張甲升

[摘 要]證券公司融資融券是一項(xiàng)建立在客戶信用上的業(yè)務(wù)，證券公司面對(duì)高收益的同時(shí)，要倍加關(guān)注潛在風(fēng)險(xiǎn)，要注重公司風(fēng)險(xiǎn)控制體系的管理和完善，在收益與風(fēng)險(xiǎn)中找到最佳平衡點(diǎn)。本文從融資融券業(yè)務(wù)相關(guān)概念談起，分析該業(yè)務(wù)在證券市場(chǎng)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，從三方面來研究有效控制該業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的策略。

[關(guān)鍵字]證券公司；融資融券；風(fēng)險(xiǎn)控制

[中圖分類號(hào)]F832.39 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的迅猛發(fā)展和投資者交易的日趨活躍，融資融券業(yè)務(wù)憑借其財(cái)務(wù)杠桿的作用受到證券市場(chǎng)眾多投資者的熱烈追捧，我國(guó)的證券市場(chǎng)經(jīng)過多年的籌備工作已經(jīng)滿足了開展融資融券業(yè)務(wù)的條件，直至 2008年10月5日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在國(guó)內(nèi)首次設(shè)立了融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)，由于融資融券業(yè)務(wù)能給證券公司帶來新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，許多證券公司積極響應(yīng)，立即在公司內(nèi)部開始全面籌劃融資融券業(yè)務(wù)的相關(guān)工作來迎接證監(jiān)會(huì)的最終審核，至此證券公司內(nèi)部和外部開展融資融券業(yè)務(wù)的時(shí)機(jī)都已經(jīng)成熟，就此拉開了我國(guó)開展融資融券業(yè)務(wù)的大幕。

1 融資融券業(yè)務(wù)的相關(guān)概念

1.1 融資融券的內(nèi)容

融資，是證券公司在收取了客戶一定比例的保證金后把資金借給客戶購(gòu)買證券，當(dāng)客戶認(rèn)為后市看漲時(shí)支付部分價(jià)款購(gòu)買，證券公司為客戶墊付一部分證券款項(xiàng)；融券，是證券公司在收取了客戶一定比例的保證金后把證券借出給客戶，在客戶認(rèn)為后市看跌時(shí)可以把借入的證券賣出，再于規(guī)定期間購(gòu)買相同份額的股票還給證券公司。可以說，融資業(yè)務(wù)和融券業(yè)務(wù)都帶有信用交易的性質(zhì)和特征。

1.2 融資融券業(yè)務(wù)的特征

也有人認(rèn)為狹義的信用交易業(yè)務(wù)即是融資融券業(yè)務(wù)，然而融資融券較之一般的信用交易業(yè)務(wù)，由于其不刻意要求資金的充沛，所以可能出現(xiàn)資金無法及時(shí)償還證券公司而給證券公司帶來資金借貸風(fēng)險(xiǎn)；融資融券較之一般的賣空交易業(yè)務(wù)，又要求投資者的交易賬戶中必須有實(shí)物股票。簡(jiǎn)言之，融資融券更應(yīng)該理解為是一項(xiàng)建立在客戶信用基礎(chǔ)上的業(yè)務(wù)，自有其獨(dú)特之處。

1.2.1 財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是指投資者提供實(shí)物擔(dān)保，與證券公司開展融資或是融券業(yè)務(wù)，獲得高額收益的交易模式。從投資者角度來看，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)更類似以較小金額抵押金搏高額收益，投資者如果想提高財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，可以買入更多數(shù)量或賣出更多數(shù)量的證券。然而投資者在利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)運(yùn)作融資融券業(yè)務(wù)時(shí)，一定要選擇具有融資融券業(yè)務(wù)操作經(jīng)驗(yàn)和熟知證券市場(chǎng)走勢(shì)的工作人員，在做出客觀正確的業(yè)務(wù)判斷后，市場(chǎng)走勢(shì)與投資期望方向一致，才能在融資融券業(yè)務(wù)中獲得最大的利潤(rùn)，反之，投資者或?qū)⒀緹o歸。

