劉新丹

眾籌作為互聯(lián)網(wǎng)金融的一部分，在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下眾籌煥發(fā)了新的生機(jī)，發(fā)展迅猛，其模式和機(jī)制也有所創(chuàng)新。本文把眾籌分為債權(quán)眾籌、股權(quán)眾籌、回報(bào)眾籌和捐贈(zèng)眾籌四種模式，立足于運(yùn)行機(jī)制分析眾籌可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，從信用、異化、法律和欺詐等多個(gè)角度，依次分析后發(fā)現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)下的眾籌在改進(jìn)和創(chuàng)新的同時(shí)，也蘊(yùn)含了重大風(fēng)險(xiǎn)。最后，本文建議眾籌行業(yè)應(yīng)加強(qiáng)行業(yè)自律、明確定位、審慎宣傳；投資者應(yīng)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，避免高息誘惑，理性投資；監(jiān)管部門(mén)應(yīng)進(jìn)行必要監(jiān)管，理清法律灰色地帶，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展。

我國(guó)的金融市場(chǎng)正從發(fā)展的初級(jí)階段向更加靈活、更加高效的新時(shí)代過(guò)渡，這也就促使了金融市場(chǎng)和金融工具的創(chuàng)新。當(dāng)前，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)表現(xiàn)出驚人的活力，展現(xiàn)出強(qiáng)大的創(chuàng)造力。伴隨著金融和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)相互聯(lián)系和深度滲透，出現(xiàn)了許多具有強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)造性金融工具。眾籌，既是傳統(tǒng)資金籌資的方式，也是目前互聯(lián)網(wǎng)金融模式中極其重要的組成成分，它的產(chǎn)生時(shí)間比互聯(lián)網(wǎng)要早?；ヂ?lián)網(wǎng)的推廣與普及，加速了金融信息的流動(dòng)，降低了信息傳播的成本，使范圍更廣的人群可以跨越國(guó)家界限參與到眾籌中來(lái)。以互聯(lián)網(wǎng)為載體，依托信息平臺(tái)和社交網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，眾籌促成了投融資兩方面需要的連接和融合，其覆蓋的受眾多，效果好，成本低，極大地刺激了市場(chǎng)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融的需求?；ヂ?lián)網(wǎng)給眾籌注入了生機(jī)與活力，使眾籌行業(yè)在近幾年的時(shí)間中迎來(lái)了井噴式的爆發(fā)；眾籌平臺(tái)的數(shù)量、成交額都成倍增長(zhǎng)。然而，互聯(lián)網(wǎng)使眾籌行業(yè)繁榮的同時(shí)，問(wèn)題平臺(tái)數(shù)量劇增也給整個(gè)行業(yè)蒙上了陰影。部分平臺(tái)涉嫌非法集資與詐騙，致使投資者損失慘重。高效率的眾籌讓更多人參與進(jìn)來(lái)的同時(shí)，也帶來(lái)了更大的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前，一些小微企業(yè)和自主創(chuàng)業(yè)者對(duì)資金的需求量日益增多，傳統(tǒng)銀行借貸體系已經(jīng)完全無(wú)法滿足其需要。小微企業(yè)籌集資金存在“籌資難、籌資貴”等問(wèn)題，眾籌拓展了資金的獲得途徑。眾籌能為創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新解決資金問(wèn)題，也是“互聯(lián)網(wǎng)+金融”的最佳實(shí)踐。在此環(huán)境下，分析眾籌的運(yùn)行機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)并提出意見(jiàn)和建議，對(duì)充分認(rèn)識(shí)眾籌行業(yè)，具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

