張龍

2012年大資管時(shí)代隨著資管業(yè)務(wù)界限的放開(kāi)正式出現(xiàn)，期貨公司也追逐時(shí)代潮流作為“新玩家”進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)。經(jīng)過(guò)幾年的迅猛發(fā)展，相比起初，期貨公司的資管業(yè)務(wù)已經(jīng)成長(zhǎng)成一個(gè)龐然大物。但隨著這兩年的國(guó)家政策的逐步妖緊，期貨公司資管業(yè)務(wù)過(guò)去發(fā)展中的問(wèn)題逐漸暴露，同時(shí)未來(lái)的發(fā)展方向也開(kāi)始出現(xiàn)選擇難題。因此，本文首先介紹期貨公司資管業(yè)務(wù)發(fā)展歷程，然后解析當(dāng)下期貨公司資管業(yè)務(wù)存在的問(wèn)題，最后對(duì)期貨公司資管業(yè)務(wù)的下一步發(fā)展提出自身建議。

大資管時(shí)代 期貨公司資管業(yè)務(wù) 發(fā)展建議

期貨公司資管業(yè)務(wù)發(fā)展歷程

2012年，隨著《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》以及隨后的相關(guān)條例的推出，允許期貨公司從事資管業(yè)務(wù)，并且投資范圍除了可以投資其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)如商品期貨、金融期貨外，還可以投資于股票、債券等傳統(tǒng)有價(jià)證券，期貨公司正式邁人資產(chǎn)管理時(shí)代，大資管時(shí)代悄然出現(xiàn)。

在期貨公司資管業(yè)務(wù)發(fā)展的初期，一方面受限于市場(chǎng)對(duì)期貨公司資管業(yè)務(wù)的認(rèn)可程度相對(duì)銀行等還很低，市場(chǎng)的反應(yīng)并不是十分熱烈，這為期貨公司在發(fā)展初期吸引客戶資金增加了難度，市場(chǎng)一度難以打開(kāi)，另一方面國(guó)家政策要求期貨公司僅僅只能針對(duì)單一客戶辦理資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)管理規(guī)模也處于100萬(wàn)到1000萬(wàn)中間，對(duì)于期貨公司而言，為了幾百萬(wàn)的資管規(guī)模就要組建專門的資管團(tuán)隊(duì)進(jìn)行長(zhǎng)期的專業(yè)管理，人力資本耗費(fèi)巨大，卻收益甚微。為了改善這個(gè)現(xiàn)象，2014年國(guó)家頒布《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理規(guī)則（試行）》，全面放開(kāi)期貨公司的資產(chǎn)管理客戶數(shù)量限制，期貨公司從此打破傳統(tǒng)資管業(yè)務(wù)局限，可以為單一客戶和特定多個(gè)客戶開(kāi)展資管業(yè)務(wù)?？蛻粢?guī)模的放開(kāi)，為期貨公司加大吸收客戶資金量，擴(kuò)大自身業(yè)務(wù)規(guī)模提供了巨大的利好信息，期貨公司資管業(yè)務(wù)正式開(kāi)始騰飛。

從中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可知，期貨公司2012年年末開(kāi)始發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，從2013年的18.9億經(jīng)過(guò)四年多的發(fā)展增長(zhǎng)至2016年2792億元的規(guī)模，雖然增長(zhǎng)速度呈現(xiàn)出放緩的趨勢(shì)，但在2016年依然有267.18%的增長(zhǎng)率，業(yè)務(wù)規(guī)模依舊處于一個(gè)高速發(fā)展的階段。短短四年多的發(fā)展時(shí)間，讓期貨公司實(shí)現(xiàn)了從無(wú)到有的蓬勃發(fā)展。雖然相對(duì)于傳統(tǒng)資管行業(yè)中其他五個(gè)行業(yè)，期貨公司還存在著較大的差距，但作為一個(gè)資管業(yè)務(wù)市場(chǎng)的新人場(chǎng)者，期貨公司的未來(lái)發(fā)展依舊存在著眾多的可能。

