(浙江工業(yè)大學(xué) 浙江 臺(tái)州 317000)

“可持續(xù)發(fā)展”已經(jīng)成為人們的共識(shí)，在我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)格局下，強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)中求進(jìn)”的治國(guó)方針，將“高質(zhì)量發(fā)展”作為國(guó)家經(jīng)濟(jì)工作的總基調(diào)。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)則需要注重公司在未來(lái)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的發(fā)展趨勢(shì)和價(jià)值增長(zhǎng)能力研究。

一、可持續(xù)增長(zhǎng)模型

著名財(cái)務(wù)學(xué)者希金斯在1981年提出了可持續(xù)增長(zhǎng)率(SGR)的概念，SGR是一個(gè)綜合性財(cái)務(wù)指標(biāo)，體現(xiàn)企業(yè)在現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)管理水平和財(cái)務(wù)政策之下所具有的增長(zhǎng)能力，可將SGR模型作為企業(yè)財(cái)務(wù)分析與財(cái)務(wù)管理的一種工具。在此基礎(chǔ)上，希金斯教授推導(dǎo)了企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)方程式，最終得出了以下財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)方程式：

財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率(SGR) =銷售凈利率 * 留存收益比率 * 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 * 權(quán)益乘數(shù)

二、行業(yè)發(fā)展與企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率的關(guān)系

每一種產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品都有其生命周期，從初創(chuàng)、成長(zhǎng)，到成熟，再到衰退期。產(chǎn)業(yè)初創(chuàng)階段企業(yè)數(shù)少，產(chǎn)值比重低。處于成長(zhǎng)期時(shí)，則產(chǎn)出占比迅速增長(zhǎng)。到達(dá)成熟期時(shí)，市場(chǎng)需求增速減緩，最終進(jìn)入衰退期，技術(shù)被淘汰，需求迅速萎縮。因此新興行業(yè)和新興產(chǎn)品通常盈利能力較強(qiáng)，具有較高增長(zhǎng)速度。成熟期的企業(yè)通常增長(zhǎng)緩慢，競(jìng)爭(zhēng)激烈。而衰退期的行業(yè)，市場(chǎng)需求會(huì)被最新技術(shù)和產(chǎn)品替代。

三、數(shù)據(jù)實(shí)證分析

(一) 樣本范圍及數(shù)據(jù)來(lái)源。本文的樣本數(shù)據(jù)包含了所有中國(guó)A 股上市公司2005年至2016 年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。共3481家上市公司數(shù)據(jù)，包含12年的同比增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，可以滿足實(shí)證分析的需求。

(二)計(jì)算模型的構(gòu)建。本文的統(tǒng)計(jì)分析模型基于可持續(xù)增長(zhǎng)率(SGR)與實(shí)際增長(zhǎng)率(g)之間的差值，通過(guò)統(tǒng)計(jì)總體樣本值的分布，推斷我國(guó)A股上市公司的總體增長(zhǎng)情況。相關(guān)因子整理如下：R1-銷售凈利率、R2-總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、R3-權(quán)益乘數(shù)、R4-留存收益率、k=R1*R2*R3*R4-可持續(xù)增長(zhǎng)率、K1-營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)。

(三)分行業(yè)分年份統(tǒng)計(jì)結(jié)果。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，除了綜合、傳媒、鋼鐵行業(yè)以外，所有行業(yè)總體上失控占比均呈下降趨勢(shì)，其中2010年在除建筑裝飾行業(yè)以外的所有行業(yè)中均呈現(xiàn)反彈，表現(xiàn)出同時(shí)受到政策干預(yù)的顯著效果。走勢(shì)曲線如下圖：

(四)行業(yè)與企業(yè)生命周期的驗(yàn)證。根據(jù)企業(yè)和產(chǎn)品的生命周期理論，在一個(gè)產(chǎn)品周期的啟動(dòng)階段，企業(yè)實(shí)際的增長(zhǎng)率必然偏低，因?yàn)橥度氲叫庐a(chǎn)品的研發(fā)和市場(chǎng)調(diào)研的成本尚未產(chǎn)生營(yíng)收。當(dāng)產(chǎn)品進(jìn)入成長(zhǎng)期，快速拓展市場(chǎng)，企業(yè)的實(shí)際增長(zhǎng)將大幅超越可持續(xù)增長(zhǎng)率。然后產(chǎn)品進(jìn)入成熟期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，企業(yè)實(shí)際增長(zhǎng)率下降，可持續(xù)增長(zhǎng)率卻未停止上升，于是實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率的差異開(kāi)始回落。在衰退期企業(yè)的營(yíng)收開(kāi)始負(fù)增長(zhǎng)，企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率仍然保持高位甚至增長(zhǎng)狀態(tài)，而實(shí)際增長(zhǎng)率卻不斷降低，實(shí)際增長(zhǎng)率此時(shí)遠(yuǎn)低于可持續(xù)增長(zhǎng)率。

通過(guò)對(duì)增長(zhǎng)率對(duì)比情況可以分析行業(yè)周期，通過(guò)汽車行業(yè)的圖表來(lái)舉例說(shuō)明：

汽車行業(yè)在2005至2007年是快速成長(zhǎng)期，2008至2009年實(shí)際增長(zhǎng)率受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，但2009年受到政策扶持和新能源補(bǔ)貼因素的影響，可持續(xù)增長(zhǎng)率快速上升，并在2010年因整體經(jīng)濟(jì)向好，實(shí)際增長(zhǎng)率大幅提升，從而加快了行業(yè)進(jìn)入成熟期的步伐。隨后汽車行業(yè)開(kāi)始了新能源汽車的投入，導(dǎo)致實(shí)際增長(zhǎng)率呈現(xiàn)出遠(yuǎn)低于可持續(xù)增長(zhǎng)率的現(xiàn)象。而可持續(xù)增長(zhǎng)率開(kāi)始下滑，宣告?zhèn)鹘y(tǒng)汽車行業(yè)進(jìn)入衰退期。

五、研究結(jié)論

總體上看，各行業(yè)的財(cái)務(wù)失控比率在持續(xù)下降，2010年各行業(yè)呈現(xiàn)一致性投資過(guò)度現(xiàn)象，系國(guó)家政策刺激所致。通過(guò)增長(zhǎng)率可以分析企業(yè)的成長(zhǎng)周期，實(shí)證分析結(jié)果顯示當(dāng)行業(yè)產(chǎn)品處于開(kāi)發(fā)階段，行業(yè)整體增長(zhǎng)率偏低；當(dāng)產(chǎn)品進(jìn)入成長(zhǎng)期，行業(yè)的實(shí)際增長(zhǎng)將大幅超越可持續(xù)增長(zhǎng)率；當(dāng)產(chǎn)品進(jìn)入成熟期，實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率的差異開(kāi)始回落。此時(shí)，企業(yè)如不開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，那么行業(yè)就會(huì)很快進(jìn)入衰退階段。在衰退期企業(yè)的營(yíng)收開(kāi)始負(fù)增長(zhǎng)，企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率仍然保持高位甚至增長(zhǎng)狀態(tài)，而實(shí)際增長(zhǎng)率卻不斷降低，兩者差異進(jìn)一步拉大，與成長(zhǎng)期相反，實(shí)際增長(zhǎng)率此時(shí)遠(yuǎn)低于可持續(xù)增長(zhǎng)率。

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