楊紹明

近年來，各國保險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)隨著經(jīng)濟(jì)增長和金融深化的發(fā)展而發(fā)生變動，但高比例地持有長期性金融資產(chǎn)的基本格局并沒有因此而發(fā)生根本性變化。本文在分析借鑒國際上主要經(jīng)濟(jì)體保險(xiǎn)資產(chǎn)配置經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，認(rèn)為面對當(dāng)前日益復(fù)雜的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境，中國保險(xiǎn)業(yè)要積極調(diào)整保險(xiǎn)資產(chǎn)配置格局，高度重視并做好保險(xiǎn)資產(chǎn)全球化配置和另類投資，維護(hù)保險(xiǎn)投資收益率的長期穩(wěn)定。

保險(xiǎn)資產(chǎn) 配置 國際比較

引言與研究現(xiàn)狀

保險(xiǎn)資金運(yùn)用不僅對保險(xiǎn)公司經(jīng)營具有重要意義，更對國內(nèi)資本市場具有重要影響。一個(gè)穩(wěn)健的資本市場必有一個(gè)發(fā)達(dá)的保險(xiǎn)市場做后盾，保險(xiǎn)投資是資本市場主要的資金來源，保險(xiǎn)公司是資本市場上重要的長期投資者和機(jī)構(gòu)投資者。本文選取美國、英國、日本三個(gè)保險(xiǎn)資金運(yùn)用制度較為成熟的國家進(jìn)行比較研究，并結(jié)合我國目前保險(xiǎn)資金運(yùn)用存在的問題，提出相應(yīng)完善的建議。據(jù)楊帆等（2002）、段昆（2007）、徐景峰和李冰清（2009）、寧威和陸彥婷（2016）以及羅鳴（2017）等人的研究，目前世界各國在保險(xiǎn)資金的運(yùn)用上呈現(xiàn)出四種模式：美國模式、日本模式、英國模式和德國模式，四種資金運(yùn)用模式各有特點(diǎn)。

美英日三國保險(xiǎn)資產(chǎn)配置情況

（1）美國保險(xiǎn)資產(chǎn)配置情況

2000年-2017年，美國的保險(xiǎn)資金各項(xiàng)投資占比中，債券投資始終保持在較高水平，基本維持在70%的水平。其他各項(xiàng)投資占比極低（基本在10%以下）且保持穩(wěn)定?？偟膩砜?，美國保險(xiǎn)資產(chǎn)投資中各項(xiàng)資產(chǎn)占比變化不大。

（2）英國保險(xiǎn)資產(chǎn)配置情況

英國對保險(xiǎn)投資監(jiān)管的整體思路是在滿足償付能力要求前提下，保險(xiǎn)公司對投資項(xiàng)目、投資范圍等可自主決策。根據(jù)英國國家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)，英國保險(xiǎn)公司的長期保險(xiǎn)（壽險(xiǎn)、養(yǎng)老險(xiǎn)和重疾險(xiǎn)）的投資組合中，股票資產(chǎn)的投資比重明顯高于其他國家。

與美國情況不同，英國保險(xiǎn)投資十多年來各項(xiàng)資產(chǎn)占比發(fā)生了巨大變化，由原來的股票主導(dǎo)到現(xiàn)在的債券主導(dǎo)，股票投資占比大幅下降，而債券投資占比大幅升高。2000年英國保險(xiǎn)資金投資股票的比例為62.60%，2017年這一比例降至14.09%；2000年英國保險(xiǎn)資金投資債券的比例為27.15%，2013年這一比例為60.85%。其他各項(xiàng)投資占比保持相對穩(wěn)定。

（3）日本保險(xiǎn)資產(chǎn)配置情況

日本各年度的保險(xiǎn)資金投資配置波動性很大，總體而言，上世紀(jì)90年代后債券投資占比波動上升，特別是在2008年金融危機(jī)之后，日本的保險(xiǎn)資金投資更加趨于保守，受到日本嚴(yán)格的監(jiān)管政策的制約，股票、房地產(chǎn)、貸款等高風(fēng)險(xiǎn)投資占較低。

