惠凱

隨著基金一季報披露落幕，Wind顯示，有1087只股票型/偏股混合型/QDII基金的總凈值低于5000萬元，面臨清盤風(fēng)險。同時，根據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計，自2017年以來，公募清盤數(shù)據(jù)逐月攀升，僅今年3～4月就有81只基金宣布終止合同。

就清算基金數(shù)量占比而言，中歐基金和新沃基金、華宸未來基金的清盤壓力相對較大。中歐基金在其目前管理的70只產(chǎn)品中，有35只股票/混合型基金的凈值規(guī)模低于5000萬元。新沃和華宸未來則因違規(guī)事項被證監(jiān)會處罰，新產(chǎn)品無法獲批，目前的“獨苗”基金也岌岌可危。

好買財富研究總監(jiān)曾令華表示，除管理費等費用外，基金還會支出托管費/審計費等雜項費用，有些費用并非隨規(guī)模計提，因此迷你基金的壓力更大，基金承擔(dān)的總費率甚至可能高達5%，顯著高于大體量基金。

他表示，盡管《公開募集證券投資基金運作管理辦法》規(guī)定，基金可以選擇清盤、轉(zhuǎn)型和合并3種處置方式，但受到成本制約，絕大多數(shù)基金仍選擇清盤，基金合并更為罕見。

3～4月超80只基金終止運行，上千只基金面臨清盤風(fēng)險

隨著公募年報/一季報的披露完畢，投資者也得以一窺公募的規(guī)模詳情。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月底，在6185只股票型/偏股混合型/QDII公募基金產(chǎn)品中，有1087只基金的資產(chǎn)凈值低于5000萬元，更有336只基金凈值低于2000萬元。其中797只為混合型基金，有216只為股票型基金。

由于《公開募集證券投資基金運作管理辦法》規(guī)定，開放式基金連續(xù)20個工作日基金份額持有人數(shù)不滿200或資產(chǎn)凈值低于5000萬元，基金管理人應(yīng)當(dāng)在定期報告中予以披露，“連續(xù)60個工作日出現(xiàn)前述情形的，管理人應(yīng)當(dāng)向中國證監(jiān)會報告并提出解決方案，如轉(zhuǎn)換運作方式、與其他基金合并或者終止基金合同等”，因此上述基金都面臨較大的清盤風(fēng)險。

此外，據(jù)記者不完全統(tǒng)計，3月、4月分別有41只、40只基金宣布終止合同，譬如4月27日，華寶新回報混合公告稱，由于資產(chǎn)凈值低于1億元，自4月25日起進入清算程序。自2017年以來，清盤基金數(shù)量逐月增加，除去年12月的清算基金數(shù)量高于40只之外，其他月份的清算數(shù)據(jù)遠低于3月、4月的規(guī)模。

上述迷你基金中，表現(xiàn)最差的是新華科技創(chuàng)新主題，從年初至今虧損18%。作為一只主打科技創(chuàng)新的主題基金，該產(chǎn)品1季報顯示，其重倉了萬華化學(xué)、中國平安、伊利股份等白馬股，尤其是保險和銀行。得益于此，該產(chǎn)品去年取得了11%的收益率，但在近期白馬回調(diào)、成長股領(lǐng)漲的市場背景下，該產(chǎn)品未能及時切換調(diào)倉思路，導(dǎo)致虧損嚴(yán)重，同期基金規(guī)模數(shù)量也減少15%。而且受限于規(guī)模，或許是為了應(yīng)對投資者贖回，該基金的權(quán)益類持倉比例從去年三季度末的94%降到了今年一季度的83%，現(xiàn)金等持倉則明顯提高。

不止上述產(chǎn)品，新華基金還有7只權(quán)益類產(chǎn)品面臨清盤風(fēng)險。過小的規(guī)模也限制了基金經(jīng)理的施展空間，陷入“持倉低-業(yè)績不佳-投資者贖回”的惡性循環(huán)。其中新華科技創(chuàng)新主題的基金經(jīng)理李會忠管理的7只產(chǎn)品中，凈值高于5000萬元的只有2只。

