王煒

市場希望調(diào)整印花稅呼聲越來越高。近期財政部、稅務(wù)總局發(fā)布印花稅法征求意見稿，雖保持證券交易印花稅1‰的稅率不變，但為了便于相機調(diào)控將稅率調(diào)整改由國務(wù)院決定。每年市場到底要交多少印花稅？假設(shè)調(diào)減印花稅，省下來的錢對股市能否有巨大的支撐作用呢？

下調(diào)印花稅所釋放資金量

難抵IPO和再融資“吸血”

圖1是每年證券交易印花稅征收額，根據(jù)2017和2018年市場成交金額波動不大分析，估計2018年印花稅收取是千億元左右。如果降低印花稅，從1‰降低到0.5‰則每年能減少證券市場500億元交易成本，降為零減少1000億元交易成本。

假設(shè)未來印花稅會下調(diào)0.5‰，降低500億元能否給證券市場帶來牛市呢？數(shù)據(jù)顯示，2016年我國IPO、再融資（現(xiàn)金部分）合計1.33萬億元，同比增長59%。截至2017年12月13日，年內(nèi)共有418家公司完成IPO，募集資金的規(guī)模達到了2172億元；共有492家企業(yè)完成再融資，融資規(guī)模共計11342億元，這意味著2017年再融資和IPO總量也在1.3萬億元以上。2018年上半年，IPO募資總額為922億元，較去年同期降低20.96%。共有158家上市公司（存在上市公司同時發(fā)行股份購買資產(chǎn)與配套融資）成功實施增發(fā)，募資3658.69億元，合計4580.69億元。

通過以上數(shù)據(jù)統(tǒng)計，對于IPO和再融資規(guī)模而言，即使免征所有印花稅也抵不過IPO和再融資的十分之一。因此，在筆者看來，每年融資萬億的IPO和再融資才是股市資金流失的“根源”，降低印花稅未必能支撐股市長期趨勢走強！

調(diào)整印花稅無法改變股市長期趨勢

降低印花稅對股市刺激作用難抵IPO和再融資對股市資金的“吸血”，那么歷史上降低和提升印花稅市場是如何表現(xiàn)的？

根據(jù)表1數(shù)據(jù)，我們可以得出結(jié)論：當日公布降低或調(diào)整印花稅市場一般會有較大反應(yīng)。如2008年9月印花稅從雙邊1‰調(diào)整為單邊征收，股票幾乎全部漲停。2008年4月24日，從3‰調(diào)低為1‰，滬市收漲9.29%，2007年5月30日，印花稅從1‰調(diào)升為3‰，市場暴跌6%。

但是長期看，調(diào)整印花稅對市場的趨勢走勢影響不大，A股市資金市，股票走勢長期趨勢還是資金供給和需求力量對比決定！例如2007年5月30日調(diào)增印花稅當天指數(shù)大跌6%，但是，隨后一年股市從3600點漲到6124點，調(diào)增印花稅沒有改變股市牛市的大趨勢。同樣，2008年兩次調(diào)減印花稅，雖然當日都大幅反彈，但是最后下跌依然跌跌不休沒有止境。直到2009年初，出臺“4萬億”刺激政策，從房地產(chǎn)到股市才逐一恢復(fù)。印花稅每年千億資金規(guī)模，相對于萬億融資需求來說是杯水車薪。

因此，在筆者看來，決定A股走勢的主要是投資者入市資金的體量。印花稅千億無法影響股市長期資金供需的平衡，但是能形成極短時期情緒上的偏好。當前是“去杠桿”的大背景，場內(nèi)資金流失較為嚴重。降低印花稅能帶來當日反彈，但是扭轉(zhuǎn)熊市格局仍需要更大規(guī)模更大體量的引流外場資金，才能改變市場長期趨勢走勢。

綜上所述，調(diào)整或調(diào)減印花稅當天應(yīng)該是大多數(shù)人認為調(diào)整印花稅是超級大利好或大利空，依據(jù)情緒進行買進或賣出從而形成當日的波動。長期看，印花稅每年1000億元，遠遠小于IPO和再融資等資金需要的體量，調(diào)整印花稅無法影響股市長期走勢。