何艷

2017年喝完酒，2018年是不是該吃藥？至少到目前為止，市場還是給出了“是”的答案。

今年以來，醫(yī)藥板塊個股節(jié)節(jié)走高，不僅超過10%的醫(yī)藥股創(chuàng)出自上市以來的歷史最高價，且申萬醫(yī)藥生物指數(shù)年內(nèi)6.46%的漲幅還居申萬一級行業(yè)指數(shù)同期表現(xiàn)第3位，創(chuàng)下近3年指數(shù)新高。醫(yī)藥股的整體強勁表現(xiàn)不僅體現(xiàn)在二級市場中，且也“帶火”了一眾醫(yī)藥主題基金。在年內(nèi)單位凈值增長率排名中，不僅前20位的普通股票型基金中，醫(yī)藥主題基金占據(jù)12個席位，且在排名前10位的基金中，醫(yī)藥主題基金也占居了8個名額。

對于醫(yī)藥股年內(nèi)的強勢表現(xiàn)，《紅周刊》與曾在國內(nèi)發(fā)行了第一只醫(yī)藥基金而出名的“醫(yī)藥一哥”德傳投資董事長姜廣策進行交流，希望通過對他的采訪給投資者在醫(yī)藥股上的布局能夠予以一定幫助。在采方中，姜廣策認為，目前醫(yī)藥板塊正處于行業(yè)政策頻出的關(guān)鍵歷史時期，是一個大浪淘沙的洗牌階段，強者恒強的馬太效應(yīng)明顯，“不是細分行業(yè)領(lǐng)頭羊，就很難在未來的競爭中勝出”。

貿(mào)易摩擦升級對國藥影響有限

《紅周刊》：中美貿(mào)易摩擦升級是最新的大事件，美國將對600億美元中國商品加征關(guān)稅的決定對我國出口行業(yè)影響不容小覷。從美公布的對華加稅名單看，有50余種醫(yī)療器械、85種藥品被波及，您覺得對國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)影響大嗎？

姜廣策：我個人認為，中美貿(mào)易摩擦這件事對A股的醫(yī)藥板塊影響是非常小的。原因在于，我國的醫(yī)藥工業(yè)目前仍非常落后，雖然其是中國改革開放之初最早開放的工業(yè)門類，并經(jīng)過將近40年的長足發(fā)展取得了巨大的進步，但若與世界一流醫(yī)藥水平相比，我國的醫(yī)藥工業(yè)水平仍相差太遠，其生產(chǎn)的藥品基本是以內(nèi)銷為主，僅有很少的一部分品種能夠進入到美國等發(fā)達國家市場?？傮w上，中美貿(mào)易戰(zhàn)對市場影響更多地只體現(xiàn)在情緒波動上。

《紅周刊》：雖然只停留在情緒表面上，A股市場近期的波動還是非常明顯的，多只個股下跌幅度明顯。而相對市場的弱勢，醫(yī)藥股期間表現(xiàn)卻很亮麗，為什么？

姜廣策：原因就在于醫(yī)藥行業(yè)不僅具有消費屬性，且還具有明顯持續(xù)成長特性，弱周期性的防御特征明顯。中美貿(mào)易戰(zhàn)中，雖然對出口行業(yè)會有明顯負面影響，但對我國以內(nèi)銷為主的醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)的影響卻是非常有限，畢竟能夠出口的品種是非常少的。

我們國家的藥品消費市場是個內(nèi)銷型的市場，目前已經(jīng)超過日本，僅次于美國，是世界上第二大的藥品消費市場，這種內(nèi)生性的推動力是醫(yī)藥板塊成長的核心動力。以今年1季度醫(yī)藥板塊漲幅位居前列的泰格醫(yī)藥為例，其1季報同比增長100%以上，原因就是國家推動的仿制藥一致性評價給它的業(yè)務(wù)帶來很大增量，這種因素是貿(mào)易戰(zhàn)不會影響到的。所以醫(yī)藥行業(yè)中的很多以內(nèi)銷內(nèi)生成長的細分領(lǐng)域反而是貿(mào)易戰(zhàn)的避風(fēng)港。