但隨著2015年我國(guó)股市因?yàn)楦吒軛U配資帶來(lái)的股災(zāi)之后，國(guó)家對(duì)資管業(yè)務(wù)開(kāi)啟了嚴(yán)管模式，2015年《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)落實(shí)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細(xì)則》和2016年《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》兩則重點(diǎn)條令的出現(xiàn)，對(duì)期貨公司的資管業(yè)務(wù)進(jìn)行全面嚴(yán)規(guī)階段，一方面對(duì)期貨公司的通道業(yè)務(wù)進(jìn)行縮減，往日的經(jīng)營(yíng)模式已經(jīng)不能再延續(xù)下去，另一方面往日的高杠桿經(jīng)營(yíng)模式也面臨去杠桿的直接要求，這兩方面的原因促使著期貨公司資管業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型已經(jīng)迫在眉睫。

期貨公司資管業(yè)務(wù)存在問(wèn)題

初期高速發(fā)展的背后總是隱藏著發(fā)展方式不健全所帶來(lái)的隱患，粗獷的發(fā)展方式總難以避免的存在問(wèn)題。期貨公司資管業(yè)務(wù)經(jīng)歷了四年多的騰飛，給自身留下了輝煌的過(guò)往歷程，也不可避免的帶來(lái)了一些問(wèn)題。

（1）過(guò)度依賴通道業(yè)務(wù)

在過(guò)去四年的發(fā)展中，期貨公司主要依靠通道業(yè)務(wù)來(lái)拓寬整體資管業(yè)務(wù)規(guī)模，絕大多數(shù)的期貨公司通道業(yè)務(wù)占其總體資管業(yè)務(wù)八成以上，僅僅只有少數(shù)資管自營(yíng)能力較強(qiáng)的期貨公司占了七成左右。通道業(yè)務(wù)占比如此之高，原因在于通道業(yè)務(wù)的操作相對(duì)簡(jiǎn)單，只需要自身的牌照優(yōu)勢(shì)，就可以在不需要投入多少資金和人力成本的情況獲得相對(duì)高昂的收入，這為期貨公司初期的市場(chǎng)擴(kuò)展和穩(wěn)定的資金收入提供了保障。但通道業(yè)務(wù)終究沒(méi)有多少技術(shù)含量，僅僅只是利用了自身的牌照優(yōu)勢(shì)，對(duì)于期貨公司資管業(yè)務(wù)未來(lái)做大做強(qiáng)以及其自身對(duì)資管業(yè)務(wù)未來(lái)市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)的提升有著明顯的局限作用，面對(duì)著未來(lái)更加嚴(yán)厲的政策環(huán)境，過(guò)度依賴通道業(yè)務(wù)這一弊端也急需改善。

（2）資本金占用偏高

資管業(yè)務(wù)的迅速猛漲，帶來(lái)的并不是都是好消息，根據(jù)《關(guān)于期貨公司風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定》，期貨公司經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的，需要根據(jù)資產(chǎn)管理規(guī)模計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，其中定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)基準(zhǔn)比例為3%，集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)基準(zhǔn)比例為4%，因此，隨著期貨資管業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展，很多小期貨公司股東也都不得不繼續(xù)投入資金補(bǔ)充凈資產(chǎn)，但股東不可能無(wú)休止的投入資金，資金天花板終究存在。同時(shí)，除了資管業(yè)務(wù)外，包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等其他業(yè)務(wù)，在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中也都需要計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，當(dāng)凈資產(chǎn)被資管業(yè)務(wù)過(guò)度占用后，對(duì)其他業(yè)務(wù)的未來(lái)發(fā)展也造成了阻礙。

未來(lái)的發(fā)展方向與措施

相對(duì)于資管市場(chǎng)的其他金融機(jī)構(gòu)，由于它們的資管資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于期貨公司的資管規(guī)模，在嚴(yán)管下對(duì)期貨公司資管業(yè)務(wù)的影響相對(duì)而言反而并不是十分嚴(yán)重，同時(shí)，由于期貨公司的資管業(yè)務(wù)發(fā)展時(shí)間短暫，各方面的流程化還并不完善，還沒(méi)有一套十分完善的資管體系，因此，在當(dāng)前嚴(yán)管政策環(huán)境下，期貨公司只要忍受短暫幾年的低增速時(shí)期就可以更輕松的完成資管業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，這是其他金融機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)遠(yuǎn)做不到的。同時(shí)，在當(dāng)前大資管時(shí)代下，隨著各大金融機(jī)構(gòu)之間的客戶競(jìng)爭(zhēng)加劇，資產(chǎn)管理要求收益率不斷增加，資產(chǎn)管理費(fèi)用卻在不斷降低，因此，只有通過(guò)發(fā)展自主管理，根據(jù)自身特色發(fā)展差異化經(jīng)營(yíng)，提升自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，做大做強(qiáng)資管業(yè)務(wù)，最終使其核心業(yè)務(wù)從傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的“通道服務(wù)”向資管業(yè)務(wù)的“財(cái)富管理服務(wù)”升級(jí)，逐步向混業(yè)經(jīng)營(yíng)方向發(fā)展。