一、眾籌的運(yùn)行機(jī)制

籌資人、投資人和平臺(tái)運(yùn)營(yíng)方是眾籌的主要參與方?；I資人，負(fù)責(zé)發(fā)起或創(chuàng)建、宣傳、實(shí)施項(xiàng)目。平臺(tái)運(yùn)營(yíng)方，負(fù)責(zé)眾籌網(wǎng)站的建設(shè)、審核項(xiàng)目、撮合雙方、交付資金，交易手續(xù)費(fèi)、增值服務(wù)費(fèi)、營(yíng)銷服務(wù)費(fèi)是其盈利來(lái)源。研究機(jī)構(gòu)Massolution把眾籌分為四種：債權(quán)、股權(quán)、回報(bào)、捐贈(zèng) 。債權(quán)眾籌，即投資者出資，以獲得本金和收益。運(yùn)行機(jī)制有P2P平臺(tái)的利率確定、傳統(tǒng)P2P、信用中介模式；股權(quán)眾籌，即投資者出資，獲得相應(yīng)比例的股權(quán)，未來(lái)分享股利或轉(zhuǎn)讓，運(yùn)行機(jī)制有眾投模式、跟投模式；回報(bào)眾籌，即投資者出資，獲得產(chǎn)品或服務(wù)，又稱商品眾籌 ；捐贈(zèng)眾籌即投資者進(jìn)行無(wú)償捐贈(zèng)，唯一目是慈善，又稱公益眾籌。由于眾籌平臺(tái)面向普通大眾開(kāi)放，幾乎任何人都可以創(chuàng)建項(xiàng)目、發(fā)起籌資，因此對(duì)大量的項(xiàng)目進(jìn)行篩選是平臺(tái)必須完成的任務(wù)，平臺(tái)的審核機(jī)制一般分為兩步 ：第一步是篩選過(guò)程。在回報(bào)眾籌中，平臺(tái)往往還會(huì)要求發(fā)起人提供商品原型。第一輪審核會(huì)濾除大量不合規(guī)或者處于虛無(wú)縹渺狀態(tài)的項(xiàng)目。第二步淘汰過(guò)程，眾籌網(wǎng)站根據(jù)設(shè)立籌資的時(shí)間限制和金額限制進(jìn)行篩選。除了硬性程序和指標(biāo)外，投資者與籌資人之間的信息反饋對(duì)于項(xiàng)目的篩選也起到重要作用?；ヂ?lián)網(wǎng)在擴(kuò)大籌資人與投資人數(shù)量的同時(shí)，創(chuàng)造了一對(duì)新矛盾：由于信息的不對(duì)稱性，造假泛濫，優(yōu)秀的籌資人在造假的信息中無(wú)法突出；投資人無(wú)法鑒別信息的真?zhèn)?。眾籌的籌資活動(dòng)基本上都在線上完成，這種社交化的信息收集可在一定程度上反映出籌資人的實(shí)際情況。眾籌模式中的淘汰機(jī)制和基于互動(dòng)社區(qū)的信息反饋制度，在本質(zhì)上相當(dāng)于一個(gè)投票制度，投資者用手中的資金對(duì)項(xiàng)目的可行性進(jìn)行投票。

二、眾籌的風(fēng)險(xiǎn)

債權(quán)眾籌可能存在信用、異化和欺詐風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是源頭風(fēng)險(xiǎn)，是由于籌資者沒(méi)有履約導(dǎo)致的損失。由于對(duì)小微客戶提供貸款服務(wù)大多是無(wú)抵押無(wú)擔(dān)保的，一旦發(fā)生信用違約，投資人的資本難以收回；本質(zhì)上P2P平臺(tái)應(yīng)是信用中介平臺(tái)，不參與交易，然企業(yè)是逐利的，為了加快擴(kuò)張的速度，提高交易量，大部分平臺(tái)都開(kāi)始了資金池操作，進(jìn)行金額和期限錯(cuò)配，其中暗藏的資金流斷裂風(fēng)險(xiǎn)巨大；傳統(tǒng)的債權(quán)眾籌并不能滿足平臺(tái)方對(duì)利潤(rùn)的追逐，平臺(tái)存在參與并改造眾籌流程的傾向，因此債權(quán)眾籌存在模式異化的風(fēng)險(xiǎn)；在債權(quán)眾籌迅猛發(fā)展的同時(shí)，由于信息的不對(duì)稱性，加之迷惑性誘導(dǎo)性的宣傳，投資者難以分辨，不少平臺(tái)打著眾籌名義圈錢(qián)跑路的案例時(shí)有發(fā)生，欺詐成為債權(quán)眾籌的最大風(fēng)險(xiǎn)。

