徐雅芳
本文通過研究樂視網(wǎng)運營模式當(dāng)中存在的財務(wù)風(fēng)險,運用四大財務(wù)分析指標對全產(chǎn)業(yè)鏈運營進行評價,針對樂視網(wǎng)介紹其財務(wù)風(fēng)險的表現(xiàn),并分析其財務(wù)風(fēng)險形成的原因。在此基礎(chǔ)上,提出了針對性的風(fēng)險啟示,以供其他企業(yè)借鑒。
樂視網(wǎng) 全產(chǎn)業(yè)鏈 財務(wù)風(fēng)險
從樂視網(wǎng)的發(fā)展來看,其獨特的運營模式發(fā)展至今取得了一定的成績,然而樂視網(wǎng)運營模式的弊端也逐漸暴露出來,其巨大的財務(wù)危機也隨著2016年11月6日,樂視控股CEO賈躍亭發(fā)布了一封長達5000字的全員信浮出水面。在信中,賈躍亭回應(yīng)前期樂視欠供應(yīng)商一百多億,已經(jīng)被拒絕供貨的供應(yīng)鏈傳聞。對樂視公司近期由于戰(zhàn)略節(jié)奏過快所導(dǎo)致資金困難進行了思考。 從樂視網(wǎng)的發(fā)展歷程中可以看出,樂視網(wǎng)現(xiàn)在處于通過燒錢的方式去大面積獲得高價值用戶的樂視生態(tài)的第一階段。但其快速擴張,產(chǎn)品線拉得太長的運營模式也帶來了很大的財務(wù)風(fēng)險。
樂視網(wǎng)運營的財務(wù)風(fēng)險分析
根據(jù)樂視網(wǎng)的主營業(yè)務(wù)、發(fā)展戰(zhàn)略與經(jīng)營狀況,其財務(wù)風(fēng)險集中在流動風(fēng)險、籌資風(fēng)險、信用風(fēng)險、成本風(fēng)險和償債風(fēng)險五個方面,下文將分別展開分析。
(1)流動風(fēng)險
現(xiàn)金流在企業(yè)經(jīng)營中的作用類似于人體中的血液。近三年里,樂視網(wǎng)燒錢似的方式使其業(yè)務(wù)規(guī)??焖贁U展,營業(yè)收入和資產(chǎn)規(guī)模都大幅度增加,但現(xiàn)金流的增加情況卻并不理想。在樂視控股董事長賈躍亭發(fā)布告全員信,自曝現(xiàn)金流危機后,2016年11月7日,樂視網(wǎng)股價再跌4.68%。自11月2日以來,短短4個交易日,公司股價累計跌幅達14.62%,蒸發(fā)市值128.31億元。下面針對樂視網(wǎng)近三年的現(xiàn)金流量表進行具體分析。
從官方數(shù)據(jù)資料可知,首先,從2014年到2016年,樂視網(wǎng)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額由2014年的23418萬元增加到2015年的87570萬元,分別增長幅度為33.17%和273.94%,增幅較為顯著;但是2016年卻大幅度下降,下降到-106806萬元,增長率為-221.97%,代表2016年經(jīng)營活動現(xiàn)金流出大大超過了經(jīng)營活動現(xiàn)金流入,企業(yè)入不敷出,說明樂視網(wǎng)的經(jīng)營現(xiàn)金流量不僅不能支持投資或償債的資金需要,而且還要借助于舉借新債或收回投資取得現(xiàn)金才能使經(jīng)營維持正常,這已經(jīng)是企業(yè)財務(wù)問題的警示。其次,投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額連續(xù)三年都是負值,且下降幅度越來越大,說明樂視網(wǎng)投資活動現(xiàn)金流出遠遠大于投資活動現(xiàn)金流入,主要是由于構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和投資所支付的現(xiàn)金,其中樂視網(wǎng)還勇于投入大量資金進入汽車這樣的重資產(chǎn)領(lǐng)域。據(jù)樂視稱,樂視汽車的投入已經(jīng)超過100億元,但持續(xù)發(fā)展仍需要大量資金繼續(xù)投入;再次,籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額由2014年的115327萬元增加到2016年的947750萬元,增長速度分別為3.46%、278.52%和117.11%,變化幅度大。最后,2014年到2016年,樂視網(wǎng)的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額分別為44735萬元、271478萬元和146921萬元,增長幅度分別為-23.62%、506.86%和-45.88%,2015年的增加值巨大,而2016年不增反降。
