程倓亮

市盈率是普通令人投資者為標(biāo)的股票估值的主要參考指標(biāo)，對(duì)于甄選、評(píng)估標(biāo)的意義重大。當(dāng)前，主流股票行情軟件中有多種市盈率指標(biāo)，但其含義、優(yōu)缺點(diǎn)以及適用場(chǎng)景都有很大不同，如使用不當(dāng)將會(huì)帶來(lái)極大的誤判。本文試圖通過(guò)對(duì)當(dāng)前主流軟件中的不同種市盈率的計(jì)算方法進(jìn)行剖析，指出其利弊，并提供一些建議，以更好的幫助普通個(gè)

人投資者正確使用這些指標(biāo)。.

靜態(tài)市盈率

市盈率有多種形式，我們?nèi)粘Ｖ兴?jiàn)到的市盈率嚴(yán)格來(lái)說(shuō)是一種靜態(tài)市盈率，簡(jiǎn)稱(chēng)P/E ratio。在軟件中多以“市盈（靜）”或“市盈率”的形式出現(xiàn)。計(jì)算公式為：

對(duì)于個(gè)人投資者，建議使用“總市值/扣非凈利潤(rùn)”的公式。原因在于每股收益經(jīng)常會(huì)受到股份分割、轉(zhuǎn)增等的影響，如果信息更新不及時(shí)，很容是造成使用股份分割后的股價(jià)比上股份分割前的每股收益，造成算出的市盈率大幅度低于實(shí)際市盈率，誤以為公司被低估。為什么采用扣非凈利潤(rùn)而不使用凈利潤(rùn)呢？那是因?yàn)閮衾麧?rùn)中經(jīng)常包括非經(jīng)常損益，如營(yíng)業(yè)外收支。

市盈（動(dòng)）

這是一種當(dāng)前股票行情軟件中應(yīng)用最廣的計(jì)算市盈率的方法，常以“市盈（動(dòng)）”的形式出觀(guān)。其計(jì)算公式為：

公式中的“預(yù)期當(dāng)年每股收益”或“預(yù)期當(dāng)年公司凈利潤(rùn)”計(jì)算方法是：預(yù)期當(dāng)年公司收益=已公布累計(jì)值/（已公布累計(jì)時(shí)長(zhǎng)/全年時(shí)長(zhǎng)）。也即，用已知的收益，按照時(shí)間比例去倒推全年的收益。比如，知道了B公司一季度凈利潤(rùn)為2億元，則預(yù)期其全年凈利潤(rùn)為8億元。這種算法對(duì)于收益在各季度分布不平均的企業(yè)是非常不合理的。另外，這種算法隨著在一年中的時(shí)間推移，其精確度會(huì)有所提升。所以建議個(gè)人投資者在上市公司一季報(bào)公布后不要參閱此指標(biāo)，在三季報(bào)公布后可以適當(dāng)參閱。

滾動(dòng)市盈率

在計(jì)算時(shí)，使用最近12個(gè)月的公司收益作為分母，分子同樣為當(dāng)前市值。

在股票行情軟件中通常標(biāo)注為“TTM市盈率”（Trailing Twelve Months P/Eratio）。計(jì)算公式為：

當(dāng)前公司總市值

TTM市盈率= 最近12個(gè)月公司凈利潤(rùn)

這種市盈率在計(jì)算時(shí)，隨著時(shí)間的推移會(huì)逐步加大當(dāng)年公司收益的權(quán)重。其性質(zhì)有些類(lèi)似于樣本數(shù)為12的移動(dòng)平均線(xiàn)。優(yōu)點(diǎn)是平滑了當(dāng)前公司收益的較大波動(dòng)，具有較好的穩(wěn)定性；缺點(diǎn)是計(jì)算時(shí)要考慮歷史變量，具有滯后性。

三種市盈率的比較分析與評(píng)價(jià)

為了方便比較和更加貼近實(shí)際，將觀(guān)察時(shí)間定格在2016年7月31日（此時(shí)大部分公司的第二季度經(jīng)營(yíng)成果已經(jīng)形成），下表中的貨幣單位皆為億元。

通過(guò)上表我們可以發(fā)現(xiàn)：

（1）對(duì)于靜態(tài)市盈率。當(dāng)公司收益變動(dòng)不大時(shí)，可以將其作為當(dāng)前公司估值的衡量指標(biāo)。但是，當(dāng)公司收益出現(xiàn)較大變動(dòng)，如老板電器收益大幅上升，中信證券收益大幅下滑時(shí)，再將其作為當(dāng)前的估值指標(biāo)將會(huì)與當(dāng)年實(shí)際市盈率相差巨大，失去其應(yīng)有的價(jià)值。

（2）對(duì)于市盈（動(dòng)）。貴州茅臺(tái)作為消費(fèi)類(lèi)公司，在經(jīng)營(yíng)上各季度分布較平均，用市盈（動(dòng)）來(lái)代表其真實(shí)市盈率較為合適。但是，對(duì)于類(lèi)似萬(wàn)科A、老板電器、中國(guó)平安這類(lèi)收益季節(jié)性較明顯的公司，不適于使用市盈（動(dòng)）來(lái)估算其真實(shí)市盈率。對(duì)于收益大部分分布在上半年的公司，如中國(guó)平安，市盈（動(dòng)）的數(shù)值會(huì)低于實(shí)際數(shù)值，造成公司價(jià)值被低估的假象。而對(duì)于收益大部分分布在下半年的公司，如萬(wàn)科A，市盈（動(dòng)）的數(shù)值則會(huì)高于實(shí)際數(shù)值，造成公司價(jià)值被高估的一種假象。

（3）對(duì)于滾動(dòng)市盈率。其對(duì)公司收益季度分布沒(méi)有太高的要求，同時(shí)也可以適當(dāng)反應(yīng)公司當(dāng)前最新收益變動(dòng)趨勢(shì)，所以，在三種市盈率指標(biāo)中屬于適用性最好的。但是其缺點(diǎn)也十分明顯，就是滯后性。對(duì)于收益上升的公司，其數(shù)值會(huì)大于實(shí)際數(shù)值，使得公司存在被高估的假象；對(duì)于收益下降的公司，其數(shù)值會(huì)小于實(shí)際的數(shù)值，使得公司存在被低估的假象。不過(guò)，這種偏離不及靜態(tài)市盈率與動(dòng)態(tài)市盈率那么大，并且會(huì)隨著觀(guān)察時(shí)間臨近年末而越來(lái)越小。

綜上，動(dòng)態(tài)市盈率是建立在對(duì)當(dāng)年收益預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上的，而預(yù)測(cè)公司的收益本身就是一個(gè)極具不確定性的事件。所以，在不確定公司收益分布和未來(lái)增減的情況下，使用TTM市盈率是一種較為保守的，衡量公司估值的指標(biāo)。若要對(duì)公司做出合理的估值，還需要有大量的基本面研究的工作。

[1]陳共榮，劉冉市盈率能否成為投資決策分析的有效指標(biāo)——來(lái)自中國(guó)A股的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)機(jī)[J]會(huì)計(jì)研究，2011（9）：9- 16.

[2]潘曉峰，市盈率的理論基礎(chǔ)及其在我國(guó)股市中的應(yīng)用分析[ J].上海投資，2001（6）：39 - 42.

[3]（美）本杰明·格雷厄姆，聰明的投資者[M]人民郵電出版社，2011