董陸超

本文選取了具有代表性的我國上市商業(yè)銀行18家，根據(jù)各上市商業(yè)銀行公布的2017年財務(wù)分析報告，選取其中能夠反映銀行盈利能力、償債能力、成長能力以及擴張能力的指標(biāo)，運用多元統(tǒng)計分析中的因子分析方法構(gòu)建綜合評價指標(biāo)體系，以反映各上市商業(yè)銀行的綜合發(fā)展水平，旨在為股票投資者分析銀行發(fā)展前景以及股票升值空間提供一定的依據(jù)。

上市商業(yè)銀行 股票

投資價值 因子分析

引言

隨著股票交易市場日漸成熟，交易模式得到監(jiān)管并且愈發(fā)完善時，會吸引越來越多的投資者投資于股票交易市場。由于股市行情存在大量風(fēng)險，為了規(guī)避投資風(fēng)險，投資者往往通過搜集各種市場信息，以增加投資判斷的準(zhǔn)確性。但是，股票交易市場的行情并不是一成不變的，經(jīng)常會受到來自各種不同方面不同因素的影響，從而對某支股票的走勢產(chǎn)生一定的影響。同時這些因素產(chǎn)生的內(nèi)部原因和引發(fā)的制約條件都相當(dāng)復(fù)雜，有的甚至?xí)a(chǎn)生多種因素的共同作用。所以，在面臨股票投資選擇時，不僅是要規(guī)避風(fēng)險獲得投資收益，更重要的是要如何運用科學(xué)的分析手段構(gòu)建出一套具有科學(xué)參考價值的股票投資價值評價指標(biāo)體系。

因子分析方法是將具有錯綜復(fù)雜關(guān)系的變量（指標(biāo)）綜合為數(shù)量較少的幾個綜合變量（稱之為因子），以再現(xiàn)原始變量與因子之間的相互關(guān)系。換言之，因子分析就是探討存在相關(guān)關(guān)系的變量之間，是否存在不能直接觀測到但對可觀測指標(biāo)的變化起支配作用的潛在因子的分析方法。

本文將運用因子分析方法，將18家上市商業(yè)銀行股票進(jìn)行分類，通過綜合排名找出制約其發(fā)展的最主要因素，并根據(jù)分析的結(jié)果提出上市商業(yè)銀行提高其股票投資價值的建議，幫助股票投資者作出正確的投資決策。

實證研究過程

（1）因子分析原理

對于多變量問題，形成的背景原因是多種多樣的，其共同原因稱為公共因子；每一個原始變量又有其特定的原因，稱為特殊因子。因子分析就是由樣本的數(shù)據(jù)資料將每一個原始變量用起支配作用的公共因子與特殊因子的線性函數(shù)來表達(dá)，以便達(dá)到合適的解釋原始指標(biāo)的相關(guān)性并降低其維數(shù)的分析方法。

（2）指標(biāo)體系的構(gòu)建

為了能夠?qū)ι鲜猩虡I(yè)銀行進(jìn)行全面綜合的分析，本文從盈利能力、償債能力、成長能力和擴張能力五大角度出發(fā)，并結(jié)合銀行業(yè)自身的特點，選取了相應(yīng)的財務(wù)分析指標(biāo)概括上市商業(yè)銀行的財務(wù)特征。

1.樣本的建立

本文選取中國銀行、中國建設(shè)銀行、中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國光大銀行、中國民生銀行、中信銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行、平安銀行、寧波銀行、興業(yè)銀行、華夏銀行、交通銀行、南京銀行、北京銀行、上海銀行和江蘇銀行18家上市商業(yè)銀行作為主要分析對象。根據(jù)2017年各上市商業(yè)銀行的財務(wù)分析報告， 在遵循科學(xué)性、合理眭、可比性和可操作性的原則下，選取了10項指標(biāo)。10個具體的財務(wù)分析指標(biāo)見表1。

2.指標(biāo)體系的選擇

第一，盈利性指標(biāo)：盈利性是影響股票價值的重要因素。其中，凈利潤、基本每股收益和凈資產(chǎn)收益率反映盈利能力的大小，營業(yè)總收入一般作為上市商業(yè)銀行的重點發(fā)展方向和利潤的主要來源。因此，本文選取的反映盈利性的指標(biāo)有：凈利潤（xl）、營業(yè)總收入（x2）、凈資產(chǎn)收益率（x3）和基本每股收益（x4）。

