徐雅芳

本文通過(guò)研究樂(lè)視網(wǎng)運(yùn)營(yíng)模式當(dāng)中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)用四大財(cái)務(wù)分析指標(biāo)對(duì)全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)進(jìn)行評(píng)價(jià)，針對(duì)樂(lè)視網(wǎng)介紹其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)，并分析其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的原因。在此基礎(chǔ)上，提出了針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)啟示，以供其他企業(yè)借鑒。

樂(lè)視網(wǎng) 全產(chǎn)業(yè)鏈 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

從樂(lè)視網(wǎng)的發(fā)展來(lái)看，其獨(dú)特的運(yùn)營(yíng)模式發(fā)展至今取得了一定的成績(jī)，然而樂(lè)視網(wǎng)運(yùn)營(yíng)模式的弊端也逐漸暴露出來(lái)，其巨大的財(cái)務(wù)危機(jī)也隨著2016年11月6日，樂(lè)視控股CEO賈躍亭發(fā)布了一封長(zhǎng)達(dá)5000字的全員信浮出水面。在信中，賈躍亭回應(yīng)前期樂(lè)視欠供應(yīng)商一百多億，已經(jīng)被拒絕供貨的供應(yīng)鏈傳聞。對(duì)樂(lè)視公司近期由于戰(zhàn)略節(jié)奏過(guò)快所導(dǎo)致資金困難進(jìn)行了思考。 從樂(lè)視網(wǎng)的發(fā)展歷程中可以看出，樂(lè)視網(wǎng)現(xiàn)在處于通過(guò)燒錢(qián)的方式去大面積獲得高價(jià)值用戶(hù)的樂(lè)視生態(tài)的第一階段。但其快速擴(kuò)張，產(chǎn)品線(xiàn)拉得太長(zhǎng)的運(yùn)營(yíng)模式也帶來(lái)了很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

樂(lè)視網(wǎng)運(yùn)營(yíng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

根據(jù)樂(lè)視網(wǎng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)、發(fā)展戰(zhàn)略與經(jīng)營(yíng)狀況，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)集中在流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、籌資風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、成本風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)五個(gè)方面，下文將分別展開(kāi)分析。

（1）流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)金流在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的作用類(lèi)似于人體中的血液。近三年里，樂(lè)視網(wǎng)燒錢(qián)似的方式使其業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)展，營(yíng)業(yè)收入和資產(chǎn)規(guī)模都大幅度增加，但現(xiàn)金流的增加情況卻并不理想。在樂(lè)視控股董事長(zhǎng)賈躍亭發(fā)布告全員信，自曝現(xiàn)金流危機(jī)后，2016年11月7日，樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)再跌4.68%。自11月2日以來(lái)，短短4個(gè)交易日，公司股價(jià)累計(jì)跌幅達(dá)14.62%，蒸發(fā)市值128.31億元。下面針對(duì)樂(lè)視網(wǎng)近三年的現(xiàn)金流量表進(jìn)行具體分析。

從官方數(shù)據(jù)資料可知，首先，從2014年到2016年，樂(lè)視網(wǎng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~由2014年的23418萬(wàn)元增加到2015年的87570萬(wàn)元，分別增長(zhǎng)幅度為33.17%和273.94%，增幅較為顯著；但是2016年卻大幅度下降，下降到-106806萬(wàn)元，增長(zhǎng)率為-221.97%，代表2016年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出大大超過(guò)了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入，企業(yè)入不敷出，說(shuō)明樂(lè)視網(wǎng)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量不僅不能支持投資或償債的資金需要，而且還要借助于舉借新債或收回投資取得現(xiàn)金才能使經(jīng)營(yíng)維持正常，這已經(jīng)是企業(yè)財(cái)務(wù)問(wèn)題的警示。其次，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~連續(xù)三年都是負(fù)值，且下降幅度越來(lái)越大，說(shuō)明樂(lè)視網(wǎng)投資活動(dòng)現(xiàn)金流出遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投資活動(dòng)現(xiàn)金流入，主要是由于構(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和投資所支付的現(xiàn)金，其中樂(lè)視網(wǎng)還勇于投入大量資金進(jìn)入汽車(chē)這樣的重資產(chǎn)領(lǐng)域。據(jù)樂(lè)視稱(chēng)，樂(lè)視汽車(chē)的投入已經(jīng)超過(guò)100億元，但持續(xù)發(fā)展仍需要大量資金繼續(xù)投入；再次，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~由2014年的115327萬(wàn)元增加到2016年的947750萬(wàn)元，增長(zhǎng)速度分別為3.46%、278.52%和117.11%，變化幅度大。最后，2014年到2016年，樂(lè)視網(wǎng)的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為44735萬(wàn)元、271478萬(wàn)元和146921萬(wàn)元，增長(zhǎng)幅度分別為-23.62%、506.86%和-45.88%，2015年的增加值巨大，而2016年不增反降。

