徐雅芳

本文通過研究樂視網(wǎng)運營模式當(dāng)中存在的財務(wù)風(fēng)險，運用四大財務(wù)分析指標對全產(chǎn)業(yè)鏈運營進行評價，針對樂視網(wǎng)介紹其財務(wù)風(fēng)險的表現(xiàn)，并分析其財務(wù)風(fēng)險形成的原因。在此基礎(chǔ)上，提出了針對性的風(fēng)險啟示，以供其他企業(yè)借鑒。

樂視網(wǎng) 全產(chǎn)業(yè)鏈 財務(wù)風(fēng)險

從樂視網(wǎng)的發(fā)展來看，其獨特的運營模式發(fā)展至今取得了一定的成績，然而樂視網(wǎng)運營模式的弊端也逐漸暴露出來，其巨大的財務(wù)危機也隨著2016年11月6日，樂視控股CEO賈躍亭發(fā)布了一封長達5000字的全員信浮出水面。在信中，賈躍亭回應(yīng)前期樂視欠供應(yīng)商一百多億，已經(jīng)被拒絕供貨的供應(yīng)鏈傳聞。對樂視公司近期由于戰(zhàn)略節(jié)奏過快所導(dǎo)致資金困難進行了思考。 從樂視網(wǎng)的發(fā)展歷程中可以看出，樂視網(wǎng)現(xiàn)在處于通過燒錢的方式去大面積獲得高價值用戶的樂視生態(tài)的第一階段。但其快速擴張，產(chǎn)品線拉得太長的運營模式也帶來了很大的財務(wù)風(fēng)險。

樂視網(wǎng)運營的財務(wù)風(fēng)險分析

根據(jù)樂視網(wǎng)的主營業(yè)務(wù)、發(fā)展戰(zhàn)略與經(jīng)營狀況，其財務(wù)風(fēng)險集中在流動風(fēng)險、籌資風(fēng)險、信用風(fēng)險、成本風(fēng)險和償債風(fēng)險五個方面，下文將分別展開分析。

（1）流動風(fēng)險

現(xiàn)金流在企業(yè)經(jīng)營中的作用類似于人體中的血液。近三年里，樂視網(wǎng)燒錢似的方式使其業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U展，營業(yè)收入和資產(chǎn)規(guī)模都大幅度增加，但現(xiàn)金流的增加情況卻并不理想。在樂視控股董事長賈躍亭發(fā)布告全員信，自曝現(xiàn)金流危機后，2016年11月7日，樂視網(wǎng)股價再跌4.68%。自11月2日以來，短短4個交易日，公司股價累計跌幅達14.62%，蒸發(fā)市值128.31億元。下面針對樂視網(wǎng)近三年的現(xiàn)金流量表進行具體分析。

從官方數(shù)據(jù)資料可知，首先，從2014年到2016年，樂視網(wǎng)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額由2014年的23418萬元增加到2015年的87570萬元，分別增長幅度為33.17%和273.94%，增幅較為顯著；但是2016年卻大幅度下降，下降到-106806萬元，增長率為-221.97%，代表2016年經(jīng)營活動現(xiàn)金流出大大超過了經(jīng)營活動現(xiàn)金流入，企業(yè)入不敷出，說明樂視網(wǎng)的經(jīng)營現(xiàn)金流量不僅不能支持投資或償債的資金需要，而且還要借助于舉借新債或收回投資取得現(xiàn)金才能使經(jīng)營維持正常，這已經(jīng)是企業(yè)財務(wù)問題的警示。其次，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額連續(xù)三年都是負值，且下降幅度越來越大，說明樂視網(wǎng)投資活動現(xiàn)金流出遠遠大于投資活動現(xiàn)金流入，主要是由于構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和投資所支付的現(xiàn)金，其中樂視網(wǎng)還勇于投入大量資金進入汽車這樣的重資產(chǎn)領(lǐng)域。據(jù)樂視稱，樂視汽車的投入已經(jīng)超過100億元，但持續(xù)發(fā)展仍需要大量資金繼續(xù)投入；再次，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額由2014年的115327萬元增加到2016年的947750萬元，增長速度分別為3.46%、278.52%和117.11%，變化幅度大。最后，2014年到2016年，樂視網(wǎng)的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額分別為44735萬元、271478萬元和146921萬元，增長幅度分別為-23.62%、506.86%和-45.88%，2015年的增加值巨大，而2016年不增反降。

從以上財務(wù)分析可以看出，樂視網(wǎng)2016年的現(xiàn)金流狀況不佳，主要問題是經(jīng)營和投資活動使用的現(xiàn)金增加較多，非常不理想。對比下文將提到的樂視網(wǎng)的營業(yè)收入快速增長的情況，公司正面臨著比較嚴重的現(xiàn)金流短缺的財務(wù)風(fēng)險。

