周迅

中小企業(yè)在我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中一直占據(jù)了大部分的比重，中小企業(yè)的發(fā)展對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)能力的提升一直起著至關(guān)重要的作用，因此，中小企業(yè)自身的發(fā)展?fàn)顩r一定程度上影響著我國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況，其良好的發(fā)展有著重要的意義。對(duì)于中小企業(yè)而言為了提升自身的發(fā)展能力，增強(qiáng)在發(fā)展過(guò)程中的穩(wěn)定性，同時(shí)改善和優(yōu)化自身的財(cái)務(wù)效果，就不得不關(guān)注其融資活動(dòng)。由于我國(guó)的中小企業(yè)普遍存在著融資難的問(wèn)題，因此對(duì)我國(guó)中小企業(yè)融資難的原因和對(duì)策進(jìn)行研究也具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

中小企業(yè) 融資 資本

融資理論

（1）融資結(jié)構(gòu)論

始于20世紀(jì)50年代的現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，70年代以MM理論為中心，后發(fā)展為權(quán)衡理論。到世紀(jì)年代后期，新資本結(jié)構(gòu)理論是由舊資本理論發(fā)展而來(lái)，并逐漸將其代替，該理論以信息不對(duì)稱(chēng)為中心，運(yùn)用大量的經(jīng)濟(jì)學(xué)新的分析方法，從學(xué)術(shù)的角度解釋和分析與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)問(wèn)題，得出了許多全新的觀(guān)點(diǎn)。1958年，莫迪利亞尼和米勒在《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》中發(fā)表《資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資理論》建立模型。該理論經(jīng)過(guò)嚴(yán)密的數(shù)學(xué)邏輯推理，證明了在一系列嚴(yán)格的假設(shè)條件下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的改變不會(huì)影響企業(yè)價(jià)值和資本成本。1977年，米勒考慮了稅收條件，對(duì)該理論進(jìn)行完善，建立在企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅條件下的米勒模型。權(quán)衡理論認(rèn)為雖然企業(yè)可以利用優(yōu)惠政策（免稅），通過(guò)債務(wù)的增加來(lái)增加企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，但是隨著企業(yè)負(fù)債的增加，企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增加，就會(huì)使企業(yè)財(cái)務(wù)虧空的概率增加，該風(fēng)險(xiǎn)的存在是導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的原因之一。根據(jù)上式，企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該要平衡節(jié)稅利益和企業(yè)財(cái)務(wù)虧空概率增加所帶來(lái)的各種成本增加的結(jié)果。

（2）信息不對(duì)稱(chēng)理論

該理論主要探討融資企業(yè)在信息不對(duì)稱(chēng)的環(huán)境下，如何通過(guò)恰當(dāng)?shù)姆绞椒椒ㄏ蛲獠客顿Y者傳遞有關(guān)企業(yè)有價(jià)值的信息，以此吸引投資者的投資。信息不對(duì)稱(chēng)理論的主要研究思路：融資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者比外部投資者更了解企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)情況，這在信息流通和披露不及時(shí)的中小企業(yè)顯得額外突出。外部投資者判斷融資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況往往根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的籌資決策，也就是說(shuō)內(nèi)部企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和外部投資者對(duì)有關(guān)企業(yè)有價(jià)值的信息掌握程度不同。因此，企業(yè)的籌資方式會(huì)受到信息的傳遞的影響，從而影響到投資者對(duì)融資企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的判斷和融資企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。值得注意的是，融資企業(yè)不同的資本結(jié)構(gòu)傳遞出的真實(shí)有價(jià)值的信號(hào)也不一樣，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者應(yīng)該合理的控制好資金結(jié)構(gòu)，傳遞出更多正面的信息，減少負(fù)面信息的出現(xiàn)。