（1）衍生品市場(chǎng)帶來(lái)新的生機(jī)

作為衍生品市場(chǎng)的老牌機(jī)構(gòu)，期貨公司對(duì)衍生品市場(chǎng)具備著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，可以根據(jù)往年的經(jīng)驗(yàn)為資管業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)出合理的低杠桿率的衍生品市場(chǎng)投資，既保證了相對(duì)整體資管市場(chǎng)的高收益率，也同時(shí)可以憑借專業(yè)團(tuán)隊(duì)在風(fēng)險(xiǎn)控制、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制上的豐富經(jīng)驗(yàn)，來(lái)提高資管資金的安全性。

2017年3月，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，今天我國(guó)首個(gè)商品期權(quán)一一豆粕期權(quán)在大連商品交易所上市交易，標(biāo)志著我國(guó)衍生品市場(chǎng)進(jìn)一步完善。商品期權(quán)作為一種我國(guó)新興的衍生品，一方面給期貨公司的資管業(yè)務(wù)帶來(lái)了一種投資方式，使未來(lái)的投資選擇更加多元化，投資組合的方式也更加多樣，可以更好的利用不同產(chǎn)品的特性，設(shè)計(jì)出更符合大眾所需求的資管產(chǎn)品，另一方面，商品期權(quán)的產(chǎn)生也為期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)控制提供了新的途徑，降低了風(fēng)險(xiǎn)控制成本，提高了風(fēng)險(xiǎn)控制的有效性，為資管業(yè)務(wù)資金的保障性進(jìn)一步提升。

（2）全市場(chǎng)投資牌照帶來(lái)特色投資業(yè)務(wù)

期貨公司相對(duì)于其它金融機(jī)構(gòu)最明顯的兩個(gè)優(yōu)勢(shì)，一個(gè)就是全市場(chǎng)投資牌照，可以將其資管資金投資于各個(gè)市場(chǎng)，利用各個(gè)市場(chǎng)的特色，實(shí)現(xiàn)更加合理的投資組合，降低整體風(fēng)險(xiǎn)，保障自身收益，另一個(gè)就是在衍生品市場(chǎng)的多年經(jīng)驗(yàn)，雖然當(dāng)前去杠桿、去結(jié)構(gòu)化已經(jīng)成為時(shí)代趨勢(shì)，但是在衍生品市場(chǎng)投資的收益依舊高于其他市場(chǎng)，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)憑借完善的風(fēng)控機(jī)制也可以掌控在一定的范圍。這兩方面的優(yōu)勢(shì)可以為期貨公司的資管業(yè)務(wù)帶來(lái)多元化的資管產(chǎn)品，帶來(lái)一些更具備自身特色的優(yōu)質(zhì)資管服務(wù)。

1.CTA策略

2016年受到美元加息預(yù)期減弱、市場(chǎng)流動(dòng)性充裕、部分商品進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期等因素的影響，國(guó)際商品市場(chǎng)一度火爆，大宗商品由于價(jià)格穩(wěn)定、可以很多避免通貨膨脹的特點(diǎn)受到全球投資者的追捧。

相較于其他策略，CTA策略的整體波動(dòng)性較小，與整體的資本市場(chǎng)的相關(guān)性并不是十分密切，更多的依賴于商品市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，因此，對(duì)于期貨公司而言，將CTA策略劃為發(fā)展重點(diǎn)就是謀求在資本市場(chǎng)之外可以獲取穩(wěn)定收益的方法，避免在資本市場(chǎng)出現(xiàn)異常波動(dòng)時(shí)導(dǎo)致客戶資金出現(xiàn)巨額波動(dòng)，維持穩(wěn)定的客戶來(lái)源。同時(shí)，CTA策略屬于另類投資，在股市波動(dòng)相對(duì)較大時(shí)候表現(xiàn)既為優(yōu)秀，即便是2008年的全球危機(jī)，CTA策略依舊為投資者帶來(lái)了穩(wěn)定的收入，而不是巨額的虧損，這對(duì)于防范當(dāng)前投資全球化所帶來(lái)的未知風(fēng)險(xiǎn)做出巨大貢獻(xiàn)。

