詹敏

在美聯(lián)儲(chǔ)加患的大背景下，中國(guó)利率送入中長(zhǎng)期上行通道已經(jīng)成為大概率事件。本文經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)分析，未來(lái)一段時(shí)間，利率進(jìn)一步上升的可能性很小。進(jìn)入2017年以來(lái)，Shibor、國(guó)債收益率、AAA級(jí)商業(yè)銀行債收益率和AAA級(jí)企業(yè)債收益率均快速上升，但這種上升勢(shì)頭在5月末即大幅度放緩甚至出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，這既說(shuō)明了當(dāng)前穩(wěn)健貨幣政策緊縮性的放緩，也預(yù)示著未來(lái)一段時(shí)間利率水平的平滑下行。

對(duì)銀行管理的舉措建議包括：提升高管班子對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的重視程度及對(duì)政策的敏感性；在銀行內(nèi)部定價(jià)和夕卜部客戶定價(jià)中，充分考慮利率風(fēng)險(xiǎn)因素；銀行根據(jù)自身的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和利率風(fēng)險(xiǎn)偏好，調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)；提高資產(chǎn)內(nèi)部?jī)r(jià)格的前瞻性和z動(dòng)性；精細(xì)管理，提升貸款議份能力和存量資產(chǎn)收益水平。

利率走勢(shì)

信貸市場(chǎng) 商業(yè)銀行管理

北京時(shí)間2017年6月15日凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)6月會(huì)議宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從0.75%-1%的區(qū)間上調(diào)至1%-1.25%的區(qū)間。這是美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第二次加息，也是2008年金融危機(jī)之后的第四次加息。在這種背景下，重新審視金融危機(jī)以來(lái)的利率走向，并對(duì)未來(lái)的利率發(fā)展做出判斷至關(guān)重要。

金融危機(jī)以來(lái)利率走勢(shì)對(duì)比

（1）存貸款利率分析

金融危機(jī)以來(lái)，活期和定期存款利率均呈現(xiàn)波動(dòng)下降趨勢(shì)。其中1年期定期存款利率由2007年12月份4.14%的高位下降到2015年10月份的1.5%，存款成本大大下降。

銀行金融機(jī)構(gòu)的貸款利率呈波動(dòng)下降趨勢(shì)，尤其是2014年以來(lái)，下降趨勢(shì)尤為明顯；相對(duì)于中長(zhǎng)期貸款利率，6個(gè)月短期貸款利率波動(dòng)較大，從2007年12月份的6.57%下降到2015年10月份的4.35%。銀行的貸款收益率下降。

綜合來(lái)看，金融危機(jī)以來(lái)，不管是存款利率還是貸款利率，均存在明顯的下降趨勢(shì)；銀行的存貸款利差逐步收窄（其中1年期存貸款利差由3.33%下降到2.85%），盈利能力下降。

（2）銀行間同業(yè)拆借利率分析4.10%），其他期限利率均在其均值（4.5%）附近上下波動(dòng)。直到6月初，各期限利率才開(kāi)始呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，其中6月期和1年期理財(cái)產(chǎn)品收益率在6月末達(dá)到其各自峰值（分別是4.78%和4.87%）。從其波動(dòng)性上看，1個(gè)月理財(cái)波動(dòng)性最大，其他期波動(dòng)類似。從趨勢(shì)來(lái)看，上行仍是近來(lái)的趨勢(shì)，但不會(huì)太久，最終會(huì)和全市場(chǎng)趨勢(shì)趨近，進(jìn)入調(diào)整甚至緩慢下行。

（5）債券收益率分析

1.國(guó)債到期收益率分析

國(guó)債到期收益率年初繼續(xù)保持上行趨勢(shì)，所有期限國(guó)債在5月一6月中旬均達(dá)到其峰值，在3.4791%-3.7246%之間。之后國(guó)債利率出現(xiàn)拐點(diǎn)，不斷下行，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間，國(guó)債利率上升的可能性很小。

2.商業(yè)銀行債券到期收益率分析

商業(yè)銀行普通債1個(gè)月到期收益率波動(dòng)最大，3月初出現(xiàn)了最低值3.4509%，隨后經(jīng)歷了一輪大漲大跌，從4月上旬開(kāi)始調(diào)整一直持續(xù)到6月初又開(kāi)始大漲至中旬繼而大跌。但剩余期限普通債從年初緩慢上升，直到5月份5年期開(kāi)始調(diào)整，6月份各剩余期限普通債陸續(xù)下行，近期將會(huì)延續(xù)下行趨勢(shì)。

