唐騁華

2018年，創(chuàng)投圈最熱的詞匯有兩個，一是區(qū)塊鏈，另一個，就是獨角獸。一家公司，只要貼上了“獨角獸”的標簽，頓時成為自帶流量的風投寵兒，身價倍增、潛力無限，躋身世界500強似乎只是分分鐘的事。

先是一份題為《2017年中國獨角獸企業(yè)發(fā)展報告》的榜單引發(fā)熱議。該榜單號稱由科技部發(fā)布，收錄了164家中國獨角獸企業(yè)。它們分布于18個行業(yè)領(lǐng)域，遍及全國19個城市。在此前后，胡潤研究院、恒大研究院、天風證券、T桔子、CB Insight等國內(nèi)外創(chuàng)投研究機構(gòu)，也紛紛推出了自己的中國獨角獸企業(yè)榜單。

一時間“獨角獸”大熱。從風投機構(gòu)到地方政府，都在尋找值得關(guān)注的獨角獸企業(yè)。

然而有媒體報道，那份《2017年中國獨角獸企業(yè)發(fā)展報告》并不是政府認定的，而是企業(yè)行為。其制作流程為：先由投資人選出獨角獸企業(yè)，再做信息挖掘、考察、統(tǒng)計和研究，經(jīng)科技部火炬中心把關(guān)、驗證后公布。這不禁令人懷疑榜單的權(quán)威性和公正性。

不久，知名財經(jīng)作家吳曉波發(fā)文，對當下的“獨角獸熱”提出了不同看法。吳曉波披露，某些企業(yè)為獲得資本市場垂青，或攫取政府的優(yōu)惠政策，不惜弄虛作假，把自己裝扮成獨角獸企業(yè)。這樣的獨角獸多了，容易造成“典型的泡沫經(jīng)濟”。

公信力成疑的榜單和財經(jīng)作家的質(zhì)疑，給市場的熱情過度降了降溫。人們開始追問：究竟什么是獨角獸？我們應該如何理解獨角獸？中國“獨角獸熱”的背后推手又是誰？

硅谷新寵

第一個用“獨角獸”定義初創(chuàng)企業(yè)的，是美國人Aileen Lee。作為著名投資人，Lee長期致力于創(chuàng)投市場的研究。她觀察到，從2003年到2013年的十年間，全球共涌現(xiàn)出39家估值超過10億美元的新創(chuàng)公司。毫無疑問，它們是資本市場的寵兒。

不過，用什么詞匯來形容這些飛速成長的新公司呢？Lee頗費躊躇。起先她想用“全壘打”，后來是“經(jīng)典”，都不太合適。直到有一天靈光閃現(xiàn)，想到了“獨角獸”這個詞。

獨角獸（Unicorn），西方神話里的虛擬生物，外形如白馬，額頭長一只螺旋角，象征著高貴和純潔。據(jù)說，遇見獨角獸代表著好運。“感覺不錯，既貼切又有趣，而且沒有被使用過?！盠ee后來這樣對媒體說。2013年，她發(fā)表了《歡迎來到獨角獸俱樂部：學習10億美元的初創(chuàng)企業(yè)》一文，闡述了自己對獨角獸企業(yè)的理解——

成立時間少于10年、估值超過10億美元的公司。這是獨角獸的定義。這些公司從殘酷的競爭中脫穎而出，擁有良好的成長性和巨大潛力，未來的微軟、谷歌將由此誕生。

Lee所勾畫的藍圖引起了美國創(chuàng)投圈的濃厚興趣，“獨角獸”一詞隨之流行起來，成為硅谷企業(yè)家、風險投資人的口頭禪。有了硅谷加持，獨角獸的傳播速率大幅度提升，從美國傳向全世界。

在這個過程中，獨角獸的認定標準逐步細化：兩年內(nèi)估值就突破10億美元的，被稱作初生獨角獸;估值在10億到100億美元之間的，為一般獨角獸;估值高于100億美元的，是超級獨角獸。如果估值不足10億美元，但有望在短期內(nèi)達到，則被稱作潛力獨角獸。當然，時間還是剛性的，即一旦公司成立超過10年，就自動退出獨角獸行列。

成都擁有《王者榮耀》這樣的獨角獸團隊。

過去幾年，獨角獸的數(shù)量有了明顯的增長。據(jù)知名創(chuàng)投研究機構(gòu)機構(gòu)CB Insight統(tǒng)計，從2013年至2018年3月，全球共有237家獨角獸企業(yè)。其中，美國118家，占49.78%;中國62家，占26.16%;第三、第四名為英國、印度，分別有13家和9家。這237家獨角獸企業(yè)的總估值達到8370億美元。