從以上財務(wù)分析可以看出,樂視網(wǎng)2016年的現(xiàn)金流狀況不佳,主要問題是經(jīng)營和投資活動使用的現(xiàn)金增加較多,非常不理想。對比下文將提到的樂視網(wǎng)的營業(yè)收入快速增長的情況,公司正面臨著比較嚴重的現(xiàn)金流短缺的財務(wù)風(fēng)險。
(2)籌資風(fēng)險
由于樂視網(wǎng)在現(xiàn)金流短缺上的財務(wù)風(fēng)險,其融資能力是否可以彌補現(xiàn)金流短缺的情況就顯得十分重要了。債務(wù)融資和股權(quán)融資是企業(yè)融資的兩種基本手段。自2010年上市以來,樂視通過IPO、定增和發(fā)債直接融資92.89億元;通過借款間接融資52.56億元;截止2016年第三季度末,賈躍亭股權(quán)質(zhì)押5.71億股,融得超過百億元資金;另外,樂視汽車等7大子生態(tài)公司先后通過VC/PE渠道累計融資215億元。
樂視網(wǎng)市值更從上市之初的50億,飆升2015年5月份1500億的歷史高點,成為繼阿里巴巴、騰訊、百度、京東之后第五家市值在1000億人民幣以上的中國互聯(lián)網(wǎng)公司。樂視網(wǎng)還數(shù)次向投資機構(gòu)和個人募資,通過定增的方式實現(xiàn),很多定增是承諾保本保息的。賈躍亭作為最大的股東,除了通過股票套現(xiàn)為母公司注資外,亦不斷用股權(quán)質(zhì)押或擔(dān)保的方式為公司項目融資。2016年8月樂視網(wǎng)以45.01元/股的價格定增1.07億股,募集資金48億元,其累計通過定向增發(fā)以及債券的形式共募集了92.89億元。但在2016年11月6日發(fā)布的全員信中,賈躍亭表示,一方面樂視汽車前期投入巨大,陸續(xù)花掉100多億元自有資金,直接導(dǎo)致他個人對LeEco的資金支持不足;另一方面是企業(yè)的融資能力不強,方式單一,資本結(jié)構(gòu)不合理,外部融資規(guī)模難以滿足快速放大的資金需求。結(jié)果使企業(yè)無法把力量集中在一個點上,后勁已經(jīng)明顯乏力。隨后截至11月7日收盤,樂視網(wǎng)股價收于37.85元/股。股價大跌,不僅使投資人蒙受巨大損失,大量的股票拋售,而且未來也給樂視帶來巨大的資金壓力。在很多私募人士看來,樂視網(wǎng)作為最核心的上市資產(chǎn)還有下跌空間,樂視網(wǎng)的危機會更大,因此其籌資將更加困難。
從以上這些分析可以看出,樂視網(wǎng)面臨著比較嚴重的籌資風(fēng)險。
(3)信用風(fēng)險
近年來,中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展步伐飛快,業(yè)內(nèi)競爭激烈。樂視網(wǎng)在快速擴張業(yè)務(wù)規(guī)模的同時,為了占領(lǐng)市場份額,達到行業(yè)居先地位,采用了比較寬松的信用政策。這種舉措導(dǎo)致樂視網(wǎng)持續(xù)增高的應(yīng)收賬款。
