熊艷芳

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，中國(guó)股票市場(chǎng)規(guī)模也隨之增長(zhǎng)迅猛，市場(chǎng)制度建設(shè)也獲得了巨大的進(jìn)步。相對(duì)于成熟的股票市場(chǎng)，在新興股票市場(chǎng)里，股價(jià)信息含量較低，般價(jià)中往往包含著較大的噪音，不能很好地反映公司特質(zhì)信息，從而難以有效地發(fā)揮資源配置引導(dǎo)作用。企業(yè)管理者作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的制定和執(zhí)行者，是企業(yè)未來(lái)發(fā)展方向的掌舵人，是組織目標(biāo)能否達(dá)成的關(guān)鍵因素。本文的目的在于探討管理者能力與股價(jià)信息含量的關(guān)系，試圖從上市公司管理者能力出發(fā)來(lái)尋求提升股價(jià)信息含量的方法，從雨為提高證券市場(chǎng)的資源配置效率提供建議。

股票市場(chǎng)股價(jià) 信息含量 管理者能力

引言

中國(guó)股票市場(chǎng)成立于20世紀(jì)90年代初，經(jīng)過(guò)這幾十年的發(fā)展，中國(guó)股票市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)迅猛，市場(chǎng)制度建設(shè)也獲得了巨大的進(jìn)步。相對(duì)于成熟的股票市場(chǎng)，在新興股票市場(chǎng)里，股價(jià)信息含量較低，股價(jià)中往往包含著較大的噪音，不能很好地反映公司特質(zhì)信息，從而難以有效地發(fā)揮資源配置引導(dǎo)作用。外國(guó)學(xué)者以1995年為研究時(shí)間窗口，對(duì)世界40個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體中的股價(jià)信息含量值進(jìn)行了測(cè)度，研究證實(shí)，在所有40個(gè)經(jīng)濟(jì)體中，美國(guó)、歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家的股價(jià)信息含量值較高，而中國(guó)上市公司股價(jià)信息含量值卻非常低，僅高于波蘭位居倒數(shù)第二。因此，不斷提高股價(jià)信息含量從而提高股票在證券市場(chǎng)中發(fā)揮資源配置效率作用是當(dāng)下促使證券市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展的重要任務(wù)之一。

背景綜述

在已有的國(guó)外文獻(xiàn)中，對(duì)股價(jià)信息含量的影響因素主要是從會(huì)計(jì)制度、投資者保護(hù)政策、信息透明度、機(jī)構(gòu)投資者、證券分析師等方面進(jìn)行的研究。

Ettredge （ 2005）研究發(fā)現(xiàn)，那些單獨(dú)使用美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第131條中的部分披露條款的公司，其股價(jià)中會(huì)反映更多的關(guān)于未來(lái)盈余的信息，因此國(guó)家的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度會(huì)對(duì)股價(jià)信息含量產(chǎn)生一定影響?；诓煌瑖?guó)家在投資者產(chǎn)權(quán)保護(hù)方面的法律制度不同，Morck，Yeung和Yu （2000）將40多個(gè)國(guó)家作為研究樣本，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)的股價(jià)信息含量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于新興國(guó)家的股價(jià)信息含量。由此他們認(rèn)為投資者保護(hù)政策對(duì)股價(jià)信息含量是具有顯著影響的。Lang和Lundholm（1996）在研究過(guò)程中發(fā)現(xiàn)證券分析師預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度隨著信息披露質(zhì)量的提高而提高，因此他們認(rèn)為公司的信息披露質(zhì)量對(duì)股價(jià)信息含量能產(chǎn)生正面影響。Ayers和Freeman（ 2003）通過(guò)對(duì)美國(guó)上市公司的股價(jià)信息含量及其影響因素進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持股比例較高的公司，其股價(jià)信息含量越高。

在對(duì)股價(jià)信息含量的影響因素進(jìn)行研究的文獻(xiàn)中，學(xué)者們主要是從制度環(huán)境、機(jī)構(gòu)投資者、信息透明度、審計(jì)質(zhì)量、媒體關(guān)注度等方面來(lái)展開研究。

游家興等（ 2006）深入探討了中國(guó)市場(chǎng)的制度建設(shè)情況對(duì)股價(jià)信息含量的影響。結(jié)果表明，股價(jià)信息含量與市場(chǎng)制度建設(shè)的完善程度呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。李海英、鄭妍妍（ 2010）對(duì)機(jī)構(gòu)投資者與股價(jià)信息含量之間關(guān)系進(jìn)行了探討，結(jié)果表明，機(jī)構(gòu)投資者持股比例的增加能夠有效提高股價(jià)的信息含量。游家興、江偉、李斌（ 2007）研究發(fā)現(xiàn)，公司股價(jià)信息含量隨著公司透明度的增加而不斷增加。李剛（ 2012）研究了審計(jì)質(zhì)量、分析師盈余預(yù)測(cè)與上市公司股價(jià)信息含量的關(guān)系。結(jié)果表明，高的審計(jì)質(zhì)量能直接提升股價(jià)的信息含量，而其對(duì)分析師盈余預(yù)測(cè)的影響也間接地提升了股價(jià)信息含量。楊潔、詹文杰、劉睿智（ 2016）研究了媒體報(bào)道和機(jī)構(gòu)持股者對(duì)股價(jià)波動(dòng)非同步性的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：媒體報(bào)道數(shù)量對(duì)股價(jià)波動(dòng)非同步性存在顯著“U”型影響。