2.FOF（基金中基金）業(yè)務(wù)

FOF在國(guó)內(nèi)早已發(fā)展很久，起初主要是一些券商和私募基金在發(fā)展，但隨著2015年股災(zāi)的爆發(fā)，面對(duì)著各種金融資產(chǎn)的瘋狂貶值，F(xiàn)OF卻憑借著其充分的風(fēng)險(xiǎn)分散能力達(dá)到了以往穩(wěn)定的收益率，抗災(zāi)能力強(qiáng)的特色也瞬間讓FOF成為各大金融機(jī)構(gòu)追捧的業(yè)務(wù)。FOF業(yè)務(wù)就像名字所形容一樣，作為一種投資基金的基金，一方面不需要達(dá)到公募基金那么龐大的資金量才能做到風(fēng)險(xiǎn)分散，利用單個(gè)資管項(xiàng)目的資金也可以通過(guò)投資合適的基金組合從而達(dá)到合適的風(fēng)險(xiǎn)分散程度，降低了資管項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)控制成本，提高了風(fēng)險(xiǎn)承受能力，另一方面，雖然在資本市場(chǎng)狂熱時(shí)期FOF收益率相對(duì)其他產(chǎn)品顯得很低，但是它的收益卻可以保證很好的穩(wěn)定性，很少受到市場(chǎng)波動(dòng)的影響，這與資產(chǎn)管理的宗旨相匹配，可以在很多時(shí)刻都能很好的保障客戶的利益。

對(duì)于期貨公司而言，發(fā)展FOF具備著十分重要的意義，很多情況下人們進(jìn)行資管都是為了追求穩(wěn)定的收益而不是承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲取高收益，因此，對(duì)于期貨公司這一種剛剛進(jìn)入資管市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)而言，更需要通過(guò)保障客戶的利益才可以樹立良好的市場(chǎng)形象，從而才能在資管市場(chǎng)轉(zhuǎn)型中獲得先機(jī)。

期貨公司發(fā)展FOF也有其自身的優(yōu)勢(shì)，首先，期貨公司已經(jīng)從事過(guò)多年的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和通道業(yè)務(wù)，與很多機(jī)構(gòu)建立了良好的伙伴關(guān)系，對(duì)也積累了很多優(yōu)秀的投顧團(tuán)體，這為FOF的產(chǎn)品推廣有著重要的意義，其次，期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)控制能力有自身的特色，可以利用自身多年的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制在FOF基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)m更加安全的產(chǎn)品，最后隨著2016年商品市場(chǎng)的崛起，期貨公司對(duì)商品市場(chǎng)多年的經(jīng)驗(yàn)也促使其可以更好的利用大宗商品市場(chǎng)的崛起來(lái)完善的進(jìn)行資金配置，在安全性的基礎(chǔ)上使產(chǎn)品更加貼合時(shí)代的腳步，保證產(chǎn)品的新穎性的同時(shí)也提高了產(chǎn)品的收益性。

結(jié)論

在這資管市場(chǎng)嚴(yán)管時(shí)期，各大機(jī)構(gòu)以往的經(jīng)營(yíng)模式都已經(jīng)不再合適，轉(zhuǎn)型已是大勢(shì)所趨。對(duì)于期貨公司而言，體量小的優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)明顯，只需要忍受短暫的低增速的陣痛期，找準(zhǔn)自己的優(yōu)勢(shì)方向，精準(zhǔn)確定自身在資管市場(chǎng)中的地位，在期貨公司肯定獲得先機(jī)，完成下一步的蓬勃發(fā)展。

[1]張文.淺析期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)[J].人間，2016.13.

[2]張競(jìng)怡.“八條底線”推行兩月，期貨資管干了啥[J]，國(guó)際金融報(bào)，2016.9.19（ 005）

[3]沈?qū)?陳冬生，期貨資管遇新規(guī)結(jié)構(gòu)化通道業(yè)務(wù)受沖擊[J]，證券時(shí)報(bào)，2016.7.19