轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟(jì)社會(huì)的最大風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展難以維持現(xiàn)狀但轉(zhuǎn)型失敗，經(jīng)濟(jì)社會(huì)陷入低質(zhì)量循環(huán)甚至坍塌，次而是發(fā)生嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)社會(huì)危機(jī)，轉(zhuǎn)型以激烈的方式完成，成本過(guò)大。根據(jù)轉(zhuǎn)型期風(fēng)險(xiǎn)可能產(chǎn)生的領(lǐng)域，可將風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別分為經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)和外部風(fēng)險(xiǎn)等四類(lèi)。

經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域出現(xiàn)非預(yù)期且沒(méi)有做好充分準(zhǔn)備（緩沖機(jī)制）的不利變化從而影響到經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的穩(wěn)定并將沖擊外溢出經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)。未來(lái)5年中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期可能產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)包括以下幾個(gè)方面：

1.產(chǎn)業(yè)投資失衡：產(chǎn)能過(guò)剩與投資不足。產(chǎn)能過(guò)剩是資產(chǎn)泡沫在產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的表現(xiàn)。產(chǎn)能過(guò)剩在地區(qū)和行業(yè)上分布極其不均衡，并與國(guó)有企業(yè)改革不及時(shí)相疊加，不利于中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

中國(guó)當(dāng)前的產(chǎn)能過(guò)剩有三類(lèi)。一是鋼鐵、電解鋁等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩；二是山西、黑龍江、內(nèi)蒙古等以資源為主的地區(qū)存在的“資源詛咒”陷阱；三是基于國(guó)家安全和農(nóng)民增收等政策性任務(wù)導(dǎo)致的糧食過(guò)剩。

大量資源投入到過(guò)剩產(chǎn)能領(lǐng)域，導(dǎo)致部分行業(yè)和領(lǐng)域投資嚴(yán)重不足，特別是高端制造業(yè)（自主創(chuàng)新）和服務(wù)行業(yè)，尤其是與社會(huì)信任（信用體系、品牌、征信體系等）、維護(hù)社會(huì)秩序（政府司法和市場(chǎng)秩序服務(wù)、質(zhì)量保證和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)等）及醫(yī)療、教育、養(yǎng)老等密切相關(guān)的行業(yè)。

2.房地產(chǎn)泡沫。截至目前，從經(jīng)濟(jì)循環(huán)角度觀(guān)察房地產(chǎn)市場(chǎng)，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)歷了三個(gè)階段。

第一個(gè)階段是房地產(chǎn)市場(chǎng)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)階段。福利分房制度結(jié)束后，老百姓的購(gòu)房需求得到井噴式釋放，房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入供不應(yīng)求的“青春發(fā)育期”。

第二階段是房地產(chǎn)的發(fā)展開(kāi)始對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生制約。房地產(chǎn)需求的集中大量釋放，推動(dòng)了房地產(chǎn)的開(kāi)發(fā)投資，促進(jìn)與房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)的投資，當(dāng)這些投資增加到一定程度后，房地產(chǎn)的發(fā)展開(kāi)始對(duì)其他領(lǐng)域的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)擠出效應(yīng)。

第三階段是房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入了加速泡沫化階段。房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)分化和自我實(shí)現(xiàn)，以外圍城市、中心城市外圍地區(qū)和二手房交易支撐中心城市中心地區(qū)房地產(chǎn)繁榮，通過(guò)金融手段提高購(gòu)房者的購(gòu)房能力，制造虛假繁榮。當(dāng)前中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)處于嚴(yán)重分化的加速泡沫化階段，一線(xiàn)城市和部分熱點(diǎn)二線(xiàn)城市出現(xiàn)價(jià)格泡沫，三四線(xiàn)城市房地產(chǎn)庫(kù)存積壓嚴(yán)重。

3.實(shí)體經(jīng)濟(jì)金融化。近些年來(lái)，中國(guó)產(chǎn)業(yè)與金融的自我強(qiáng)化的循環(huán)鏈條削弱了實(shí)體經(jīng)濟(jì)專(zhuān)注于實(shí)業(yè)投資的動(dòng)力，產(chǎn)業(yè)越來(lái)越基于金融的套利邏輯運(yùn)作。