股權(quán)眾籌可能存在審核和法律風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)眾籌對(duì)傳統(tǒng)金融市場(chǎng)進(jìn)行了改進(jìn)和壓縮，全部程序都通過(guò)網(wǎng)絡(luò)完成。出資者只能依靠自己的信息渠道和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)做出投資，沒(méi)有足夠的信息來(lái)判斷風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)眾籌有形成公開(kāi)運(yùn)行的危險(xiǎn)，籌資者用眾籌平臺(tái)籌資的過(guò)程中可能牽涉廣告、違法籌資等。

回報(bào)眾籌可能存在泄密、變異和違約風(fēng)險(xiǎn)。為了詳細(xì)地介紹項(xiàng)目，籌資人通常都會(huì)把項(xiàng)目思路、項(xiàng)目計(jì)劃書(shū)、商業(yè)模式等上傳到相對(duì)應(yīng)的網(wǎng)站上讓所有潛在投資人查看，但是這樣的行為可能會(huì)出現(xiàn)泄漏自己商業(yè)機(jī)密，過(guò)度的透露細(xì)節(jié)還可能會(huì)給抄襲創(chuàng)造機(jī)會(huì)，但不展示項(xiàng)目的創(chuàng)新點(diǎn)將很難吸引出資人；與債權(quán)眾籌類似，在盈利和吸引眼球的壓力下，回報(bào)眾籌也存在著模式變異的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楸娀I平臺(tái)對(duì)于創(chuàng)新項(xiàng)目來(lái)說(shuō)是一個(gè)絕佳的營(yíng)銷場(chǎng)所，于是有些項(xiàng)目就打著眾籌的旗號(hào)在平臺(tái)上變相銷售；眾籌若不能兌現(xiàn)承諾，就會(huì)產(chǎn)生違約風(fēng)險(xiǎn)。

捐贈(zèng)眾籌最大的風(fēng)險(xiǎn)在于低門(mén)檻和信息的不對(duì)稱性，可能存在欺詐風(fēng)險(xiǎn)。由于公益眾籌公開(kāi)向社會(huì)公眾募集資金，這與現(xiàn)行的慈善基金及公益基金的相關(guān)法律法規(guī)存在一定的沖突，可能存在法律風(fēng)險(xiǎn) 。

三、完善眾籌運(yùn)行機(jī)制、防范眾籌風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

完善眾籌運(yùn)行機(jī)制首先要明確定位。從近期監(jiān)管機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)來(lái)看，為防范風(fēng)險(xiǎn)，眾籌平臺(tái)只能作為信息中介，而非信用中介。這為眾籌平臺(tái)的后續(xù)發(fā)展指明了方向，即平臺(tái)方只能提供信息撮合服務(wù)，對(duì)接投資人和籌資人的需求，提高自身獨(dú)立性，避免參與到眾籌環(huán)節(jié)，尤其是托管資金，嚴(yán)防平臺(tái)成為一個(gè)新的類銀行的金融機(jī)構(gòu)而脫離了眾籌去中心化的本質(zhì)。其次要審慎創(chuàng)新，為應(yīng)對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，平臺(tái)方被迫進(jìn)行模式創(chuàng)新來(lái)加速交易的達(dá)成。然而，這些創(chuàng)新常常游離于法律的灰色地帶。一方面，平臺(tái)方應(yīng)明確法律風(fēng)險(xiǎn)，審慎創(chuàng)新，嚴(yán)控法律風(fēng)險(xiǎn)，按照監(jiān)管部門(mén)的要求及時(shí)調(diào)整模式。另一方面，監(jiān)管部門(mén)也要及時(shí)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的變化，嚴(yán)防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。同時(shí)，監(jiān)管部門(mén)還要理清法律的灰色地帶，不給平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)新的余地。