（3）企業(yè)生命周期理論

該理論考慮到企業(yè)發(fā)展具有階段性，彌補(bǔ)了以前理論上的一些缺陷。等人將企業(yè)生命周期與融資聯(lián)系在一起，研究有關(guān)金融的成長(zhǎng)周期理論。作為企業(yè)融資結(jié)構(gòu)變化的基本因素的信息約束條件、資金需求變化、企業(yè)規(guī)模對(duì)企業(yè)各成長(zhǎng)階段中融資結(jié)構(gòu)的影響都是不同的。在企業(yè)成立初期，企業(yè)的規(guī)模比較小，在業(yè)務(wù)記錄和財(cái)務(wù)審計(jì)方面都比較缺乏，企業(yè)信息基本上是封閉的，獲得外部投資的幾率非常小，企業(yè)只能依靠?jī)?nèi)源融資。在企業(yè)成長(zhǎng)階段時(shí)期，隨著企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，會(huì)使得企業(yè)的資金需求迅猛增加，信息的記錄和透明度有所提高，此時(shí)的企業(yè)開(kāi)始依賴(lài)于金融中介的外部融資。企業(yè)進(jìn)入成熟階段時(shí)期，企業(yè)的業(yè)務(wù)記錄和內(nèi)部控制不斷完善，有的甚至具備在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行債券的條件。這樣，來(lái)自金融中介的債務(wù)融資比重會(huì)逐漸下降，股權(quán)融資在總資產(chǎn)的比重將上升?？傊粋€(gè)企業(yè)如果想要順利發(fā)展，為應(yīng)對(duì)其不同的成長(zhǎng)階段所需資金就需要建立一個(gè)多樣化的金融體系，特別是在企業(yè)成長(zhǎng)階段的早期，得到外部融資對(duì)于這些企業(yè)來(lái)說(shuō)非常困難。值得一提的是，金融成長(zhǎng)周期的基本規(guī)律適用于我國(guó)中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)變化，其模型能從長(zhǎng)期和動(dòng)態(tài)的角度較好的解釋中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的變化規(guī)律，對(duì)我國(guó)中小企業(yè)融資具有一定的啟示作用。

我國(guó)中小企業(yè)的融資困境

（1）基本情況

從中小企業(yè)自身情況來(lái)看，我國(guó)中小企業(yè)中個(gè)體和私人企業(yè)數(shù)量所占比重最高，集體企業(yè)在產(chǎn)值方面所占比重最高。以公有制為主體，多種所有制共同發(fā)展的背景下，我國(guó)中小企業(yè)主要經(jīng)濟(jì)組織形式有：國(guó)有企業(yè)、集體企業(yè)、私營(yíng)企業(yè)、個(gè)體工商戶(hù)、外商投資企業(yè)等。

科學(xué)技術(shù)的創(chuàng)新不斷發(fā)展。中小企業(yè)是我國(guó)科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新的主要載體，不但占有相當(dāng)多數(shù)量的科學(xué)成果，而且這些成果的質(zhì)量水平較高。2016年，我國(guó)大約有66%的專(zhuān)利來(lái)自于中小企業(yè)，超過(guò)78%的科技技術(shù)創(chuàng)新由中小企業(yè)完成的，新產(chǎn)品中的81%由中小企業(yè)開(kāi)發(fā)，成為知識(shí)經(jīng)濟(jì)中不可缺少的力量。2016年底，中小企業(yè)占據(jù)國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)的比例高達(dá)90%?？梢哉f(shuō)，中小企業(yè)已經(jīng)成為了我國(guó)提升自主創(chuàng)新能力，加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型的重要力量。

（2）資金來(lái)源

企業(yè)資金的主要來(lái)源和各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的貸款情況來(lái)看，盈利較大、參加過(guò)信用評(píng)級(jí)的、營(yíng)業(yè)額度高和規(guī)模較大的中小型企業(yè)更加能夠得到各類(lèi)貸款，這類(lèi)型的企業(yè)獲得貸款所占比重分別占到80%、78%、76%以及，都高于平均水平；屬于嚴(yán)重虧損的中小型企業(yè)的資金來(lái)源對(duì)貸款的依賴(lài)程度高達(dá)90%，在盈虧分類(lèi)中的中小企業(yè)資金來(lái)源最低也有65%以上，可見(jiàn)貸款對(duì)于此類(lèi)企業(yè)的重要程度。

從籌集資金的來(lái)源看，企業(yè)融資渠道由企業(yè)的內(nèi)部渠道和外部渠道兩部分組成。其中，內(nèi)部渠道是指資金來(lái)源企業(yè)內(nèi)部，主要有三個(gè)方面：企業(yè)自有資金、企業(yè)應(yīng)付稅利和利息以及企業(yè)未使用或者未分配專(zhuān)項(xiàng)資金。外部融資渠道是指資金來(lái)源于企業(yè)外部，主要包括：專(zhuān)項(xiàng)銀行信貸資金、非銀行金融機(jī)構(gòu)資金、其他企業(yè)資金、民間資金和外資貸款。

