李然

本文通過對(duì)自愿性信息披露的相關(guān)文獻(xiàn)的收集和閱讀，整理了自愿性信息披露的概念，上市公司進(jìn)行自愿性信息披露的原因以及其為上市公司帶來的經(jīng)濟(jì)后果。

自愿性信息披露 影響因素

上市公司自媒體信息披露的影響因素

（1）上市公司信息透明度

上市公司通過自媒體加大了信息披露的寬度，取得了投資者和潛在投資者的信任。他們?cè)诶梦⒉┑茸悦襟w獲取信息對(duì)公司進(jìn)行投資時(shí)，主要依賴公司的披露信息量，進(jìn)一步來說，一個(gè)公司的Twitter信息含量最終取決于其信息透明度。Hutton等（2009）研究發(fā)現(xiàn)公司擁有越透明的財(cái)務(wù)信息越有利于揭示更多的公司特質(zhì)性信息1。微博信息披露中包含的公司特質(zhì)信息內(nèi)容取決于上市公司本身的信息透明度，上市公司信息披露透明度越高，其公開披露的公司特質(zhì)信息內(nèi)容越多，通過微博的再披露平臺(tái)將會(huì)使更多的投資者了解和接觸到公司特質(zhì)信息。董事會(huì)成員持股使得董事的利益與股東的利益更加一致，其投入到公司的精力也會(huì)更多，會(huì)更加努力地提高信息透明度。

（2）公司治理水平

學(xué)術(shù)界一致認(rèn)為股東和監(jiān)管機(jī)構(gòu)都希望盡量多的披露信息，并且披露會(huì)帶來財(cái)務(wù)和社會(huì)利益，盡管存在訴訟風(fēng)險(xiǎn)。何賢杰等（2016）考察了上市公司特征對(duì)其開設(shè)微博發(fā)布信息數(shù)量的影響，研究結(jié)果顯示，公司治理水平越高的公司越傾向于開設(shè)微博且發(fā)布更多的與公司密切相關(guān)的信息，尤其是未經(jīng)公司正式公告披露的信息以及經(jīng)營活動(dòng)策略類信息2。公司的治理水平越高，管理層與股東的利益越傾向于一致，這樣會(huì)使得股東的監(jiān)督成本和代理成本下降，其會(huì)相應(yīng)提高自愿性信息披露水平。同樣，作為自愿性信息披露重要渠道的自媒體，也會(huì)因?yàn)楣局卫硭降奶岣叨黾有畔⑴丁?/p>

（3）董事會(huì)成員個(gè)人特征

Wiersema等（1992）發(fā)現(xiàn)，高層管理者受教育程度越高，其公司多元化程度也越高，越容易發(fā)生戰(zhàn)略變革。何賢杰等（2016）通過對(duì)上市公司董事會(huì)成員特征的研究發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)成員的教育程度可能是影響公司開設(shè)微博發(fā)布信息的因素之一。進(jìn)一步對(duì)自媒體信息披露內(nèi)容和董事會(huì)成員分析發(fā)現(xiàn)LNAGE的系數(shù)顯著為負(fù)，說明上市公司董事會(huì)成員越年輕，公司通過自媒體披露的信息越多。

（4）小規(guī)模企業(yè)信息披露的途徑

從自媒體本身看，信息披露具有平等、及時(shí)和低成本的特性。首先，報(bào)紙等傳統(tǒng)媒介對(duì)公司信息的傳遞具有選擇性，它們傾向于關(guān)注那些“容易見到”的大公司，忽視小公司的信息傳遞需求，當(dāng)公司欺詐涉及大量向新聞界提供信息的人時(shí)，新聞人更有可能寫文章，這與泄漏信息的較高可能性相一致，從而降低了投資者分析的成本。此外，媒體更有可能掩蓋大型欺詐行為，因?yàn)檫@些欺詐行為的惡劣性質(zhì)可能會(huì)引起讀者的注意。投資者也往往只愿意尋找容易獲得的信息。Blankespoor（ 2014）通過對(duì)公司使用Twitter帶來影響的研究，發(fā)現(xiàn)公司披露的信息往往只觸及部分投資者，導(dǎo)致投資者信息不對(duì)稱，從而降低了市場(chǎng)流動(dòng)性，這一問題對(duì)于那些知名度較低的公司尤其突出，因?yàn)樗鼈兺粫?huì)通過傳統(tǒng)媒介（如新聞界）獲得廣泛的新聞傳播。

