張龍

2012年大資管時代隨著資管業(yè)務界限的放開正式出現(xiàn)，期貨公司也追逐時代潮流作為“新玩家”進入這個市場。經(jīng)過幾年的迅猛發(fā)展，相比起初，期貨公司的資管業(yè)務已經(jīng)成長成一個龐然大物。但隨著這兩年的國家政策的逐步妖緊，期貨公司資管業(yè)務過去發(fā)展中的問題逐漸暴露，同時未來的發(fā)展方向也開始出現(xiàn)選擇難題。因此，本文首先介紹期貨公司資管業(yè)務發(fā)展歷程，然后解析當下期貨公司資管業(yè)務存在的問題，最后對期貨公司資管業(yè)務的下一步發(fā)展提出自身建議。

大資管時代 期貨公司資管業(yè)務 發(fā)展建議

期貨公司資管業(yè)務發(fā)展歷程

2012年，隨著《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務試點辦法》以及隨后的相關條例的推出，允許期貨公司從事資管業(yè)務，并且投資范圍除了可以投資其傳統(tǒng)業(yè)務如商品期貨、金融期貨外，還可以投資于股票、債券等傳統(tǒng)有價證券，期貨公司正式邁人資產(chǎn)管理時代，大資管時代悄然出現(xiàn)。

在期貨公司資管業(yè)務發(fā)展的初期，一方面受限于市場對期貨公司資管業(yè)務的認可程度相對銀行等還很低，市場的反應并不是十分熱烈，這為期貨公司在發(fā)展初期吸引客戶資金增加了難度，市場一度難以打開，另一方面國家政策要求期貨公司僅僅只能針對單一客戶辦理資產(chǎn)管理業(yè)務，業(yè)務管理規(guī)模也處于100萬到1000萬中間，對于期貨公司而言，為了幾百萬的資管規(guī)模就要組建專門的資管團隊進行長期的專業(yè)管理，人力資本耗費巨大，卻收益甚微。為了改善這個現(xiàn)象，2014年國家頒布《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務管理規(guī)則（試行）》，全面放開期貨公司的資產(chǎn)管理客戶數(shù)量限制，期貨公司從此打破傳統(tǒng)資管業(yè)務局限，可以為單一客戶和特定多個客戶開展資管業(yè)務。客戶規(guī)模的放開，為期貨公司加大吸收客戶資金量，擴大自身業(yè)務規(guī)模提供了巨大的利好信息，期貨公司資管業(yè)務正式開始騰飛。

從中國基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)可知，期貨公司2012年年末開始發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務，從2013年的18.9億經(jīng)過四年多的發(fā)展增長至2016年2792億元的規(guī)模，雖然增長速度呈現(xiàn)出放緩的趨勢，但在2016年依然有267.18%的增長率，業(yè)務規(guī)模依舊處于一個高速發(fā)展的階段。短短四年多的發(fā)展時間，讓期貨公司實現(xiàn)了從無到有的蓬勃發(fā)展。雖然相對于傳統(tǒng)資管行業(yè)中其他五個行業(yè)，期貨公司還存在著較大的差距，但作為一個資管業(yè)務市場的新人場者，期貨公司的未來發(fā)展依舊存在著眾多的可能。

但隨著2015年我國股市因為高杠桿配資帶來的股災之后，國家對資管業(yè)務開啟了嚴管模式，2015年《證券期貨經(jīng)營機構落實資產(chǎn)管理業(yè)務“八條底線”禁止行為細則》和2016年《證券期貨經(jīng)營機構私募資產(chǎn)管理業(yè)務運作管理暫行規(guī)定》兩則重點條令的出現(xiàn)，對期貨公司的資管業(yè)務進行全面嚴規(guī)階段，一方面對期貨公司的通道業(yè)務進行縮減，往日的經(jīng)營模式已經(jīng)不能再延續(xù)下去，另一方面往日的高杠桿經(jīng)營模式也面臨去杠桿的直接要求，這兩方面的原因促使著期貨公司資管業(yè)務的轉型已經(jīng)迫在眉睫。

期貨公司資管業(yè)務存在問題

初期高速發(fā)展的背后總是隱藏著發(fā)展方式不健全所帶來的隱患，粗獷的發(fā)展方式總難以避免的存在問題。期貨公司資管業(yè)務經(jīng)歷了四年多的騰飛，給自身留下了輝煌的過往歷程，也不可避免的帶來了一些問題。

