韓平

在資管新規(guī)生效后不到一年，銀行理財(cái)子公司牌照落地，各家銀行紛紛拿出少則10億元、多則160億元的注冊(cè)資金，搶占專業(yè)的理財(cái)市場(chǎng)！而這塊蛋糕還是相當(dāng)巨大的，截至今年8月底的數(shù)據(jù)，銀行所謂的非保本理財(cái)業(yè)務(wù)存量規(guī)模達(dá)到22.3萬(wàn)億之巨！

銀行理財(cái)子公司具有“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”

資管新規(guī)一個(gè)最主要的目標(biāo)就是要打破剛性兌付。過(guò)去理財(cái)產(chǎn)品放在銀行銷售，雖然國(guó)家一再要求非保本保息，但事實(shí)上，銀行通過(guò)內(nèi)部的資金池，通常能夠給予保本保息。而且，銀行也通過(guò)發(fā)行優(yōu)先級(jí)別的產(chǎn)品，實(shí)際上將錢(qián)借給了一些私募基金，這導(dǎo)致私募基金的投資也會(huì)更短線、更冒險(xiǎn)，畢竟成本的壓力比無(wú)須剛兌的資金要大得多！

有鑒于此，資管新規(guī)要求銀行不惜動(dòng)用巨額資本金，將理財(cái)業(yè)務(wù)切割出來(lái)。對(duì)銀行、私募行業(yè)而言，這或許都是一件好事。但前提是，新成立的銀行理財(cái)子公司不再干原先的剛兌業(yè)務(wù)。

由于銀行理財(cái)子公司不能開(kāi)展財(cái)產(chǎn)權(quán)信托（設(shè)立特殊目的載體SPV）、動(dòng)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)信托、慈善信托等業(yè)務(wù)，也不得直接投資于信貸資產(chǎn)。因此，它將與基金公司形成最為直接的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

近期，已有19家銀行宣布成立了理財(cái)子公司，合計(jì)出資共1670億元。銀行理財(cái)子公司將發(fā)行公募理財(cái)產(chǎn)品，直接投資股票。這將對(duì)資管行業(yè)格局產(chǎn)生重大影響，預(yù)計(jì)將會(huì)撬動(dòng)20萬(wàn)億理財(cái)資金的相當(dāng)一部分進(jìn)入股市，給資本市場(chǎng)帶來(lái)想象空間。

而銀、保監(jiān)會(huì)針對(duì)理財(cái)子公司賦予多重利好，對(duì)理財(cái)子公司的銷售管理在銷售起點(diǎn)、銷售渠道、面簽要求、宣傳渠道等方面給予差異化監(jiān)管，放寬銷售監(jiān)管要求。

相比公募基金，銀行理財(cái)子公司具有更多的客戶優(yōu)勢(shì)以及產(chǎn)品數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)。由于這些公司基本都是銀行的全資子公司，所以在客戶的支持力度上，不但相對(duì)非銀行系的基金公司有較大的優(yōu)勢(shì)，就是相對(duì)控股、參股的基金公司來(lái)說(shuō)，客戶優(yōu)勢(shì)也會(huì)更明顯。所以對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，如何處理好子公司與參股、控股的基金公司之間的同類競(jìng)爭(zhēng)，是一個(gè)相當(dāng)重要的課題。

而在產(chǎn)品上，雖然銀行業(yè)理財(cái)子公司被市場(chǎng)普遍認(rèn)為在新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力上比基金公司要弱，但是由于其可以代銷或是直接購(gòu)買(mǎi)其他所有的基金產(chǎn)品，其產(chǎn)品的多樣性以及FOF類產(chǎn)品的靈活性，相對(duì)于只能銷售自家產(chǎn)品的基金公司來(lái)說(shuō)，將對(duì)客戶有更大的吸引力。而考慮到便利性與信任度的差異，很多客戶很有可能會(huì)愿意接受銷售費(fèi)用更高的銀行理財(cái)公司。

固收領(lǐng)域固有格局或被打破

由于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)是銀行理財(cái)資金配置的主要對(duì)象，歷史上，債券、銀行存款、拆放同業(yè)及買(mǎi)入返售等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)約占理財(cái)產(chǎn)品投資額的三分之二，因此，未來(lái)銀行理財(cái)子公司也被認(rèn)為會(huì)在這類固收類領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

在證券投資類方面，銀行理財(cái)子公司缺乏人才儲(chǔ)備，而要從市場(chǎng)上挖人的話，由于其國(guó)有資產(chǎn)的屬性，在國(guó)企領(lǐng)導(dǎo)限薪的情況下，估計(jì)很難提供有競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)薪酬水平，因此從市場(chǎng)上挖一流人才的可能性并不大。所以，在權(quán)益類市場(chǎng)的投資上，估計(jì)銀行理財(cái)子公司還要走很遠(yuǎn)的路，才能與現(xiàn)在的公私募基金展開(kāi)水平相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)。

因此，銀行理財(cái)子公司最拿手的基金產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)是固收類的產(chǎn)品，最先開(kāi)發(fā)的權(quán)益類產(chǎn)品很可能是指數(shù)化的產(chǎn)品。畢竟指數(shù)化投資管理相對(duì)簡(jiǎn)單，對(duì)投資者而言，也是一個(gè)低成本的投資工具。尤其是彈性較大的指數(shù)基金，也很適合銀行推薦給客戶進(jìn)行定投。

理財(cái)子公司作為資產(chǎn)管理市場(chǎng)新的機(jī)構(gòu)主體，和過(guò)去銀行表內(nèi)理財(cái)相比最大的差別在于銷售門(mén)檻的大幅下降——起購(gòu)點(diǎn)或許降為個(gè)位數(shù)、不用首次現(xiàn)場(chǎng)臨柜?？紤]到便利性、成本以及存量客戶的因素，估計(jì)最受沖擊的便是公募基金的貨幣基金，尤其是沒(méi)有與消費(fèi)場(chǎng)景掛鉤的貨幣基金。畢竟，基金公司的貨幣基金是要參與銀行間的票據(jù)交易的，在流動(dòng)性以及收益更高的票據(jù)缺乏的情況下，銀行自己的親“兒子”當(dāng)然更有可能拿到好品種！