新經(jīng)濟引擎

根據(jù)CB Insight的報告，中國和美國在獨角獸的數(shù)量上領(lǐng)跑。中國擁有的獨角獸企業(yè)多達62家，僅次于美國，比第三名英國、第四名印度的總和還要多。如果按照那份《2017年中國獨角獸企業(yè)發(fā)展報告》提供的數(shù)據(jù)，中國的獨角獸企業(yè)更是多達164家。恒大研究院給出的數(shù)字要謹慎些：126家，其中11家為超級獨角獸，即估值高于100億美元。

無論哪一家的標準更科學，都反映了一個基本事實：中國的獨角獸企業(yè)已呈爆發(fā)式增長。對此，吳曉波也并不否認。那么，中國獨角獸企業(yè)具備哪些特點呢？

綜合恒大研究院、胡潤研究院、IT桔子、CB Insight、科技部火炬中心及PitchBook等機構(gòu)的報告及榜單不難發(fā)現(xiàn)，從行業(yè)分布看，中國獨角獸涉及十多個行業(yè)，細分的話超過30個。但歸納起來，都離不開互聯(lián)網(wǎng)。例如，被多份榜單納入的螞蟻金服、今日頭條、滴滴出行、愛奇藝、小米、斗魚等，要么本身就是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，要么基于互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)。即便是母嬰、家具、生鮮等傳統(tǒng)行業(yè)，時至今日，也必須依托互聯(lián)網(wǎng)展開業(yè)務。

“這充分表明，互聯(lián)網(wǎng)已然成為新經(jīng)濟的引擎。”上海市人民政府決策咨詢專家董錫健說。其原因是，中國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展十分迅猛，而且?guī)恿司用竦南M熱情。據(jù)國家發(fā)改委近日公布的數(shù)據(jù)，我國移動互聯(lián)網(wǎng)用戶已達12.8億，與此同時，2018年前兩個月，社會消費品零售總額增長9.7%。

這兩組數(shù)據(jù)之間存在著某種相關(guān)性。因為，有相當比例的消費行為通過移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)生。舉個很小的例子，美團和大眾點評是在互聯(lián)網(wǎng)餐飲領(lǐng)域最成功的兩家公司，其交易額的95%來自移動端。

“強勁的購買力和消費潛力，必定會吸引資本涌入互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，也促使企業(yè)更多地投入研發(fā)，設計和生產(chǎn)能抓住消費者痛點的產(chǎn)品。”董錫健分析。

中國獨角獸企業(yè)還有著較強的地理特征——集中于北京、上海和深圳。根據(jù)恒大研究院的報告，北京獨角獸企業(yè)有58家，排名第一。上海和深圳緊隨其后。參考其他機構(gòu)如胡潤研究院的榜單，在地理分布上大同小異?！斑@就是所謂先發(fā)優(yōu)勢?！倍a健說，“北、上、深是中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最早興起的地方，有集聚效應?！?/p>

這跟吳曉波的觀點不謀而合：“互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)因為技術(shù)、人才、資本等因素，往往會集中出現(xiàn)在某些國家或者一個國家的某些城市。所以獨角獸集聚效應非常明顯?！?/p>

不過，準一線城市的能量也不容小覷。斗魚直播是武漢的驕傲。估值逾4000億的螞蟻金服、估值逾500億的生活服務平臺口碑，則在杭州。更不要提它們背后的投資方阿里巴巴集團，總部也在杭州。單純計算估值，杭州已超越上海、深圳，躍居第二。有專家甚至預計，未來，杭州可能與北京并肩。此外，無錫、南京、東莞、成都、天津等二線城市也都擁有獨角獸企業(yè)。

實際上，這一波“獨角獸熱”與準一線及二線城市的大力推動不無關(guān)系。

幕后推手

這幾年，杭州對于企業(yè)和人才的吸引力是有目共睹的。數(shù)據(jù)顯示，2017年，北京、上海、天津三個直轄市，常住人口和外來人口同時出現(xiàn)下降。相反，杭州卻增加了20多萬，其中有不少是年輕人才。

目前，杭州云集大量互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，除了阿里系，還有網(wǎng)易、蝦米音樂、丁香園、蘑菇街、花瓣網(wǎng)等。有如此強大的基本盤，冒出幾個獨角獸，并不令人意外。

武漢同樣勢頭強勁。創(chuàng)立于1988年的武漢光谷，一直是當?shù)刂攸c打造的高新產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)。經(jīng)過30年發(fā)展，它已是中西部地區(qū)實力最強的產(chǎn)業(yè)園區(qū)，估值15億美元的全球最大直播平臺——斗魚直播就誕生于此。武漢還有幾家獨角獸企業(yè)，也被市場看好。