就清盤基金比例而言，中歐基金則相對較高。Wind數(shù)據(jù)顯示，在中歐基金運行的70只產(chǎn)品中，有45只凈資產(chǎn)規(guī)模低于5000萬元，其中35只為股票/混合型基金，比例明顯高于其他大型公募。出現(xiàn)上述局面，或許與中歐基金不合時宜的發(fā)行策略有關(guān)。記者注意到，上述35只權(quán)益類產(chǎn)品中，除4只發(fā)行于2015年3～5月，其余均發(fā)行于2015年股災(zāi)后，僅當(dāng)年9月～12月就發(fā)行了10只。盡管上述35只產(chǎn)品中，有25只自發(fā)行至今取得了正收益、14只收益率超10%，但也未能阻擋住基民的贖回腳步。

新沃、華宸未來“獨苗基金”岌岌可危

記者注意到，幾家小型公募的旗下產(chǎn)品均面臨清盤風(fēng)險。譬如新沃基金目前僅有6只基金，除兩只貨基，其余4只產(chǎn)品的凈值均不足5000萬元。

以新沃唯一的混合基金新沃通盈為例，2016年成立時募集份額為2億元，目前規(guī)模僅1100萬元?；鸾?jīng)理邵將在一季報中表示，春節(jié)后在宏觀金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期且流動性邊際改善的帶動下，‘獨角獸特征的科技股反彈，市場風(fēng)格在春節(jié)后有較大的偏離，“本基金在去年年底針對類滯脹的經(jīng)濟特征分析后，認(rèn)為消費藍籌已經(jīng)缺乏賺錢效應(yīng)，開始自下而上布局成長股。一季度抓住了成長股反彈的主要時間窗口，掘金‘新經(jīng)濟下的投資機會”。

盡管看對了方向，但或許是受到規(guī)模的掣肘，一季度新沃通盈的持股倉位從66%降到62%，持倉集中度也有所下降，盡管增持了中航沈飛、中直股份等走勢不錯的軍工股，但持倉均低于5%，基金凈值年初至今跌幅亦超過5%。一旦新沃通盈清盤、新產(chǎn)品未能及時發(fā)行，新沃基金將面臨旗下沒有一只權(quán)益類基金的尷尬局面。

同樣是“獨苗”面臨清盤，華宸未來更加尷尬。目前華宸未來旗下僅有華宸增利債券這一只產(chǎn)品，其資產(chǎn)凈值僅1468萬元，且自2017年以來，基金份額始終在1000萬～2000萬之間波動。記者注意到，2017年報顯示，去年有過多次投資者巨額申購贖回的情形。例如2017年8月，該基金出現(xiàn)兩次大額申贖，份額均在1000萬份以上；11月，其再次出現(xiàn)大額申贖，投資者11月20日申購、22日贖回，規(guī)模達1383萬份。此外，由于該產(chǎn)品為發(fā)起式基金，基金管理人持有1000萬份的產(chǎn)品份額，占總份額的71%。得益于多次大額申購，盡管該基金多次出現(xiàn)連續(xù)20天規(guī)模低于5000萬元和基金持有人不足200人的情形，但尚未超過60天，也就是無需向監(jiān)管層報告解決方案，暫時化解了清盤危機。

上述兩家小公募的困境，都與被監(jiān)管處罰有關(guān)。2014年7月，華宸未來基金資管子公司的兩只資管產(chǎn)品未能到期兌付，引發(fā)投資者不滿，華宸未來也被證監(jiān)會處以暫停新業(yè)務(wù)三個月的處罰。此后，華宸未來再未發(fā)布新基金；新沃基金則在2016年12月，其管理的乾元2號資管計劃，因高杠桿操作、以及持有的信用債違約，發(fā)生大額質(zhì)押回購到期無法償付的情況。據(jù)悉，發(fā)生違約的資管計劃本身就有著10倍的杠桿，新沃基金在場內(nèi)交易時又加了4倍杠桿，總杠桿達40倍。隨后證監(jiān)會作出行政處罰，暫停新沃基金辦理專戶的資格、6個月內(nèi)暫停受理其公募產(chǎn)品的注冊申請，此后新沃基金一直沒有發(fā)行新產(chǎn)品。