上市公司自媒體信息披露帶來的經(jīng)濟(jì)后果

（1）降低信息收集成本

Bloomfield（2002）指出，投資者利用媒體對(duì)上市公司信息披露進(jìn)行跟蹤報(bào)道可以降低信息收集成本3。Kothari等（2009）認(rèn)為，正面的新聞報(bào)道會(huì)引導(dǎo)消費(fèi)者對(duì)公司形象和產(chǎn)品做出正面的評(píng)價(jià)，同時(shí)對(duì)公司未來的發(fā)展充滿信心，要求較低的收益回報(bào)率，降低上市公司的融資成本。與公司有一定利益關(guān)系的參與者，例如投資者、供應(yīng)商、消費(fèi)者等往往會(huì)關(guān)注該公司的自媒體，通過自媒體的推送功能及時(shí)了解公司的最新動(dòng)態(tài)和消息，使得公司的信息可以更多、更快、更準(zhǔn)確地傳遞到市場(chǎng)參與者手中，自媒體及時(shí)、快捷、便利、豐富的特性大大降低了信息使用者的信息搜尋成本。Blankespoor等（2014）研究表明，相對(duì)于公司正式財(cái)務(wù)報(bào)告或報(bào)刊媒體等傳統(tǒng)信息披露方式，Twitter強(qiáng)大的滲透性可以使公司信息更及時(shí)地傳遞給更多的投資者，減少股票買賣的價(jià)差和信息不對(duì)稱4。微博的“轉(zhuǎn)發(fā)”功能使得信息能夠在短時(shí)間內(nèi)得到迅速傳播，引發(fā)大量關(guān)注，使得公司信息覆蓋更多投資者或潛在投資者。

（2）提高信息發(fā)布的及時(shí)性和信息傳播的廣度

微博平臺(tái)的信息“推送”技術(shù)允許公司將信息直接傳遞給投資者，減少投資者搜集信息的時(shí)間成本，加強(qiáng)了信息的及時(shí)性。信息披露擁有許多傳統(tǒng)的渠道，如公司定期或臨時(shí)公告、電話會(huì)議等，由于受到法律規(guī)章制度或信息發(fā)布成本的限制，發(fā)布時(shí)間間隔往往較長，信息缺乏及時(shí)性，這導(dǎo)致投資者難以全面、及時(shí)地了解公司的經(jīng)營狀況，并作出正確的投資決策。微博及時(shí)、低成本的特性可能會(huì)更好的滿足個(gè)人投資者的信息需求（徐巍和陳冬華，2016）。社交媒體是建立在技術(shù)和意識(shí)形態(tài)的基礎(chǔ)之上，它的存在使得任何兩個(gè)互不相識(shí)的人之間，通過一定的媒體網(wǎng)絡(luò)，總能夠產(chǎn)生或多或少的聯(lián)系，并由此形成社會(huì)性網(wǎng)絡(luò)6（李娜和胡泳，2014）。其中微博作為國內(nèi)最大的網(wǎng)絡(luò)博客，主要以聚集的是名人，但是新浪微博的名人效應(yīng)并沒有限制普通用戶的影響力，以及對(duì)信息廣泛傳播的中介作用。

（3）影響公司股票價(jià)格

國外許多學(xué)者也較早研究了新媒體股票市場(chǎng)的作用，研究者通過對(duì)雅虎經(jīng)濟(jì)和RagingBull兩大經(jīng)濟(jì)論壇的帖子構(gòu)建情緒指數(shù)加以研究，結(jié)果顯示論壇的信息量可以被用作預(yù)測(cè)股票的波動(dòng)情況。2006年研究了日本廣受歡迎的電視節(jié)目“X項(xiàng)目”的股票價(jià)格如何受到廣播內(nèi)容和收視率的影響，結(jié)果顯示，廣播播出以后，該公司股價(jià)保持平穩(wěn)增長。上市公司通過微博再次發(fā)布已經(jīng)公告的信息時(shí)，也會(huì)引起股票價(jià)格的波動(dòng)。Engelberg和Parsons（2011）研究了美國交易所當(dāng)?shù)貓?bào)刊對(duì)公司盈利情況進(jìn)行報(bào)道帶來的影響，研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)?shù)貓?bào)紙對(duì)上市公司盈利宣告進(jìn)行報(bào)道會(huì)顯著增加該公司在當(dāng)?shù)氐慕灰琢?，這一結(jié)果表明，報(bào)紙可以起到信息擴(kuò)散的作用，從而對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生影響7。微博論壇已經(jīng)成為一個(gè)活躍的股票在線交易平臺(tái)，可以交流交易理念和其他與股票相關(guān)的信息，使用計(jì)算語言學(xué)的方法，我們每天分析大約25萬個(gè)與股票相關(guān)的微博消息，即所謂的tweets。SprengerT等（2014）研究發(fā)現(xiàn)看漲的推文與異常的股票回報(bào)和消息量聯(lián)系在一起，可以預(yù)測(cè)第二天的交易量；此外，還分析了在微博論壇中有效的信息聚合機(jī)制，結(jié)果表明，用戶提供股票投資建議被更多地轉(zhuǎn)發(fā)了，這樣在微博論壇中擴(kuò)大了他們的話語權(quán)8。對(duì)于經(jīng)營狀況較好的上市公司在不違反相關(guān)法律法規(guī)的情況下，可以通過自媒體發(fā)布更多對(duì)公司有利的信息，從而與較差的公司區(qū)別開來，避免投資者對(duì)公司價(jià)值的低估（王孝鈺，2016）9，進(jìn)而提升公司股票價(jià)值，同時(shí)維持公司自身的形象。