杭州和武漢的成功讓準一線城市看到了曙光，不少地方紛紛上馬“獨角獸孵化”項目。

成都擁有《王者榮耀》、貨車幫這樣的獨角獸團隊，然而，它們的注冊地和稅源地都不在成都。為了扭轉(zhuǎn)“為他人作嫁衣裳”的尷尬局面，去年成都花6億元引錘子科技落戶，隨后更是宣布在天府新區(qū)打造占地面積10006畝的“獨角獸島”，并面向全球征集整體規(guī)劃設計方案。“獨角獸島”的遠景是，用5年時間，培育一家超級獨角獸企業(yè)、5家獨角獸企業(yè)及一批瞪羚企業(yè)（指成長性好、能跳躍式發(fā)展的企業(yè)）。

天津的境遇和成都相似。滴滴出行、愛奇藝、途家網(wǎng)等獨角獸企業(yè)都在天津開發(fā)區(qū)注冊，戰(zhàn)略重心卻在北京，天津不過是它們的“避稅港”。因此，哪怕坐擁愛奇藝這只超級獨角獸（其在納斯達克上市后，市值高達110億美元），天津也高興不起來。于是今年3月，天津宣布將在開發(fā)區(qū)建造“獨角獸大廈”。這幢大廈以孵化獨角獸企業(yè)為宗旨，力圖將培育出“親生”的獨角獸企業(yè)。

準一線們摩拳擦掌，二三線城市也不甘寂寞。浙江余姚出臺“1+N10產(chǎn)業(yè)政策”，未來三年，將撥出300億元財政資金扶持重點產(chǎn)業(yè)。其細則可謂給獨角獸企業(yè)量身定做：獲國際或國內(nèi)領(lǐng)先技術(shù)突破、形成核心自主知識產(chǎn)權(quán)的獨角獸企業(yè)，分別獎勵500萬元、200萬元;國際權(quán)威榜單認定為獨角獸企業(yè)或確定估值超過10億美元的高速成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，獲100萬元獎勵;就連獨角獸企業(yè)做廣告，都能獲得最高1000萬元的資助。

重慶、西安、珠海等地也制定了各自的孵化政策。從專項基金、財政補貼，到人才落戶、子女入學，可謂無微不至。目的只有一個——催生獨角獸。

這也是中美兩國在獨角獸企業(yè)方面的不同之處。在美國，誰能成為獨角獸企業(yè)，市場評估;而在中國，地方政府積極參與?？雌饋?，中國地方政府的熱情甚至不亞于風投公司。那么，它們的動力從何而來呢？

估值迷霧

地方政府的行為邏輯其實并不難理解。

當前，獨角獸企業(yè)被視為地方經(jīng)濟的風向標，簡單地說，哪座城市獨角獸多，哪座城市的經(jīng)濟前景就看好。受此驅(qū)動，地方政府傾心于打造獨角獸企業(yè)。即便自個兒孵化不出，也得招商引資，引進若干。因為這意味著稅收、就業(yè)、政績。

但過熱容易導致弄虛作假。這主要是指在“估值”上做文章，因為估值，才是認定一家企業(yè)是不是獨角獸的硬指標。那什么叫估值呢？雪球財經(jīng)專欄作者唐朝給出了清晰的表述：“所謂估值，就是估算一下這家公司大概值多少錢?！惫浪?、大概等詞匯，表明估值的不確定性很大。

一般而言，估值的方法有兩大類：絕對估值和相對估值。前者主要指自由現(xiàn)金折現(xiàn)法和股利折現(xiàn)法，比較靠譜，但很難用來估算獨角獸企業(yè)。因此業(yè)內(nèi)通行的是相對估值，即找一家同行業(yè)公司做參照，然后估算出目標公司的價值。

“那彈性就很大了?！碧瞥f。能有多大呢？吳曉波講過一個案例。前不久，分眾傳媒創(chuàng)始人江南春告訴他，在電梯廣告行業(yè)，分眾傳媒占據(jù)了87%的市場份額，市值約1200億人民幣。有新創(chuàng)企業(yè)宣稱要做到行業(yè)第二，占據(jù)余下的市場份額。這樣，該企業(yè)的估值就達到240億元，成為超級獨角獸。

還有比這更夸張、更隨意的。小米谷倉CEO郭劍飛告訴記者，他遇到過一個做智能垃圾桶的創(chuàng)業(yè)者，腦回路十分“清奇”?！八f中國有4億個家庭，每個家庭需要3個垃圾桶，總共就是12億個，每只垃圾桶我賣100元，我公司的估值就有120億元。”

這夢囈般的算術(shù)背后是精明的算計——吸引風投，或地方政府的扶持資金?！爱斎?，風投機構(gòu)并不傻。它們愿意融資，是算準有‘接盤俠，會出更高的價格接手?！碧瞥f。如果接手的是地方政府，那最終的承擔者可能就是財政了。

在這樣的格局下，我們很難對獨角獸企業(yè)的估值做出正確的判斷，也很難確認，依據(jù)獨角獸企業(yè)估值制作的榜單，有多大公信力。當估值像一根橡皮筋能被隨意伸縮時，我們就失去了對獨角獸企業(yè)的基本判斷。