近年來，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，并購行為在我國(guó)各行業(yè)呈現(xiàn)出迅猛發(fā)展之勢(shì)。2013年我國(guó)在并購?fù)瓿傻慕灰装咐筒①彽慕灰捉痤~方面都達(dá)到了最高水平。顯然，企業(yè)并購已然成為企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、謀求發(fā)展的重要途徑之一，但企業(yè)并購活動(dòng)在此次并購大潮中成功率相對(duì)不高?？偨Y(jié)致使企業(yè)并購失敗的原因主要是并購價(jià)格制定不合理，而致使企業(yè)并購價(jià)格制定不合理的重要原因之一就是沒有掌握和利用好科學(xué)的企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估方法。因此，本文擬通過當(dāng)前企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估的主要方法的優(yōu)缺點(diǎn)及適用范圍來探討，希望可以為企業(yè)并購活動(dòng)提供價(jià)值依據(jù)和支持。

并購目標(biāo) 價(jià)值評(píng)估 建議

引言

隨著經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，特別是自改革開放以來，我國(guó)的綜合國(guó)力與日俱增，加速了中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐，掀起跨國(guó)并購的浪潮，自2002年至2015年上半年，跨國(guó)并購案例數(shù)占總案列數(shù)的90%。隨著跨國(guó)并購的到來，近年來國(guó)內(nèi)并購也迅速高漲。并購活動(dòng)是一項(xiàng)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)行為。在并購活動(dòng)中，確定并購目標(biāo)企業(yè)的價(jià)格是并購活動(dòng)的核心。因此，確定一個(gè)合理科學(xué)的并購價(jià)格事關(guān)并購活動(dòng)的成敗。本文擬通過目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的探討，以期為企業(yè)并購活動(dòng)提供一定有意義的指導(dǎo)。

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法

（1）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要方法

并購行為是一種復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)行為，受多種因素影響。當(dāng)前目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估可供選擇的方法多種多樣，但仍沒有一種評(píng)估模型可以統(tǒng)一適用于所有企業(yè)。正因如此，企業(yè)需要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的具體情況來確定并購價(jià)格。當(dāng)前企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法主要有4種，具體如表1所示：

以上4大類目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，現(xiàn)階段市場(chǎng)法、收益法和成本法在實(shí)際并購中較為常用，因?qū)嵨锲跈?quán)法應(yīng)用條件較為苛刻，且難度較大在當(dāng)前較少有企業(yè)在實(shí)際操作中應(yīng)用該方法。

（2）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的優(yōu)缺點(diǎn)及適用性

如表一所示，當(dāng)前主要有市場(chǎng)法、收益法、成本法和實(shí)物期權(quán)法四種常用目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法。但每種方法各有其優(yōu)缺點(diǎn)及適用條件，具體如下表2。

通過表2我們不難發(fā)現(xiàn)：市場(chǎng)法在當(dāng)前情況下比較容易操作且適用范圍較為廣泛，該方法是現(xiàn)階段企業(yè)并購價(jià)值估值最常用的方法；而收益法和成本法有其特點(diǎn)適用條件，所以應(yīng)用范圍相對(duì)較??；實(shí)物期權(quán)法因只適用于高科技企業(yè)且模型復(fù)雜，量化難度較大，因此該方法很少被并購企業(yè)應(yīng)用于目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。

我國(guó)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法存在的問題

結(jié)合上述目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的使用條件及在工作實(shí)務(wù)中的并購案例，筆者對(duì)應(yīng)用中存在的問題進(jìn)行了總結(jié)。

（1）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值構(gòu)成不明確

當(dāng)前，學(xué)術(shù)界和企業(yè)對(duì)企業(yè)價(jià)值的構(gòu)成內(nèi)容沒有清晰地界定，也沒有形成完整的理論框架。企業(yè)的價(jià)值并不僅是現(xiàn)時(shí)的資產(chǎn)價(jià)值，還包括并購后的并購溢價(jià)，然而當(dāng)前的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法并沒有清晰解釋該部分價(jià)值來源及計(jì)算方法，而這恰恰是并購企業(yè)所看重的，將這一部分忽略顯然不合理，這在很大程度上影響評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性。因此無論理論研究還是實(shí)證分析，都應(yīng)該首先清晰地界定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的構(gòu)成，然后以此為依據(jù)選擇評(píng)估方法。

（2）評(píng)估方法未體現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的增值價(jià)值

分析現(xiàn)階段常用的價(jià)值評(píng)估方法可以發(fā)現(xiàn)，其評(píng)估結(jié)果更多體現(xiàn)的是企業(yè)過去的經(jīng)營(yíng)成果和獨(dú)立價(jià)值，并沒有體現(xiàn)并購過程中的價(jià)值增值。本質(zhì)上來說，企業(yè)實(shí)施并購行為的動(dòng)機(jī)就是為了獲取并購效益，而忽略并購產(chǎn)生的價(jià)值增值就很可能導(dǎo)致并購行為的失敗，即使并購成功，并購后的管理也會(huì)比較麻煩。因此在對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，不僅要關(guān)注其基本價(jià)值，同時(shí)還要重視價(jià)值增值部分。

