楊紹明

九十年代以來，我國M2增速一直高于實際GDP增速，貨幣超發(fā)問題嚴重。DSGE模型現(xiàn)已成宏觀經(jīng)濟學(xué)分析的主流范式。本文通過研究已有文獻發(fā)現(xiàn)，在DSGE模型中引入貨幣沖擊既使得凱恩斯主義能夠應(yīng)對盧卡斯批評，也彌補了RBC理論的不足。因此，通過DSGE模型研究貨幣沖擊對經(jīng)濟波動的影響具有理論與現(xiàn)實意義。

貨幣沖擊 DSGE 經(jīng)濟波動

現(xiàn)實問題

九十年代以來，我國M2增速一直高于實際GDP增速。二十多年里，實際GDP年均增速為10.61%，而M2年均增速則達19.38%。貨幣嚴重超發(fā)導(dǎo)致，M2/實際GDP的比值越來越大，到2016年此比值達到6倍。在此背景下分析貨幣沖擊對我國經(jīng)濟波動的影響具有現(xiàn)實意義。

據(jù)真實經(jīng)濟周期（RBC）理論，實際沖擊（技術(shù)沖擊或政府購買沖擊等）是解釋經(jīng)濟波動的主要原因，名義沖擊（貨幣沖擊等）對解釋波動無用。但凱恩斯主義認為名義沖擊才是解釋經(jīng)濟波動的主要因素。上世紀90年代以來，這兩種理論開始融合。融合后的RBC模型中引入貨幣因素，為RBC模型帶來新沖擊源，同時又為模型增加了新的波動傳遞機制。

研究現(xiàn)狀

動態(tài)隨機一般均衡模型（DSGE模型）現(xiàn)已成為1970年至今宏觀經(jīng)濟學(xué)分析的主流范式。國內(nèi)學(xué)者基于變形的DSGE模型從各個方面對經(jīng)濟波動進行解釋，這些研究大體上分成三類：需求型波動、供給型波動和混合型波動。例如，李春吉和孟曉宏（2006）、陳彥斌和唐詩嘉（2009）、李春吉和范從來（2010）、耿鵬（2013）等認為中國經(jīng)濟波動的主要作用沖擊源是需求沖擊，研究需求型經(jīng)濟波動；卜永祥和靳炎（2002）、陳昆亭和襲六堂（2006）、徐舒等（2011）以及魏窺賢等（2012）等學(xué)者從供給角度來研究中國經(jīng)濟波動的來源；卜永祥和周晴（2004）、許偉和陳斌開（2009）、賈俊雪和郭慶旺（2010）、簡志宏等（2012）以及朱柏松（2013）等學(xué)者從需求與供給兩方面出發(fā)，研究混合型沖擊帶來的經(jīng)濟波動。

近年來，越來越多的學(xué)者開始研究金融市場對實體經(jīng)濟的影響。這些研究可以分成以下幾類：一是，從流動性約束或借貸約束出發(fā)研究中國的經(jīng)濟波動，如胡永剛和劉方（2007）、陳曉光和張宇麟（2010）以及呂朝鳳和黃梅波（2011），這些研究發(fā)現(xiàn)流動性約束或借貸約束是解釋中國經(jīng)濟波動特征的一個重要傳導(dǎo)機制，引人這些約束之后可以更好地解釋中國的經(jīng)濟周期波動。二是，從理論和實證的角度分析了銀行信貸對中國經(jīng)濟波動的影響，如劉濤（2005）、穆爭社（2005）以及許偉和陳斌開（2009）。三是，分析經(jīng)濟周期波動中的金融加速器效應(yīng)，如杜清源和龔六堂（2005）、崔光燦（2006）、趙振全等（2007）、袁申國等（2011）、以及鄭忠華和邸俊鵬（2012），他們分別從不同角度證實了中國信貸市場確實存在金融加速器效應(yīng)。四是，近來越來越多的學(xué)者開始在引入金融摩擦的基礎(chǔ)上分析金融沖擊對經(jīng)濟的影響。如王國靜和田國強（2014）、康立和龔六堂（2014）以及劉曉星和姚登寶（2016）。五是，還有的學(xué)者直接分析貨幣政策沖擊對經(jīng)濟的影響。貨幣政策沖擊又分為研究利率政策沖擊與研究數(shù)量型貨幣政策沖擊。其一，喻珺（2017）以及王俊杰和仝冰（2018）等。其二，研究數(shù)量型貨幣政策沖擊，如劉海燕（2014）、叢婉（2014）、祝梓翔和郭麗娟（2017）、蓋靜（2017）、馬亞明和徐洋（2017）、陳浪南等（2017）、金春雨和張龍（2018）以及劉漢等（2018）等。

根據(jù)已有研究文獻，DSGE模型將微觀基礎(chǔ)與宏觀問題聯(lián)系起來，特別是RBC理論與凱恩斯主義理論融合形成的新凱恩斯主義理論，既為解釋工資和價格粘性現(xiàn)象提供了可以接受的微觀基礎(chǔ)，使其能夠應(yīng)對盧卡斯批評；而由于各種剛性的存在，又使貨幣政策在短期內(nèi)可以對實體經(jīng)濟產(chǎn)生影響，彌補了RBC理論的不足，為研究宏觀經(jīng)濟問題提供了較好的研究方法。在研究金融沖擊對經(jīng)濟增長或者對經(jīng)濟周期的影響的文獻中，研究結(jié)論不盡相同。有的文獻認為金融沖擊解釋了經(jīng)濟增長波動的絕大部分；有的文獻認為金融沖擊對經(jīng)濟增長波動僅有部分解釋作用；還有的文獻認為金融沖擊并非經(jīng)濟增長波動的根源。如王國靜和田國強（2014）認為金融沖擊能夠解釋近80%的產(chǎn)出增長波動；而郡莉莉和王一鳴（2012）認為中國產(chǎn)出波動的1/4由金融市場沖擊導(dǎo)致；楊柳和李力（2011）認為貨幣并非我國經(jīng)濟波動根源，實際產(chǎn)出對貨幣供給具有一定反饋作用。

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