王麗娟

被市場視為史上最全、最嚴的資管新規(guī)終于落地。

4月27日，央行等“一行兩會一局”《關于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》正式對外發(fā)布。在做足了預期管理的情況下，此次正式文件的發(fā)布并沒有給金融市場帶來過多的影響，反而顯得有些波瀾不驚。

正如市場早前關注到的時間節(jié)點問題，正式文件將整改期限放松至2020年底。以近兩年半的過渡期來給足緩沖，將集中兌付的風險進一步降低。與此前的征求意見稿相比，正式文件做了多處調(diào)整但整體思路未變，監(jiān)管力度未松。消除多層嵌套、打破剛性兌付、統(tǒng)一杠桿水平等內(nèi)容，仍是監(jiān)管主向。

這個涉及銀行、信托、基金、證券、期貨、保險資產(chǎn)管理機構(gòu)、金融資產(chǎn)投資公司等多類金融機構(gòu)的資管新規(guī)一經(jīng)落地，不僅牽涉到上述金融機構(gòu)的業(yè)務調(diào)整，也影響著股票市場、債券市場、信貸市場等多個金融領域的交易現(xiàn)狀。

一場系統(tǒng)性變革正在悄然發(fā)生。身處其中的機構(gòu)，有的可能傷筋動骨，也有的蓄勢待發(fā);有想要彎道超車的，也有另辟蹊徑的;有主動管理的，也有被動改變的。

“近幾年，資管業(yè)的監(jiān)管態(tài)度由鼓勵創(chuàng)新變?yōu)閷徤鞅O(jiān)管，機構(gòu)對去通道、降杠桿的嚴監(jiān)管趨勢早有預判，提早改變還有搶占新賽道的機會，大家不會死捱到最終期限的?！蹦硣秀y行資產(chǎn)管理部負責人向《財經(jīng)國家周刊》記者表示。

破而后立，資管新規(guī)或?qū)⒅厮芙鹑跇I(yè)格局，資管業(yè)正在迎來涅槃重生。

銀行壓力大

資管新規(guī)帶來的影響，銀行理財產(chǎn)品首當其沖。圍繞著凈值化、去通道、期限匹配等關鍵詞，銀行理財產(chǎn)品面臨著質(zhì)與量的雙重壓力。

以打破剛性兌付為目的，銀行理財產(chǎn)品從保本保收益的業(yè)務模式向凈值化轉(zhuǎn)型，是影響最為深遠的一項要求。

資管新規(guī)要求資產(chǎn)管理業(yè)務不得承諾保本保收益，明確了剛性兌付的認定及處罰標準，鼓勵以市值計量所投金融資產(chǎn)，同時考慮到部分資產(chǎn)尚不具備以市值計量的條件，兼顧市場訴求，允許對符合一定條件的金融資產(chǎn)以攤余成本計量。

普益標準的分析師認為，凈值化轉(zhuǎn)型將對銀行的客群營銷、系統(tǒng)支持、投資管理等產(chǎn)生較大影響。部分資產(chǎn)管理能力較差的機構(gòu)將被迫退出銀行理財市場，轉(zhuǎn)向純代銷業(yè)務。

同時，投資者層面的凈值型產(chǎn)品教育和引導是行業(yè)一大難題，未來銀行理財?shù)漠a(chǎn)品線將仍以穩(wěn)健為主，表現(xiàn)穩(wěn)健且收益具有一定競爭力的產(chǎn)品將受到歡迎。

盡管政策層面引導行業(yè)統(tǒng)一打破剛性兌付，但率先打破剛性兌付的銀行仍將遭受巨大的聲譽損失，并有可能傳導至傳統(tǒng)業(yè)務。

凈值化管理的導向?qū)⑹广y行理財產(chǎn)品產(chǎn)生質(zhì)的變化，雖然長期來看利好銀行業(yè)發(fā)展，但如果缺乏強有力的產(chǎn)品設計能力和投資能力，一些銀行很可能會承受聲譽風險。