（3）中介服務(wù)機(jī)構(gòu)未得到充分發(fā)揮隨著并購行為的不斷發(fā)展，并購涉及到的行業(yè)領(lǐng)域越來越多、并購規(guī)模越來越大，因此這就需要綜合實(shí)力較強(qiáng)、經(jīng)驗(yàn)較為豐富的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)來幫助完成并購行為，我國(guó)并購活動(dòng)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)尚屬新興行業(yè)，發(fā)展的時(shí)間短，發(fā)展規(guī)模小，經(jīng)驗(yàn)少，專業(yè)性、競(jìng)爭(zhēng)型不強(qiáng)。從現(xiàn)階段中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的運(yùn)行情況來看，它們很少參與到并購活動(dòng)中，沒能充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)應(yīng)有的作用。

完善我國(guó)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的建議

（1）積極構(gòu)建目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型

構(gòu)建目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型，首先必須清晰界定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值構(gòu)成部分，再者相關(guān)領(lǐng)域要積極采取措施予以落實(shí)。比如：政府要加大科研投入，鼓勵(lì)高校及科研機(jī)構(gòu)對(duì)相關(guān)領(lǐng)域的深入研究；相關(guān)科研機(jī)構(gòu)要積極推動(dòng)學(xué)者對(duì)并購企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型的研究，積極組織開展并購價(jià)值評(píng)相關(guān)論壇及學(xué)術(shù)討論會(huì)；相關(guān)評(píng)估機(jī)構(gòu)，要積極督促員工提升其專業(yè)素質(zhì)；作為企業(yè)，要重視企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估，時(shí)刻關(guān)注市場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)。

（2）選擇恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法，體現(xiàn)價(jià)值增值

由上述表2的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法我們可以看出：不同的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法有其不同的適用范圍，因此企業(yè)要根據(jù)并購目標(biāo)及企業(yè)自身情況來衡量選擇恰當(dāng)?shù)姆夏繕?biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法。并購方對(duì)評(píng)估價(jià)值方法的選擇既可以是單一方法的使用，也可能是兩種甚至兩種以上方法的組合，定要盡可能的客觀可靠的反應(yīng)并購目標(biāo)的價(jià)值。因此，并購方法的選擇不僅要體現(xiàn)企業(yè)并購中的靜態(tài)價(jià)值，也要能夠反應(yīng)其價(jià)值增值部分。

（3）加強(qiáng)政策支持，激發(fā)中介機(jī)構(gòu)積極性

政府要加大政策支持，可以通過政府補(bǔ)助、減免稅以及其他措施支持評(píng)估機(jī)構(gòu)該行業(yè)的發(fā)展。當(dāng)然，中介機(jī)構(gòu)間也可以相互交流借鑒，不斷的提高員工業(yè)務(wù)水平，招聘相關(guān)專業(yè)高校畢業(yè)的學(xué)生，定期組織員工進(jìn)行相關(guān)培訓(xùn)考核，努力提升各中介機(jī)構(gòu)乃至行業(yè)整體的服務(wù)意識(shí)和服務(wù)水平，充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)在并購評(píng)估價(jià)值評(píng)估中的積極作用。

總結(jié)

總而言之，我國(guó)企業(yè)在并購目標(biāo)價(jià)值評(píng)估中存在著這樣那樣的問題，根源在于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系不夠完善，資本市場(chǎng)不夠健全，所以才會(huì)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)各種問題。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和不斷完善，相信這些問題終將得到解決。我們深信，并購目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的真實(shí)性與客觀性在借鑒西方理論和方法，并結(jié)合自身情況下，定能為企業(yè)并購提供諸多有價(jià)值的指導(dǎo)，同時(shí)并購市場(chǎng)的發(fā)展與完善也定能更好的推動(dòng)整體市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的完善與發(fā)展。

[1]袁葦琳.并購目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)用研究[D].浙江：浙江大學(xué)，2017：11-22.

[2]蘇佳，戴 亮.企業(yè)價(jià)值評(píng)估基本方法研究綜述[J].經(jīng)貿(mào)實(shí)踐，2017（16）：84.

[3]常亮，陳進(jìn).我國(guó)影視傳媒企業(yè)估值方法研究[D].北京：對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2015：7-14.

[4]鄧小春.企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估方法研究[J].企業(yè)研究，2013（14）：94-94.

[5]彭穎.企業(yè)價(jià)值評(píng)估常用方法分析比較[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2016（25）：90.

[6]貢白蘭，邵新建.私募股權(quán)投資中的估值方法研究[D].北京：對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2014：14-34.

作者簡(jiǎn)介：王田田（1992，-08）女，漢，安徽省。碩士研究生，云南大學(xué)，研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)。