（1）過度依賴通道業(yè)務

在過去四年的發(fā)展中，期貨公司主要依靠通道業(yè)務來拓寬整體資管業(yè)務規(guī)模，絕大多數(shù)的期貨公司通道業(yè)務占其總體資管業(yè)務八成以上，僅僅只有少數(shù)資管自營能力較強的期貨公司占了七成左右。通道業(yè)務占比如此之高，原因在于通道業(yè)務的操作相對簡單，只需要自身的牌照優(yōu)勢，就可以在不需要投入多少資金和人力成本的情況獲得相對高昂的收入，這為期貨公司初期的市場擴展和穩(wěn)定的資金收入提供了保障。但通道業(yè)務終究沒有多少技術含量，僅僅只是利用了自身的牌照優(yōu)勢，對于期貨公司資管業(yè)務未來做大做強以及其自身對資管業(yè)務未來市場話語權的提升有著明顯的局限作用，面對著未來更加嚴厲的政策環(huán)境，過度依賴通道業(yè)務這一弊端也急需改善。

（2）資本金占用偏高

資管業(yè)務的迅速猛漲，帶來的并不是都是好消息，根據(jù)《關于期貨公司風險資本準備計算標準的規(guī)定》，期貨公司經(jīng)營資產(chǎn)管理業(yè)務的，需要根據(jù)資產(chǎn)管理規(guī)模計提風險準備金，其中定向資產(chǎn)管理業(yè)務基準比例為3%，集合資產(chǎn)管理業(yè)務基準比例為4%，因此，隨著期貨資管業(yè)務的進一步發(fā)展，很多小期貨公司股東也都不得不繼續(xù)投入資金補充凈資產(chǎn)，但股東不可能無休止的投入資金，資金天花板終究存在。同時，除了資管業(yè)務外，包括經(jīng)紀業(yè)務等其他業(yè)務，在經(jīng)營過程中也都需要計提風險準備金，當凈資產(chǎn)被資管業(yè)務過度占用后，對其他業(yè)務的未來發(fā)展也造成了阻礙。

未來的發(fā)展方向與措施

相對于資管市場的其他金融機構，由于它們的資管資金遠遠多于期貨公司的資管規(guī)模，在嚴管下對期貨公司資管業(yè)務的影響相對而言反而并不是十分嚴重，同時，由于期貨公司的資管業(yè)務發(fā)展時間短暫，各方面的流程化還并不完善，還沒有一套十分完善的資管體系，因此，在當前嚴管政策環(huán)境下，期貨公司只要忍受短暫幾年的低增速時期就可以更輕松的完成資管業(yè)務的轉型，這是其他金融機構遠遠做不到的。同時，在當前大資管時代下，隨著各大金融機構之間的客戶競爭加劇，資產(chǎn)管理要求收益率不斷增加，資產(chǎn)管理費用卻在不斷降低，因此，只有通過發(fā)展自主管理，根據(jù)自身特色發(fā)展差異化經(jīng)營，提升自身核心競爭力，做大做強資管業(yè)務，最終使其核心業(yè)務從傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務的“通道服務”向資管業(yè)務的“財富管理服務”升級，逐步向混業(yè)經(jīng)營方向發(fā)展。

（1）衍生品市場帶來新的生機

作為衍生品市場的老牌機構，期貨公司對衍生品市場具備著得天獨厚的優(yōu)勢，可以根據(jù)往年的經(jīng)驗為資管業(yè)務設計出合理的低杠桿率的衍生品市場投資，既保證了相對整體資管市場的高收益率，也同時可以憑借專業(yè)團隊在風險控制、風險對沖機制上的豐富經(jīng)驗，來提高資管資金的安全性。

2017年3月，經(jīng)國務院同意，中國證監(jiān)會批準，今天我國首個商品期權一一豆粕期權在大連商品交易所上市交易，標志著我國衍生品市場進一步完善。商品期權作為一種我國新興的衍生品，一方面給期貨公司的資管業(yè)務帶來了一種投資方式，使未來的投資選擇更加多元化，投資組合的方式也更加多樣，可以更好的利用不同產(chǎn)品的特性，設計出更符合大眾所需求的資管產(chǎn)品，另一方面，商品期權的產(chǎn)生也為期貨公司的風險控制提供了新的途徑，降低了風險控制成本，提高了風險控制的有效性，為資管業(yè)務資金的保障性進一步提升。