（2）籌資風(fēng)險

由于樂視網(wǎng)在現(xiàn)金流短缺上的財務(wù)風(fēng)險，其融資能力是否可以彌補現(xiàn)金流短缺的情況就顯得十分重要了。債務(wù)融資和股權(quán)融資是企業(yè)融資的兩種基本手段。自2010年上市以來，樂視通過IPO、定增和發(fā)債直接融資92.89億元；通過借款間接融資52.56億元；截止2016年第三季度末，賈躍亭股權(quán)質(zhì)押5.71億股，融得超過百億元資金；另外，樂視汽車等7大子生態(tài)公司先后通過VC/PE渠道累計融資215億元。

樂視網(wǎng)市值更從上市之初的50億，飆升2015年5月份1500億的歷史高點，成為繼阿里巴巴、騰訊、百度、京東之后第五家市值在1000億人民幣以上的中國互聯(lián)網(wǎng)公司。樂視網(wǎng)還數(shù)次向投資機構(gòu)和個人募資，通過定增的方式實現(xiàn)，很多定增是承諾保本保息的。賈躍亭作為最大的股東，除了通過股票套現(xiàn)為母公司注資外，亦不斷用股權(quán)質(zhì)押或擔(dān)保的方式為公司項目融資。2016年8月樂視網(wǎng)以45.01元/股的價格定增1.07億股，募集資金48億元，其累計通過定向增發(fā)以及債券的形式共募集了92.89億元。但在2016年11月6日發(fā)布的全員信中，賈躍亭表示，一方面樂視汽車前期投入巨大，陸續(xù)花掉100多億元自有資金，直接導(dǎo)致他個人對LeEco的資金支持不足；另一方面是企業(yè)的融資能力不強，方式單一，資本結(jié)構(gòu)不合理，外部融資規(guī)模難以滿足快速放大的資金需求。結(jié)果使企業(yè)無法把力量集中在一個點上，后勁已經(jīng)明顯乏力。隨后截至11月7日收盤，樂視網(wǎng)股價收于37.85元/股。股價大跌，不僅使投資人蒙受巨大損失，大量的股票拋售，而且未來也給樂視帶來巨大的資金壓力。在很多私募人士看來，樂視網(wǎng)作為最核心的上市資產(chǎn)還有下跌空間，樂視網(wǎng)的危機會更大，因此其籌資將更加困難。

從以上這些分析可以看出，樂視網(wǎng)面臨著比較嚴重的籌資風(fēng)險。

（3）信用風(fēng)險

近年來，中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展步伐飛快，業(yè)內(nèi)競爭激烈。樂視網(wǎng)在快速擴張業(yè)務(wù)規(guī)模的同時，為了占領(lǐng)市場份額，達到行業(yè)居先地位，采用了比較寬松的信用政策。這種舉措導(dǎo)致樂視網(wǎng)持續(xù)增高的應(yīng)收賬款。

從官方數(shù)據(jù)資料可知，樂視網(wǎng)的應(yīng)收賬款增加幅度很快，從2014年的189261萬元增加到2016年的868586萬元，增長速度分別為99.17%、77.52%和158.53%，大大超過了同期總資產(chǎn)的增長速度（76.30、91.53%和89.81%）。其結(jié)果是應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比重持續(xù)增高，從2014年的21.38%，增加到2016年的26.95%，成為樂視網(wǎng)占比第二的資產(chǎn)，僅次于無形資產(chǎn)。同時，與同行業(yè)相比，這是一個相當(dāng)高的數(shù)字，如2016年三六五網(wǎng)、盛天網(wǎng)絡(luò)應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比重分別為2.40%、4.67%。樂視網(wǎng)近三年的營業(yè)收入增長率分別為188.79%、90.89%和68.64%。應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比重，從2015年的27.76%增加到2016年的39.57%。這說明近三年來樂視網(wǎng)的應(yīng)收賬款具有很大基數(shù)且在不斷增加。樂視網(wǎng)近三年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別4.8次、4.96次和3.64次。與盛天科技、三六五網(wǎng)以及網(wǎng)速科技這樣的同行業(yè)企業(yè)相比，它們?nèi)齻€2016年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為7.31次、19.44次以及5.48次，那么很明顯樂視網(wǎng)的這一指標并不算高，沒有明顯競爭優(yōu)勢。