（4）優(yōu)化投資組合，降低資本成本

基于投資者的非理性行為，投資者可以在獲取信息后買人在上市公司自媒體中重復(fù)發(fā)布業(yè)績信息的公司股票，賣出沒有在自媒體中重復(fù)發(fā)布業(yè)績信息的公司股票，從而獲得正的超額持有收益。王孝鈺（2016）對(duì)發(fā)布業(yè)績信息和未發(fā)布業(yè)績信息的公司股票表現(xiàn)進(jìn)行了對(duì)比研究，結(jié)果顯示投資者可以構(gòu)造投資組合進(jìn)行獲利，即賣空未發(fā)布業(yè)績信息的公司股票，買人發(fā)布業(yè)績信息的公司股票，長期持有可獲得正的超額收益。該研究將對(duì)投資者具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

（5）股價(jià)同步性降低

信息披露中包含的公司特質(zhì)信息越多，公司的股價(jià)同步性越低（Morck等2000）。當(dāng)一個(gè)公司的信息環(huán)境得到改善，并且提供了更多的具體信息時(shí)，市場(chǎng)參與者就能夠改進(jìn)他們對(duì)未來公司特定事件發(fā)生的預(yù)測(cè)。上市公司官方微博的數(shù)量與股票同步性呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，這表明上市公司官方微博有利于擴(kuò)大信息傳播的廣度和深度，使更多的投資者能夠了解公司特質(zhì)信息，并依據(jù)這些信息作出相應(yīng)的投資決策，進(jìn)而降低其股價(jià)同步性。

（6）提高分析師盈余預(yù)測(cè)的精度

可以根據(jù)消費(fèi)者在網(wǎng)絡(luò)上對(duì)公司及其商品的正面或負(fù)面的評(píng)論來預(yù)測(cè)未來銷售業(yè)績。通過研究集體情緒狀態(tài)的測(cè)量是否與道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的價(jià)值相關(guān)，發(fā)現(xiàn)公司在推特上文章的情感走勢(shì)與三日后的股票走勢(shì)十分相似。因此，他們認(rèn)為可以通過推文的情感預(yù)測(cè)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收盤值的變化。胡軍和王甄（2015）通過實(shí)證研究的結(jié)果顯示，微博信息有利于顯著降低分析師盈余預(yù)測(cè)偏差。

[1]何賢杰，王孝鈺，趙海龍，陳信元.上市公司網(wǎng)絡(luò)新媒體信息披露研究：基于微博的實(shí)證分析[J].財(cái)經(jīng)研究，2016.42（3）：16-27.

[2] BlankespoorE，MillerG S.， WhiteH. D.. The Role of Dissemination inMarket Liquidity： Evidence fromFirms Use of Twitter[J].TheAccounting Review， 2014， 89（1）：79-112.

[3]徐巍，陳冬華.自媒體披露的信息作用一來自新浪微博的實(shí)證證據(jù)[J].金融研究2016（3）：157-173.

[4]李娜，胡泳.社交媒體的中國道路：現(xiàn)狀、特色與未來[J].新聞愛好者，2014（12）：5-11.

[5]王孝鈺.高調(diào)的“底氣”：基于公司微博業(yè)績披露的交易策略[J].上海財(cái)經(jīng)大學(xué)報(bào)，2016，18（4）：97-107.