董曉常

5月3日，小米集團向港交所提交招股書，正式申請在香港上市，中信里昂證券、高盛、摩根士丹利擔任聯(lián)席保薦人。小米很可能將成為2014年以來全球最大規(guī)模的IPO。

除了估值規(guī)模和融資規(guī)模，招股說明書最重要的價值之一就是提供了一系列公司內部數(shù)字，可以讓我們對小米這家公司有一個更準確的解讀，尤其是去年小米完成的那場不可思議的業(yè)績逆轉。

小米的手機出貨量曾經(jīng)在2016年出現(xiàn)大幅下滑。IDC發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2016年第一季度到第四季度，小米智能手機的出貨量同比下跌分別為：32%、38.4%、42.3%、40.5%，全年出貨量同比下跌達到36%。招股說明書的財務數(shù)字顯示，小米2016年收入沒有下滑，全年收入684億元，略高于2015年的668億元。對于一個成長性的公司來說，收入增長停滯也是個非?？只诺氖?情。

不過小米很快在2017年實現(xiàn)了大逆轉。2017年小米手機的出貨量達到9141萬臺，同比增長96.9%。財報數(shù)字顯示，小米2017年收入達到了1146億元。

手機行業(yè)競爭極為激烈，去年整體市場需求開始縮減，小米為什么還能實現(xiàn)銷量的逆轉呢？

國外市場 去年銷量逆轉的過程中，小米海外市場的業(yè)績發(fā)揮了最關鍵的作用。財報數(shù)字顯示，2017年小米海外市場的收入同比暴漲了250%，達到320.8億元。小米在印度市場表現(xiàn)最為強勁，僅2017年第三季度，小米在印度的手機出貨量就達到了920萬臺。考慮到小米在海外市場的收入以手機為主，互聯(lián)網(wǎng)服務和其他硬件的收入不多，海外市場在小米手機出貨量中所占的比例會非常高。

硬件生態(tài)小米建立起了一個以自己為核心的硬件生態(tài)鏈，超過90家公司為其研發(fā)和生產(chǎn)智能硬件和生活消費產(chǎn)品。財報顯示，小米每銷售一部手機，其IoT與生活消費品的相關收入達到256.5元。以去年的手機出貨量計算，小米這部分的收入達到234億元，同比增長88.9%。這是小米去年的收入增長中僅次于海外市場的亮點。

互聯(lián)網(wǎng)服務雖然規(guī)模不是最大，但互聯(lián)網(wǎng)服務已成為小米盈利的重要來源，財報顯示，截至2018年3月，MIUI的月活躍用戶超過1.9億，過去3年小米的互聯(lián)網(wǎng)服務收入分別為32.4億元、65.4億元、98.9億元，年復合增長率達74.7%；互聯(lián)網(wǎng)服務毛利分別為20.8億元、42.1億元、59.6億元，年復合增長率69.3%。

從商業(yè)模式上看，小米已經(jīng)成功地將自己轉變成一個平臺型的公司：以手機為基礎，讓自己的手機業(yè)務在整體收入中的占比越來越低，過去3年手機部分分別貢獻總收入的80.4%、71.3%及70.3%。但手機業(yè)務仍然是小米整個商業(yè)模式的核心，手機業(yè)務的健康決定著小米自身的成長性。

此外，小米仍然面臨一些挑戰(zhàn)。首先是海外市場的商業(yè)模式，小米在海外市場的銷售以低端機為主，利潤空間非常有限，而小米在國內比較成形的硬件生態(tài)和互聯(lián)網(wǎng)服務在印度和東南亞這些重要的國際市場都沒有施展的空間。這意味著小米在海外市場的商業(yè)模式存在著很大的缺陷，國內市場和國外市場無法產(chǎn)生協(xié)同效 應。

另外一個很關鍵的問題是小米的手機銷量過于集中在低端機上面。財報數(shù)據(jù)顯示，2017年小米手機的平均售價只有881元。無論是在產(chǎn)業(yè)鏈的話語權上，還是獲取更有價值的消費人群方面，如此低的平均售價都會致使小米在未來遇到瓶頸。

性價比是小米過去幾年獲得成功的關鍵因素，但也正是性價比讓小米無法突破中高端手機的市場。長期來說，性價比和中高端品牌的溢價能力是矛盾的。消費者付出較高的價格購買某款手機，并不僅僅是為了那些高配置的元器件，而是因為它可以引起消費者某些重要的情感共鳴，但是性價比并不在這個范圍內。商業(yè)就是這樣。