管理者能力對(duì)股價(jià)信息含量的影響

影響中國(guó)上市公司股價(jià)信息含量的內(nèi)部因素主要有會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、信息披露質(zhì)量、內(nèi)部控制質(zhì)量等。而管理者能力越強(qiáng)，其整合資源、處理復(fù)雜事務(wù)、減少公司內(nèi)外部之間信息不對(duì)稱的能力就越強(qiáng)，通過(guò)提高財(cái)務(wù)報(bào)表的質(zhì)量向外部投資者充分傳遞公司層面的特質(zhì)信息，使股價(jià)充分反映公司的績(jī)效和價(jià)值。

內(nèi)部控制質(zhì)量。研究結(jié)果顯示，在其他條件相同情況下，管理者能力越強(qiáng)，內(nèi)部控制質(zhì)量越高。優(yōu)秀的管理者明H，高質(zhì)量的內(nèi)部控制有利于緩解代理沖突，通過(guò)建立健全有效的內(nèi)部控制體系，抑制公司各級(jí)人員的冒險(xiǎn)行為，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，能力強(qiáng)的管理者也清楚內(nèi)部控制在信號(hào)傳遞方面所起的積極作用，通過(guò)提升內(nèi)部控制有效性，產(chǎn)生高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息，降低信息風(fēng)險(xiǎn)，從而減少債務(wù)、權(quán)益資金成本，提高投融資效率。

會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。能力越強(qiáng)的管理者，通過(guò)自身具備的專業(yè)勝任能力和處理事務(wù)的綜合管理能力，使管理者能更好地進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理和提升業(yè)績(jī)，從而降低了其進(jìn)行會(huì)計(jì)信息操縱等行為的壓力和動(dòng)機(jī)，也減少了出現(xiàn)會(huì)計(jì)差錯(cuò)的可能性，提高了會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量。所以會(huì)計(jì)信息質(zhì)量會(huì)隨著管理者能力的增強(qiáng)而提高，從而提高股價(jià)信息含量。

信息披露質(zhì)量。管理者能力越強(qiáng)，就越能充分了解公司的經(jīng)營(yíng)狀況和企業(yè)文化，就越有可能保持公司戰(zhàn)略的發(fā)展性和可持續(xù)性，在面對(duì)復(fù)雜的環(huán)境時(shí)可以更好的搜集信息、分析處理信息，更能理性地運(yùn)用科學(xué)的方法進(jìn)行評(píng)估和預(yù)測(cè)，做出更為合理的決策，進(jìn)而能持續(xù)健康的提高公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，減少對(duì)上市公司的盈余管理或是降低對(duì)上市公司進(jìn)行會(huì)計(jì)信息操控動(dòng)機(jī)，從而提高上市公司的信息披露質(zhì)量。

由上分析可知，管理者能力的強(qiáng)弱對(duì)股價(jià)信息含量的影響非常重大，值得我們進(jìn)行進(jìn)一步的研究分析。

對(duì)策建議

（1）建立能力等級(jí)制度；通過(guò)對(duì)管理者能力進(jìn)行評(píng)估測(cè)試，對(duì)管理者能力進(jìn)行等級(jí)劃分，從而分別出管理者的能力強(qiáng)弱。

（2）建立信譽(yù)評(píng)級(jí)制度；通過(guò)對(duì)管理者進(jìn)行心理測(cè)試和以往工作表現(xiàn)，對(duì)管理者的信譽(yù)進(jìn)行級(jí)別劃分，并建立數(shù)據(jù)庫(kù)建檔。

以上兩種制度的主要作用：

1.提升企業(yè)的整體績(jī)效，評(píng)級(jí)制度會(huì)激勵(lì)管理者能力的提升，從而提升企業(yè)整體績(jī)效；

2.向投資者釋放信息，即根據(jù)管理者評(píng)級(jí)制度對(duì)被投資公司做進(jìn)一步的了解；

3.規(guī)范證券市場(chǎng)制度，使得管理者評(píng)級(jí)制度成為行業(yè)聘用人才的標(biāo)桿，從而規(guī)范和約束管理者行為。

[1]李剛.審計(jì)質(zhì)量、分析師盈余預(yù)測(cè)與上市公司股價(jià)信息含量[J].北京工商大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2012.（ 06）：66-71.

[2]袁知柱，鞠曉峰.制度環(huán)境、公司治理與股價(jià)信息含量[J].管理科學(xué)，2009.（ 01）： 17-29.

[3]王征.媒體關(guān)注度對(duì)股價(jià)信息含量的影響研究[D].北京交通大學(xué)， 2016.