在這方面，中小型銀行的壓力更大。代銷或者投顧可能是未來中小銀行理財?shù)闹饕较颉?/p>

其次，在清理表外業(yè)務、期限匹配的監(jiān)管要求之下，銀行理財產(chǎn)品的發(fā)行量將有明顯的下跌。受資管新規(guī)影響最大的同業(yè)理財，2017年底存續(xù)余額為3.25萬億元，較年初降幅為51.13%，顯示資管新規(guī)的效力提前體現(xiàn)，且這一趨勢還將持續(xù)下去。

為了對接銀行現(xiàn)有理財產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型，并達到監(jiān)管所要求的“強化法人風險隔離”，商業(yè)銀行設立資管子公司或?qū)⑹谴髣菟叀?/p>

今年以來，已有招商銀行、華夏銀行、北京銀行明確表示探索設立資管子公司。前期亦有包括光大銀行、中信銀行、浦發(fā)銀行在此方面嘗試?？梢灶A見，資管子公司的獲批通道未來將很快打開。

公募較樂觀

盡管資管新規(guī)以趨嚴監(jiān)管為主基調(diào)，公募產(chǎn)品中的分級基金和保本基金可能基本告別歷史舞臺，但由于對公募產(chǎn)品涉及范圍有限，業(yè)內(nèi)普遍認為公募行業(yè)可能是面臨最小調(diào)整的領域，發(fā)展前景相對樂觀。

今年正好是公募基金發(fā)展20周年。相對來說，公募基金在《證券投資基金法》架構(gòu)下已發(fā)展得較為成熟，資管新規(guī)更顯著的作用是對行業(yè)的進一步規(guī)范及優(yōu)化。

公募基金的關鍵在于攤余成本法與凈值化管理。資管新規(guī)明確了除封閉式產(chǎn)品外，開放式產(chǎn)品應采取公允價值估值。截至2018年3月31日，采用攤余成本的貨幣市場基金規(guī)模73458億元、短期理財債券型基金規(guī)模6379億元，二者合計79837億元。接近8萬億元的攤余成本法計量的公募基金是否要凈值化管理，目前還未明確。

銀河證券基金研究中心總經(jīng)理胡立峰認為，這兩類基金如果也實行凈值化改造，則對公募基金行業(yè)影響較大。除此之外，資管新規(guī)對公募基金幾乎沒有影響，甚至因為公募基金固有的制度優(yōu)勢，新規(guī)還會帶來長期利好。

公募基金最大的優(yōu)勢在于，起點較低，收益和風險在國家成熟的監(jiān)管體系下，匹配程度已比較成熟。當市場的跑道變得合規(guī)，公募基金作為金融資產(chǎn)的“模范生”，會得到更多投資者的認可和支持。

一位基金業(yè)內(nèi)人士向記者表示，此前，銀行理財產(chǎn)品依靠銀行的銷售渠道以及收益率有保障的產(chǎn)品特點，吸引了許多穩(wěn)健型投資者。如今銀行理財產(chǎn)品面臨改革，公募基金是最有可能承接這部分投資者的機構(gòu)。

由于貨幣基金更接近普通投資者對風險低、收益穩(wěn)健的投資需求，同時在高流動性、類保本的安全性和免稅的優(yōu)勢基礎上還有一定的“無風險收益率”，很有可能再次迎來發(fā)展高峰期。

信托全面轉(zhuǎn)型？

此次資管新規(guī)全面貫徹“去通道”政策之下，信托業(yè)將再臨陣痛。

作為資管業(yè)態(tài)的一支重要力量，信托業(yè)近幾年接連遭遇嚴監(jiān)管。從2016年開始，信托業(yè)就已進入發(fā)行量下降、收益率降低、凈利潤下滑的寒冬期。

近年來，許多信托公司以通道業(yè)務為主，業(yè)務額占比可高達50%以上。未來，靠通道業(yè)務為支撐的外延式發(fā)展模式將成為過去。

截至2017年末，全國68家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模達26.25萬億元，增幅達29.81%，其中一部分中小信托公司的資產(chǎn)管理規(guī)模增速顯著。但是仔細分析來看，雖然中小信托的規(guī)模增速明顯，但其中主要增加的是被動管理型信托業(yè)務，即通道業(yè)務。