各產(chǎn)品利率橫向?qū)Ρ?/p>

（1）存款類利率對(duì)比分析

理財(cái)產(chǎn)品到期收益率顯著高于國(guó)債、地方債以及定期存款利率；地方債收益率高于國(guó)債和定期存款收益率；定期存款利率最低。第二，2016年12月-2017年5月，理財(cái)產(chǎn)品收益率、地方債和國(guó)債到期收益率均呈現(xiàn)上升趨勢(shì)但債券收益率增速顯著高于理財(cái)產(chǎn)品增速，雙方息差收窄，理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)縮水。第三，2017年5月份以來(lái)，國(guó)債和地方債收益率都出現(xiàn)了明顯的下降，與理財(cái)產(chǎn)品收益率之間的息差有所增加。

（2）貸款類利率對(duì)比分析

民間借貸利率和小額貸款公司利率約在16%左右，顯著的高于貸款利率和公司債收益率；中國(guó)P2P網(wǎng)貸市場(chǎng)利率約在9%左右，居于次席；AAA級(jí)公司債和AAA級(jí)商業(yè)銀行債券到期收益率緊密相關(guān)，均稍低于銀行短期貸款利率。相對(duì)于民間借貸和P2P網(wǎng)貸，發(fā)行債券依舊是企業(yè)低成本的融資方式。

銀行管理舉措建議

（1）提升管理團(tuán)隊(duì)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的重視程度及對(duì)政策的敏感性

由于中國(guó)的銀行高管從未親身經(jīng)歷過(guò)利率風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)，所以對(duì)事件的緊迫性和重要性缺乏認(rèn)識(shí)，所以銀行的首要任務(wù)是讓核心領(lǐng)導(dǎo)認(rèn)識(shí)到問(wèn)題的重要性，加強(qiáng)息差管理。一方面，因風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)能力是商業(yè)銀行的核心能力，因此要匹配整體業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，設(shè)立利率風(fēng)險(xiǎn)偏好，并作為全面風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略的重要組成部分，制定相應(yīng)的政策和機(jī)制使其層層傳導(dǎo)，包括利率預(yù)測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)敞口管理、對(duì)沖政策等，并反映不同區(qū)域（和國(guó)家）、業(yè)務(wù)及幣種的風(fēng)險(xiǎn)偏好差異。這個(gè)過(guò)程中，核心領(lǐng)導(dǎo)自身的相關(guān)知識(shí)和能力顯得尤為重要，麥肯錫建議銀行要對(duì)高管進(jìn)行有針對(duì)性的“利率風(fēng)險(xiǎn)”專業(yè)培訓(xùn)。另一方面，銀行的管理人員必須充分了解宏觀經(jīng)濟(jì)與利率變動(dòng)的關(guān)系，并認(rèn)識(shí)利率風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)路徑和對(duì)資產(chǎn)負(fù)債、利潤(rùn)和資本等各種影響，以及各種可能“溢出”的風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)尤其是利率、匯率政策及走勢(shì)的針對(duì)性研判。同時(shí)，持續(xù)加強(qiáng)與央行、監(jiān)管部門政策溝通，前瞻性把握市場(chǎng)變化趨勢(shì)和業(yè)務(wù)拓展的先機(jī)，積極主動(dòng)梳理應(yīng)對(duì)策略，形成相關(guān)工作機(jī)制。

（2）在銀行內(nèi)部定價(jià)和外部客戶定價(jià)中，充分考慮利率風(fēng)險(xiǎn)因素?！?/p>

利率市場(chǎng)化改革之前，銀行不面臨利率風(fēng)險(xiǎn)，自然也不存在利率風(fēng)險(xiǎn)引入定價(jià)的問(wèn)題。但是未來(lái)預(yù)期利率波動(dòng)增大，且中國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程基本完成，銀行必須盡快建立起利率風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的能力。具體而言，銀行需要首先建立前瞻性的利率風(fēng)險(xiǎn)判斷能力，同時(shí)通過(guò)情景分析導(dǎo)出銀行在可能情景下可能面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)。在此基礎(chǔ)上，通過(guò)FTP將利率風(fēng)險(xiǎn)收歸司庫(kù)集中管理。作為一個(gè)商業(yè)運(yùn)營(yíng)的經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，應(yīng)盡可能通過(guò)外部定價(jià)將此類風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)，形成一個(gè)從預(yù)測(cè)到分析最后定價(jià)的閉環(huán)。