一是非金融企業(yè)的金融化特征明顯，總體杠桿率較高，部分地區(qū)的非金融企業(yè)成為企業(yè)集團(tuán)的融資平臺(tái)。近些年非金融企業(yè)杠桿率快速攀升，政府通過(guò)設(shè)立企業(yè)集團(tuán)承接政府債務(wù)并發(fā)揮融資功能，部分民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)也通過(guò)其控股的產(chǎn)業(yè)公司進(jìn)行融資。

二是房地產(chǎn)和金融投資成為部分上市公司利潤(rùn)的主要來(lái)源。很多不是以房地產(chǎn)為主業(yè)的上市公司通過(guò)出售房地產(chǎn)變現(xiàn)實(shí)現(xiàn)“保殼”，投資收益成為部分上市公司主要收益來(lái)源。金融與實(shí)業(yè)之間出現(xiàn)價(jià)值自我實(shí)現(xiàn)的循環(huán)圈。

三是PE、非實(shí)業(yè)股東開(kāi)始主導(dǎo)部分實(shí)業(yè)運(yùn)作，產(chǎn)業(yè)越來(lái)越重視相對(duì)短期的股東利益。為提高資本回報(bào)和專(zhuān)業(yè)化的發(fā)展，裝備制造業(yè)越來(lái)越服務(wù)化和金融化，即不以賣(mài)設(shè)備為主，設(shè)備通過(guò)融資租賃出售出租，并以后期的設(shè)備維護(hù)、零部件提供收益為主。上市公司更看重兼并重組業(yè)務(wù)，收購(gòu)非公開(kāi)上市的企業(yè)并裝入上市公司，獲得公開(kāi)上市的溢價(jià)收入。

社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)

轉(zhuǎn)型期打破了原有的社會(huì)共識(shí)以及基于此共識(shí)的社會(huì)信任，但新的社會(huì)共識(shí)和社會(huì)信任尚未完全建立，社會(huì)資本（凝聚力）大幅度下降，社會(huì)信任凝聚的主體可能發(fā)生轉(zhuǎn)移等都將帶來(lái)社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。

1.收入、財(cái)富和階層分化嚴(yán)重且缺乏縱向流動(dòng)。中國(guó)在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間采取了“先富帶后富”的發(fā)展模式，但到目前為止仍停留在“先富”的上半場(chǎng)，國(guó)內(nèi)的收入和財(cái)富差距日益擴(kuò)大。中國(guó)收入和財(cái)富差距既有農(nóng)村和城市、不同地區(qū)之間稟賦差異帶來(lái)的，也有政策等原因?qū)е铝鲃?dòng)不暢引起不同行業(yè)、群體的收入和財(cái)富差距。中國(guó)已出現(xiàn)了社會(huì)階層分化和階層自我固化趨勢(shì)，缺乏階層循環(huán)的力量（制度安排）。

2.老齡化與社會(huì)公共服務(wù)嚴(yán)重不足。隨著中國(guó)老齡人口逐步增加，社會(huì)撫養(yǎng)率快速攀升，勞動(dòng)力人口開(kāi)始出現(xiàn)凈減少。中國(guó)仍存在一些國(guó)企辦社會(huì)的情況，但受企業(yè)經(jīng)營(yíng)周期的影響和目標(biāo)沖突帶來(lái)前期積累不足（也有國(guó)家橫向調(diào)劑等原因），導(dǎo)致社會(huì)包袱嚴(yán)重。中國(guó)高質(zhì)量的醫(yī)療、養(yǎng)老、教育等領(lǐng)域公共服務(wù)供給不足，管理體制尚未理順。

