高杰 孫卓婭

隨著我國金融體制改革的不斷深化，資本項(xiàng)目自由兌換問題已成為當(dāng)下的熱點(diǎn)議題。資本項(xiàng)目開放不僅是我國充分發(fā)揮和利用國外市場、國際資源的必要條件，更是我國實(shí)施全球化戰(zhàn)略、全面融入世界經(jīng)濟(jì)、以及發(fā)展“一帶一路”戰(zhàn)略和實(shí)現(xiàn)人民幣國際化的必然選擇?，F(xiàn)階段，我國經(jīng)濟(jì)已逐步進(jìn)入轉(zhuǎn)型的新時期，資本項(xiàng)目自由兌換的發(fā)展?fàn)顩r對我國經(jīng)濟(jì)具有重要意義。

人民幣 資本項(xiàng)目

自由兌換 推進(jìn)政策

引言

20世紀(jì)80年代以來，大多數(shù)工業(yè)化國家相繼放開了本國資本項(xiàng)目，本國經(jīng)濟(jì)發(fā)生了顯著增長。受到發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)的鼓勵，從20世紀(jì)90年代開始，發(fā)展中國家也開始開放資本項(xiàng)目。我國在1996年實(shí)現(xiàn)了國際收支經(jīng)常項(xiàng)目的全面可兌換。由于東南亞金融危機(jī)的爆發(fā)，使得我國政府充分認(rèn)識到資本項(xiàng)目開放可能引致的潛在金融風(fēng)險，因此中國政府實(shí)行漸進(jìn)、審慎、可控的資本項(xiàng)目開放政策。本文將探究我國資本項(xiàng)目自由兌換狀況并提出相關(guān)的推進(jìn)政策建議。

人民幣資本項(xiàng)目自由兌換的進(jìn)展情況

自1997年東南亞金融危機(jī)爆發(fā)以來，我國政府開始實(shí)行漸進(jìn)、審慎、可控的人民幣資本項(xiàng)目自由兌換政策。2012年2月，中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司課題組公開發(fā)表名為《我國開放資本賬戶條件基本成熟》的研究報告。該報告指出，當(dāng)前中國正處于資本項(xiàng)目開放的戰(zhàn)略機(jī)遇期，并提出了在短期（1-3年）、中期（3-5年）與長期（5-10年）內(nèi)推進(jìn)資本賬戶開放的具體建議。2013年9月在上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)試行人民幣資本項(xiàng)目可兌換。2013年至2015年2月，國家外匯管理局又新頒布了一系列針對資本和貨幣市場工具及直接投資兩個子項(xiàng)目的資本賬戶開放政策。2015年3月，新批廣東、福建和天津三個自貿(mào)區(qū)，資本項(xiàng)目開放速度進(jìn)一步加快。開放人民幣資本項(xiàng)目成為必然趨勢。

根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）對資本項(xiàng)目的分類標(biāo)準(zhǔn)，資本項(xiàng)目共有7大類40項(xiàng)，目前人民幣資本項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)部分可兌換的項(xiàng)目有17項(xiàng)，基本可兌換的有8項(xiàng)，完全可兌換的5項(xiàng)占全部交易項(xiàng)目的75%。而央行認(rèn)為中國的資本項(xiàng)目開放程度更高，在40項(xiàng)子項(xiàng)目中，基本可兌換的項(xiàng)目為14項(xiàng)，主要集中在直接投資及其清盤、信貸工具交易等方面；部分可兌換的項(xiàng)目為22項(xiàng)，主要集中在股票市場交易、債券市場交易、房地產(chǎn)市場交易與個人資本交易等方面；不可兌換項(xiàng)目為4項(xiàng)，主要包括非居民參與國內(nèi)貨幣市場與衍生產(chǎn)品交易等，開放比例為85%。這兩種狀態(tài)仍屬于資本管制的范疇。所以85%并不能代表我國資本項(xiàng)目開放程度很高。總體看，目前我國資本管制程度仍較高，與資本賬戶開放還有較大距離。

資本項(xiàng)目自由兌換存在的問題及推

進(jìn)條件分析

（1）資本項(xiàng)目自由兌換存在的問題研究

目前我國仍存在不進(jìn)行資本兌換的項(xiàng)目，主要包含非居民參與國內(nèi)貨幣市場、基金信托市場以及買賣衍生工具。我國對于在華直接投資和對外直接投資仍存在一定的限制。關(guān)于證券投資，QFII是境外來華投資證券市場的有力途徑，境內(nèi)機(jī)構(gòu)通過QDII以香港市場為媒介對海外股票市場進(jìn)行投資。