綜合以上分析，樂視網(wǎng)在快速發(fā)展的過程中，由于持續(xù)增加的應(yīng)收賬款，使其信用風(fēng)險比較嚴重。

（4）成本風(fēng)險

從上文已經(jīng)看出，樂視網(wǎng)近三年的營業(yè)收入增長速度很快，按常規(guī)情況來說，較高的營業(yè)收入伴隨著較高的利潤，但是樂視網(wǎng)較高的營業(yè)成本，使其利潤并沒有大幅度的提高，與常規(guī)情況不相符合，下面對財務(wù)報表中的利潤表進行分析來進行詳細探討。

從樂視網(wǎng)的利潤表的主要財務(wù)指標中可以看出，從2014年到2016年，樂視網(wǎng)的營業(yè)總收入從6.82億元增加到21.99億元，增長速度分別為188.79%、90.89%和68.91%。營業(yè)收入的快速增長意味著業(yè)務(wù)規(guī)模的增加。與此同時，近三年樂視網(wǎng)營業(yè)總成本的增速分別是218.91%和92.38%和71.66%，明顯超過了營業(yè)總收入的增長，這一結(jié)果導(dǎo)致樂視網(wǎng)的營業(yè)利潤率從2014年的0.70%下降到2016年的-1.54%，2016年的凈利潤出現(xiàn)嚴重的負增長。這是因為樂視網(wǎng)為了戰(zhàn)領(lǐng)市場份額，一直處于燒錢似的擴張狀態(tài)，“硬件不賺錢”是樂視長期以來的口號，其中樂視手機業(yè)務(wù)更是直接面臨供應(yīng)商欠款的威脅。樂視手機供應(yīng)鏈的擴張是樂視現(xiàn)金流危機出現(xiàn)問題的直接的影響因素。根據(jù)樂視官方數(shù)據(jù)可以看出，樂視手機兩年時間累計銷售1700萬臺，這使樂視成本巨幅增長。據(jù)了解，2016年銷售高峰期樂視手機一個月采購成本就達30億元至50億元。賈躍亭也承認，樂視手機前端發(fā)力領(lǐng)先，但后臺服務(wù)支撐卻無法及時提供。近幾個月來，供應(yīng)鏈壓力驟增，再加上一貫伴隨LeEco發(fā)展的資金問題，對手機業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展造成極大影響。公司中報顯示，截至2016年6月30日，樂視超級電視上市三年累計銷售達到約700萬臺，和樂視手機一樣，采取低于成本價銷售的模式的樂視電視也是賣一臺虧一臺。樂視電視的運營主體樂視致新電子科技（天津）有限公司，在2014年，虧損了3.86億元，2015年虧損了7.31億元。從分析中，不難看出由于樂視網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈涉及范圍的廣泛，使其為了占領(lǐng)市場份額不得不大量的投入資金，從而其成本投入不斷增加，特別是終端產(chǎn)品的投入，主要包括樂視手機和樂視超級電視，這使樂視網(wǎng)盈利能力大幅下降。

本文主要關(guān)注的是樂視網(wǎng)的這一運營模式帶來的成本風(fēng)險，樂視網(wǎng)開展了終端業(yè)務(wù)，其中以超級電視、樂視盒子和樂視手機為代表。這項業(yè)務(wù)融合了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)與家電制造業(yè)、通訊器材制造業(yè)的特點，前期需要的成本較大，導(dǎo)致樂視網(wǎng)面臨較嚴重的成本快速增加的風(fēng)險。

（5）償債風(fēng)險

由報表統(tǒng)計數(shù)據(jù)，可以計算出樂視網(wǎng)償債能力分析的主要指標，如表2.5所示：

1.短期償債能力

樂視網(wǎng)2015年和2016年的流動比率分別是1.22和1.27，低于國際公認的最佳水平，與同行業(yè)光線傳媒的流動比率達到5左右相比，其短期償債能力未達到合理水準，存在一定的風(fēng)險。此外，公司自上市以來還通過借款方式融資51.95億元，其中短期借款29.46億元，長期借款22.49億元。如果樂視網(wǎng)繼續(xù)選擇債務(wù)融資工具進行融資，則公司的資產(chǎn)負債率會進一步升高，作為一家輕資產(chǎn)的互聯(lián)網(wǎng)上市公司，過高的償債風(fēng)險顯然是不利于樂視網(wǎng)發(fā)展的。

