李健

崔軍是“看多中國(guó)”的投資者，他認(rèn)為當(dāng)前的A股正站在未來(lái)10年長(zhǎng)牛的起點(diǎn)上；他還稱(chēng)得上是對(duì)騰訊、茅臺(tái)等白馬公司最為樂(lè)觀(guān)的人，他覺(jué)得未來(lái)10年以上兩家公司市值漲百倍；他同時(shí)還精于個(gè)股買(mǎi)賣(mài)時(shí)機(jī)的把握，但他強(qiáng)調(diào)自己的目標(biāo)是成為巴菲特那樣的人。

崔軍旗下代表產(chǎn)品——巴菲特最具潛力1期最近5年收益為103.64%，年化約為15%，排在422只股票策略私募基金中的第168位。崔軍沒(méi)有評(píng)價(jià)這一成績(jī)，他更關(guān)心未來(lái)10年長(zhǎng)牛中的“閃電上漲行情”，“我們無(wú)法判斷閃電上漲行情何時(shí)來(lái)，但我們可以依靠?jī)r(jià)值投資理念買(mǎi)優(yōu)秀的企業(yè)，來(lái)保證我們?cè)凇W電戰(zhàn)到來(lái)前就在場(chǎng)”。

A股站在10年牛市的起點(diǎn)上

《紅周刊》：2018年以來(lái)，美股、A股都回調(diào)得厲害，你怎么看A股接下來(lái)的走勢(shì)？

崔軍：從2007年金融海嘯之后，美股漲了10年，道瓊斯指數(shù)從2008年11月最低的6440點(diǎn)上漲到了24103點(diǎn)，上漲了2.74倍。同期上證指數(shù)從1664點(diǎn)上漲到3163點(diǎn)，漲幅為90.08%。

從經(jīng)濟(jì)大氣候來(lái)說(shuō)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)正在顯示出強(qiáng)勁的活力，許多領(lǐng)域根本看不到成長(zhǎng)的天花板。因此我們預(yù)測(cè)，未來(lái)3年到5年，上證將漲到6000點(diǎn)-8000點(diǎn)，未來(lái)10年將是一輪大牛市。目前，A股正站在未來(lái)10年大牛市的起點(diǎn)上。

對(duì)于今年以來(lái)美股和A股的回調(diào)，巴菲特說(shuō)過(guò)，市場(chǎng)先生犯下愚蠢錯(cuò)誤的時(shí)候有兩類(lèi)，即恐懼和貪婪?？謶趾拓澙肥鞘袌?chǎng)一再發(fā)生的傳染性極強(qiáng)的流行病。在別人過(guò)于恐懼時(shí)我們要貪婪，只有在別人都恐懼不敢買(mǎi)股的時(shí)候，你反而有可能低價(jià)買(mǎi)入好股票；但別人過(guò)于貪婪時(shí)，我們要恐懼?，F(xiàn)在大家恐懼的時(shí)候倒是買(mǎi)進(jìn)優(yōu)質(zhì)股票的最佳機(jī)會(huì)。未來(lái)主導(dǎo)行情的股票應(yīng)該是價(jià)值低估的藍(lán)籌成長(zhǎng)股。

《紅周刊》：哪些低估藍(lán)籌成長(zhǎng)股呢？

崔軍：就是未來(lái)10年能增長(zhǎng)100倍的企業(yè)，例如臉書(shū)、騰訊、茅臺(tái)等。

《紅周刊》：10年增長(zhǎng)100倍，預(yù)期太高了吧？

崔軍：10年增長(zhǎng)100倍，就要保證每年收益達(dá)到60%。當(dāng)然并不一定要精確到60%的收益，但一定要保證每年都能增長(zhǎng)。以騰訊為例，因?yàn)榱髁績(jī)?yōu)勢(shì)它可以低價(jià)換取互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)。例如2013年4.48億美元注資搜狗，如今變成了20億美元；2014年2億美元入股京東，如今變成了100億美元；2014年50億收購(gòu)盛大文學(xué)，組建閱文集團(tuán)，如今變成了400多億港幣。還有易鑫、眾安等數(shù)量眾多的騰訊系企業(yè)，都在等著IPO。這種股權(quán)投資利潤(rùn)非常高，可達(dá)到5倍的投資收益。