從以上財(cái)務(wù)分析可以看出，樂(lè)視網(wǎng)2016年的現(xiàn)金流狀況不佳，主要問(wèn)題是經(jīng)營(yíng)和投資活動(dòng)使用的現(xiàn)金增加較多，非常不理想。對(duì)比下文將提到的樂(lè)視網(wǎng)的營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)的情況，公司正面臨著比較嚴(yán)重的現(xiàn)金流短缺的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）籌資風(fēng)險(xiǎn)

由于樂(lè)視網(wǎng)在現(xiàn)金流短缺上的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其融資能力是否可以彌補(bǔ)現(xiàn)金流短缺的情況就顯得十分重要了。債務(wù)融資和股權(quán)融資是企業(yè)融資的兩種基本手段。自2010年上市以來(lái)，樂(lè)視通過(guò)IPO、定增和發(fā)債直接融資92.89億元；通過(guò)借款間接融資52.56億元；截止2016年第三季度末，賈躍亭股權(quán)質(zhì)押5.71億股，融得超過(guò)百億元資金；另外，樂(lè)視汽車(chē)等7大子生態(tài)公司先后通過(guò)VC/PE渠道累計(jì)融資215億元。

樂(lè)視網(wǎng)市值更從上市之初的50億，飆升2015年5月份1500億的歷史高點(diǎn)，成為繼阿里巴巴、騰訊、百度、京東之后第五家市值在1000億人民幣以上的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司。樂(lè)視網(wǎng)還數(shù)次向投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人募資，通過(guò)定增的方式實(shí)現(xiàn)，很多定增是承諾保本保息的。賈躍亭作為最大的股東，除了通過(guò)股票套現(xiàn)為母公司注資外，亦不斷用股權(quán)質(zhì)押或擔(dān)保的方式為公司項(xiàng)目融資。2016年8月樂(lè)視網(wǎng)以45.01元/股的價(jià)格定增1.07億股，募集資金48億元，其累計(jì)通過(guò)定向增發(fā)以及債券的形式共募集了92.89億元。但在2016年11月6日發(fā)布的全員信中，賈躍亭表示，一方面樂(lè)視汽車(chē)前期投入巨大，陸續(xù)花掉100多億元自有資金，直接導(dǎo)致他個(gè)人對(duì)LeEco的資金支持不足；另一方面是企業(yè)的融資能力不強(qiáng)，方式單一，資本結(jié)構(gòu)不合理，外部融資規(guī)模難以滿(mǎn)足快速放大的資金需求。結(jié)果使企業(yè)無(wú)法把力量集中在一個(gè)點(diǎn)上，后勁已經(jīng)明顯乏力。隨后截至11月7日收盤(pán)，樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)收于37.85元/股。股價(jià)大跌，不僅使投資人蒙受巨大損失，大量的股票拋售，而且未來(lái)也給樂(lè)視帶來(lái)巨大的資金壓力。在很多私募人士看來(lái)，樂(lè)視網(wǎng)作為最核心的上市資產(chǎn)還有下跌空間，樂(lè)視網(wǎng)的危機(jī)會(huì)更大，因此其籌資將更加困難。

從以上這些分析可以看出，樂(lè)視網(wǎng)面臨著比較嚴(yán)重的籌資風(fēng)險(xiǎn)。

（3）信用風(fēng)險(xiǎn)

近年來(lái)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展步伐飛快，業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈。樂(lè)視網(wǎng)在快速擴(kuò)張業(yè)務(wù)規(guī)模的同時(shí)，為了占領(lǐng)市場(chǎng)份額，達(dá)到行業(yè)居先地位，采用了比較寬松的信用政策。這種舉措導(dǎo)致樂(lè)視網(wǎng)持續(xù)增高的應(yīng)收賬款。