我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用現(xiàn)狀

（1）保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道以銀行存款和債券為主

保監(jiān)會《2016中國保險(xiǎn)市場年報(bào)》數(shù)據(jù)顯示，截至2015年12月，我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額為111795.49億元，較年初增長19.81%，占保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)的90.45%。在保險(xiǎn)資金的投資結(jié)構(gòu)上有以下三個(gè)特點(diǎn)：第一，固定收益類資產(chǎn)繼續(xù)保持主導(dǎo)地位，國債、金融債和企業(yè)債等各類債券在投資資產(chǎn)中占比34.39%；銀行存款占比21.78%；第二，權(quán)益類資產(chǎn)穩(wěn)中有升，股票和證券投資基金的占比為15.18%，較年初的11.1%增長了4.08%；第三，另類投資增長較快，長期股權(quán)投資、不動產(chǎn)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃合計(jì)占比28.65%，比年初的15.5%增長了近一倍。

（2）保險(xiǎn)資金運(yùn)用效益受資本市場影響波動較大

我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益率波動極大（如圖下1），尤其是2007年、2008年金融危機(jī)期間，我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用經(jīng)歷了劇烈的波動。這與是因?yàn)椋阂皇?，我國保險(xiǎn)資金主要投資于固定收益類資產(chǎn)，收益率較低。二是，我國資本市場以散戶為主，市場情緒易受外部因素影響出現(xiàn)劇烈波動，資本市場的不成熟進(jìn)一步拖累了權(quán)益類資產(chǎn)的收益率。

對中國保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的借鑒和啟示

綜上，本文認(rèn)為中國保險(xiǎn)資產(chǎn)配置首先要在充分滿足資金來源主體對于投資收益和風(fēng)險(xiǎn)需求的基礎(chǔ)上進(jìn)行專業(yè)化、商業(yè)化管理，在一定的安全性要求下追求利潤最大化，為資金來源主體謀求經(jīng)濟(jì)利益和風(fēng)險(xiǎn)保障。其次，要滿足風(fēng)險(xiǎn)管理要求，保險(xiǎn)資金的負(fù)債屬性要在資金配置時(shí)充分考慮風(fēng)險(xiǎn)以及應(yīng)對方法。再次，要適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和水平，一國或地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的高低會影響保險(xiǎn)資產(chǎn)配置變化，并且反過來也在一定程度上影響了國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和發(fā)展。要滿足金融市場發(fā)展水平，配置要與投資者成熟度、投資品范圍、投資市場資金飽和度和健康水平等方面相適應(yīng)。當(dāng)然，保險(xiǎn)資產(chǎn)配置要以符合監(jiān)管政策規(guī)定為前提，監(jiān)管機(jī)構(gòu)會充分考慮宏觀和微觀環(huán)境做出或?qū)捤苫驀?yán)格的監(jiān)管政策，配置需要及時(shí)做出調(diào)整和改進(jìn)。

[1]楊帆，韓衛(wèi)國，甘露.保險(xiǎn)資金運(yùn)用國際比較研究[J].保險(xiǎn)研究，2002（6）：11-14.

[2]段昆.發(fā)達(dá)國家保險(xiǎn)資金運(yùn)用的國際比較[J].金融經(jīng)濟(jì)，2007（24）：162.

[3]徐景峰，李冰清.中外保險(xiǎn)資金運(yùn)用的比較及啟示[J].經(jīng)濟(jì)社會體制比較，2009（5）：103-107.

[4]寧威，陸彥婷.保險(xiǎn)資金運(yùn)用的國際比較研究[J].國際經(jīng)濟(jì)合作，2016（9）：70-75.

[5]羅鳴.保險(xiǎn)資產(chǎn)配置國際比較及啟示[J].武漢金融，2017（1）：62-64.