3.社會(huì)治理不足以應(yīng)對(duì)當(dāng)前的社會(huì)矛盾。中國(guó)在快速工業(yè)化的過(guò)程，尚未對(duì)與工業(yè)化相伴隨的城市化和鄉(xiāng)村治理做好充分的準(zhǔn)備和調(diào)整。中國(guó)還有2億多農(nóng)民工游離于城市和農(nóng)村之外。城市普遍出現(xiàn)了交通擁堵、環(huán)境污染等問(wèn)題。鄉(xiāng)村則出現(xiàn)留守兒童、鄉(xiāng)村衰敗和黑社會(huì)等犯罪現(xiàn)象集中等問(wèn)題。以集體土地向農(nóng)民提供基本保障，以維持糧價(jià)和政策性收儲(chǔ)保護(hù)農(nóng)民收入，面臨巨大的挑戰(zhàn)。中國(guó)還處于以“去中心”、共享、規(guī)模和范圍經(jīng)濟(jì)等為特征的信息時(shí)代，對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)治理提出了不同于工業(yè)社會(huì)的要求。部分現(xiàn)行法律法規(guī)起草時(shí)間較早，針對(duì)性不強(qiáng)且相對(duì)原則化，與現(xiàn)實(shí)有一定脫節(jié)，加上司法體系效率較低，不能滿(mǎn)足調(diào)節(jié)現(xiàn)實(shí)沖突和矛盾的需要。

財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)除了財(cái)政和金融系統(tǒng)自身的穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)外，更主要的是不能有效實(shí)現(xiàn)其宏觀(guān)功能的風(fēng)險(xiǎn)。

1.財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)既表現(xiàn)在財(cái)政的可持續(xù)性（包括財(cái)政收支缺口和債務(wù)負(fù)擔(dān)）上，還表現(xiàn)在財(cái)政資金能否有效率實(shí)現(xiàn)其預(yù)定的政府職能、是否給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)過(guò)大負(fù)擔(dān)和扭曲等方面。

第一，財(cái)政的可持續(xù)性和部分省市的資金缺口。中國(guó)廣義財(cái)政收入（全國(guó)公共財(cái)政收入+全國(guó)政府性基金收入+社會(huì)保險(xiǎn)基金收入-財(cái)政補(bǔ)貼）占GDP比重偏高，廣義政府債務(wù)占GDP的比重快速攀升，部分地區(qū)存在嚴(yán)重的償債風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)社會(huì)保障體系存在巨大的隱性資金缺口，財(cái)務(wù)不可持續(xù)問(wèn)題十分突出。全國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)當(dāng)年征繳收入已連續(xù)三年超過(guò)總支出。去產(chǎn)能過(guò)程的下崗職工安置和轉(zhuǎn)移養(yǎng)老金等支出超過(guò)了當(dāng)?shù)刎?cái)政負(fù)擔(dān)能力。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度較快和城鎮(zhèn)化快速推進(jìn)時(shí)期，地方政府通過(guò)土地抵押大量負(fù)債，但隨著拆遷補(bǔ)償費(fèi)用提高等導(dǎo)致可支配土地收入比例下降，房?jī)r(jià)高漲擠出產(chǎn)業(yè)或人口凈流出，累積的存量債務(wù)利息支出已超過(guò)當(dāng)年土地收入的地方可支配水平，即使采取債務(wù)置換等措施緩解還款壓力和利息水平，部分地區(qū)的債務(wù)仍存在明顯的不可持續(xù)問(wèn)題。需要地方配套資金支持的項(xiàng)目已越來(lái)越無(wú)力承擔(dān)，地方陷入“資金實(shí)力下降-無(wú)力承接中央項(xiàng)目-進(jìn)一步削弱資金實(shí)力”的惡性循環(huán)。

第二，財(cái)政的低效率與多種政府職能下的利益沖突。中國(guó)通過(guò)國(guó)有企業(yè)等融資平臺(tái)，以政策性金融和隱性擔(dān)保的方式調(diào)動(dòng)大量社會(huì)資源，但公共服務(wù)和社會(huì)秩序的提供效率較低，無(wú)法滿(mǎn)足社會(huì)期待，對(duì)原國(guó)有企業(yè)和農(nóng)民工等歷史欠賬較多。中國(guó)廣義財(cái)政包括公共財(cái)政、政府基金、國(guó)有資本和社會(huì)保險(xiǎn)四類(lèi)，政府掌握了大量的社會(huì)資源且同時(shí)執(zhí)行四類(lèi)不同的職責(zé)，存在一定的利益沖突。在特定的考核體系下，將更注重發(fā)揮國(guó)有資本、政府基金的作用，在某種程度上將削弱公共服務(wù)和社會(huì)秩序的提供能力和效率。