《紅周刊》：那在目前的市場狀況下，投資者該如何配置醫(yī)藥股呢？

姜廣策：在目前波動的市場背景下，最佳的資金配置策略就是提升對醫(yī)藥板塊的配置比例，至于如何配置則必然是要從業(yè)績和基本面上進行優(yōu)選，特別是今年1季報在陸續(xù)公布中，業(yè)績同比大幅增長的醫(yī)藥股都是值得研究和關(guān)注的。

細分行業(yè)龍頭強者恒強

《紅周刊》：從目前已披露的上市公司2017年年度業(yè)績表現(xiàn)看，醫(yī)藥公司實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長的公司占比超過了75%。然而值得注意的是，其業(yè)績的向好卻在2017年中的市場表現(xiàn)上未能體現(xiàn)出來，仍維持著與2016年類似的調(diào)整狀態(tài)，為什么？

姜廣策：業(yè)績優(yōu)秀的醫(yī)藥板塊之所以在今年之前連續(xù)調(diào)整了兩年多時間，其根本的原因就在于行業(yè)自身正處在一個政策頻出的關(guān)鍵歷史時期，這就是一個大浪淘沙的洗牌階段。2016年時，醫(yī)藥行業(yè)出臺了十多項行業(yè)政策，從研發(fā)、生產(chǎn)到銷售，各個環(huán)節(jié)都大幅提高了要求。國家的目的就是要一方面提升全行業(yè)的技術(shù)水平同時還要降低醫(yī)藥支出，而這卻給全行業(yè)帶來了陣痛，導(dǎo)致2016和2017年醫(yī)藥板塊的業(yè)績表現(xiàn)不盡如人意。與此同時，在近兩年醫(yī)藥全行業(yè)業(yè)績承壓的同期，我們的資本市場卻基本是存量博弈的，市場中的資金都蜂擁到更有確定性的白酒和家電上了。

《紅周刊》：如此看來，今年醫(yī)藥股價走強意味著此前的負面影響因素已經(jīng)不存在了？

姜廣策：不能這么簡單地認為，此前的影響因素依然是存在的。對于醫(yī)藥板塊來說，能夠上市的醫(yī)藥股都是各自細分行業(yè)的佼佼者，經(jīng)過努力調(diào)整能夠最先適應(yīng)行業(yè)環(huán)境的變化讓業(yè)績恢復(fù)增長，同時還有一個很重要的原因就是，這兩年多的行業(yè)重負也讓很多中小藥企退出了行業(yè)，騰出的市場空間被很多優(yōu)秀藥企占領(lǐng)。

《紅周刊》：從目前市場表現(xiàn)看，年內(nèi)有超過10%的醫(yī)藥股創(chuàng)出2015年股災(zāi)以來新高（其中近半數(shù)為2017年以來上市的次新股），與此同時也有超過100多家醫(yī)藥股的股價創(chuàng)下了2015年股災(zāi)以來新低。對于目前醫(yī)藥板塊內(nèi)部的明顯分化現(xiàn)象，你是如何理解的？

姜廣策：醫(yī)藥股分化如此劇烈的原因主要體現(xiàn)在兩方面，一是分化之初的估值水平，如恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥等這些創(chuàng)新高的股票當(dāng)初啟動時的PE就在30倍左右，而目前市場中絕大多數(shù)創(chuàng)新低的醫(yī)藥股，從板塊歸類看很多都是中小創(chuàng)股票，它們在兩年半前的PE很多就已經(jīng)在八九十倍甚至一百多倍了，這種估值水平怎么看都是絕對高估的。隨著這兩年新上市企業(yè)的大幅增多以及港股通開通以后南下資金的迅速分流，市場肯定是無力支撐這些高估值的中小創(chuàng)的，因此，高估值的中小盤醫(yī)藥股價值回歸就是必然現(xiàn)象。二是基本面因素。仍以恒瑞醫(yī)藥為例，其自身的主營業(yè)務(wù)持續(xù)增長，同時十年前就開始投入的新藥開發(fā)陸續(xù)進入收獲期，其深厚的產(chǎn)品線的價值得到了市場認可，資金趨同推動了其股價一路走高。對于醫(yī)藥股投資，在任何時候都是需要從估值和基本面兩者結(jié)合的角度去判斷。