從官方數(shù)據(jù)資料可知，樂(lè)視網(wǎng)的應(yīng)收賬款增加幅度很快，從2014年的189261萬(wàn)元增加到2016年的868586萬(wàn)元，增長(zhǎng)速度分別為99.17%、77.52%和158.53%，大大超過(guò)了同期總資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度（76.30、91.53%和89.81%）。其結(jié)果是應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比重持續(xù)增高，從2014年的21.38%，增加到2016年的26.95%，成為樂(lè)視網(wǎng)占比第二的資產(chǎn)，僅次于無(wú)形資產(chǎn)。同時(shí)，與同行業(yè)相比，這是一個(gè)相當(dāng)高的數(shù)字，如2016年三六五網(wǎng)、盛天網(wǎng)絡(luò)應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比重分別為2.40%、4.67%。樂(lè)視網(wǎng)近三年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別為188.79%、90.89%和68.64%。應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比重，從2015年的27.76%增加到2016年的39.57%。這說(shuō)明近三年來(lái)樂(lè)視網(wǎng)的應(yīng)收賬款具有很大基數(shù)且在不斷增加。樂(lè)視網(wǎng)近三年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別4.8次、4.96次和3.64次。與盛天科技、三六五網(wǎng)以及網(wǎng)速科技這樣的同行業(yè)企業(yè)相比，它們?nèi)齻€(gè)2016年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為7.31次、19.44次以及5.48次，那么很明顯樂(lè)視網(wǎng)的這一指標(biāo)并不算高，沒(méi)有明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

綜合以上分析，樂(lè)視網(wǎng)在快速發(fā)展的過(guò)程中，由于持續(xù)增加的應(yīng)收賬款，使其信用風(fēng)險(xiǎn)比較嚴(yán)重。

（4）成本風(fēng)險(xiǎn)

從上文已經(jīng)看出，樂(lè)視網(wǎng)近三年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)速度很快，按常規(guī)情況來(lái)說(shuō)，較高的營(yíng)業(yè)收入伴隨著較高的利潤(rùn)，但是樂(lè)視網(wǎng)較高的營(yíng)業(yè)成本，使其利潤(rùn)并沒(méi)有大幅度的提高，與常規(guī)情況不相符合，下面對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表中的利潤(rùn)表進(jìn)行分析來(lái)進(jìn)行詳細(xì)探討。

從樂(lè)視網(wǎng)的利潤(rùn)表的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)中可以看出，從2014年到2016年，樂(lè)視網(wǎng)的營(yíng)業(yè)總收入從6.82億元增加到21.99億元，增長(zhǎng)速度分別為188.79%、90.89%和68.91%。營(yíng)業(yè)收入的快速增長(zhǎng)意味著業(yè)務(wù)規(guī)模的增加。與此同時(shí)，近三年樂(lè)視網(wǎng)營(yíng)業(yè)總成本的增速分別是218.91%和92.38%和71.66%，明顯超過(guò)了營(yíng)業(yè)總收入的增長(zhǎng)，這一結(jié)果導(dǎo)致樂(lè)視網(wǎng)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率從2014年的0.70%下降到2016年的-1.54%，2016年的凈利潤(rùn)出現(xiàn)嚴(yán)重的負(fù)增長(zhǎng)。這是因?yàn)闃?lè)視網(wǎng)為了戰(zhàn)領(lǐng)市場(chǎng)份額，一直處于燒錢(qián)似的擴(kuò)張狀態(tài)，“硬件不賺錢(qián)”是樂(lè)視長(zhǎng)期以來(lái)的口號(hào)，其中樂(lè)視手機(jī)業(yè)務(wù)更是直接面臨供應(yīng)商欠款的威脅。樂(lè)視手機(jī)供應(yīng)鏈的擴(kuò)張是樂(lè)視現(xiàn)金流危機(jī)出現(xiàn)問(wèn)題的直接的影響因素。根據(jù)樂(lè)視官方數(shù)據(jù)可以看出，樂(lè)視手機(jī)兩年時(shí)間累計(jì)銷(xiāo)售1700萬(wàn)臺(tái)，這使樂(lè)視成本巨幅增長(zhǎng)。據(jù)了解，2016年銷(xiāo)售高峰期樂(lè)視手機(jī)一個(gè)月采購(gòu)成本就達(dá)30億元至50億元。賈躍亭也承認(rèn)，樂(lè)視手機(jī)前端發(fā)力領(lǐng)先，但后臺(tái)服務(wù)支撐卻無(wú)法及時(shí)提供。近幾個(gè)月來(lái)，供應(yīng)鏈壓力驟增，再加上一貫伴隨LeEco發(fā)展的資金問(wèn)題，對(duì)手機(jī)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展造成極大影響。公司中報(bào)顯示，截至2016年6月30日，樂(lè)視超級(jí)電視上市三年累計(jì)銷(xiāo)售達(dá)到約700萬(wàn)臺(tái)，和樂(lè)視手機(jī)一樣，采取低于成本價(jià)銷(xiāo)售的模式的樂(lè)視電視也是賣(mài)一臺(tái)虧一臺(tái)。樂(lè)視電視的運(yùn)營(yíng)主體樂(lè)視致新電子科技（天津）有限公司，在2014年，虧損了3.86億元，2015年虧損了7.31億元。從分析中，不難看出由于樂(lè)視網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈涉及范圍的廣泛，使其為了占領(lǐng)市場(chǎng)份額不得不大量的投入資金，從而其成本投入不斷增加，特別是終端產(chǎn)品的投入，主要包括樂(lè)視手機(jī)和樂(lè)視超級(jí)電視，這使樂(lè)視網(wǎng)盈利能力大幅下降。

