基于中小企業(yè)融資理論分析和社會嵌入理論，以融資理論的經(jīng)濟(jì)因素作為一層變量，將社會嵌入理論下的關(guān)系嵌入細(xì)分為銀企關(guān)系規(guī)模、銀企關(guān)系強(qiáng)度以及銀企關(guān)系長度三個維度作為二層變量，基于現(xiàn)金-現(xiàn)金流模型，通過建立多層統(tǒng)計分析模型來了解銀企關(guān)系對企業(yè)融資影響的作用路徑。

中小企業(yè) 融資能力

銀企關(guān)系嵌入 多層統(tǒng)計模型

引言

截至2016年底我國中小企業(yè)占全國企業(yè)總數(shù)的99%以上，規(guī)模已達(dá)到近五千萬家，創(chuàng)造占全國過半的稅收總額、城鎮(zhèn)就業(yè)崗位和國內(nèi)生產(chǎn)總值，中小企業(yè)的發(fā)展帶動中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，是不可或缺的重要力量。政府將中小企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展作為新常態(tài)下“供給側(cè)改革”的重要環(huán)節(jié)，在“一帶一路”建設(shè)給中小企業(yè)提供重要的發(fā)展平臺，然而融資問題卻成為中小企業(yè)發(fā)展的“絆腳石”，二十多年來中小企業(yè)創(chuàng)造過半的GDP，但獲得的銀行貸款卻不足20%，資金瓶頸問題使中小企業(yè)錯過中國政府提供的各種機(jī)遇，只有解決“融資難、融資貴”的難題，才能使引擎為中國發(fā)展提供生生不息的動力。

銀行貸款仍是是企業(yè)進(jìn)行外部融資的首選，銀行作為其中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)就顯得特變重要，銀企關(guān)系作為企業(yè)社會資本，對于企業(yè)能否快速融資起到關(guān)鍵作用。本文將重點研究銀企關(guān)系，考察其對中小企業(yè)融資約束的影響路徑，為中國解決企業(yè)融資難問題提供建議。

銀企關(guān)系的嵌入性

嵌入性理論指出人類的經(jīng)濟(jì)行為是嵌入社會之中的，企業(yè)在商業(yè)中所做的活動不僅要遵循經(jīng)濟(jì)規(guī)則，同時還要根據(jù)社會制度的特點，與政府、銀行等的社會主體建立關(guān)系從而在市場中獲利。在社會網(wǎng)絡(luò)中，網(wǎng)絡(luò)關(guān)系可以給組織帶來優(yōu)勢和價值。關(guān)系嵌入性作為一種作用機(jī)制是通過網(wǎng)絡(luò)關(guān)系給組織帶來信息和資源（Gulati，1998），關(guān)系嵌入通常通過網(wǎng)絡(luò)關(guān)系對經(jīng)濟(jì)行為產(chǎn)生影響。

Uzzi（1997）認(rèn)為銀行與企業(yè)的關(guān)系可以分為兩種，一種是指短暫性和無情感因素的關(guān)系，另一種是有著情感關(guān)聯(lián)、穩(wěn)定的特殊交換關(guān)系-嵌入性關(guān)系。嵌入關(guān)系不同于市場關(guān)系，關(guān)系嵌入性通過建立彼此的信任、精細(xì)信息的共享來影響公司的融資成本和融資可獲得性。銀企間的高度信任可以讓企業(yè)的貸款業(yè)務(wù)嵌于銀企之間的，維持業(yè)務(wù)的有效性和穩(wěn)定性，避免市場的不確定性因素而帶來的矛盾、沖突和背叛，從而達(dá)到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)關(guān)系和長久合作的目的。

多層統(tǒng)計模型

（1）模型選擇

現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性的各種擴(kuò)展模型來研究企業(yè)融資約束都是源于Almeida（2004）的研究，本文借鑒以往的成果，以現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性模型作為基準(zhǔn)模型。

