，至少這種可能性程度在中亞與非洲部分國(guó)家還是非常高的。

廣而言之，依托全球最大原油進(jìn)口體量的優(yōu)勢(shì)，占據(jù)著上海這一遠(yuǎn)優(yōu)于日本、新加坡的交割地理位置，中國(guó)的原油期貨直接影響亞太市場(chǎng)原油定價(jià)乃至全球原油市場(chǎng)的價(jià)格將不容置疑，說(shuō)的直白一點(diǎn)就是，原來(lái)被淹沒(méi)的中國(guó)聲音將通過(guò)自己的原油期貨市場(chǎng)傳達(dá)給世界，中國(guó)國(guó)內(nèi)原油的供需動(dòng)向也必然引致全球市場(chǎng)價(jià)格神經(jīng)的共振，進(jìn)而導(dǎo)致全球市場(chǎng)交易者與參與者根據(jù)中國(guó)數(shù)據(jù)來(lái)安排自己的買賣與生產(chǎn)行為。特別是對(duì)于亞洲市場(chǎng)而言，由于一直缺乏區(qū)域性原油期貨，中國(guó)相關(guān)品種的推出既填補(bǔ)了市場(chǎng)空白，更有利于企業(yè)做出貼近區(qū)域市場(chǎng)狀況的風(fēng)險(xiǎn)管理與投資決策；更為重要的是，由于我國(guó)原油期貨的標(biāo)的是中質(zhì)含硫油，相對(duì)于Brent和WTI而言，其對(duì)國(guó)際原油期貨品種體系的補(bǔ)充與完善功不可沒(méi)。

四、制度完善與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判

當(dāng)今世界，石油已經(jīng)成為最重要的大宗商品，基于此，中國(guó)推出原油期貨必定引來(lái)國(guó)內(nèi)外各路力量的高度關(guān)注。由于有過(guò)一次原油期貨的失敗記錄，加之目前上海期貨交易所上市的燃料油期貨也失去了面世當(dāng)初的活躍氣氛，故對(duì)于新推的原油期貨，市場(chǎng)可能會(huì)表現(xiàn)出觀望甚至懷疑的姿態(tài)，這樣，原油期貨如同推出之前需要經(jīng)過(guò)深思熟慮一樣，實(shí)際運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)程中更需要給予充分的給養(yǎng)，以有效激活市場(chǎng)的活躍度。不僅如此，因?yàn)槭湍巳蛸Q(mào)易中的敏感戰(zhàn)略物資，中國(guó)原油期貨的推出也勢(shì)必引致國(guó)際社會(huì)中經(jīng)濟(jì)或者非經(jīng)濟(jì)因素的擾動(dòng)，最終客觀上考驗(yàn)著國(guó)內(nèi)監(jiān)管層的排障與利益平衡能力。

作為一種金融創(chuàng)新，原油期貨其實(shí)并不只是豐滿與刷新了中國(guó)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，更會(huì)倒逼著管理部門與企業(yè)經(jīng)營(yíng)者重塑與轉(zhuǎn)變思維觀念。目前，國(guó)內(nèi)除了大慶產(chǎn)的部分原油外，其他油田所產(chǎn)的原油質(zhì)量均不符合中質(zhì)原油交割標(biāo)準(zhǔn)，并且在一個(gè)幾近封閉的系統(tǒng)內(nèi)，煉油企業(yè)似乎只愿意按照指令照單生產(chǎn)，對(duì)于參與到期貨套保市場(chǎng)中去可能并不熱情，因此，對(duì)這些企業(yè)的政策教育與激勵(lì)引導(dǎo)將變得十分地迫切，但不見(jiàn)得短期內(nèi)能看到效果。另外，國(guó)內(nèi)成品油的價(jià)格原來(lái)是參考國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格變化每10個(gè)工作日調(diào)整一次，且由發(fā)改委指導(dǎo)價(jià)格，如何促進(jìn)國(guó)內(nèi)成品油調(diào)價(jià)選用中國(guó)的原油期貨做基準(zhǔn)，國(guó)家發(fā)改委是否會(huì)將管控價(jià)格的權(quán)力下放給市場(chǎng)，這將是政府管理行為的艱難調(diào)焦與重新對(duì)準(zhǔn)過(guò)程。