（3）面臨的困境

1.融資渠道單一，資金來(lái)源過(guò)分的依賴(lài)銀行。由于票據(jù)市場(chǎng)和商業(yè)信用發(fā)展還處于初步段，發(fā)展相對(duì)滯后，尤其是我國(guó)中小企業(yè)幾乎沒(méi)有通過(guò)票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)進(jìn)行融資的行為，另一方面由于中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者觀(guān)念比較保守和經(jīng)濟(jì)體制等多方面的原因，融資租賃和直接融資等方式難以惠及到，因此銀行貸款成為了中小企業(yè)獲得外部融資的主要方式。

2.銀行貸款地區(qū)差異明顯。據(jù)調(diào)查顯示，在我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的新增貸款中，中小企業(yè)貸款所占比重不斷下降。受到地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的影響，中小企業(yè)的發(fā)展程度也不一樣，從而影響其融資的情況：位于東部地區(qū)的較為發(fā)達(dá)的中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量高，發(fā)展前景較高，銀行比較樂(lè)意向其提供融資貸款，而位于中西部的中小企業(yè)得到銀行貸款就要困難得多。

3.商業(yè)信用融資困難。中小企業(yè)壽命一般較短，外界一致認(rèn)為這類(lèi)企業(yè)的發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)較大，即使中小企業(yè)與其他企業(yè)有著緊密的商業(yè)來(lái)往，一旦涉及賒欠問(wèn)題都會(huì)被斷然拒絕，即使存在賭銷(xiāo)，這種情況也主要是針對(duì)國(guó)內(nèi)信譽(yù)較好、實(shí)力很強(qiáng)的大企業(yè)和老客戶(hù)，對(duì)于沒(méi)有交易記錄且風(fēng)險(xiǎn)較高的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，獲得商業(yè)信用是非常困難的。即使獲得了商業(yè)信用的支持，該信用還需反映在融資的中小企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表中，作為短期流動(dòng)資金的一個(gè)補(bǔ)充，而不能解決中小企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的資本需求問(wèn)題。

4.中小企業(yè)難以承受民間借貸高額費(fèi)用，且受政府政策的影響。雖然民間沉淀了大量的資金，特別是證券業(yè)、自然資源幵采業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等行業(yè)，但是資金分散程度太大，要籌集大量資金需要耗費(fèi)較多的人力、物力成本；作為中小企業(yè)最為原始的籌資方式，其高昂的貸款利息不是一般中小企業(yè)能夠承受的。民間資本缺乏有效的法律保障體系，為了保障人民財(cái)產(chǎn)安全和維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定，政府一般對(duì)民間資本借貸具有嚴(yán)格的控制措施。

5.債券和股票融資等方式受限制。就債券融資而言，目前我國(guó)實(shí)施“規(guī)模控制、集中管理、分級(jí)審批”的管理模式。由于發(fā)行規(guī)模受到國(guó)家法律法規(guī)的嚴(yán)格控制，中小企業(yè)難以達(dá)到最低要求，該融資方式在中小企業(yè)融資過(guò)程中行不通，同樣，股票融資也面臨同樣的問(wèn)題，雖然它可以迅速而廣泛的籌集資金，以保證中小企業(yè)的生產(chǎn)和發(fā)展，但發(fā)行股票的門(mén)檻（股票上市公司的股本總額不低于5000萬(wàn)元）之高，讓眾多中小企業(yè)望而止步。

思考

我國(guó)長(zhǎng)期存在中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，問(wèn)題無(wú)法得到解決的關(guān)鍵因素是中小企業(yè)一直處于一個(gè)變化莫測(cè)的生存環(huán)境，隨著環(huán)境變化的同時(shí)其解決的辦法和對(duì)策也應(yīng)該相應(yīng)變動(dòng)。中小企業(yè)融資問(wèn)題將會(huì)是我國(guó)長(zhǎng)期要面對(duì)的一個(gè)問(wèn)題，也是一個(gè)值得分析研究的重要課題，在以后的研究中應(yīng)該站在更高的角度對(duì)我國(guó)中小企業(yè)融資問(wèn)題進(jìn)行更詳細(xì)的分析，更有效地解決我國(guó)中小企業(yè)融資問(wèn)題，從而促進(jìn)我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展和壯大。

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