（3）銀行根據(jù)自身的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和利率風(fēng)險(xiǎn)偏好，調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)

利率風(fēng)險(xiǎn)管理必須嵌入至銀行的自身業(yè)務(wù)戰(zhàn)略中，兩者相輔相成。董事會(huì)應(yīng)對(duì)業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略做出選擇，明確業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和愿意承受多少利率風(fēng)險(xiǎn)。建議銀行董事會(huì)和下設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)盡快研究利率風(fēng)險(xiǎn)議題，并把它當(dāng)成一個(gè)重要的新戰(zhàn)略議題來(lái)考慮。如果必要，可引入外部專家進(jìn)行輔導(dǎo)，目標(biāo)是建立銀行自身的利率風(fēng)險(xiǎn)偏好。在領(lǐng)先銀行，利率風(fēng)險(xiǎn)偏好是全行整體風(fēng)險(xiǎn)偏好的重要組成部分，并會(huì)提升到戰(zhàn)略層面；在經(jīng)營(yíng)層面上，利率風(fēng)險(xiǎn)整體情況檢視則是ALCO（資產(chǎn)負(fù)債委員會(huì)）議題的重要組成部分，ALCO會(huì)討論和決議全行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整方案。

（4）提高資產(chǎn)內(nèi)部?jī)r(jià)格的前瞻性和主動(dòng)性

通過(guò)對(duì)比幾大國(guó)有銀行FTP管理措施，F(xiàn)IP多是根據(jù)調(diào)息被動(dòng)調(diào)整，F(xiàn)TP曲線、理財(cái)補(bǔ)貼及報(bào)價(jià)與市場(chǎng)資金價(jià)格（以Shibor為例）變動(dòng)雖有關(guān)聯(lián)但有較明顯的滯后性，也導(dǎo)致了理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品報(bào)價(jià)較市場(chǎng)有一定遲滯效應(yīng)。

建議銀行FTP管理中將與市場(chǎng)貼近較為密切的理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品參考貼現(xiàn)、同業(yè)存款報(bào)價(jià)模式，F(xiàn)TP曲線緊盯Shibor，定期更新或采用Shibor加點(diǎn)的模式報(bào)價(jià)，增強(qiáng)FTP定價(jià)的前瞻性與主動(dòng)性，提高對(duì)理財(cái)資金吸納以及資金運(yùn)用的指導(dǎo)作用。

（5）精細(xì)管理，提升貸款議價(jià)能力和存量資產(chǎn)收益水平

一是主動(dòng)加強(qiáng)同業(yè)定價(jià)跟蹤，審核保證同等條件下新發(fā)放款定價(jià)水平不低于國(guó)有銀行，并逐步縮小與股份制銀行的差距。同時(shí)，積極學(xué)習(xí)優(yōu)秀同業(yè)做法，調(diào)整貸款結(jié)構(gòu)，加大零售貸款投放力度，持續(xù)提高零售貸款比重與議價(jià)能力，提升資產(chǎn)端收益。二是積極推進(jìn)存量貸款定價(jià)重置。運(yùn)用清單式管理逐戶清理議價(jià)，進(jìn)一步提高對(duì)存量到期再貸、移位再貸、已授信未提款客戶的定價(jià)要求。對(duì)存量到期需續(xù)貸的，保證新發(fā)放貸款的收益不低于原收益水平；對(duì)未到期的貸款，也要逐筆梳理，重新議價(jià)盡量提高，議價(jià)后利率水平要覆蓋今年FIP三次補(bǔ)貼減少因素；要梳理客戶轉(zhuǎn)做非信貸業(yè)務(wù)需求，將騰挪的規(guī)模用于收益高的貸款項(xiàng)目。三是堅(jiān)持“業(yè)務(wù)發(fā)展服從于成本約束、規(guī)模擴(kuò)張服從于效益支撐”導(dǎo)向，先算后做，嚴(yán)格把關(guān)，嚴(yán)格執(zhí)行貸款定價(jià)突破下限審批機(jī)制。

[1]交通銀行發(fā)展研究部課題組.我國(guó)商業(yè)銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢(shì)[J].西部金融.2008（3）：9-11

[2]陳天閣.基于利率市場(chǎng)化的銀行貸款競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)向定價(jià)策略研究.運(yùn)籌與管理[J] .2005（ 14.1）：101-104