胡東輝

歷史不會簡單重復(fù)，今年的A股市場與2015年有的一比，同樣遭遇深刻危機，但表現(xiàn)形式和化解危機的方法存在很大的不同。表面看今年A股市場的危機程度沒有2015年那么嚴(yán)重，但實際上投資者遭受的創(chuàng)傷比2015年還要重。很多人對今年A股市場的危機程度是認(rèn)識不足的，甚至還有誤判，有些問題并沒有對癥下藥，因此化解危機的過程可能更長。

今年投資者傷得比2015年重

2015年的A股市場在上半年走了一輪超級牛市，危機從6月中下旬突然爆發(fā)，急轉(zhuǎn)直下，到7月初已不可收拾，千股跌停成家常便飯，市場幾乎在一夜之間流動性枯竭，投資者無路可逃。當(dāng)時采取的救市措施是國家動用巨額資金直接在二級市場買入股票，這是史無前例的，耗資的規(guī)模空前絕后。因為市場被傷得很重，投資者惶惶不可終日，所以開始階段托不起市場。隨著資金源源不斷地投入，市場最終被托起，危機逐步化解。

2015年很多投資者雖然遭受重創(chuàng)，但傷得沒有今年重，因為前面剛剛經(jīng)歷了一輪超級牛市，賺幾倍不稀奇，賺10倍的也大有人在。危機爆發(fā)后，很多投資者只是又回到了起點，除了加杠桿爆倉的，大多數(shù)投資者的本金基本上都保住了，有的也保住了部分勝利果實。今年就不同了，從1月底開始就一路跌，就在大家都認(rèn)為跌無可跌的時候，又破位開始了新一輪的下跌。低位殺跌的殺傷力更大，不少投資者在短短半年的時間里損失超過50%。因為不像2015年有上半年的盈利保底，今年是純粹損失本金，所以投資者基本上都跌傻眼了，而且也跌麻木了，很多人都在死扛。

今年與2015年還有一個很大的不同是上市公司大股東的股權(quán)質(zhì)押遭遇空前危機，2015年上市公司大股東的股權(quán)質(zhì)押沒有現(xiàn)在這么多，因此危機爆發(fā)后，對上市公司本身的影響不是很大，今年的市場危機更多地表現(xiàn)在上市公司身上。投資者還能死扛，上市公司的大股東卻扛不下去了，如果不化解這個危機，將有一批上市公司因為控股股東的爆倉平倉而成為無實控人、無控股股東的公司，進而產(chǎn)生更大的危機。

化解危機的思路和辦法似同非同

今年的救市沒有采取直接在二級市場大規(guī)模買入股票的方式，而是針對上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押危機采取定向注資的方式。這個思路與2008年美國金融危機時美國財政部注資高盛、美銀、美林、通用汽車等大公司的思路很相似，但兩者之間也有很大的區(qū)別。高盛、美銀、美林、通用汽車等都是大到不能倒的公司，不救它們將產(chǎn)生嚴(yán)重后果。雷曼兄弟的倒閉就引發(fā)了連鎖反應(yīng)，是金融危機中倒下的第一塊多米諾骨牌。有了這個前車之鑒，所以美國財政部果斷采取了注資措施。但是今年A股發(fā)生股權(quán)質(zhì)押危機的都是小公司，并非大到不能倒，對這些公司注資影響有限，不可同日而語。

今年A股市場的外部環(huán)境也與2015年有很大的不同，2015年的A股危機是粗暴去杠桿造成的，與市場外部環(huán)境無關(guān)。美股當(dāng)年一直在走牛市上升通道，也沒有中美貿(mào)易摩擦的干擾，因此2015年只要解決A股自身存在的問題就可以了。今年A股市場的外部環(huán)境比當(dāng)年嚴(yán)峻多了，美股的十年牛市可能走到了盡頭，如果轉(zhuǎn)而陷入熊市，對A股將構(gòu)成巨大壓力。中美貿(mào)易摩擦的客觀影響也越來越大，A股積弱已久，抗御風(fēng)險的能力更弱。這些都決定了今年A股面臨的危機并不比2015年小，市場各方對此的認(rèn)識是不足的，化解危機的力度也不夠大。

從2015年到今年，關(guān)于A股市場存在哪些問題一直認(rèn)識不清，這也是A股市場牛短熊長的根本原因。首先是市場定位，是重融資功能還是重資源優(yōu)化配置功能？原來誤以為這兩者是天然統(tǒng)一的，所以把加速IPO當(dāng)成資源優(yōu)化配置，結(jié)果上市了一堆無關(guān)緊要的公司，如今出問題的也大多是這些公司，給市場添亂。其次是對市場風(fēng)險的誤解，認(rèn)為風(fēng)險都是漲出來的，對風(fēng)險也是跌出來的認(rèn)識不足。采取的監(jiān)管措施多是限漲不限跌的，現(xiàn)在的事實證明，股價越跌風(fēng)險越大，大到需要救市的地步。

如果不能從根本上改變思路，還是頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳，甚至頭痛醫(yī)腳，那是無法從根本上解決問題的。投資者之所以缺乏投資A股的信心，更主要的是因為A股市場中存在一系列不規(guī)范的做法，投資者動輒得咎，無所適從。要解決這個問題，任重道遠。