2017年7月國(guó)務(wù)院發(fā)布指導(dǎo)意見，確定了到2020年，要建成產(chǎn)品形態(tài)多樣、持續(xù)適度盈利的商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的目標(biāo)。結(jié)合我國(guó)目前現(xiàn)狀，自1991年建立起的養(yǎng)老保險(xiǎn)三支柱中的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)與企業(yè)/職業(yè)年金發(fā)展尚不充分，商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)在制度催化下有望成為下一個(gè)業(yè)務(wù)發(fā)力點(diǎn)。

基本養(yǎng)老保險(xiǎn)作為我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的第一支柱，約覆蓋全國(guó)近9億人口，2007年來(lái)累計(jì)結(jié)余復(fù)合增速達(dá)23.4%。然而目前我國(guó)老齡化問(wèn)題嚴(yán)峻，社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)資產(chǎn)占GDP比例較低，替代率有限，2015年僅為50%左右，保障水平尚不充分。企業(yè)/職業(yè)年金構(gòu)成第二支柱，但覆蓋率較低，2016年僅為5.6%，且增速也創(chuàng)10年來(lái)新低，發(fā)展結(jié)構(gòu)不平衡，多集中于沿海發(fā)達(dá)城市和壟斷行業(yè)，資產(chǎn)積累增速緩慢。

商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)構(gòu)成第三支柱，發(fā)展較晚進(jìn)而目前規(guī)模較小。通過(guò)對(duì)壽險(xiǎn)占比20%的結(jié)構(gòu)推測(cè)2016年商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)深度僅為0.64%。在老齡化程度日益加劇背景下，一二支柱保障力度有限，結(jié)合海外經(jīng)驗(yàn)與國(guó)內(nèi)的稅收優(yōu)惠政策推進(jìn)，我們認(rèn)為稅延型養(yǎng)老險(xiǎn)短期預(yù)計(jì)帶來(lái)1260 億元增量資金，新業(yè)務(wù)價(jià)值率進(jìn)一步提升。養(yǎng)老地產(chǎn)的模式探索也將促進(jìn)業(yè)務(wù)的多元發(fā)展。

從行業(yè)基本面來(lái)看，渠道、產(chǎn)品、期限結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，新業(yè)務(wù)價(jià)值與內(nèi)含價(jià)值2018年有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)；估值看，我們預(yù)計(jì)保險(xiǎn)板塊2018年P(guān)/EV介于0.9～1.3x區(qū)間，處歷史中低位。我們認(rèn)為保險(xiǎn)板塊迎來(lái)起承轉(zhuǎn)合、加大布局的時(shí)間窗口，對(duì)板塊維持增持評(píng)級(jí)。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)推薦業(yè)務(wù)布局完善、客戶資源儲(chǔ)備豐富的大型保險(xiǎn)公司，推薦中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)、中國(guó)人壽。 （華泰證券）