從官方數(shù)據(jù)資料可知,樂視網(wǎng)的應(yīng)收賬款增加幅度很快,從2014年的189261萬元增加到2016年的868586萬元,增長速度分別為99.17%、77.52%和158.53%,大大超過了同期總資產(chǎn)的增長速度(76.30、91.53%和89.81%)。其結(jié)果是應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比重持續(xù)增高,從2014年的21.38%,增加到2016年的26.95%,成為樂視網(wǎng)占比第二的資產(chǎn),僅次于無形資產(chǎn)。同時,與同行業(yè)相比,這是一個相當(dāng)高的數(shù)字,如2016年三六五網(wǎng)、盛天網(wǎng)絡(luò)應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比重分別為2.40%、4.67%。樂視網(wǎng)近三年的營業(yè)收入增長率分別為188.79%、90.89%和68.64%。應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比重,從2015年的27.76%增加到2016年的39.57%。這說明近三年來樂視網(wǎng)的應(yīng)收賬款具有很大基數(shù)且在不斷增加。樂視網(wǎng)近三年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別4.8次、4.96次和3.64次。與盛天科技、三六五網(wǎng)以及網(wǎng)速科技這樣的同行業(yè)企業(yè)相比,它們?nèi)齻€2016年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為7.31次、19.44次以及5.48次,那么很明顯樂視網(wǎng)的這一指標并不算高,沒有明顯競爭優(yōu)勢。
綜合以上分析,樂視網(wǎng)在快速發(fā)展的過程中,由于持續(xù)增加的應(yīng)收賬款,使其信用風(fēng)險比較嚴重。
(4)成本風(fēng)險
從上文已經(jīng)看出,樂視網(wǎng)近三年的營業(yè)收入增長速度很快,按常規(guī)情況來說,較高的營業(yè)收入伴隨著較高的利潤,但是樂視網(wǎng)較高的營業(yè)成本,使其利潤并沒有大幅度的提高,與常規(guī)情況不相符合,下面對財務(wù)報表中的利潤表進行分析來進行詳細探討。
從樂視網(wǎng)的利潤表的主要財務(wù)指標中可以看出,從2014年到2016年,樂視網(wǎng)的營業(yè)總收入從6.82億元增加到21.99億元,增長速度分別為188.79%、90.89%和68.91%。營業(yè)收入的快速增長意味著業(yè)務(wù)規(guī)模的增加。與此同時,近三年樂視網(wǎng)營業(yè)總成本的增速分別是218.91%和92.38%和71.66%,明顯超過了營業(yè)總收入的增長,這一結(jié)果導(dǎo)致樂視網(wǎng)的營業(yè)利潤率從2014年的0.70%下降到2016年的-1.54%,2016年的凈利潤出現(xiàn)嚴重的負增長。這是因為樂視網(wǎng)為了戰(zhàn)領(lǐng)市場份額,一直處于燒錢似的擴張狀態(tài),“硬件不賺錢”是樂視長期以來的口號,其中樂視手機業(yè)務(wù)更是直接面臨供應(yīng)商欠款的威脅。樂視手機供應(yīng)鏈的擴張是樂視現(xiàn)金流危機出現(xiàn)問題的直接的影響因素。根據(jù)樂視官方數(shù)據(jù)可以看出,樂視手機兩年時間累計銷售1700萬臺,這使樂視成本巨幅增長。據(jù)了解,2016年銷售高峰期樂視手機一個月采購成本就達30億元至50億元。賈躍亭也承認,樂視手機前端發(fā)力領(lǐng)先,但后臺服務(wù)支撐卻無法及時提供。近幾個月來,供應(yīng)鏈壓力驟增,再加上一貫伴隨LeEco發(fā)展的資金問題,對手機業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展造成極大影響。公司中報顯示,截至2016年6月30日,樂視超級電視上市三年累計銷售達到約700萬臺,和樂視手機一樣,采取低于成本價銷售的模式的樂視電視也是賣一臺虧一臺。樂視電視的運營主體樂視致新電子科技(天津)有限公司,在2014年,虧損了3.86億元,2015年虧損了7.31億元。從分析中,不難看出由于樂視網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈涉及范圍的廣泛,使其為了占領(lǐng)市場份額不得不大量的投入資金,從而其成本投入不斷增加,特別是終端產(chǎn)品的投入,主要包括樂視手機和樂視超級電視,這使樂視網(wǎng)盈利能力大幅下降。