第三，政策性金融規(guī)?？焖倥蛎洝Ｖ袊?guó)財(cái)政與金融的功能沒(méi)有清晰區(qū)分，存在龐大的政策性金融體系。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，不僅政策性金融機(jī)構(gòu)規(guī)?？焖倥蛎?，大量不由政策性金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)的政策性業(yè)務(wù)也大幅增長(zhǎng)。在中央層面，央行通過(guò)支農(nóng)、支小、扶貧再貸款再貼現(xiàn)、補(bǔ)充抵押貸款及差別化信貸政策貫徹國(guó)家戰(zhàn)略意圖。國(guó)家還通過(guò)地方專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)基金，給國(guó)開(kāi)行、農(nóng)發(fā)行的特定貸款提供貼息。各級(jí)政府通過(guò)設(shè)立產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金等方式引入金融杠桿支持地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展，設(shè)立政府性融資擔(dān)保、再擔(dān)保等方式放大財(cái)政資金杠桿。這些政策性金融業(yè)務(wù)大部分存在政府的隱性擔(dān)保，埋下了未來(lái)龐大的或有負(fù)債負(fù)擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

2.金融風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始集中暴露。股市、債市、資產(chǎn)管理等領(lǐng)域的資產(chǎn)泡沫不斷涌現(xiàn)并陸續(xù)破滅，導(dǎo)致了巨大的社會(huì)財(cái)富再分配。此外，金融體系在為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)（借力加速實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置）的過(guò)程中反映并吸收了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。

第一，信用持續(xù)快速擴(kuò)張，政府擔(dān)保和資產(chǎn)重估成為信用擴(kuò)張的重要來(lái)源，社會(huì)公眾對(duì)貨幣體系的信任下降。2009年為應(yīng)對(duì)美國(guó)金融危機(jī)的沖擊，中國(guó)銀行信貸增量井噴，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越來(lái)越依賴(lài)于財(cái)政赤字和信用擴(kuò)張，越來(lái)越多的信用投向基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)。這在某種程度上反映了政府隱性擔(dān)保和資產(chǎn)重估已成為信用擴(kuò)張?jiān)絹?lái)越重要的基礎(chǔ)。在CPI保持在2%左右增長(zhǎng)，PPI持續(xù)為負(fù)的環(huán)境下，公眾對(duì)貨幣價(jià)值穩(wěn)定的信心大幅下降，尋找替代的價(jià)值儲(chǔ)存手段，包括黃金、外幣、房地產(chǎn)等，中國(guó)貨幣政策有效空間大幅萎縮。

第二，金融體系激勵(lì)約束機(jī)制不平衡引致各類(lèi)資產(chǎn)泡沫。政府存在“誰(shuí)家的孩子誰(shuí)抱”，守住不發(fā)生區(qū)域性和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及事實(shí)上希望維持股指、匯率穩(wěn)定、流動(dòng)性充足的隱性擔(dān)保，扭曲了市場(chǎng)的價(jià)格體系。監(jiān)管部門(mén)出于發(fā)展目的競(jìng)相降低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，市場(chǎng)通過(guò)通道等方式套利，一定程度上增加了金融系統(tǒng)脆弱性。金融機(jī)構(gòu)的安全網(wǎng)外溢到不受監(jiān)管的影子銀行體系，各個(gè)參與主體的權(quán)責(zé)利不盡合理，部分結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品淪為實(shí)業(yè)實(shí)現(xiàn)惡性收購(gòu)等的金融工具。

在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)下降，不足以支撐金融體系的高回報(bào)要求。為了獲得較高的絕對(duì)回報(bào)，金融體系有放大杠桿的內(nèi)在沖動(dòng)。政府的糾偏行為被市場(chǎng)所覺(jué)察和利用，借助正規(guī)尤其是不受監(jiān)管的影子銀行體系，構(gòu)造高杠桿的交易結(jié)構(gòu)，獲取市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性利益。而政府對(duì)影子銀行體系缺乏有效監(jiān)管，使得交易結(jié)構(gòu)可以設(shè)計(jì)得很復(fù)雜、不透明和高杠桿，加劇了金融體系的脆弱性。

