胡蘋蘋

跨國并購已經成為中國對外直接投資的主要方式，本文嘗試從理論和實證角度，在原有比較所有權優(yōu)勢的基礎_結合內生比較優(yōu)勢理論，強調比較優(yōu)勢的內生性和動態(tài)性，解釋中國企業(yè)跨國并購行為。運用中國數(shù)據(jù)和RCA顯示比較優(yōu)勢指數(shù)送行實證研究，得出頻發(fā)跨國并購的行業(yè)應為具有比較所有權優(yōu)勢的行業(yè)的結論。

中國企業(yè) 跨國并購

比較所有權優(yōu)勢 內生比較優(yōu)勢

跨國并購（ Cross-border Mergers andAcquisitions）屬于對外直接投資（FDI，F(xiàn)oreign Direct In-vestment）的一種。跨國并購涉及兩個以上國家或地區(qū)，一國的并購企業(yè)為了某種目的，通過一定的渠道和一定的支付手段，把另一國目標企業(yè)的整個資產的股份收買下來，以達到行使和經營控制權的目標。跨國并購所用的渠道有兩種，包括并購企業(yè)自身直接向目標企業(yè)投資，或者通過所在目標國的子公司進行并購活動，跨國并購所用的支付手段，包括現(xiàn)金支付，從金融機構貸款，以股換股和發(fā)行債券等方式。

背景分析

根據(jù)商務部統(tǒng)計口徑，2014年中國的對外直接投資凈額（流量）為1231.2億美元，實際交易金額為569億美元，占46.2%，并購領域涉及采礦業(yè)、制造業(yè)、房地產業(yè)等16個行業(yè)大類，跨國并購已經成為中國對外投資的主要方式。近年來中國對外直接投資和跨國并購金額逐年增加，雖然2015年世界經濟低迷，中國企業(yè)的跨國并購金額有所下降，仍呈現(xiàn)數(shù)量多、金額大、涉及行業(yè)和國家廣泛等特點。

當前中國的企業(yè)跨國并購環(huán)境呈現(xiàn)五大趨勢，包括全球經濟復蘇乏力、各國傳統(tǒng)產業(yè)在新一輪工業(yè)革命的沖擊下亟待轉型、中國跨國公司乃至全球跨國公司、“一帶一路”戰(zhàn)略的實施，將有助于推動中國企業(yè)的海外并購發(fā)展。在此背景之下，本文將嘗試從理論和實證角度，在原有比較所有權優(yōu)勢的基礎上結合內生比較優(yōu)勢理論，強調比較優(yōu)勢的內生性和動態(tài)性，解釋中國企業(yè)的跨國并購行為。運用中國數(shù)據(jù)和RCA顯示比較優(yōu)勢指數(shù)進行實證研究，分析頻發(fā)跨國并購的行業(yè)與具有比較所有權優(yōu)勢的行業(yè)的關系。并根據(jù)比較所有權優(yōu)勢對中國企業(yè)跨國并購的行業(yè)、區(qū)位、交易方式、交易主體方面的策略進行分析。運用案例分析的方法，以中國南車收購德國采埃孚集團旗下的橡膠與塑料業(yè)務為例進行具體闡述，從微觀角度分析中國企業(yè)跨國并購中比較所有權優(yōu)勢及并購策略。

理論分析

（1）內生比較優(yōu)勢理論 相對于比較優(yōu)勢來自于既定的生產技術和外生的要素稟賦，楊小凱于2002年提出了內生比較優(yōu)勢理論。內生比較優(yōu)勢理論強調比較優(yōu)勢的內生性和動態(tài)性，內生性即指比較優(yōu)勢是可以通過后天專業(yè)化學習和創(chuàng)新而人為獲得的，動態(tài)性是指比較優(yōu)勢內生以后，可以通過某些手段自我積累和外在吸收。

