陳柯余

在我國，許多企業(yè)將快速發(fā)展定為首要任務(wù)，卻很少考慮財務(wù)增長的可持續(xù)性，發(fā)展能力與內(nèi)部資源的不匹配很有可能導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展緩慢以至于資源不能充分利用或者資金鏈斷裂，從而陷入財務(wù)危機。目前，我國正處于經(jīng)濟高速發(fā)展的時期，對經(jīng)濟需求拉動較大，這對以環(huán)保行業(yè)為代表的部分行業(yè)來說是極好的市場機會。因此，探索和完善環(huán)保制造業(yè)融資策略選擇不僅有著重要的理論意義，還有較強的現(xiàn)實意義。本文選擇XX環(huán)保作為案例分析的對象，主要選用[1]希金斯提出的可持續(xù)增長模型，分析其歷年財務(wù)數(shù)據(jù)，對其是否實現(xiàn)可持續(xù)增長以及增長快慢進行檢驗，結(jié)合以財務(wù)可持續(xù)增長為戰(zhàn)略目標(biāo)的融資策略，提出一些可供參考的建議。

融資決策 財務(wù)可持續(xù)增長

基于可持續(xù)增長的融資策略分析

（1）基于EVA/SGR模型的分析

本文對XX環(huán)保財務(wù)可持續(xù)發(fā)展的融資決策進行研究，依據(jù)范霍恩穩(wěn)態(tài)模型得到可持續(xù)發(fā)展率SGR，實際增長率g用銷售收入增長率替代，這樣我們得到了表3.1的數(shù)據(jù)。

由表1可以看出，2013年XX環(huán)保實際增長率為負(fù)值，2014年和2016年，實際增長率上漲迅猛并保持穩(wěn)定，2017年又有了一定程度的回落。另外，除了201 3年可持續(xù)增長率有一個低谷以外，2013年-2017年相對來說比較平緩。

EVNSGR矩陣的融資策略分析

（1）財務(wù)可持續(xù)增長下EVA/SGR矩陣分析

我們把XX環(huán)保2012年-2017年的可持續(xù)發(fā)展率與經(jīng)濟增加值的水平列示在EVA/SGR矩陣的四個象限。如圖3.3列示：

在圖2中我們能看到，2013、2017年度，XX環(huán)保處于矩陣的第二象限，其實際增長率低于可持續(xù)增長率，公司的增長速度比較慢，公司增長需求的資金低于現(xiàn)在所有的資金，XX環(huán)保處在價值增值型現(xiàn)金剩余的情況。2014、2015、2016年度，XX環(huán)保位于矩陣第一象限，它的實際增長率高于可持續(xù)增長率，公司的增長速度很快，并且公司的現(xiàn)有資金并不能夠支持公司的高速增長，公司處于增值型現(xiàn)金短缺狀態(tài)。

基于EVA/SGR矩陣的融資策略選擇

環(huán)保產(chǎn)業(yè)是一個新興行業(yè)，這就必然要求有更高的研發(fā)投入，從年報來看，XX環(huán)保對研發(fā)資金的投入比較有限，如果技術(shù)長期不更新，在競爭對手面前就會缺乏競爭力。據(jù)此，我們提出如下融資建議：

（1）權(quán)衡留存收益率和股利支付率

XX環(huán)保上市后每年都進行了現(xiàn)金股利的分配。我們知道，內(nèi)源融資的成本低于外源融資，在資金緊張的狀況下，企業(yè)應(yīng)該更多的保留盈余公積而不是分配現(xiàn)金股利。此外，企業(yè)應(yīng)該在可能的情況下加快發(fā)展速度，提高實際增長率，同時注意管理剩余資金，適當(dāng)提高股利支付率。作者認(rèn)為，XX環(huán)保必須詳細考察較高股利支付率導(dǎo)致的正向和負(fù)向兩方面的影響，在留存收益率和股利支付率兩者之間做好取舍。

（2）資產(chǎn)重組剝離非核心業(yè)務(wù)以優(yōu)化核心業(yè)務(wù)增長

企業(yè)可通過出售部分低收益率的資產(chǎn)獲得生產(chǎn)經(jīng)營所需要的資金，為了更高的凈資產(chǎn)收益率而摒棄部分低收益資產(chǎn)，同時有計劃地在其他更有活力的行業(yè)里尋找物有所值的增長機會。建議公司強化戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，保留企業(yè)核心業(yè)務(wù)。

結(jié)論及建議

當(dāng)前階段我國上市企業(yè)的利潤與資本的規(guī)模在不斷擴大，可凈資產(chǎn)收益率卻明顯下降。企業(yè)過度追求大而全的發(fā)展方式導(dǎo)致企業(yè)資本規(guī)模過度膨脹，很大程度上偏離了創(chuàng)造價值的優(yōu)化水平，這不利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，財務(wù)可持續(xù)增長體現(xiàn)了了企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的價值取向，實現(xiàn)這一個目標(biāo)，要求財務(wù)資源使用效率推動的內(nèi)含型增長與財務(wù)規(guī)模推動的外延型增長并舉，財務(wù)風(fēng)險企業(yè)在與資本成本兩方面有所取舍，通過融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，并且合理安排融資規(guī)模和比例構(gòu)成來獲得企業(yè)財務(wù)的可持續(xù)增長。

[1] James C.Van Horne.財務(wù)管理與政策[M].劉忐遠譯.第1版.大連：東北財經(jīng)大學(xué)出版社，2000，638-641.

[2]龔曉華.試論艾斯門可持續(xù)銷售增長率的實用價值[J].華僑大學(xué)學(xué)報（哲學(xué)社會科學(xué)版）2002，（1）：39-43.