閆鈺

[提要] 本文結(jié)合中外學者研究現(xiàn)狀，對金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長的關系問題進行理論分析。利用1997～2016年數(shù)據(jù)，對中國金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長的關系進行實證檢驗。結(jié)論表明：金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級對經(jīng)濟增長具有正向推動作用。同時，分析中國金融結(jié)構(gòu)實際問題，并結(jié)合中國社會現(xiàn)狀，提出相關政策建議。

關鍵詞：金融結(jié)構(gòu);經(jīng)濟增長;金融市場

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2018年3月27日

一、問題的提出

金融發(fā)展包括金融總量的發(fā)展與結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，金融發(fā)展的總量與結(jié)構(gòu)缺一不可，金融總量在一定的層次內(nèi)增長之后，就需要結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級來為金融發(fā)展提高層次。我國金融業(yè)自建國初期以來經(jīng)歷了不斷發(fā)展的過程。從金融發(fā)展總量相關數(shù)據(jù)來看，截至2016年，我國廣義貨幣供應量總額達到155萬億元，年末所有金融機構(gòu)本外幣各項存款余額為150.58萬億元。當金融總量以極快的速度不斷擴張時，金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級需要以更迅捷的速度出現(xiàn)，否則就會在一定程度上制約金融行業(yè)的進步，影響金融體系效率的提高。因此，需要充分分析與研究金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長關系的問題。

二、文獻綜述

來文和澤爾沃斯（1996）研究了股票市場對于經(jīng)濟增長的推動作用，結(jié)果表明銀行業(yè)與股票市場都能夠有效推動經(jīng)濟增長。孔特與來文（1999）利用155個國家的金融數(shù)據(jù)作為樣本，認為在經(jīng)濟同樣迅速發(fā)展時，金融對經(jīng)濟增長的影響主要取決于金融深化程度的高低。Arestis（2001）研究了金融市場融資結(jié)構(gòu)的不同對經(jīng)濟發(fā)展的影響，他利用5個發(fā)達國家的具體數(shù)據(jù)得出結(jié)論認為擴大間接融資市場與直接融資市場都會推動經(jīng)濟發(fā)展，但是間接融資市場的擴大對經(jīng)濟發(fā)展的影響更大。

林毅夫、章奇、劉明興（2003）具體分析了中國銀行業(yè)的結(jié)構(gòu)以及金融市場融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長的關系問題。認為只有當實體經(jīng)濟與其所處的金融結(jié)構(gòu)相適應的時候，金融結(jié)構(gòu)才能有效地促進經(jīng)濟增長。劉紅忠、鄭海青（2006）構(gòu)造了多個指標用來研究經(jīng)濟增長與金融結(jié)構(gòu)的關系，認為人均收入的高低與直接融資規(guī)模所占比重有關。他們強調(diào)直接融資市場對經(jīng)濟總體的推動作用。馬勇（2010）通過實證與理論相結(jié)合的方法，認為各個國家在金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長的關系問題上不具有很大差異。毛定祥（2006）通過實證分析，構(gòu)建模型得出結(jié)論認為中國的金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長存在不協(xié)調(diào)的關系，因為中國的金融市場不具有成熟性。

三、金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長的作用機制

金融結(jié)構(gòu)可以從金融相關率與融資方式兩個方面劃分。從金融相關率方面來說，當FIR值在0.2～0.5之間時屬于初級水平，此時銀行業(yè)在金融市場中占據(jù)主導地位，且占有較高的資產(chǎn)比率;當金融相關率處于中間水平時銀行業(yè)與其他股份公司共同推動金融業(yè)的發(fā)展，兩者都占據(jù)一定的地位;當金融相關率達到1～2時，股票市場占據(jù)主導地位，銀行業(yè)的資產(chǎn)比率較低，此時直接融資占據(jù)主導地位。從融資方式來說，金融結(jié)構(gòu)分為銀行主導與市場主導兩種類型。銀行主導型通常出現(xiàn)在金融市場不完善時，當金融工具種類充裕、金融制度較完善時，市場主導型金融結(jié)構(gòu)就會顯現(xiàn)。

（一）金融結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟增長的影響。金融結(jié)構(gòu)總量表示金融結(jié)構(gòu)的總體狀況，與金融深化的程度高低有關。在經(jīng)濟不斷發(fā)展的過程中，金融結(jié)構(gòu)總量如果始終處于較低水平，那么經(jīng)濟增長就會受到限制。只有金融結(jié)構(gòu)總量也上升到一定水平時，各要素才能發(fā)揮更加有效的配置功能，滿足一定水平的經(jīng)濟增長對于金融資本的需要。

金融結(jié)構(gòu)可以按照融資方式不同分為直接融資結(jié)構(gòu)與間接融資結(jié)構(gòu)，兩種結(jié)構(gòu)對于經(jīng)濟增長的影響不相同。間接融資中雖然存在多種金融機構(gòu)參與，但是由于歷史因素以及政策原因的存在，長久以來造成了以銀行為主的單一的間接融資渠道的普遍使用。第三產(chǎn)業(yè)相比于其他產(chǎn)業(yè)融資困難現(xiàn)象會限制經(jīng)濟所有制共同發(fā)展。這樣的金融結(jié)構(gòu)就會難以滿足經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)展的需要，造成一定的融資缺口。此時直接融資的存在就會彌補這一不足，能夠在一定程度上活躍資本市場與金融市場，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，有效推動經(jīng)濟發(fā)展。