本文主要關(guān)注的是樂(lè)視網(wǎng)的這一運(yùn)營(yíng)模式帶來(lái)的成本風(fēng)險(xiǎn)，樂(lè)視網(wǎng)開(kāi)展了終端業(yè)務(wù)，其中以超級(jí)電視、樂(lè)視盒子和樂(lè)視手機(jī)為代表。這項(xiàng)業(yè)務(wù)融合了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)與家電制造業(yè)、通訊器材制造業(yè)的特點(diǎn)，前期需要的成本較大，導(dǎo)致樂(lè)視網(wǎng)面臨較嚴(yán)重的成本快速增加的風(fēng)險(xiǎn)。

（5）償債風(fēng)險(xiǎn)

由報(bào)表統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，可以計(jì)算出樂(lè)視網(wǎng)償債能力分析的主要指標(biāo)，如表2.5所示：

1.短期償債能力

樂(lè)視網(wǎng)2015年和2016年的流動(dòng)比率分別是1.22和1.27，低于國(guó)際公認(rèn)的最佳水平，與同行業(yè)光線(xiàn)傳媒的流動(dòng)比率達(dá)到5左右相比，其短期償債能力未達(dá)到合理水準(zhǔn)，存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。此外，公司自上市以來(lái)還通過(guò)借款方式融資51.95億元，其中短期借款29.46億元，長(zhǎng)期借款22.49億元。如果樂(lè)視網(wǎng)繼續(xù)選擇債務(wù)融資工具進(jìn)行融資，則公司的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)進(jìn)一步升高，作為一家輕資產(chǎn)的互聯(lián)網(wǎng)上市公司，過(guò)高的償債風(fēng)險(xiǎn)顯然是不利于樂(lè)視網(wǎng)發(fā)展的。

2.長(zhǎng)期償債能力

2015年和2016年公司的資產(chǎn)負(fù)債比率分別是77.53%和67.48%，相比其他媒體公司，公司資產(chǎn)負(fù)債率較高。公司董事長(zhǎng)賈躍亭表示，正式的股權(quán)融資自上市以來(lái)尚未開(kāi)展過(guò)，融資方式主要通過(guò)債權(quán)的方式，所以公司的資產(chǎn)負(fù)債率在一定程度上受到了影響。與同行業(yè)相比，近年來(lái)樂(lè)視網(wǎng)資產(chǎn)負(fù)債率一直處于高值，并呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，2014—2016年公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為62.23%、77.53%和67.48%。對(duì)比同行業(yè)，截至2016年，三六五網(wǎng)、盛天網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)負(fù)債率分別為12.61%、5.11%，而彼時(shí)樂(lè)視網(wǎng)的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到67.48%。從以上這些分析可以看出，公司面臨的償債風(fēng)險(xiǎn)較大，影響其對(duì)外籌資能力進(jìn)一步提升。

樂(lè)視網(wǎng)運(yùn)營(yíng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)啟示