（2）全市場投資牌照帶來特色投資業(yè)務

期貨公司相對于其它金融機構最明顯的兩個優(yōu)勢，一個就是全市場投資牌照，可以將其資管資金投資于各個市場，利用各個市場的特色，實現(xiàn)更加合理的投資組合，降低整體風險，保障自身收益，另一個就是在衍生品市場的多年經(jīng)驗，雖然當前去杠桿、去結構化已經(jīng)成為時代趨勢，但是在衍生品市場投資的收益依舊高于其他市場，同時風險憑借完善的風控機制也可以掌控在一定的范圍。這兩方面的優(yōu)勢可以為期貨公司的資管業(yè)務帶來多元化的資管產(chǎn)品，帶來一些更具備自身特色的優(yōu)質資管服務。

1.CTA策略

2016年受到美元加息預期減弱、市場流動性充裕、部分商品進入補庫存周期等因素的影響，國際商品市場一度火爆，大宗商品由于價格穩(wěn)定、可以很多避免通貨膨脹的特點受到全球投資者的追捧。

相較于其他策略，CTA策略的整體波動性較小，與整體的資本市場的相關性并不是十分密切，更多的依賴于商品市場的價格波動，因此，對于期貨公司而言，將CTA策略劃為發(fā)展重點就是謀求在資本市場之外可以獲取穩(wěn)定收益的方法，避免在資本市場出現(xiàn)異常波動時導致客戶資金出現(xiàn)巨額波動，維持穩(wěn)定的客戶來源。同時，CTA策略屬于另類投資，在股市波動相對較大時候表現(xiàn)既為優(yōu)秀，即便是2008年的全球危機，CTA策略依舊為投資者帶來了穩(wěn)定的收入，而不是巨額的虧損，這對于防范當前投資全球化所帶來的未知風險做出巨大貢獻。

2.FOF（基金中基金）業(yè)務

FOF在國內(nèi)早已發(fā)展很久，起初主要是一些券商和私募基金在發(fā)展，但隨著2015年股災的爆發(fā)，面對著各種金融資產(chǎn)的瘋狂貶值，F(xiàn)OF卻憑借著其充分的風險分散能力達到了以往穩(wěn)定的收益率，抗災能力強的特色也瞬間讓FOF成為各大金融機構追捧的業(yè)務。FOF業(yè)務就像名字所形容一樣，作為一種投資基金的基金，一方面不需要達到公募基金那么龐大的資金量才能做到風險分散，利用單個資管項目的資金也可以通過投資合適的基金組合從而達到合適的風險分散程度，降低了資管項目的風險控制成本，提高了風險承受能力，另一方面，雖然在資本市場狂熱時期FOF收益率相對其他產(chǎn)品顯得很低，但是它的收益卻可以保證很好的穩(wěn)定性，很少受到市場波動的影響，這與資產(chǎn)管理的宗旨相匹配，可以在很多時刻都能很好的保障客戶的利益。

對于期貨公司而言，發(fā)展FOF具備著十分重要的意義，很多情況下人們進行資管都是為了追求穩(wěn)定的收益而不是承擔高風險來獲取高收益，因此，對于期貨公司這一種剛剛進入資管市場的機構而言，更需要通過保障客戶的利益才可以樹立良好的市場形象，從而才能在資管市場轉型中獲得先機。

期貨公司發(fā)展FOF也有其自身的優(yōu)勢，首先，期貨公司已經(jīng)從事過多年的經(jīng)紀業(yè)務和通道業(yè)務，與很多機構建立了良好的伙伴關系，對也積累了很多優(yōu)秀的投顧團體，這為FOF的產(chǎn)品推廣有著重要的意義，其次，期貨公司的風險控制能力有自身的特色，可以利用自身多年的風險控制機制在FOF基礎上設計m更加安全的產(chǎn)品，最后隨著2016年商品市場的崛起，期貨公司對商品市場多年的經(jīng)驗也促使其可以更好的利用大宗商品市場的崛起來完善的進行資金配置，在安全性的基礎上使產(chǎn)品更加貼合時代的腳步，保證產(chǎn)品的新穎性的同時也提高了產(chǎn)品的收益性。

結論

在這資管市場嚴管時期，各大機構以往的經(jīng)營模式都已經(jīng)不再合適，轉型已是大勢所趨。對于期貨公司而言，體量小的優(yōu)勢表現(xiàn)明顯，只需要忍受短暫的低增速的陣痛期，找準自己的優(yōu)勢方向，精準確定自身在資管市場中的地位，在期貨公司肯定獲得先機，完成下一步的蓬勃發(fā)展。

[1]張文.淺析期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務[J].人間，2016.13.

[2]張競怡.“八條底線”推行兩月，期貨資管干了啥[J]，國際金融報，2016.9.19（ 005）

[3]沈寧.陳冬生，期貨資管遇新規(guī)結構化通道業(yè)務受沖擊[J]，證券時報，2016.7.19