騰訊當(dāng)前的報(bào)表利潤(rùn)主要是騰訊自身的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。相信未來(lái)，投資收益的占比會(huì)越來(lái)越大，經(jīng)營(yíng)收益的占比會(huì)越來(lái)越小。騰訊到現(xiàn)在為止，大概投出去了將近2400億的投資。如果按照5倍的收益來(lái)計(jì)算，這些資產(chǎn)現(xiàn)在值1.2萬(wàn)億。騰訊自身的3.2萬(wàn)億市值，減去這部分就是2萬(wàn)億市值。騰訊2017年利潤(rùn)規(guī)模為715億，利潤(rùn)增長(zhǎng)74%，動(dòng)態(tài)市盈率約26倍。這不算貴。

騰訊10年增長(zhǎng)百倍看似很高，其實(shí)騰訊上市以來(lái)已經(jīng)上漲了500多倍。

《紅周刊》：那么傳統(tǒng)白馬茅臺(tái)上漲百倍的邏輯是什么？您又怎么看它當(dāng)前股價(jià)回調(diào)？

崔軍：我們看一下歷史就明白了。1971葵花牌貴州茅臺(tái)酒產(chǎn)量為375噸，主流零售價(jià)為4.07元，但1971年的茅臺(tái)酒一瓶可拍賣(mài)價(jià)值為103500元。2018年茅臺(tái)酒每瓶限購(gòu)價(jià)1499元，這個(gè)價(jià)格是買(mǎi)不到酒的。2017年茅臺(tái)酒基酒產(chǎn)量為42828噸。

如果假設(shè)茅臺(tái)酒在1971年就上市了，我們可以毛估一下茅臺(tái)46年來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)多少倍？（1499×42828）÷（4.07×375）=42063倍，就是理論上茅臺(tái)在1971年上市后你持有其股票到2018年會(huì)得到42063倍的回報(bào)。股價(jià)應(yīng)該也可在46年上漲42063倍。

對(duì)當(dāng)前股價(jià)來(lái)說(shuō)，茅臺(tái)2017年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)61.97%，如果今年業(yè)績(jī)繼續(xù)增長(zhǎng)50%，市盈率就相當(dāng)于20倍，所以長(zhǎng)線(xiàn)投資目前并不適合賣(mài)出。茅臺(tái)估值2007年到過(guò)90倍，我認(rèn)為茅臺(tái)如果還繼續(xù)暴炒到市盈率90倍左右才是短線(xiàn)賣(mài)出的時(shí)機(jī)。

提前布局“閃電戰(zhàn)”

《紅周刊》：除以上標(biāo)的，你還比較看好哪些領(lǐng)域或板塊？

崔軍：銀行增長(zhǎng)確定性比較好，適合長(zhǎng)期持有。優(yōu)質(zhì)銀行股的分紅、現(xiàn)金流都較好。股票紅利稅也支持長(zhǎng)期持有股票，股票持有1年紅利稅只有5%，持有1個(gè)月以上紅利稅10%，持有不到一個(gè)月紅利稅20%。

《紅周刊》：那么在介入這些標(biāo)的時(shí)，你會(huì)使用杠桿嗎？

崔軍：我們是這樣做的，例如之前買(mǎi)入中國(guó)銀行可轉(zhuǎn)股債券，當(dāng)時(shí)中國(guó)銀行跌破凈資產(chǎn)，可轉(zhuǎn)股債券跌破面值。我們買(mǎi)了1000萬(wàn)可轉(zhuǎn)股債券，抵押3次，相當(dāng)于有將近4000萬(wàn)的可轉(zhuǎn)股債券。當(dāng)時(shí)銀行股的分紅有將近6%，融資成本是2%，相當(dāng)于三次杠桿的收益有12%。加上中國(guó)銀行可轉(zhuǎn)債票面6%的利息，我們獲得了約18%的收益。同時(shí)我們也考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素，假設(shè)債券跌2%，我們最終也能獲得超過(guò)10%的收益，相當(dāng)于閉著眼睛賺錢(qián)。

當(dāng)我們遇到幾乎是100%確定性機(jī)會(huì)的時(shí)候會(huì)用一部分杠桿。例如每年4月份的分紅期，銀行股一般有6%的分紅，我們用自有資金1000萬(wàn)，融資1000萬(wàn)，紅利收益就有12%，融資成本大約為8%，這樣我融資之后還能獲得4%的收益。

