諸法空相

老板電器是國(guó)內(nèi)著名的廚房家電生產(chǎn)品牌，自2010年登陸中小企業(yè)板塊以來(lái)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，截至2016年末，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)規(guī)模分別高達(dá)57.95億元和12.07億元，而該公司在上市首年的這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)則分別僅為12.32億元和1.34億元，凈利潤(rùn)累計(jì)增長(zhǎng)了將近10倍。除凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)外，股價(jià)的優(yōu)秀表現(xiàn)也令其成為“10倍股”的典型代表，由上市發(fā)行價(jià)24元上漲至今（復(fù)權(quán)價(jià)最高曾達(dá)到343.45元），累計(jì)漲幅已超過(guò)了10倍。

然而，也就是這“10倍股”的典型代表，老板電器的股價(jià)卻在今年2月份之后戛然而止，短短4周時(shí)間便從先前的54.5元快速下跌到33元左右，跌幅超過(guò)了30%，使得介入其中的投資者損失慘重。究其原由，與老板電器在今年2月27日發(fā)布的2017年度業(yè)績(jī)快報(bào)有關(guān)，其披露的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不及預(yù)期。當(dāng)時(shí)，老板電器公告披露，2017年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入69.99億元、同比增長(zhǎng)了20.78%，同時(shí)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)14.5億元、同比增長(zhǎng)20.18%。就是這個(gè)談不上優(yōu)異卻也并不差的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)招來(lái)二級(jí)市場(chǎng)上沉重拋壓，這背后所體現(xiàn)出來(lái)的成長(zhǎng)性股票價(jià)值投資風(fēng)險(xiǎn)值得投資者注意。

年度業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于預(yù)期

在過(guò)去的5年間，老板電器盈利增速始終保持在40%以上，同時(shí)該公司在發(fā)布的2017年三季報(bào)中披露的當(dāng)年累計(jì)凈利潤(rùn)同比增速仍然高達(dá)36.62%，并對(duì)2017年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度為20%～40%;結(jié)合上述信息，市場(chǎng)對(duì)其全年盈利增速仍然抱有較高預(yù)期。典型者如浙商證券在老板電器發(fā)布了2017年三季報(bào)后，隨即發(fā)布研報(bào)《三季度凈利率創(chuàng)同期新高，繼續(xù)堅(jiān)持三年三個(gè)30%目標(biāo)不動(dòng)搖》提出，“預(yù)計(jì)公司2017～2019年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)25.6%、24.7%和24.2%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)37%、32.4%和30.3%，對(duì)應(yīng)EPS為1.74元、2.31元和3.01元”。

參照上述數(shù)據(jù)，老板電器2017年每股收益預(yù)計(jì)的1.74元，以該公司在今年2月27日發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)前的收盤(pán)價(jià)50.21元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE預(yù)計(jì)為28.86元;再對(duì)應(yīng)到37%的預(yù)計(jì)盈利增速，PEG僅為0.78。然而在2月27日老板電器發(fā)布的業(yè)績(jī)快報(bào)卻顯示，2017年實(shí)現(xiàn)每股收益為1.53元，凈利潤(rùn)同比增速僅為20.18%，大幅低于此前市場(chǎng)預(yù)期，且相當(dāng)于該公司在三季報(bào)中預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)變動(dòng)范圍的下限。這直接導(dǎo)致市場(chǎng)針對(duì)該公司未來(lái)盈利增長(zhǎng)的預(yù)計(jì)大幅回落。

假設(shè)市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)老板電器未來(lái)僅能夠獲得20%的盈利增速，在PEG為0.78不變的條件下，該公司就只能獲得15.6倍的PE估值;再結(jié)合1.53元的每股收益，則老板電器的股價(jià)估值將大幅回落到23.86元，相比此前的50元價(jià)位將折損過(guò)半。

單季度同比拐點(diǎn)早已露出端倪

老板電器盈利增速放緩，事實(shí)上在2017年度之前的數(shù)據(jù)中就已經(jīng)初露端倪，只不過(guò)其未能獲得市場(chǎng)的足夠重視。

從老板電器發(fā)布的2017年各季度的單季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)來(lái)看，與2016年各季度進(jìn)行同比比較，可以發(fā)現(xiàn)其實(shí)存在著利潤(rùn)增速平穩(wěn)下滑的趨勢(shì)性變化;這種趨勢(shì)在二季度初露端倪并在三季度得到確認(rèn)，特別是2017年第四季度竟然還出現(xiàn)了單季度利潤(rùn)同比下滑。而與之相比，老板電器在2016年的各個(gè)季度同比增速則較為穩(wěn)定。

從上述數(shù)據(jù)來(lái)看，老板電器在2016年和2017年的盈利是在2016年三季度到2017年一季度之間突然出現(xiàn)了一個(gè)增速峰值，而老板電器的二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)則是在2017年第一和第二季度出現(xiàn)了一輪快速上漲，也即股價(jià)表現(xiàn)是落后于單季度盈利同比增速變化的。而隨后公司股價(jià)的大幅下跌，也同樣是在被年度數(shù)據(jù)確認(rèn)后才發(fā)生，大幅落后于單季度盈利同比增速變化所給出的信息。

春江水暖鴨先知

相比老板電器在2017年第四季度盈利驟然出現(xiàn)同比下滑的業(yè)績(jī)快報(bào)數(shù)據(jù)，上市公司的高管人員顯然是早已獲知了盈利拐點(diǎn)已現(xiàn)的現(xiàn)實(shí)。在上市公司發(fā)布2017年三季報(bào)并報(bào)出了還算喜人的利潤(rùn)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)之后，老板電器的多名高管人員不約而同進(jìn)行了大筆股份減持，這也被市場(chǎng)詬病似有內(nèi)幕交易之嫌。

其中特別引人注意的就是老板電器實(shí)際控制人任建華先生的妻子沈國(guó)英女士，在2017年12月21日大筆減持了180萬(wàn)股股票，減持市值高達(dá)8856萬(wàn)元，折算每股減持價(jià)格為49.2元;隨后在老板電器發(fā)布了頗令市場(chǎng)失望的業(yè)績(jī)快報(bào)之后，公司股價(jià)迅速跌破了40元。假如沈國(guó)英女士選擇在老板電器發(fā)布了業(yè)績(jī)快報(bào)之后再實(shí)施減持，將少賣2000萬(wàn)元以上。

更何況，提前“跑路”的高管還不止沈國(guó)英女士一人。根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，公司董事、副總經(jīng)理任羅忠先生的關(guān)聯(lián)人任有忠，以及財(cái)務(wù)總監(jiān)張國(guó)富先生的關(guān)聯(lián)人張國(guó)良，均在2017年11月份進(jìn)行了減持，套現(xiàn)金額均在百萬(wàn)元以上。

正所謂“春江水暖鴨先知，正是河豚欲上時(shí)”，伴隨著上市公司單季度盈利增速變化，以及多名“知情”高管的集體減持，這已足以引起投資者的警惕了。