（二）經(jīng)濟增長對金融結(jié)構(gòu)的影響。一定的經(jīng)濟發(fā)展階段存在不同的制度安排，對于金融制度也有不同的需求。經(jīng)濟增長對金融結(jié)構(gòu)的需求分為正規(guī)、非正規(guī)以及多元化需求。正規(guī)金融需求中主要是間接融資模式占主體，直接融資比例較小，這種需求通常是由政府發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。在這種融資方式下，金融結(jié)構(gòu)通常傾向于將資金配置給國有等大企業(yè)，民營企業(yè)得到的支持較少，此時就會出現(xiàn)對于金融的非正規(guī)需求。非正規(guī)需求通常存在于民間借貸、典當?shù)确绞街?。隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，以銀行為主導的融資渠道已經(jīng)不再滿足小企業(yè)的發(fā)展需要。但是由于非正規(guī)渠道的透明化程度低、信息不充分、無組織性等，中小企業(yè)的發(fā)展依托非正規(guī)需求渠道得到更高效益的同時也存在一些風險。在正規(guī)與非正規(guī)金融共同發(fā)展的背景下，經(jīng)濟體系形成了多元化金融體系。

四、中國金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長關系實證研究

（一）指標與數(shù)據(jù)選取。本文前半部分理論分析的結(jié)果是：金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級對經(jīng)濟增長具有正向的推動作用，經(jīng)濟增長又會在一定程度上促進金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化。但是由于各國經(jīng)濟環(huán)境不同，在金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長關系問題上可能存在不同。下面利用1997～2016年這20年的年度數(shù)據(jù)對中國金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長的關系進行實證檢驗。本文結(jié)合理論分析與國內(nèi)外研究現(xiàn)狀的基礎上，選取指標如下：

1、關于經(jīng)濟增長的指標。經(jīng)濟增長總體指標：選取中國國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP的增長率作為經(jīng)濟增長指標，用gdpp來表示。經(jīng)濟增長結(jié)構(gòu)指標：即產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指標，用第二產(chǎn)業(yè)與第三產(chǎn)業(yè)之和除以GDP，用cyjg表示。

2、關于金融結(jié)構(gòu)的指標。選擇金融相關率（FIR），即金融資產(chǎn)與GDP之比，在本文的實證檢驗中金融資產(chǎn)采用廣義貨幣M2、股票市價總值和債券余額之和表示。選擇融資比率（rzbl）指標，即債券和股票占全部金融資產(chǎn)的比重。數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局。

（二）實證檢驗及結(jié)果。本文選取的各個數(shù)據(jù)均為時間序列數(shù)據(jù)，采取HP濾波法進行數(shù)據(jù)預處理，減少周期性趨勢與季節(jié)性趨勢對模型的影響。將各變量進行單位根檢驗，檢驗結(jié)果表明各變量均為一階單整，可以進行協(xié)整檢驗。采用Johansen檢驗對經(jīng)濟增長率指標、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指標、金融相關率指標和融資結(jié)構(gòu)指標進行協(xié)整分析。根據(jù)協(xié)整檢驗結(jié)果可知：在5%的顯著性水平下可以拒絕“最多存在兩個協(xié)整關系”的原假設，即存在至少兩個協(xié)整關系，表明中國經(jīng)濟增長與金融結(jié)構(gòu)之間存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關系。由于協(xié)整檢驗證明經(jīng)濟增長與金融結(jié)構(gòu)存在協(xié)整關系，但是需要格蘭杰因果檢驗來看存在怎樣的因果關系。從格蘭杰因果經(jīng)驗的結(jié)果可知，融資結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指標都是經(jīng)濟增長的格蘭杰原因，所以中國的金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級必將推進經(jīng)濟的增長。

五、政策建議

我國金融結(jié)構(gòu)存在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)象，而且金融市場失衡現(xiàn)象嚴重。為了實現(xiàn)金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，促進經(jīng)濟增長，應該在保證資金安全的情況下，鼓勵股份制銀行等金融機構(gòu)對中小企業(yè)放貸的積極性。另一方面要促進中小企業(yè)直接融資方式的發(fā)展，應當優(yōu)化金融市場所有制共同發(fā)展，在保證國有資本占主導的前提下，提高非國有金融機構(gòu)的市場份額。

應當積極推動國有商業(yè)銀行改革，為了減少銀行運行時風險，提高國有商業(yè)銀行的運行效率，應當通過各種方式提高銀行的信貸質(zhì)量，降低運營成本。應當加強金融市場監(jiān)管，推進金融市場自由化發(fā)展不代表不監(jiān)管，應當通過各種手段保證市場競爭在陽光下，保證公平公正的競爭環(huán)境，接納中外金融機構(gòu)，推進國際化發(fā)展。應當在金融創(chuàng)新方面加大支持力度，金融創(chuàng)新的出現(xiàn)與發(fā)展能夠促進金融市場結(jié)構(gòu)更加快速地優(yōu)化升級，促進經(jīng)濟增長。

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