第三，部分金融市場(chǎng)出現(xiàn)功能萎縮和異化。新三板成交量大幅下降，對(duì)市場(chǎng)的吸引力下降。股指期貨等金融衍生品市場(chǎng)在高準(zhǔn)入門(mén)檻和交易成本的調(diào)控下，已部分喪失了風(fēng)險(xiǎn)管理功能。金融機(jī)構(gòu)為了規(guī)避?chē)?yán)格的表內(nèi)監(jiān)管，將大量業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向表外和“表表外”，創(chuàng)造出大量高杠桿的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。由于缺乏必要的金融監(jiān)管，尤其是對(duì)欺詐、市場(chǎng)操縱等市場(chǎng)行為的監(jiān)管，互聯(lián)網(wǎng)金融、民間金融等領(lǐng)域出現(xiàn)了大量以龐氏騙局、欺詐等為特征的行為。

外部風(fēng)險(xiǎn)

外部風(fēng)險(xiǎn)是內(nèi)部問(wèn)題的延伸，在此基礎(chǔ)上增加了國(guó)家安全和民族情緒等問(wèn)題。外部最主要風(fēng)險(xiǎn)是中心之爭(zhēng)，是自己成為中心整合內(nèi)外兩種資源，還是被其他中心所整合。緩沖機(jī)制（外匯儲(chǔ)備和對(duì)外政策等）等因素影響外部沖擊對(duì)國(guó)內(nèi)的影響程度。

1.國(guó)際產(chǎn)業(yè)格局重構(gòu)過(guò)程中產(chǎn)業(yè)、需求、人才、資金外流影響國(guó)內(nèi)發(fā)展?jié)摿?。受?chē)?guó)內(nèi)勞動(dòng)力、資金、物流和房租等成本上升影響，中國(guó)勞動(dòng)密集型企業(yè)開(kāi)始向東南亞、非洲甚至歐洲轉(zhuǎn)移。在部分人群收入和財(cái)富大幅增長(zhǎng)的背景下，國(guó)內(nèi)教育、醫(yī)療供給無(wú)法有效滿(mǎn)足部分人群的需求，房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲，海外移民及國(guó)外置業(yè)導(dǎo)致人才、資金以及房地產(chǎn)需求向海外轉(zhuǎn)移。中國(guó)能源對(duì)外依存度高，原油進(jìn)口通道單一，儲(chǔ)備運(yùn)輸能力不足，能源系統(tǒng)應(yīng)對(duì)突發(fā)事故和自然災(zāi)害的能力低下，存在能源供應(yīng)的安全隱患。

2.人民幣國(guó)際化、金融市場(chǎng)開(kāi)放與國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的相互傳染風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)貨幣金融體系與全球的聯(lián)系日益密切。大幅波動(dòng)的跨境資本流動(dòng)沖擊著中國(guó)貨幣環(huán)境，在國(guó)內(nèi)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制不暢的情況下，有可能導(dǎo)致貨幣超預(yù)期的寬松和緊縮，給金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)意外沖擊。中國(guó)金融市場(chǎng)逐步對(duì)外開(kāi)放，與國(guó)際金融市場(chǎng)正逐步成為一個(gè)整體，外部金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定開(kāi)始影響國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

3.國(guó)際游戲規(guī)則重構(gòu)與“修昔底德陷阱”。中國(guó)正通過(guò)雙邊和多邊貿(mào)易規(guī)則談判、“一帶一路”、G20、APEC、亞投行和絲路基金、IMF等渠道，爭(zhēng)取國(guó)際社會(huì)的制度性話(huà)語(yǔ)權(quán)。這一方面為中國(guó)爭(zhēng)取了適合中國(guó)的規(guī)則體系，但另一方面也承擔(dān)了提供國(guó)際公共品的職責(zé)和成本。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑的轉(zhuǎn)型時(shí)期，尤其是國(guó)內(nèi)公共服務(wù)提供不足、存在大量歷史欠賬的環(huán)境下，平衡好可能會(huì)出現(xiàn)的國(guó)內(nèi)目標(biāo)和國(guó)際目標(biāo)之間的沖突是關(guān)鍵任務(wù)。

中國(guó)GDP總量已接近美國(guó)并在未來(lái)可能超過(guò)美國(guó)，但中國(guó)主要依賴(lài)“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”，尚未構(gòu)建出不同于現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式和治理模式的新優(yōu)勢(shì)，尚未成為新體系的“中心”，將不得不面臨原中心國(guó)家的反抗和壓制的所謂“修昔底德陷阱”風(fēng)險(xiǎn)。

（陳道富執(zhí)筆）