第二，償債性指標(biāo)。本文選取資產(chǎn)負(fù)債比率（x5）作為反映償債性的重要指標(biāo)。銀行的資產(chǎn)負(fù)債比率過低或者過高都不合適，資產(chǎn)負(fù)債比率過低表示銀行的經(jīng)營可能過于保守，過高則表明銀行可能擴張過度，導(dǎo)致沒有充足的流動資金保障。

第三，成長性指標(biāo)。成長性好的上市公司擴張能力強，盈利的增長速度快。營業(yè)總收入同比增長率反映了上市商業(yè)銀行擴大市場規(guī)模的能力，能夠體現(xiàn)銀行的成長性；凈利潤同比增長率影響上市商業(yè)銀行的資本積累、發(fā)展以及給投資者的回報。本文選取營業(yè)總收入同比增長率（x6）、凈利潤同比增長率（x7）反映成長性。

第四，擴張性指標(biāo)。經(jīng)營業(yè)績良好的公司其股本的擴張能力也應(yīng)該較強。每股凈資產(chǎn)反映了每股股票代表的公司凈資產(chǎn)價值，是股票市場價格的重要基礎(chǔ)。每股凈資產(chǎn)、每股資本公積金、每股未分配利潤的值越大，表明上市商業(yè)銀行創(chuàng)造利潤和抵抗外來風(fēng)險的能力越強。本文以每股凈資產(chǎn)（x8）、每股資本公積金（x9）、每股未分配利潤（xl0）來反映股本的擴張性。

3.因子分析的過程及結(jié)果

本文以2017年18家上市商業(yè)銀行作為樣本，樣本數(shù)據(jù)均來自于2017年各上市商業(yè)銀行公布的財務(wù)分析報告。運用SPSS18.0軟件對10個指標(biāo)進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。

由表2司知，KMO值為0.594，根據(jù)KMO值參考標(biāo)準(zhǔn)，比較適合進(jìn)行因子分析；巴特利特球度檢驗統(tǒng)計量的觀測值為233.626，相應(yīng)的概率p值為0.000，若取顯著性水平α=0.05，由于概率p值小于顯著性水平α，應(yīng)拒絕零假設(shè)，認(rèn)為相關(guān)系數(shù)矩陣與單位陣有顯著差異，適合進(jìn)行因子分析。

采取主成分方法提取公共因子，表3顯示前三個公共因子對樣本方差的累計解釋率達(dá)到了85.288%。因此本文中只需要提取前三個公共因子就能對18家上市商業(yè)銀行股票價值做出比較合理的解釋。

由旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣，設(shè)Fl、F2、F3分別為3個公共因子。根據(jù)正交載荷矩陣中的高載荷，把各個指標(biāo)分別分為這3類公共因子。因子Fl在基本每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股資本公積金和每股未分配利潤上有較大載荷，表明因子Fl受這四個指標(biāo)的影響較大，因此將因子Fl命名為“規(guī)模因子”。因子F2在在凈利潤、營業(yè)總收入上有較大載荷，表明因子F2受這兩個指標(biāo)的影響較大，因此將因子F2命名為“效率因子”。因子F3在凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債比率、營業(yè)總收入同比增長率和凈利潤同比增長率上有較大載荷，因此可以命名為“發(fā)展因子”。

因子變量確定后，就可以計算每一樣本的公共因子得分。得分求解的過程就是以變量的線性組合來表示因子。采用回歸法進(jìn)行各個因子得分的計算，以各因子萬差貢獻(xiàn)率占3個公共因子的方差貢獻(xiàn)率之和的比重作為權(quán)重可得到綜合 因 子 得 分 函 數(shù) ：F=0.46860*F1+0.20601*F2+0.17827*F3

由綜合因子得分函數(shù)可以看出，“規(guī)模因子”對綜合因子得分的影響最大，占到了46.860%。其次是“效率因子”，占到了20.601%。而“發(fā)展因子”所占比重相對較小為17.827%。說明在對18家上市商業(yè)銀行股票投資價值進(jìn)行綜合評估時，規(guī)模大小是評估的主導(dǎo)方面。接著根據(jù)綜合因子得分函數(shù)進(jìn)行降序排名，見表5。

