王驊

自2015年3月開始，QDII投資額度便一直保持在900億美元左右，導(dǎo)致很多基金公司有QDII資格但沒額度，難以發(fā)行相關(guān)產(chǎn)品。

近期，外管局披露的QDII投資額度審批情況表顯示，各類機(jī)構(gòu)新增QDII額度83.4億美元，大約24家機(jī)構(gòu)獲得新QDII額度，公募基金新增額度占比近7成。其中博時(shí)、易方達(dá)、富國、招商等基金公司的QDII額度獲得不同程度新增，天弘、財(cái)通、東方等6家公募基金更是首次獲得QDII額度。

此外，從五月一日起，滬深港通下的每日額度擴(kuò)大至原來的4倍。其中，北向的滬股通和深股通，每日額度由130億元人民幣上調(diào)至520億元，南向的港股通每日額度亦由105億元上調(diào)至420億元。

QDII基金強(qiáng)調(diào)“價(jià)值”屬性

目前，QDII基金“出?！蓖顿Y領(lǐng)域包括港股市場、債券市場、納斯達(dá)克、海外中概股等，但近年來，因?yàn)镼DII額度審批放緩等原因，盡管個(gè)別QDII基金業(yè)績較好，但也沒有推動(dòng)這類產(chǎn)品整體快速發(fā)展。市場上的QDII產(chǎn)品雖然種類多樣，但從標(biāo)的的投資規(guī)模來看，QDII基金投資組合還是過于集中，主要投資于香港市場和海外市場的“中國概念”股，這樣的配置使其分散風(fēng)險(xiǎn)的效果進(jìn)一步下降。

根據(jù)最新公布的基金一季報(bào)，QDII對(duì)港股的投資比重有一定上升。數(shù)據(jù)顯示，相比去年四季度投資港股的規(guī)模351.74億元，今年一季度QDII投資港股市值合計(jì)396.67億元，占基金凈值比例為45.70%，較2017年底的41.31%增加了約4個(gè)百分點(diǎn)。從持倉情況來看，QDII對(duì)港股的科技板塊和金融板塊較為熱衷。30只QDII基金以騰訊控股為第一大重倉股，且一批基金在一季度持續(xù)增持。另外，以工商銀行、建設(shè)銀行、招商銀行為首的大金融類個(gè)股也受到QDII基金持續(xù)青睞，金融板塊的投資占比從去年底的17.49%提升到一季度末的23.21%。

由于今年海外市場反復(fù)動(dòng)蕩，導(dǎo)致一季度QDII基金的表現(xiàn)也不盡如人意。多數(shù)參與港股配置的QDII基金相對(duì)謹(jǐn)慎，更加關(guān)注個(gè)股基本面的確定性以及估值的安全邊際。以富國中國中小盤為例，其今年一季度的重倉和去年四季報(bào)的變化很大，騰訊控股、中國平安、中國燃?xì)獾却笏{(lán)籌取代了吉利汽車、華晨汽車、永達(dá)汽車等消費(fèi)品的配置，另外大幅提高了醫(yī)療保健的配置，華潤鳳凰醫(yī)療首次躋身十大重倉股。從結(jié)果上看，正因?yàn)閮r(jià)值導(dǎo)向的調(diào)倉，使得在這一輪港股大幅回調(diào)過程中，其凈值回撤并不大。

近年來，港股與A股市場的關(guān)聯(lián)度顯著提升，國內(nèi)市場的波動(dòng)不可避免地會(huì)影響到這些QDII基金的表現(xiàn)，因此其分散國內(nèi)市場風(fēng)險(xiǎn)的功能被削弱了。此外，QDII基金還把全球范圍內(nèi)的“中國概念”作為一個(gè)熱門的投資方向，這些企業(yè)股價(jià)雖然受當(dāng)?shù)厥袌龉┬桕P(guān)系、投資者結(jié)構(gòu)等因素影響，但歸根結(jié)底股價(jià)仍由企業(yè)的營運(yùn)情況和中國的經(jīng)營環(huán)境所主導(dǎo)，因此更多風(fēng)險(xiǎn)來自于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)層面，與國內(nèi)A股市場的聯(lián)動(dòng)性相對(duì)較強(qiáng)，對(duì)分散A股風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)有限。從這層意義上看，投資者對(duì)新一代QDII更抱有真正全球投資的期待！