2.長期償債能力

2015年和2016年公司的資產(chǎn)負債比率分別是77.53%和67.48%，相比其他媒體公司，公司資產(chǎn)負債率較高。公司董事長賈躍亭表示，正式的股權(quán)融資自上市以來尚未開展過，融資方式主要通過債權(quán)的方式，所以公司的資產(chǎn)負債率在一定程度上受到了影響。與同行業(yè)相比，近年來樂視網(wǎng)資產(chǎn)負債率一直處于高值，并呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，2014—2016年公司資產(chǎn)負債率分別為62.23%、77.53%和67.48%。對比同行業(yè)，截至2016年，三六五網(wǎng)、盛天網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)負債率分別為12.61%、5.11%，而彼時樂視網(wǎng)的資產(chǎn)負債率已經(jīng)達到67.48%。從以上這些分析可以看出，公司面臨的償債風(fēng)險較大，影響其對外籌資能力進一步提升。

樂視網(wǎng)運營的財務(wù)風(fēng)險啟示

財務(wù)管理可以分為是籌資、投資、經(jīng)營和分配四大模塊，以上5個方面的財務(wù)風(fēng)險分析也可以分別從這四個模塊得出結(jié)論，以下主要從籌資、投資和經(jīng)營三個模塊進行分析。

（1）籌資能力與投資需求不匹配

籌資渠道不暢和資本結(jié)構(gòu)安排不合理導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的產(chǎn)生。樂視網(wǎng)盲目的擴大生產(chǎn)規(guī)模，本身資金又不夠，只好向外籌集大量的負債資金，造成資金結(jié)構(gòu)不合理，負債資金占全部資金的比例過高，這使得其資產(chǎn)負債率不斷攀升，導(dǎo)致財務(wù)負擔(dān)沉重，償付能力不足，由此產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。而且樂視網(wǎng)還數(shù)次向投資機構(gòu)和個人募資是通過定增方式，很多定增是承諾保本保息的。賈躍亭作為最大股東，除了通過股票套現(xiàn)為母公司注資外，亦不斷用股權(quán)質(zhì)押或擔(dān)保的方式為公司項目融資，這些說明在公眾眼中，已經(jīng)不是特別看好樂視網(wǎng)，不愿意過多的融資進去，暗示樂視網(wǎng)已經(jīng)出現(xiàn)一定的財務(wù)風(fēng)險危機。從以上這些我們看出，企業(yè)在以后的發(fā)展中應(yīng)加強籌資能力，控制好資產(chǎn)負債率，讓資本結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，同時，使籌資能力與投資需求相匹配。

（2）投資活動的盲目性

投資的盲目擴張，其中包括產(chǎn)業(yè)擴張投資和經(jīng)營性投資。

一是，產(chǎn)業(yè)擴張投資主要是指構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)，包括投資汽車這樣的重資產(chǎn)領(lǐng)域。樂視網(wǎng)在固定資產(chǎn)投資決策過程中，缺乏對投資項目的可行性進行周密系統(tǒng)的分析和研究，加之其決策所依據(jù)的經(jīng)濟信息不全面、不真實以及決策者決策能力低下等原因，導(dǎo)致其投資決策失誤。此項失誤使投資項目不能獲得預(yù)期的收益，投資款項無法按期收回。二是，經(jīng)營性投資是指大量投資樂視致新、樂視體育、樂視手機和樂視Par這些兄弟企業(yè)，但是經(jīng)營性關(guān)聯(lián)度較低，而且這些非上市公司體系也是造成樂視網(wǎng)的現(xiàn)金流危機的源頭，由此給樂視網(wǎng)帶來巨大的投資損失。

在日常的投資活動中，企業(yè)不應(yīng)該盲目投資，而是應(yīng)該根據(jù)企業(yè)的實際的情況合理投資，在投資前做出科學(xué)的決策，避免不必要的損失。

（3）經(jīng)營管理跟不上擴張的節(jié)奏

經(jīng)營的成本控制不好，盈利能力降低和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低，運營效率低。樂視網(wǎng)上層為了不斷擴大規(guī)模，涉及各個領(lǐng)域，但是其中很多領(lǐng)域已經(jīng)被其他企業(yè)領(lǐng)先占領(lǐng)，大部分市場份額落入其他企業(yè)手中。而樂視網(wǎng)為了搶占這些份額，不得不以“燒錢”的形式，擴大生產(chǎn)成本，同時降低零售價，使自己處于虧損的局面。與此同時，樂視網(wǎng)還采用了比較寬松的信用政策。這樣導(dǎo)致樂視網(wǎng)持續(xù)增高的應(yīng)收賬款，存在較大的信用風(fēng)險。這種成本上和信用上的風(fēng)險，給樂視網(wǎng)帶來巨大的財務(wù)風(fēng)險。這些告訴我們，企業(yè)在經(jīng)營過程中，應(yīng)該加強經(jīng)營管理，控制擴張過程中的成本風(fēng)險和信用風(fēng)險，使經(jīng)營規(guī)模效益最大化。

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