通過觀察因子總得分排名，整體上國有商業(yè)銀行排名前列，在監(jiān)管壓力下優(yōu)勢凸顯：前四位分別是中國建設(shè)銀行、中國工商銀行、中國銀行和中國農(nóng)業(yè)銀行，綜合經(jīng)營績效水平最高，股票投資價值相對最高；排在最后三位的分別是興業(yè)銀行、北京銀行和南京銀行，綜合經(jīng)營績效水平相對較差，股票投資價值較低。根據(jù)因子總得分排名的結(jié)果，可以分析出上市商業(yè)銀行股票投資價值的高低受到規(guī)模和資本的影響程度較大。股份制商業(yè)銀行在流動性和盈利性方面占有一定優(yōu)勢，而國有商業(yè)銀行的發(fā)展和股份制商業(yè)銀行相比更加安全與穩(wěn)健。由于中國建設(shè)銀行、中國工商銀行、中國銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行和交通銀行是國家控股銀行，擁有國家背景的支持，雖然在流動性、盈利性方面與其他股份制商業(yè)銀行有一定差距，但在規(guī)模和資本方面仍有較大的優(yōu)勢。

研究啟示和建議

2017年，國家多次發(fā)言要求從嚴(yán)審核證券市場，尤其是首次公開發(fā)行股票，要從源頭上杜絕資本市場污水，維護(hù)市場穩(wěn)定，保護(hù)投資者合法權(quán)益。伴隨著我國證券市場的快速發(fā)展，更應(yīng)該運用理性、穩(wěn)健的投資分析方法。一方面，可以使股票投資的風(fēng)險大大降低，規(guī)范股票投資者的投資行為，使股票市場健康有序發(fā)展；另一方面，可以促進(jìn)上市公司不斷提升經(jīng)營業(yè)績，增強自身的綜合實力，提高市場競爭力。針對目前我國上市商業(yè)銀行的發(fā)展現(xiàn)狀以及本文的分析結(jié)果，對上市商業(yè)銀行的發(fā)展提出以下建議：

（1）加強自身建設(shè)，拓寬盈利渠道：根據(jù)因子分析的結(jié)果，可以看出我國上市商業(yè)銀行的發(fā)展規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)對其股票投資價值有著至關(guān)重要的作用，所以各上市商業(yè)銀行應(yīng)重點加強自身建設(shè)。對于5家國有股份制銀行而言，雖然在流動性和盈利性方面不如股份制商業(yè)銀行，但是其在資本和規(guī)模方面仍具有較大的優(yōu)勢。

（2）加強風(fēng)險防控，加大轉(zhuǎn)型力度：證券市場上存在著市場風(fēng)險、政策風(fēng)險、道德風(fēng)險等多種風(fēng)險。上市商業(yè)銀行應(yīng)該將安全眭和穩(wěn)定性放在首位，做好防范風(fēng)險的各項準(zhǔn)備，增強抵御風(fēng)險的能力。于此同時，由于當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展給銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來了較大的沖擊，為了應(yīng)對市場變化，上市商業(yè)銀行應(yīng)該逐漸向“脫虛向?qū)崱鞭D(zhuǎn)變，積極推進(jìn)消費金融的轉(zhuǎn)型升級，加大對實體經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的融資支持，如：雄安新區(qū)、“中國制造2025”、重點城市和新型城鎮(zhèn)化、“一帶一路”、綠色金融等；加大對個人金融服務(wù)的投入，發(fā)展一些方便大眾生活、消費以及理財?shù)臉I(yè)務(wù)。

（3）充分運用國家宏觀調(diào)控政策：股份制商業(yè)銀行雖然在規(guī)模上不及國有股份制銀行，但是在總得分排名中仍然有一些排在前列，在盈利性、償債性、成長性和擴張性方面都具有較大的發(fā)展優(yōu)勢。由于目前國家對于股份制商業(yè)銀行的各項宏觀政策尚未十分清晰，因此股份制商業(yè)銀行應(yīng)該加強對各項有利政策的培訓(xùn)，提高政策的運用能力。通過利用稅收等優(yōu)惠政策，提高自身的增盈水平，增強整體發(fā)展實力。

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