因而，內生比較優(yōu)勢和外生比較優(yōu)勢的區(qū)分標準為事前和事后的生產率差別。內生比較優(yōu)勢是可以在外在的要素稟賦條件相同或者有弱勢的情況下，通過對不同專業(yè)方向的選擇和后天學習行為產生的比較優(yōu)勢，是事后的生產率的差別產生的。外生比較優(yōu)勢則相反，指由外在的要素稟賦條件差異產生的，由事前的差異引起的。

（2）比較所有權優(yōu)勢

比較所有權優(yōu)勢是在比較優(yōu)勢理論和國際生產折衷理論的基礎上提出來的。比較所有權優(yōu)勢理論認為，國家的資源稟賦與企業(yè)自身的競爭優(yōu)勢決定了企業(yè)在價值鏈的定位和增值能力。結合上述理論，本文認為結合內生比較優(yōu)勢理論，進一步強調比較所有權優(yōu)勢中的比較優(yōu)勢的內生性與動態(tài)性，即企業(yè)可以通過學習和實踐提高創(chuàng)新能力、管理能力、技術水平和國際競爭力，通過不斷提升獨特戰(zhàn)略核心能力，動態(tài)地積累所有權優(yōu)勢，進而提升企業(yè)和行業(yè)的比較優(yōu)勢。在此基礎上的比較所有權優(yōu)勢可以解釋中國作為發(fā)展中國家，中國企業(yè)作為后進企業(yè)進行跨國并購的動因和發(fā)展策略。比較所有權優(yōu)勢企業(yè)結合比較優(yōu)勢和發(fā)展戰(zhàn)略，組織跨國并購行為。并由此得到推論：頻發(fā)跨國并購的行業(yè)應為具有比較所有權優(yōu)勢的行業(yè)。

實驗驗證——來自中國企業(yè)跨國并購數(shù)據(jù)

據(jù)ChinaVenture統(tǒng)計，2012年中國企業(yè)的跨國并購交易共涉及18個一級行業(yè)，交易完成案例數(shù)量共166起，披露金額達206.23億美元。2014年度跨國并購主要集中在能源及礦業(yè)、制造業(yè)、IT及互聯(lián)網等行業(yè)，四者相加共12起占跨國并購總數(shù)量的54.79%。2015年度跨境并購以制造業(yè)、IT行業(yè)領頭，互聯(lián)網、金融、綜合和能源及礦業(yè)四大行業(yè)緊隨其后。

2012年、2014年、2015年三年間共計完成跨國并購666起，將跨國公司并購中國企業(yè)數(shù)據(jù)按照一定行業(yè)進行分類。中國企業(yè)在過去的三年間進行跨國并購集中在制造業(yè)、能源及礦業(yè)等，并且隨著中國經濟的發(fā)展和產業(yè)結構升級，IT、互聯(lián)網、金融、醫(yī)療健康等行業(yè)也成了跨國并購的熱點行業(yè)。

對比較優(yōu)勢的測度，最普遍使用的方法是顯示比較優(yōu)勢指數(shù)RCA，基于出口的顯示比較優(yōu)勢指數(shù)可以表示為：RCA_ij= （X_ij/x_it）/（X_nj/x_nt）一一（*）

式中，RCA_ij——i國第j中商品的顯示比較優(yōu)勢指數(shù)

X_ij——i國第j中商品的出口值

x_it——i國所有商品的出口值

x_nj——世界第j中商品的出口值

X_nt——世界所有商品的出口值

比較優(yōu)勢的確定取決于RCA的大小，RCA>1說明一國在某類產品具有明顯的顯示比較優(yōu)勢，數(shù)值越大，顯示比較優(yōu)勢越明顯；0.8< RCA≤1.25，表明具有較為平均的比較優(yōu)勢；RCA≤0.8則不具有競爭優(yōu)勢。