再進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，除了在下游市場(chǎng)外，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的“三桶油”即中國(guó)石油、中國(guó)石化和中海油基本處于壟斷地位，在這種情況下，如果“三桶油”作為一個(gè)整體參與原油期貨的積極性不高，市場(chǎng)就很難活躍起來(lái)；但如果它們參與進(jìn)來(lái)，又必然產(chǎn)生操縱價(jià)格之嫌，畢竟沒(méi)有人愿意跟它們做對(duì)手，即便是“三桶油”旗下的獨(dú)立煉油廠，也普遍存在著與“三桶油”做對(duì)手盤的懼怕心理。因此，如何動(dòng)員“三桶油”適當(dāng)參與原油期貨市場(chǎng)，又如何鼓勵(lì)更多的現(xiàn)貨商與消費(fèi)主體參與市場(chǎng)交易，需要拿出更為細(xì)化的頂層設(shè)計(jì)方案，基本方向應(yīng)當(dāng)是，適當(dāng)放寬“三桶油”參與原油期貨市場(chǎng)的限制，同時(shí)采取稅收優(yōu)惠等手段調(diào)動(dòng)更多地現(xiàn)貨市場(chǎng)主體加入到原油期貨交易的積極性，且能讓它們?cè)谂c原有定價(jià)體系對(duì)比中獲得更顯著和更可觀的收益。

能否得到國(guó)外投資者的認(rèn)同繼而國(guó)際投機(jī)力量可否踴躍參與進(jìn)來(lái)成為了決定我國(guó)原油期貨市場(chǎng)成功度與影響力的關(guān)鍵因素，而圍繞著這一主題，財(cái)政部專門發(fā)文，規(guī)定境外機(jī)構(gòu)投資者從事原油期貨交易所得暫不繳納企業(yè)所得稅，境外個(gè)人投資者從事原油期貨交易所得三年內(nèi)免繳個(gè)人所得稅；另一方面，對(duì)標(biāo)國(guó)際慣例，我國(guó)原油期貨的交易單位選用的是“桶”而不是“噸”，而且是1000桶/手，同時(shí)，為方便國(guó)際投資者，盡管原油期貨交易采用人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算，但同時(shí)接受美元等外匯資金作為保證金使用；不僅如此，為避免稅收政策變化對(duì)交易價(jià)格的影響，原油期貨采取了“凈價(jià)交易”（計(jì)價(jià)為不含關(guān)稅、增值稅）的方式，同時(shí)進(jìn)行“保稅交割”（依托保稅油庫(kù)進(jìn)行實(shí)物交割），這樣不僅對(duì)參與主體限制少，而且保稅油庫(kù)可以作為聯(lián)系國(guó)內(nèi)外原油市場(chǎng)的紐帶，利于國(guó)際現(xiàn)貨、期貨交易者參與交易和交割。

現(xiàn)在看來(lái)，對(duì)于國(guó)際參與者積極性有可能形成制約的因素并不在原油期貨的制度設(shè)計(jì)本身，而是牽及一些體外因素，尤其是人民幣匯率問(wèn)題。目前，人民幣匯率還沒(méi)有自由浮動(dòng)，如果海外投資者在原油期貨市場(chǎng)中套保贏利，其必然擔(dān)心的是最終所得是否能夠及時(shí)兌付或者轉(zhuǎn)移到國(guó)外？如果因數(shù)量巨大而導(dǎo)致延遲兌付，這是否會(huì)影響到原油期貨的公信力，或者背離建設(shè)原油定價(jià)中心的初衷？因此，國(guó)際投資者的盈利如何兌付以及兌付額度與比例等，都需要監(jiān)管部門盡快出臺(tái)細(xì)化規(guī)則。

最后我們還需要特別提醒的是，中國(guó)石油期貨的面世，實(shí)際意味著“石油人民幣”的初步生成，客觀上必然與“石油美元”形成博弈，雖然中國(guó)根本無(wú)意挑戰(zhàn)“石油美元”的霸主地位，但在連一個(gè)小小的芯片出口到中國(guó)就足以令特朗普倍感警覺(jué)的前提下，對(duì)于原油期貨如此重大的金融創(chuàng)新之舉，特朗普定會(huì)感到極度地不安，因此，利用WTI的歷史優(yōu)勢(shì)競(jìng)壓中國(guó)原油期貨，或者出臺(tái)相關(guān)的政策干擾與阻攔國(guó)際投資者進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)都將是白宮大概率的舉動(dòng)，對(duì)此，中國(guó)政府應(yīng)當(dāng)早有預(yù)防，并提前籌劃好應(yīng)對(duì)之策。