1.2.2 市場(chǎng)流動(dòng)資金充足。要想維持金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，就必須要保證市場(chǎng)中有足夠充足的流動(dòng)資金，而我國(guó)正是由于這部分流動(dòng)資金的缺乏，使金融市場(chǎng)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)運(yùn)行受阻。融資融券業(yè)務(wù)憑借其運(yùn)作的特殊性，在投資者缺乏流動(dòng)資金時(shí)，證券公司就發(fā)揮出銀行借貸的作用，把資金借出給投資者將資金鏈的缺口補(bǔ)足，使投資者擺脫資金不足的困擾，在證券市場(chǎng)中讓自身規(guī)模得到了極大的擴(kuò)充，同時(shí)也放大了許多市場(chǎng)證券交易量，最終達(dá)到了活躍國(guó)內(nèi)證券金融市場(chǎng)的目的。所以說，融資融券業(yè)務(wù)的出現(xiàn)，使整個(gè)金融市場(chǎng)具備充足的流動(dòng)資金，加速了資金運(yùn)轉(zhuǎn)，使投資者在市場(chǎng)中交易規(guī)模和數(shù)量得到擴(kuò)充的機(jī)會(huì)，提高了金融市場(chǎng)的質(zhì)量。

1.2.3 信用關(guān)系條理分明。上面講述的融資融券業(yè)務(wù)涉及的是其中的第一層信用關(guān)系：證券公司與投資者之間的信用關(guān)系，即投資者需要證券公司支付一定比例的保證金才可以操作購(gòu)買證券；第二層信用關(guān)系是證券公司和其他金融機(jī)構(gòu)之間的信用關(guān)系，證券公司借出給投資者的資金可以是各種渠道而來的資金，其中有一種銀行借貸的形式屬于第二層信用關(guān)系，即證券公司與銀行之間的信用關(guān)系，即證券公司作為居中的傳遞作用代替投資者向銀行借款。

1.2.4 分配市場(chǎng)資源的功能。融資融券業(yè)務(wù)激活了投資者和證券公司，把資本市場(chǎng)中的流動(dòng)資金分配到有需求的位置，使得金融市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn)得到大幅提高，然而這種靈活的市場(chǎng)分配下也存在著市場(chǎng)失控和財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)，為了控制這些風(fēng)險(xiǎn)，也為了保障資本市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，必須要強(qiáng)調(diào)對(duì)證券公司融資融券業(yè)務(wù)的管理。

2 我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)

2.1 資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)股市處于快速上漲行情時(shí)，會(huì)有大量的投資者涌入進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)，使證券公司的流動(dòng)資金被擠兌，有時(shí)甚至連公司日常備用金都被用來填充投資者的資金需求，這種情形下有很多證券公司睜一只眼閉一只眼，為了吸收更多的傭金和利息，就沒有底線地把公司的流動(dòng)資金一再挪用到融資融券業(yè)務(wù)中，使證券公司的流動(dòng)資金風(fēng)險(xiǎn)不斷提高。

反觀市場(chǎng)行情快速下跌時(shí)，投資者會(huì)賣出證券，將證券款還給證券公司，使證券公司中積存了大量的閑置資金，當(dāng)缺乏流動(dòng)性的資金超過一定的限額時(shí)，將會(huì)受到證監(jiān)會(huì)的懲罰，投資者也可能由于出現(xiàn)巨額虧損而無力支付保證金，證券公司又不能通過平倉(cāng)變現(xiàn)資金，使證券公司嚴(yán)重缺乏流動(dòng)資金，使證券公司的流動(dòng)資金風(fēng)險(xiǎn)不斷提高。

融資融券的杠桿效應(yīng)能使證券交易規(guī)模在短期內(nèi)迅速擴(kuò)張或縮水，有的證券公司專門利用此效應(yīng)，投入大量的自有資金換取公司收入的激增，同時(shí)使公司內(nèi)部留存的流動(dòng)資金減少，資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)提高。

2.2 投資者信用風(fēng)險(xiǎn)

融資融券業(yè)務(wù)的開始是建立在投資者在到期時(shí)要?dú)w還給證券公司本金和利息的基礎(chǔ)上的，但證券市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性使每個(gè)投資者的資金都可能受到巨大虧損，如果虧損真實(shí)發(fā)生，那么投資者到期時(shí)就沒有能力歸還本金和利息，就是說投資者失信會(huì)給證券公司帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一旦證券公司的融資融券資金回收不到位，公司中又存在外部融資的借款，那么證券公司將無力償還外部融資的本金和利息，同樣會(huì)使證券公司的信用風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)提升。