根據(jù)商務部歷年《中國對外直接投資統(tǒng)計公報》，本文選取被并購方主要國家和地區(qū)中國香港、美國、澳大利亞、加拿大、意大利、秘魯、德國、法國、老撾、緬甸、哈薩克斯坦，通過世界貿易組織統(tǒng)計數(shù)據(jù)和中國經濟統(tǒng)計年鑒收集到上述主要國家和地區(qū)的部分產業(yè)的2012年至2015年間的商品出口額、各國家總出口額和世界總出口額，根據(jù)公式（*）計算顯示比較優(yōu)勢指數(shù)RCA，取各個國家4年顯示比較優(yōu)勢指數(shù)RCA的平均數(shù)。

實證結論

（1）中國在制造業(yè)，能源及礦業(yè)，IT、互聯(lián)網、電信及增值等TMT相關行業(yè)的RCA指數(shù)均大于0.8，具有較為平均的比較優(yōu)勢，尤其電信及增值行業(yè)的RCA系數(shù)為1.3 62，具有較為明顯的比較優(yōu)勢，因此這些行業(yè)是中國企業(yè)跨國并購比較頻發(fā)或有崛起之勢的行業(yè)。

（2）美國、德國、法國、中國香港等國家和地區(qū)在制造業(yè)、IT、互聯(lián)網、電信及增值等行業(yè)的比較優(yōu)勢較為顯著，使得中國這些行業(yè)多通過比較優(yōu)勢在這些國家或地區(qū)進行跨國并購。如，萬達院線26億美元購得美國第二大院線AMC等若干大型并購交易，騰訊公司1.26億美元收購美國手游開發(fā)商GluMobile.聯(lián)想集團收購了國際商業(yè)機器（ IBM）低端服務器業(yè)務，國家電網斥資87億-100億港元認購港燈18%股份。

（3）在能源及礦業(yè)，澳大利亞，秘魯，加拿大，老撾、緬甸、哈薩克斯坦等亞洲國家所具有的比較優(yōu)勢較為顯著，中國企業(yè)在并購能源及礦業(yè)時在這些國家表現(xiàn)活躍，如中海油151億美元收購加拿大尼克森。在新能源方面，中國企業(yè)多在意大利、德國等國家進行并購。如，國家電網公司以21億歐元價格收購了意大利存貸款公司旗下能源網公司35%的股權。

（4）中國金融業(yè)隨著經濟的發(fā)展RCA指數(shù)為0.798，接近于0.8，美國金融行業(yè)具比較優(yōu)勢突出，中國金融業(yè)發(fā)生的跨國并購在美國較為活躍。另外受歐洲經濟經濟的影響，中國企業(yè)在歐洲國家發(fā)生多起并購。如2014年3月份，復星斥資9850萬歐元收購了德國BHF銀行19.18%的股份。

（5）我國醫(yī)藥行業(yè)的利潤率高于國際平均水平，醫(yī)療行業(yè)的RCA指數(shù)為1.239，具有較為顯著的比較優(yōu)勢。在具有廣闊國內市場的有時下，我國醫(yī)藥醫(yī)療企業(yè)近年來多進行海外并購，雖然平均規(guī)模較小，但有崛起之勢。如，上海微創(chuàng)收購美國醫(yī)療器械廠商瑞特公司的髖關節(jié)和膝關節(jié)業(yè)務，復星旗下葡萄牙保險公司Fidelidade通過競爭性收購投標，以總計4.6億歐元（約合人民幣36.13億元）的報價，收購葡萄牙醫(yī)療保健服務商ESS96.07%的股權。綠葉集團收購澳大利亞第三大私立醫(yī)院集團HealtheCare也刷新了迄今為止中國藥企海外并購金額之最。

（6）通過RCA指數(shù)的測算和分析，可以得出頻發(fā)跨國并購的行業(yè)如制造業(yè)、金融業(yè)、汽車行業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)等，均為中國企業(yè)近年來通過提高生產技術和創(chuàng)新能力和自主研發(fā)能力，進一步積累了比較所有權優(yōu)勢的行業(yè)。比較所有權優(yōu)勢促進了中國企業(yè)的跨國并購，是中國企業(yè)跨國并購的基礎。

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