《紅周刊》：細分醫(yī)藥行業(yè)中，您覺得有哪一類是具有成長性，值得進一步看好？

姜廣策：對于醫(yī)藥細分行業(yè)，我覺得中國龐大的老齡化人口帶來了巨大醫(yī)療保健需求，這會讓各細分子行業(yè)都具有成長性。當(dāng)然，對于投資者而言，投資過程中最好還是關(guān)注細分行業(yè)龍頭公司就足夠了，因為醫(yī)藥行業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)形成了非常明顯的強者恒強的馬太效應(yīng)，不是行業(yè)領(lǐng)頭羊的話很難在未來的競爭中勝出。以化學(xué)藥領(lǐng)域為例，如今已經(jīng)是豪門游戲了，如果每年拿不出幾個億來砸研發(fā)的話，很難保證未來還有飯吃，所以那些每年銷售利潤只有千萬元的中小藥企大概率是要被逐漸邊緣化的。對于我個人而言，我目前相對比較看好疫苗、醫(yī)療器械等細分行業(yè)。

《紅周刊》：既然相對看好疫苗、醫(yī)療器械等細分行業(yè)，能否談一談？

姜廣策：以疫苗為例，其在醫(yī)藥板塊中只是一個小行業(yè)，該行業(yè)在2016年爆出的山東疫苗事件中受到重創(chuàng)，整個行業(yè)整頓一年多，到了2017年下半年后才逐漸恢復(fù)，而2018年一季報中都同比大幅增長，這就直接刺激了疫苗板塊的行情。醫(yī)療器械領(lǐng)域，經(jīng)過最近數(shù)年的持續(xù)創(chuàng)新和趕超，我們原本只能生產(chǎn)低端產(chǎn)品的醫(yī)療器械行業(yè)已逐漸走出了可以做中高端產(chǎn)品的公司，比如開立醫(yī)療，如今生產(chǎn)的B超設(shè)備質(zhì)量水平就相當(dāng)高。隨著國家陸續(xù)出臺政策要加大國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備的采購力度，這將會帶動這個細分行業(yè)中的優(yōu)秀企業(yè)的業(yè)績持續(xù)增長，直白點兒說，醫(yī)療器械行業(yè)中的優(yōu)秀企業(yè)護城河變得更寬了。

《紅周刊》：醫(yī)藥白馬股目前有很多公司已經(jīng)漲得非常多了，且估值也不便宜。您覺得這些公司在2018年還具有投資價值嗎？如果可以選擇，您認為哪一類公司值得關(guān)注？

姜廣策：醫(yī)藥白馬股是自2016年開始起漲的，漲到目前的位置，只能說要想獲得更大的超額收益已經(jīng)比較難了，但因為這些公司的企業(yè)基本面很好，所以仍然不失為一些大基金的配置選項。在目前情況下，我認為投資者要想找到更合適的醫(yī)藥白馬股標(biāo)的可以在連跌了兩年半的中小創(chuàng)中去尋找，尋找那些估值跌到位而基本面卻出現(xiàn)拐點的企業(yè)，比如說新開源，其股價從最高點下跌了三分之二，我們估計今年該企業(yè)有1個多億利潤，若以此測算，其PE也就30多倍，這對于一個未來高成長的企業(yè)來說，這個估值水平完全可以接受。最值得注意的是，該公司布局的精準醫(yī)療還讓其具備了醫(yī)療獨角獸的潛質(zhì)。

政策紅利效應(yīng)，創(chuàng)新藥預(yù)期向好

《紅周刊》：近日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于改革完善仿制藥供應(yīng)保障及使用政策的意見》，指出了仿制藥領(lǐng)域的改革方向。對此份文件的發(fā)布，您認為那類公司會比較受益？