財(cái)務(wù)管理可以分為是籌資、投資、經(jīng)營(yíng)和分配四大模塊，以上5個(gè)方面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析也可以分別從這四個(gè)模塊得出結(jié)論，以下主要從籌資、投資和經(jīng)營(yíng)三個(gè)模塊進(jìn)行分析。

（1）籌資能力與投資需求不匹配

籌資渠道不暢和資本結(jié)構(gòu)安排不合理導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。樂(lè)視網(wǎng)盲目的擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，本身資金又不夠，只好向外籌集大量的負(fù)債資金，造成資金結(jié)構(gòu)不合理，負(fù)債資金占全部資金的比例過(guò)高，這使得其資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀升，導(dǎo)致財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，償付能力不足，由此產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而且樂(lè)視網(wǎng)還數(shù)次向投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人募資是通過(guò)定增方式，很多定增是承諾保本保息的。賈躍亭作為最大股東，除了通過(guò)股票套現(xiàn)為母公司注資外，亦不斷用股權(quán)質(zhì)押或擔(dān)保的方式為公司項(xiàng)目融資，這些說(shuō)明在公眾眼中，已經(jīng)不是特別看好樂(lè)視網(wǎng)，不愿意過(guò)多的融資進(jìn)去，暗示樂(lè)視網(wǎng)已經(jīng)出現(xiàn)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)。從以上這些我們看出，企業(yè)在以后的發(fā)展中應(yīng)加強(qiáng)籌資能力，控制好資產(chǎn)負(fù)債率，讓資本結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，同時(shí)，使籌資能力與投資需求相匹配。

（2）投資活動(dòng)的盲目性

投資的盲目擴(kuò)張，其中包括產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張投資和經(jīng)營(yíng)性投資。

一是，產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張投資主要是指構(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)，包括投資汽車(chē)這樣的重資產(chǎn)領(lǐng)域。樂(lè)視網(wǎng)在固定資產(chǎn)投資決策過(guò)程中，缺乏對(duì)投資項(xiàng)目的可行性進(jìn)行周密系統(tǒng)的分析和研究，加之其決策所依據(jù)的經(jīng)濟(jì)信息不全面、不真實(shí)以及決策者決策能力低下等原因，導(dǎo)致其投資決策失誤。此項(xiàng)失誤使投資項(xiàng)目不能獲得預(yù)期的收益，投資款項(xiàng)無(wú)法按期收回。二是，經(jīng)營(yíng)性投資是指大量投資樂(lè)視致新、樂(lè)視體育、樂(lè)視手機(jī)和樂(lè)視Par這些兄弟企業(yè)，但是經(jīng)營(yíng)性關(guān)聯(lián)度較低，而且這些非上市公司體系也是造成樂(lè)視網(wǎng)的現(xiàn)金流危機(jī)的源頭，由此給樂(lè)視網(wǎng)帶來(lái)巨大的投資損失。

在日常的投資活動(dòng)中，企業(yè)不應(yīng)該盲目投資，而是應(yīng)該根據(jù)企業(yè)的實(shí)際的情況合理投資，在投資前做出科學(xué)的決策，避免不必要的損失。

（3）經(jīng)營(yíng)管理跟不上擴(kuò)張的節(jié)奏

經(jīng)營(yíng)的成本控制不好，盈利能力降低和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低，運(yùn)營(yíng)效率低。樂(lè)視網(wǎng)上層為了不斷擴(kuò)大規(guī)模，涉及各個(gè)領(lǐng)域，但是其中很多領(lǐng)域已經(jīng)被其他企業(yè)領(lǐng)先占領(lǐng)，大部分市場(chǎng)份額落入其他企業(yè)手中。而樂(lè)視網(wǎng)為了搶占這些份額，不得不以“燒錢(qián)”的形式，擴(kuò)大生產(chǎn)成本，同時(shí)降低零售價(jià)，使自己處于虧損的局面。與此同時(shí)，樂(lè)視網(wǎng)還采用了比較寬松的信用政策。這樣導(dǎo)致樂(lè)視網(wǎng)持續(xù)增高的應(yīng)收賬款，存在較大的信用風(fēng)險(xiǎn)。這種成本上和信用上的風(fēng)險(xiǎn)，給樂(lè)視網(wǎng)帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這些告訴我們，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，應(yīng)該加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理，控制擴(kuò)張過(guò)程中的成本風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，使經(jīng)營(yíng)規(guī)模效益最大化。

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