（1）

其中，因變量 DCSHit是第i家企業(yè)第t期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的增加值除以期初總資產(chǎn)。CFit/Ait-1是第i家公司第

t期現(xiàn)金流流量凈額除以期初總資產(chǎn)。DSTDit表示第i家公司第t期的短期負(fù)債變動，Qit表示第i家公司第t期的托賓Q值，NIRit是第i家公司第t期的凈資產(chǎn)收益率、IROBRit 是第i家公司第t期的凈營業(yè)利潤、CRit是第i家公司第t期的流動比率、GUARit是第i家公司第t期的抵押擔(dān)保率。

（2）嵌入性變量的度量

張彩江和周宇亮（2015）認(rèn)為銀企關(guān)系作為中小企業(yè)最主要的社會網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，網(wǎng)絡(luò)關(guān)系規(guī)模、銀企關(guān)系強(qiáng)度應(yīng)當(dāng)作為最關(guān)鍵的特征，因此本文選擇選用銀企關(guān)系規(guī)模、銀企關(guān)系長度和銀企關(guān)系強(qiáng)度三個維度來度量銀企關(guān)系。

參考蘇峻（2010）對銀企關(guān)系長度（LENGTH）變量選取方式，本文選取從企業(yè)開始獲得銀行貸款時間算起作為考察企業(yè)與主要銀行建立關(guān)系維持時間長短的指標(biāo)。

銀企關(guān)系強(qiáng)度（STRENGTH）是指銀行為企業(yè)提供貸款及貸款以外的其它服務(wù)，如存款，支付，匯兌清算等業(yè)務(wù)，銀行通過企業(yè)辦理這些業(yè)務(wù)來了解企業(yè)支付能力等較為保密的信息。對于銀企關(guān)系數(shù)量（SCOPE）變量選擇，本文參考何韌（2010）的做法，用企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)簽訂合同的銀行數(shù)來表示銀企關(guān)系數(shù)量，對于企關(guān)系規(guī)模與企業(yè)銀行貸款之間的研究。測算結(jié)果基于HLM軟件得出。

每個融資約束的平均值在各行業(yè)之間存在較大的差異，社會嵌入性因素解釋的程度可用組內(nèi)相關(guān)系數(shù)ICC = 58.8458%>10%表示，這表明有58.8458%的現(xiàn)金持有的變異可以由嵌入性因素來解釋。

3.社會嵌入性影響效應(yīng)的結(jié)果

為進(jìn)一步解釋截距（β0）、NIR、CR、IROBR和GUAR與 DCASH之間的關(guān)系在行業(yè)間的變異，本文將嵌入性變量加入β0j、β1j和β4j中，剔除不顯著變量，得到變量相對顯著的模型：

DCASHij=18.6501-1.0066*RSCOPEj+0.1716*NIRij+0.0302*SCOPEj*NIRij-0.0199*CRij-0.0025*STRENGTHj*CRij-0.0002*RLENGTHj*CRij-0.1188*IROBRij+0.7975*GUARij-0.0688*STRENGTHj*GUARij-0.0137*RLENGTHj*GUARij+u0j+u1j*NIRij+u2j*CRij+u3j*IROBRij+u4j*GUARij+rij

層一模型與層二模型中的解釋變量均通過組中心化處理后的數(shù)據(jù)參與運(yùn)算。

SCOPE對企業(yè)融資約束既是顯著性直接影響因素，又是顯著性間接影響因素。直接影響表現(xiàn)在截距項為負(fù)向預(yù)期因子，回歸系數(shù)為 -1.0066，表明SCOPE每增加一個單位，企業(yè)DCASH平均減少1.0066個單位，即SCOPE嵌入對企業(yè)融資約束具有顯著減弱作用；間接顯著表現(xiàn)在通過對營業(yè)能力的影響來影響企業(yè)融資約束，表現(xiàn)為顯著正向預(yù)期因子銀企關(guān)系規(guī)模嵌入加強(qiáng)了NIR對企業(yè)融資約束的影響，使銀行在考慮是否給企業(yè)貸款時加強(qiáng)了對NIR變量的考量，這會使得企業(yè)融資環(huán)境惡化。