姜廣策：最受益的公司還是我剛才說的醫(yī)藥豪門。要知道如今做一個一致性評價的品種花費在500萬元以上，而這也只有大型藥企才能做得起。我所知道的，在既往很重視研發(fā)的藥企中，恒瑞、海正、正大天晴等都是值得關(guān)注的，這些公司都是《意見》中最受益的。

《紅周刊》：近年來，在改革審批制度等一系列政府政策扶持下，有機構(gòu)認為中國創(chuàng)新藥行業(yè)已進入高景氣周期，您能否談一談市場為什么看好創(chuàng)新藥？其邏輯是什么？

姜廣策：這兩年A股醫(yī)藥板塊有個重大的變化是以前沒有過的，那就是開始重視對醫(yī)藥企業(yè)的產(chǎn)品線的估值了，這當(dāng)然也跟中國醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新越來越活躍有關(guān)系。恒瑞醫(yī)藥之所以能漲到2000億市值最重要的一點因素，就是市場給予恒瑞創(chuàng)新產(chǎn)品線以估值，這是對的，也是國際上投資醫(yī)藥股的通行做法。我們在美股市場上就可以看到很多沒有一分錢銷售收入的醫(yī)藥研發(fā)公司估值能有幾十上百億美金，原因就是其創(chuàng)新帶來了很高的未來預(yù)期。

《紅周刊》：4月12日，國務(wù)院總理李克強主持召開了國務(wù)院常務(wù)會議，會上確定了發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”方向，提出要加強知識產(chǎn)權(quán)保護。您覺得這種提法對創(chuàng)新藥市場的發(fā)展將會帶來怎樣的影響？

姜廣策：這個提法是目前國際市場的主流做法，其實我們國家要想把醫(yī)藥工業(yè)水平提升上去，學(xué)習(xí)發(fā)達國家的做法就好了。醫(yī)藥行業(yè)的本質(zhì)就是知識產(chǎn)權(quán)，只有獨家的知識產(chǎn)權(quán)，能夠做到要么第一，要么唯一才能在市場上具備定價權(quán)，所以對這個政策醫(yī)藥行業(yè)是舉雙手贊成，這對于A股中具備研發(fā)能力的企業(yè)來說是重大利好。

《紅周刊》：在12日的會議上，政府還決定對進口抗癌藥實施零關(guān)稅并鼓勵創(chuàng)新藥進口。您覺得此舉對國內(nèi)相關(guān)仿制藥企影響大嗎？

姜廣策：關(guān)系不大，因為國內(nèi)現(xiàn)在一線主流的抗腫瘤藥都是進口的，而目前國產(chǎn)的抗腫瘤藥物都是國外專利已經(jīng)過期很久的普通化療藥物，雙方市場定位不同。雖然如此，創(chuàng)新藥的加快進口上市，還是會加速國內(nèi)藥企仿制藥推出速度或加強自主創(chuàng)新產(chǎn)品的研發(fā)。

《紅周刊》：近年來，基因測序也成為市場的炒作熱點，有的公司一上市股價就被炒爆，如華大基因就是如此。你覺得基因測序領(lǐng)域的市場空間有多大？機會在哪？

姜廣策：基因測序的目的是精準醫(yī)療，而精準醫(yī)療以后就是醫(yī)療的主流發(fā)展，市場規(guī)模最少是千億級別。以目前最成熟的基因測序新生兒產(chǎn)前篩查NIPT為例，2017年有近400萬人份，二胎高齡產(chǎn)婦至少300萬人都要做，按50%滲透率算，每人1000元，則一個NIPT就是百億規(guī)模。另外一塊更大的就是腫瘤基因的篩查以及抗腫瘤藥物的伴隨診斷，加起來就超千億了，這就給做相應(yīng)業(yè)務(wù)的艾德生物、透景生命、貝瑞基因等等公司帶來巨大的成長空間。隨著中國老齡化人口越來越多，這個市場只會持續(xù)擴大。