因此，這些信托公司的規(guī)?；蛎媾R沖高回落，整個信托業(yè)將面臨收入增長放緩、報酬率下滑的挑戰(zhàn)，且難度將甚于銀行理財和公募基金——由于銀行理財和表外業(yè)務收縮，信托的資金來源以及通道業(yè)務將受到較大限制，再加上消除嵌套、控制杠桿和期限錯配的監(jiān)管政策影響，信托的資管規(guī)模勢必大幅收縮。

多位信托業(yè)內(nèi)人士預計，中短期上，今年二季度信托業(yè)的規(guī)模和增速會有非常明顯的反轉(zhuǎn)回落，甚至不排除出現(xiàn)斷崖式的下滑，一批信托公司將面臨生存考驗，2018年將成為全面轉(zhuǎn)型期。

其中，財富管理業(yè)務被視作信托轉(zhuǎn)型最具前景的領域，以適應日益增多的超高凈值客戶對財富安全、財富傳承、全球配置資產(chǎn)的需求。

而作為財富管理的一個重要抓手，家族信托日益火爆。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前已有21家信托公司進入家族信托領域，使其成為信托公司當前最熱衷的轉(zhuǎn)型重點。

券商早有預案

資管新規(guī)落地，券商似乎比其他金融機構(gòu)都更為適應合規(guī)化經(jīng)營。早在2016年，券商資管業(yè)務就被套上了“緊箍”，開始了去通道的進程。

根據(jù)基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至2017年末，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務規(guī)模16.88萬億元，相比2017年一季度末的18.77萬億元減少1.89萬億元。其中定向資管計劃產(chǎn)品規(guī)模為14.39萬億元，相比2017年一季度末的16.06萬億元下滑1.67萬億元。去年定向資管縮水規(guī)模占券商資管規(guī)模整體縮水規(guī)模的八成左右，其中減少的主要是通道業(yè)務。

這一現(xiàn)象，顯然源于監(jiān)管層早前就有的叫停券商通道業(yè)務之勢。2016年10月1日起實施的《證券公司風險控制指標計算標準規(guī)定》，就使得券商從事通道業(yè)務的成本大幅度上升，業(yè)務附加值持續(xù)走低。此后監(jiān)管部門陸續(xù)出臺新規(guī)更是全面限制券商通道業(yè)務，使其規(guī)模難以新增。預計未來隨著存量業(yè)務的陸續(xù)到期，通道業(yè)務規(guī)模還將進一步收縮。

券商資管業(yè)務一般分為兩大類，一是通道業(yè)務，基本在新規(guī)出臺之后被“卡死”;二是主動管理業(yè)務，當前也面臨銀行委外資金被限制的問題，即委外資金將再難有較大增量，到期后也難以續(xù)期，因此不得不轉(zhuǎn)型做權益類產(chǎn)品。

海通資管相關人士認為，新規(guī)為資管產(chǎn)品的健康發(fā)展指明了方向。投資經(jīng)理必須要注重發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)價值的資產(chǎn)機會，關注新技術、新產(chǎn)業(yè)、新生態(tài)，加強主動管理能力，在打破剛兌的要求下，回歸服務實體經(jīng)濟，創(chuàng)造資產(chǎn)配置價值。

尤其對于大型券商，更需要在建立主動管理能力上集聚優(yōu)勢。

中信證券資管業(yè)務部總監(jiān)魏星認為，券商資管依托于證券公司大平臺，有投研優(yōu)勢、系統(tǒng)優(yōu)勢、人才優(yōu)勢，投資業(yè)績并不遜色于其他資管機構(gòu)，將來發(fā)展空間更大。從國際上看，領先的綜合性券商都擁有很好的資產(chǎn)管理平臺。這也是國內(nèi)券商資管業(yè)務可參照的發(fā)展方向。