防范眾籌風(fēng)險(xiǎn)首先要建立行業(yè)協(xié)會(huì)，健全協(xié)會(huì)機(jī)制，加強(qiáng)行業(yè)自律，指定行業(yè)準(zhǔn)則，避免行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展。行業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)針對(duì)眾籌信息不對(duì)稱的現(xiàn)狀，統(tǒng)一制定信息披露的頻率和范圍準(zhǔn)則；商討內(nèi)部控制措施和風(fēng)險(xiǎn)防范措施；對(duì)個(gè)別平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)行為進(jìn)行約談和通告；搜集平臺(tái)方的意見(jiàn)與建議，與監(jiān)管部門(mén)交換意見(jiàn)；處理公眾關(guān)系，警示風(fēng)險(xiǎn)等等；其次要加強(qiáng)外部監(jiān)管，提高準(zhǔn)入門(mén)檻。在加強(qiáng)外部監(jiān)管的過(guò)程中，政府要起主要作用，行業(yè)協(xié)會(huì)要起輔助作用，對(duì)資金的使用與托管，信息的真實(shí)，模式的合法與合規(guī)進(jìn)行必要的持續(xù)的監(jiān)管。同時(shí)，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的眾籌平臺(tái)還應(yīng)做一定的準(zhǔn)入限制，以防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；最后要控制宣傳受眾，規(guī)范宣傳內(nèi)容。對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的眾籌，應(yīng)通過(guò)控制宣傳方式來(lái)嚴(yán)格控制受眾的范圍；對(duì)于其他風(fēng)險(xiǎn)的眾籌，其受眾的風(fēng)險(xiǎn)承受能力應(yīng)與該風(fēng)險(xiǎn)大小相匹配。禁止用夸大收益、保證收益、夸大擔(dān)保等方式引誘投資人參與，同時(shí)還應(yīng)在醒目的位置設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)提示等。

四、結(jié)語(yǔ)

從眾籌的運(yùn)行機(jī)制來(lái)看，互聯(lián)的推廣和應(yīng)用給眾籌注入了新的生機(jī)與活力，讓眾籌成為了互聯(lián)網(wǎng)金融的一部分。然而，在交易數(shù)據(jù)成倍增長(zhǎng)的同時(shí)，由于信息的不對(duì)稱性、平臺(tái)的逐利性、法律法規(guī)的不明確性等問(wèn)題的存在，眾籌也給市場(chǎng)帶來(lái)了巨大的欺詐風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管部門(mén)也著手指定法規(guī)對(duì)眾籌進(jìn)行監(jiān)管。

眾籌行業(yè)要獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，首先必須成立行業(yè)協(xié)會(huì)，提高行業(yè)自律，避免行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)；其次要審慎宣傳，不保證收益的同時(shí)還要警示風(fēng)險(xiǎn)；再者眾籌平臺(tái)應(yīng)進(jìn)行明確定位，做信息中介，避免參與到其中而成為利益相關(guān)者；最后，投資人也應(yīng)明確風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)原則，了解眾籌存在的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，理性做出投資決策，避免受高息誘惑。

監(jiān)管部門(mén)也應(yīng)審時(shí)度勢(shì)，制定必要的法律法規(guī)，明確監(jiān)管意見(jiàn)，理清灰色地帶，推動(dòng)眾籌行業(yè)發(fā)展。同時(shí)，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)給予互聯(lián)網(wǎng)眾籌合理的創(chuàng)新空間，在監(jiān)管的同時(shí)應(yīng)盡量避免“一刀切”，這樣互聯(lián)網(wǎng)金融才能在創(chuàng)新的同時(shí)健康發(fā)展。（作者單位為鄭州大學(xué)商學(xué)院）