除傳統(tǒng)的權(quán)益類基金，保本型基金和分級基金也面臨沉重的清盤壓力。2017年初公布的《關(guān)于避險策略基金的指導(dǎo)意見》要求保本基金到期后清盤、或轉(zhuǎn)型，今年將有山西證券保本A/C等70只保本基金到期，其中有7只目前資產(chǎn)凈值不足5000萬元；此外，在目前431只公募分級產(chǎn)品中（A/B份額單獨統(tǒng)計），有47只資產(chǎn)凈值低于5000萬元。由于《資管新規(guī)》要求公募產(chǎn)品不得進行份額分級，綜合記者的采訪，業(yè)內(nèi)人士建議小體量的分級基金直接退市，規(guī)模較大的則可以轉(zhuǎn)型。

成本壓力催促迷你基金清盤，轉(zhuǎn)型/合并難成主流

實際上，基金清盤與成本端壓力不無關(guān)聯(lián)。一只基金，除了申贖費用和管理費外，還有交易、托管、銷售、會計師/律師費和報表編制印刷等雜項費用。好買財富研究總監(jiān)曾令華表示，有些費用是固定的、并非按規(guī)模計提，一旦基金管理規(guī)模過小，雜項費用的邊際效應(yīng)就會非常顯著。據(jù)其測算，2015年后成立基金的費率較低，且規(guī)模越大、總費用占比越小，規(guī)模效應(yīng)越顯著；基金規(guī)模較小的話，總費用甚至可增長至5%。以國海富蘭克林旗下一只規(guī)模不足1億元的靈活配置型基金為例，盡管該基金的年管理費為1.5%，實際上各項費用加總后，年化總費率3.3%左右。

一位業(yè)內(nèi)人士告知《紅周刊》記者，一般來說，基金的認(rèn)購費需要全部返給渠道。該人士估算，如以管理費作為公募的主要收入來源，通常權(quán)益類基金規(guī)模達到300億元左右才可以保本，當(dāng)面臨虧損時，股東的支持就顯得非常珍貴，“華富、泰信這樣的老公募，常年虧損，就是因為股東不在乎”。

值得一提的是，去年11月有媒體報道稱，監(jiān)管層下發(fā)通知要求優(yōu)化對迷你基金的監(jiān)管安排，對于旗下迷你基金較多的基金公司，原則上對其上報產(chǎn)品適用6個月的注冊審查期限，遠長于簡易程序下的20個工作日。據(jù)《紅周刊》記者向多家公募公司員工了解，在迷你基金一事上，目前公募還未感受到過于沉重的監(jiān)管壓力，監(jiān)管層的窗口指導(dǎo)也沒有更進一步的消息，不過自2017年以來，基金公司確實在主動加速清理迷你基金。另有業(yè)內(nèi)人士透露，據(jù)其所知，目前監(jiān)管層對于單一客戶持有份額占比超50%的情況監(jiān)管較為嚴(yán)苛，會要求公募對此作出解釋。

記者還注意到，目前絕大多數(shù)基金在出現(xiàn)連續(xù)60個工作日持有人低于200或總規(guī)模低于5000萬元時都選擇了清盤，少部分產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，罕有選擇合并的案例。對此，曾令華向記者解釋稱，“基金合并的話，很多事沒法協(xié)調(diào)，一個是要所有客戶同意，二是不同客戶承擔(dān)的風(fēng)險與收益不一致，成本很可能高過新成立一只基金。”