滬港深基金開始布局成長

近兩年，QDII額度的審批放緩也導(dǎo)致了部分資金不得不借道沒有額度限制的互聯(lián)互通機(jī)制，滬港深基金也因此成為了配置香港市場最方便的路徑。2016年港股行情加速之后，內(nèi)地各類滬港深產(chǎn)品也加速成立。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)2017年6月份發(fā)布的《通過港股通機(jī)制參與香港股票市場交易的公募基金注冊(cè)審核指引》，雖然滬港深基金在港股投資上要保持一定的比例下限和投研人員要求，但是從一季報(bào)的數(shù)據(jù)來看，滬港深產(chǎn)品的港股配置力度已經(jīng)很高，港股投資占股票投資之比在80%以上的產(chǎn)品57只，港股資產(chǎn)平均占比87.23%；但是也有8只產(chǎn)品港股投資比重較小，安信基金旗下的安信工業(yè)4.0滬港深、安信新常態(tài)滬港深精選、安信中國制造2025滬港深均未配置港股。

一季度，港股市場表現(xiàn)出不同于2017年單邊牛市的特征，市場波動(dòng)明顯加大，滬港深主題基金業(yè)績也出現(xiàn)分化，整體業(yè)績告負(fù)。究其原因，首先是從近兩季度行業(yè)和標(biāo)的的配置來看，滬港深基金的集中度較高，主要因?yàn)榇蟛糠譁凵罨鹪谂渲霉善睍r(shí)圍繞恒生指數(shù)，配置流動(dòng)性高、質(zhì)地好的大藍(lán)籌。其次，基金經(jīng)理大都延續(xù)了A股的投資思路，一方面兩地上市的銀行、保險(xiǎn)等標(biāo)的投資邏輯相同，另一方面騰訊控股、吉利汽車等優(yōu)質(zhì)企業(yè)已經(jīng)被市場充分確認(rèn)，這些品種從長期看都屬于業(yè)績穩(wěn)定或者具有稀缺資源的投資標(biāo)的。

但是相比QDII主要重倉大藍(lán)籌，滬港深基金行業(yè)配置更加分散，更加主動(dòng)地配置了中小成長股。截至3月31日，有13只港股的內(nèi)地基金持股數(shù)在兩位數(shù)，而這13家港股公司主要集中在金融、科技、醫(yī)藥、博彩等行業(yè)，而且其中12只個(gè)股均被內(nèi)地基金加倉，此外，此前沒有公募配置的楓葉教育、三生制藥等進(jìn)入了滬港深產(chǎn)品的重倉股名單。舉例來說，景順長城滬港深領(lǐng)先科技股票是滬港深產(chǎn)品一季度漲幅最大的，達(dá)到7.96%，相比四季度，其新進(jìn)了中教控股、中國生物制藥、華燦光電這些小盤股，行業(yè)配置更加專注于科技創(chuàng)新。

綜上所述，與去年亮眼的業(yè)績相比，今年出海的QDII有一些獲利回吐。年初至今，美股波動(dòng)、中美貿(mào)易戰(zhàn)以及匯率的波動(dòng)均對(duì)QDII基金表現(xiàn)形成壓制。但從中長期來看，境外資產(chǎn)依然具備配置價(jià)值。QDII產(chǎn)品作為分散風(fēng)險(xiǎn)、降低波動(dòng)、多樣化資產(chǎn)配置的重要工具，能提供更豐富的全球資產(chǎn)配置產(chǎn)品。

如果僅從投資香港市場的角度，考慮到去年的管理規(guī)定針對(duì)滬港深產(chǎn)品的投資方向、投資規(guī)模與管理人員配備有更加細(xì)化的限制，能夠保證滬港深產(chǎn)品管理更加專業(yè)化，能夠更好地保護(hù)投資者利益。隨著香港和內(nèi)地市場的融合，港股與A股的聯(lián)系會(huì)日益緊密，港股市場也不乏可繼續(xù)投資或新挖掘的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，包括一些獨(dú)角獸企業(yè)。隨著小米IPO成功，香港市場未來也不再是一個(gè)以地產(chǎn)、銀行為主導(dǎo)的周期股市場，而有可能變成以騰訊為首、聚集新興創(chuàng)新企業(yè)的成長型市場。目前來看，主動(dòng)擁抱這一趨勢(shì)的滬港深基金似乎更為合適！