2.3 強(qiáng)行平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)證券市場(chǎng)的證券價(jià)格出現(xiàn)一段時(shí)間的強(qiáng)烈異動(dòng)，如果融資融券業(yè)務(wù)的投資者未及時(shí)按照規(guī)定補(bǔ)充擔(dān)保品，屆時(shí)證券公司將會(huì)按照規(guī)定對(duì)投資者的賬戶強(qiáng)行執(zhí)行平倉(cāng)，這時(shí)想通過人工手段或是計(jì)算機(jī)手段選擇最佳的價(jià)位進(jìn)行平倉(cāng)幾乎是不可能的，所以在被強(qiáng)行平倉(cāng)后，當(dāng)證券價(jià)格再次走高后，投資者往往怨聲載道，甚至對(duì)于強(qiáng)行平倉(cāng)業(yè)務(wù)與證券公司爭(zhēng)執(zhí)不休甚至付諸法律手段，這種情況會(huì)使證券公司承擔(dān)強(qiáng)行平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。

3 控制融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)措施

3.1 建立風(fēng)險(xiǎn)管理體系與風(fēng)險(xiǎn)控制制度

在證券公司中建立的風(fēng)險(xiǎn)管理體系一定要有普遍性和適用性，能管理公司各個(gè)部門的包含融資融券業(yè)務(wù)在內(nèi)的核心業(yè)務(wù)，在制度中明確風(fēng)險(xiǎn)并分派具體部門員工來完善風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)控制制度也要涉及包含融資融券業(yè)務(wù)在內(nèi)的各環(huán)節(jié)的重點(diǎn)業(yè)務(wù)，將各環(huán)節(jié)予以規(guī)范化、程序化，并制定成公司的制度和規(guī)范文件。

3.2 嚴(yán)格控制業(yè)務(wù)規(guī)模

證券公司的管理層要從整體上對(duì)證券公司的公司規(guī)模、資金結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)構(gòu)成、風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試、融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模及比例進(jìn)行準(zhǔn)確的把控，動(dòng)態(tài)實(shí)時(shí)把握盈利能力和經(jīng)營(yíng)狀況的指標(biāo)變化，要告知投資者證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，告知單個(gè)投資者融資額度和上限，告知單個(gè)投資者遠(yuǎn)離購(gòu)買單一證券的風(fēng)險(xiǎn)，總之與融資融券業(yè)務(wù)相關(guān)的一切細(xì)則的制定都要遵從證監(jiān)會(huì)對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的法律規(guī)定，通過法律規(guī)定的嚴(yán)格把控，建立合理的業(yè)務(wù)規(guī)模。

3.3 防范投資者信用違約風(fēng)險(xiǎn)

證券公司要建立自己的投資者信用評(píng)估體系和融資融券業(yè)務(wù)限制底線。首先，證券公司在招攬投資者的時(shí)候就要保持謹(jǐn)慎的態(tài)度，不能只為達(dá)成業(yè)績(jī)而不考慮投資者的實(shí)力，一定要按照公司打造的投資者信用評(píng)估體系來對(duì)投資者的公司資質(zhì)、注冊(cè)資金、交易狀況、風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行量化的綜合信用能力評(píng)估，對(duì)于未達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的投資者切不可對(duì)其開展融資融券業(yè)務(wù)，這樣能有效地提前防范投資者信用違約風(fēng)險(xiǎn)。

其次，對(duì)于已通過信用評(píng)估體系評(píng)估的投資者，在其進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)的過程中，基于證券市場(chǎng)環(huán)境，要定期對(duì)融資融券額度、業(yè)務(wù)規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)承受力、擔(dān)保物比例進(jìn)行多次審核，一旦超過安全限額，要馬上對(duì)投資者進(jìn)行強(qiáng)行補(bǔ)倉(cāng)或平倉(cāng)預(yù)警，這樣嚴(yán)格守住融資融券業(yè)務(wù)的限制底線才能有效地提前防范投資者信用違約風(fēng)險(xiǎn)。

自證券公司開展了融資融券業(yè)務(wù)，就極大滿足投資者的需求，刺激了證券公司的業(yè)績(jī)，該業(yè)務(wù)在極短的時(shí)間內(nèi)取得了優(yōu)秀的成績(jī)。但是融資融券業(yè)務(wù)在市場(chǎng)中仍存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)，需要管理者繼續(xù)保持對(duì)防范該業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)策略的研究。

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