本文主要關(guān)注的是樂視網(wǎng)的這一運營模式帶來的成本風(fēng)險,樂視網(wǎng)開展了終端業(yè)務(wù),其中以超級電視、樂視盒子和樂視手機為代表。這項業(yè)務(wù)融合了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)與家電制造業(yè)、通訊器材制造業(yè)的特點,前期需要的成本較大,導(dǎo)致樂視網(wǎng)面臨較嚴重的成本快速增加的風(fēng)險。
(5)償債風(fēng)險
由報表統(tǒng)計數(shù)據(jù),可以計算出樂視網(wǎng)償債能力分析的主要指標,如表2.5所示:
1.短期償債能力
樂視網(wǎng)2015年和2016年的流動比率分別是1.22和1.27,低于國際公認的最佳水平,與同行業(yè)光線傳媒的流動比率達到5左右相比,其短期償債能力未達到合理水準,存在一定的風(fēng)險。此外,公司自上市以來還通過借款方式融資51.95億元,其中短期借款29.46億元,長期借款22.49億元。如果樂視網(wǎng)繼續(xù)選擇債務(wù)融資工具進行融資,則公司的資產(chǎn)負債率會進一步升高,作為一家輕資產(chǎn)的互聯(lián)網(wǎng)上市公司,過高的償債風(fēng)險顯然是不利于樂視網(wǎng)發(fā)展的。
2.長期償債能力
2015年和2016年公司的資產(chǎn)負債比率分別是77.53%和67.48%,相比其他媒體公司,公司資產(chǎn)負債率較高。公司董事長賈躍亭表示,正式的股權(quán)融資自上市以來尚未開展過,融資方式主要通過債權(quán)的方式,所以公司的資產(chǎn)負債率在一定程度上受到了影響。與同行業(yè)相比,近年來樂視網(wǎng)資產(chǎn)負債率一直處于高值,并呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示,2014—2016年公司資產(chǎn)負債率分別為62.23%、77.53%和67.48%。對比同行業(yè),截至2016年,三六五網(wǎng)、盛天網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)負債率分別為12.61%、5.11%,而彼時樂視網(wǎng)的資產(chǎn)負債率已經(jīng)達到67.48%。從以上這些分析可以看出,公司面臨的償債風(fēng)險較大,影響其對外籌資能力進一步提升。
樂視網(wǎng)運營的財務(wù)風(fēng)險啟示
財務(wù)管理可以分為是籌資、投資、經(jīng)營和分配四大模塊,以上5個方面的財務(wù)風(fēng)險分析也可以分別從這四個模塊得出結(jié)論,以下主要從籌資、投資和經(jīng)營三個模塊進行分析。
(1)籌資能力與投資需求不匹配
籌資渠道不暢和資本結(jié)構(gòu)安排不合理導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的產(chǎn)生。樂視網(wǎng)盲目的擴大生產(chǎn)規(guī)模,本身資金又不夠,只好向外籌集大量的負債資金,造成資金結(jié)構(gòu)不合理,負債資金占全部資金的比例過高,這使得其資產(chǎn)負債率不斷攀升,導(dǎo)致財務(wù)負擔(dān)沉重,償付能力不足,由此產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。而且樂視網(wǎng)還數(shù)次向投資機構(gòu)和個人募資是通過定增方式,很多定增是承諾保本保息的。賈躍亭作為最大股東,除了通過股票套現(xiàn)為母公司注資外,亦不斷用股權(quán)質(zhì)押或擔(dān)保的方式為公司項目融資,這些說明在公眾眼中,已經(jīng)不是特別看好樂視網(wǎng),不愿意過多的融資進去,暗示樂視網(wǎng)已經(jīng)出現(xiàn)一定的財務(wù)風(fēng)險危機。從以上這些我們看出,企業(yè)在以后的發(fā)展中應(yīng)加強籌資能力,控制好資產(chǎn)負債率,讓資本結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化,同時,使籌資能力與投資需求相匹配。