《紅周刊》：那么你是怎么捕捉翻倍收益的呢？

崔軍：我們對(duì)標(biāo)普500指標(biāo)股進(jìn)行過(guò)統(tǒng)計(jì)：從1926年到1996年，在這段漫長(zhǎng)的70年里，所有股票的回報(bào)率幾乎都是在表現(xiàn)最好的60個(gè)月內(nèi)締造的，這60個(gè)月只占全部852個(gè)月的7%而已。

這讓我們知道了一個(gè)簡(jiǎn)單而珍貴的事實(shí)，就是如果錯(cuò)過(guò)了股票表現(xiàn)絕佳的60個(gè)月，我們會(huì)錯(cuò)失掉整整70年。我們永遠(yuǎn)無(wú)法預(yù)測(cè)股票在哪些時(shí)間里上漲，但在“閃電戰(zhàn)”（A股股票高溢價(jià)出現(xiàn)的時(shí)間更短，A股長(zhǎng)期表現(xiàn)為牛短熊長(zhǎng)，隨著高點(diǎn)出現(xiàn)旋即便暴跌，聰明資金會(huì)在頂點(diǎn)出逃，崔軍將此稱(chēng)為“閃電戰(zhàn)”）出現(xiàn)的時(shí)候，堅(jiān)持穩(wěn)健、長(zhǎng)期策略的價(jià)值投資者是能保證在場(chǎng)的。這也是為什么我們要做價(jià)值投資者。

收益都是用腳底板“跑出來(lái)”的

《紅周刊》：最近5年，你管理產(chǎn)品的整體收益在同業(yè)中游以上，這是怎么做到的？

崔軍：收益都是“跑出來(lái)”的。例如，我在2008年7月開(kāi)始關(guān)注賽馬實(shí)業(yè)（2010年更名為寧夏建材），當(dāng)時(shí)去調(diào)研時(shí)發(fā)現(xiàn)寧夏有3條鐵路同時(shí)在建，水泥供不應(yīng)求，賽馬實(shí)業(yè)的門(mén)前排隊(duì)買(mǎi)水泥的車(chē)排出去5、6公里長(zhǎng)。有車(chē)主說(shuō)，要排隊(duì)兩三天才能買(mǎi)到水泥，可價(jià)格會(huì)漲不少。賽馬實(shí)業(yè)生產(chǎn)的水泥從最早的198元/噸漲到460元/噸。我們向公司董秘了解，董秘說(shuō)的價(jià)格要比工廠(chǎng)門(mén)口價(jià)少100元/噸，可能是有意說(shuō)低一點(diǎn)吧。那么它們一噸水泥的成本是多少呢？150元。

做了調(diào)研后，我們便建倉(cāng)買(mǎi)入賽馬實(shí)業(yè)，后來(lái)獲得不錯(cuò)的收益。

《紅周刊》：在調(diào)研中，你最關(guān)注什么？

崔軍：最關(guān)注公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)中的情況是否與報(bào)表披露的內(nèi)容相匹配，是否有大量客戶(hù)、能否支持高增長(zhǎng)。例如，我們調(diào)研過(guò)一家高速公路公司，就是在高速路口長(zhǎng)時(shí)間統(tǒng)計(jì)車(chē)流量和收費(fèi)情況，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)高速公路真的很賺錢(qián)。

《紅周刊》：其實(shí)在調(diào)研以外，你對(duì)市場(chǎng)的敏感似乎幫你在2015年股災(zāi)中鎖定了收益。

崔軍：是的。2015年股指突破4000點(diǎn)的時(shí)候，我們就很警惕了。當(dāng)時(shí)我們管理的基金漲得嚇人，之前需要開(kāi)拓的客戶(hù)，開(kāi)始瘋搶我們的基金。這時(shí)我們提醒自己一定要冷靜，并控制倉(cāng)位。

巴菲特警告：“在股市上，如果投資者以旅鼠般的熱情跟著市場(chǎng)走，他們也一定會(huì)有旅鼠一樣的悲慘命運(yùn)?！?/p>

《紅周刊》：你喜歡巴菲特，你認(rèn)為他的理念中最重要的原則是什么？

崔軍：永遠(yuǎn)是“安全邊際”原則。我把投資成功、永不虧損的秘訣精煉成四個(gè)字——安全邊際。