STRENGTH為負(fù)向預(yù)期因子，且為顯著性間接影響因素，STRENGTH通過GUAR間接影響企業(yè)融資約束，回歸系數(shù)為-0.0025 ，即銀企關(guān)系規(guī)模嵌入削弱了GUAR對企業(yè)融資約束的影響，使銀行給企業(yè)貸款放松了對擔(dān)保值的約束。。

LENGTH為負(fù)向預(yù)期因子，且為顯著性間接影響因素，LENGTH通過GUAR間接影響企業(yè)融資約束，回歸系數(shù)為-0.0002，表明LENGTH每增加一個單位，削弱GUAR與企業(yè)融資約束的關(guān)系0.0002個單位；LENGTH通過CR間接影響企業(yè)融資約束，回歸系數(shù)為-0.0137，即銀企關(guān)系規(guī)模嵌入削弱了CR對企業(yè)融資約束的影響。

銀企關(guān)系規(guī)模、強(qiáng)度及長度對企業(yè)成長能力變量無顯著影響，銀企關(guān)系是建立在企業(yè)能持續(xù)經(jīng)營下去的基礎(chǔ)之上，如果企業(yè)本身無成長能力，銀行不會與該企業(yè)建立關(guān)系，企業(yè)只有本身具有發(fā)展?jié)摿Γy行才愿意并繼續(xù)與之建立關(guān)系。

建議與對策

（1）加強(qiáng)銀企關(guān)系的強(qiáng)度

實證研究進(jìn)一步證實了理論，銀企關(guān)系對企業(yè)融資具有顯著影響，所以企業(yè)要和部分銀行保持密切聯(lián)系，進(jìn)行長期的業(yè)務(wù)往來，通過這些業(yè)務(wù)，企業(yè)間接給銀行提供透明信息，獲取銀行的信任，而且企業(yè)高層管理人員具有銀行背景能與銀行工作人員建立一定的關(guān)系，在融資方面能有更好的投資策略，促進(jìn)企業(yè)更好的發(fā)展。

（2）發(fā)展小型銀行，打破銀行壟斷

在以大型銀行為主導(dǎo)的金融市場下，小銀行相對于大銀行更容易與中小企業(yè)建立合作關(guān)系，小銀行在獲取中小企業(yè)的“軟”信息時具有一定的優(yōu)勢，由于小企業(yè)在提供能用準(zhǔn)確的指標(biāo)表示企業(yè)的生產(chǎn)銷售財務(wù)方面的“硬”信息方面存在不足，使得大銀行因信息不對稱問題而不愿貸款給小企業(yè)；小銀行優(yōu)勢理論認(rèn)為中小企業(yè)擁有較少的組織結(jié)構(gòu)，較短的信息傳遞鏈以及較低的代理成本，在獲取中小企業(yè)的軟信息上具有相對的優(yōu)勢，比大銀行更容易和中小企業(yè)建立合作關(guān)系。

[1]Uzzi，Brian.1997.Social structure and competition in interfirm networks：The paradox of embeddedness. Admin. Sci.Quart.42 35-67.

[2]Gulati R . Alliances and networks [J]. Strategic management journal，1998，19（ 4） ： 293 - 317.

[3]蘇峻，劉紅曄，何佳.關(guān)系型借貸與中小企業(yè)融資[J].金融論壇，2010，15（08）：41-46.

[4]何韌，劉兵勇，王婧婧.銀企關(guān)系、制度環(huán)境與中小微企業(yè)信貸可得性[J].金融研究，2011（11）：103-115.

[5]張彩江，周宇亮.社會網(wǎng)絡(luò)與中小企業(yè)融資的關(guān)系研究[J].投資研究，2015，34（06）：124-136.

作者簡介：林玉珍（1993-），女，漢，福建省，研究生，就讀于海南大學(xué)，世界經(jīng)濟(jì)。