當(dāng)前學(xué)術(shù)界關(guān)于是否要完全自由兌換資本項(xiàng)目仍存在爭議。中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司課題組（2012）基于少數(shù)其他國家的經(jīng)驗(yàn)及定性判別標(biāo)準(zhǔn)，認(rèn)為當(dāng)前中國加快資本賬戶開放進(jìn)程的條件基本成熟；林毅夫（2013）和余永定、張明、張斌（2013）等認(rèn)為我國進(jìn)一步推進(jìn)資本賬戶開放的條件還不成熟，當(dāng)前若加快資本賬戶開放無異于飲鴆止渴。我國進(jìn)行資本管制的主要原因是：一是，為防止過度投機(jī)，資產(chǎn)過度升值，國內(nèi)過分負(fù)債而限制資本內(nèi)流；二是，為改善資本流動的結(jié)構(gòu)。如何控制國內(nèi)金融風(fēng)險，有效防范金融危機(jī)，安全實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目自由兌換所帶來的收益成為中國學(xué)術(shù)界和決策層必須考慮的問題。

（2）進(jìn)一步推進(jìn)資本項(xiàng)目自由兌換需要的條件分析

一般認(rèn)為，資本項(xiàng)目自由兌換需要以下基本條件：

首先要有穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。目前我國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境基本穩(wěn)定，未有明顯的系統(tǒng)風(fēng)險，經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)步發(fā)展態(tài)勢。

其次要有完善的金融監(jiān)管體系。為防范金融風(fēng)險，促進(jìn)金融健康發(fā)展必須要有完善金融監(jiān)管。金融危機(jī)的前車之鑒表明要對金融機(jī)構(gòu)和金融體系進(jìn)行適當(dāng)監(jiān)管，完善金融監(jiān)管體系，保證監(jiān)管效率。

然后要有充足的外匯儲備，我國有充足的外匯儲備。

最后是要有穩(wěn)健發(fā)展的金融市場。金融市場的建設(shè)不僅包括國內(nèi)市場，如利率市場化的推動、債券市場的發(fā)展和完善、金融衍生工具的建立健全，也包括通過離岸市場的建設(shè)，如為投資中國金融產(chǎn)品建立健全渠道，在國際貿(mào)易中減少匯率帶來的風(fēng)險等。

綜上，資本項(xiàng)目自由兌換仍存在爭議，目前資本項(xiàng)目完全自由兌換的條件仍未充分。在推進(jìn)資本項(xiàng)目自由兌換的同時要注意防范金融風(fēng)險和對本國金融穩(wěn)定的影響。

結(jié)語

根據(jù)上文分析，資本賬戶自由兌換應(yīng)審慎操作，但鑒于資本項(xiàng)目開放的積極作用要努力推進(jìn)。本文對推進(jìn)資本項(xiàng)目自由兌換提出以下建議：

首先，合理規(guī)劃資本項(xiàng)目可兌換的順序，先推行預(yù)期收益最大項(xiàng)目，后推行最具風(fēng)險項(xiàng)目；先一級市場后二級市場；先非居民的國內(nèi)交易后居民的國外交易。

其次，完善資本項(xiàng)目自由兌換的配套政策。監(jiān)管當(dāng)局可以通過綜合運(yùn)用各種宏觀審慎工具和貨幣政策工具，在資本項(xiàng)目開放的同時，積極防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)金融體系的總體穩(wěn)定。

然后，加強(qiáng)金融監(jiān)管水平，提高金融機(jī)構(gòu)管理能力，加強(qiáng)金融體系的抗風(fēng)險能力。

最后，加快建設(shè)成熟的債券市場及金融衍生品市場，要加強(qiáng)金融市場建設(shè)，增強(qiáng)市場活力，夯實(shí)不動產(chǎn)、股票及債券市場開放的基礎(chǔ)。

[1]王夢婕. 我國資本項(xiàng)目開放與國內(nèi)金融市場發(fā)展[J]. 中外企業(yè)家，2016（28）：46-48.

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[3]王曦，陳中飛，王茜. 我國資本賬戶加速開放的條件基本成熟了嗎？[J]. 國際金融研究，2015，（01）：70-82.

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作者簡介：高杰（1990—），女，漢族，山西朔州市人，碩士研究生，北京物資學(xué)院，研究方向：金融學(xué)。

孫卓婭（1993—），女，漢族，河北商丘市人，碩士研究生，北京物資學(xué)院，研究方向：金融學(xué)。