(2)投資活動的盲目性
投資的盲目擴張,其中包括產(chǎn)業(yè)擴張投資和經(jīng)營性投資。
一是,產(chǎn)業(yè)擴張投資主要是指構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn),包括投資汽車這樣的重資產(chǎn)領(lǐng)域。樂視網(wǎng)在固定資產(chǎn)投資決策過程中,缺乏對投資項目的可行性進行周密系統(tǒng)的分析和研究,加之其決策所依據(jù)的經(jīng)濟信息不全面、不真實以及決策者決策能力低下等原因,導(dǎo)致其投資決策失誤。此項失誤使投資項目不能獲得預(yù)期的收益,投資款項無法按期收回。二是,經(jīng)營性投資是指大量投資樂視致新、樂視體育、樂視手機和樂視Par這些兄弟企業(yè),但是經(jīng)營性關(guān)聯(lián)度較低,而且這些非上市公司體系也是造成樂視網(wǎng)的現(xiàn)金流危機的源頭,由此給樂視網(wǎng)帶來巨大的投資損失。
在日常的投資活動中,企業(yè)不應(yīng)該盲目投資,而是應(yīng)該根據(jù)企業(yè)的實際的情況合理投資,在投資前做出科學(xué)的決策,避免不必要的損失。
(3)經(jīng)營管理跟不上擴張的節(jié)奏
經(jīng)營的成本控制不好,盈利能力降低和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低,運營效率低。樂視網(wǎng)上層為了不斷擴大規(guī)模,涉及各個領(lǐng)域,但是其中很多領(lǐng)域已經(jīng)被其他企業(yè)領(lǐng)先占領(lǐng),大部分市場份額落入其他企業(yè)手中。而樂視網(wǎng)為了搶占這些份額,不得不以“燒錢”的形式,擴大生產(chǎn)成本,同時降低零售價,使自己處于虧損的局面。與此同時,樂視網(wǎng)還采用了比較寬松的信用政策。這樣導(dǎo)致樂視網(wǎng)持續(xù)增高的應(yīng)收賬款,存在較大的信用風(fēng)險。這種成本上和信用上的風(fēng)險,給樂視網(wǎng)帶來巨大的財務(wù)風(fēng)險。這些告訴我們,企業(yè)在經(jīng)營過程中,應(yīng)該加強經(jīng)營管理,控制擴張過程中的成本風(fēng)險和信用風(fēng)險,使經(jīng)營規(guī)模效益最大化。
[1]曹歐文.李文研.我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)融資模式分析[J].《科技創(chuàng)業(yè)月刊》,2005:15~20
[2]姜焰.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資策略研究[J].電子財會,2000.8:3~8
[3]胡琳曼.樂視網(wǎng)全產(chǎn)業(yè)鏈運作模式研究[D].湖南師范大學(xué),2015:13~18
[4]勒戈,于曉敏.中國網(wǎng)站發(fā)展的第三種模式—樂視網(wǎng)全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展模式研究[J].新聞與寫作,2014(03):8~13
[5]ChenK H,Shimerda TA.An Empirical Analysis of Useful Financial Ratios[J].Financial Management,1981,10(1):51~60
[6]Lancaster Jason.Online video marketing[J].Wards Dealer Business,2010(44):23~67