陳駿蘭

隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，中小投資者參與證券市場投資的行為越來越頻繁，但仍缺乏對金融市場的了解。行為金融理論以人為研究的中心，輔助心理學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)等對投資行為進(jìn)行剖析解答。對比傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)的主要內(nèi)容，利用行為金融學(xué)的優(yōu)勢，針對中小投資者提出建議。

行為金融 投資策略 股票投資

引言

長期以來，傳統(tǒng)金融學(xué)以有效市場理論和理性人假設(shè)為理論基礎(chǔ)，用推理和數(shù)學(xué)模型闡述復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，試圖抽象出證券市場的內(nèi)在規(guī)律。但隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，傳統(tǒng)金融學(xué)遇到某些金融現(xiàn)象時無法給出合理的解釋，例如股權(quán)溢價之謎、日歷效益、小盤股效應(yīng)等等。而產(chǎn)生于傳統(tǒng)金融學(xué)之后的行為金融理論對日歷效小盤股效應(yīng)等有較為合理的解答。行為金融理論認(rèn)為，市場價格受內(nèi)在價值和投資者主體雙重作用的影響，尤其是投資者主體表現(xiàn)出來的心理與行為，兩者對股票市場價格的變動影響重大。在當(dāng)前低效率的證券市場中，中小投資者又占據(jù)了很大一部分，因此，利用行為金融理論對中小投資者提出相關(guān)的意見建議，可合理調(diào)整投資結(jié)構(gòu)。

傳統(tǒng)金融理論與行為金融理論

（1）傳統(tǒng)金融理論

傳統(tǒng)金融理論主要是有效市場理論和CAMP模型兩大內(nèi)容，有效市場理論是預(yù)期學(xué)說在證券定價中的應(yīng)用，CAMP模型則是對有效市場理論的驗證。

有效市場假說是法國數(shù)學(xué)家路易斯·巴舍利耶20世紀(jì)初提出的觀點，巴舍利耶對股票收益率利用統(tǒng)計分析方法進(jìn)行研究，認(rèn)為股票波動的收益期望值等于零。隨后奧斯本提出了“隨機(jī)漫步理論”，認(rèn)為股票的價格變動是無法預(yù)測的，是一種隨機(jī)漫步的變動，在此觀點的支持下認(rèn)為股票市場沒有邏輯，沒有規(guī)律性。最后由尤金.法瑪正式提出有效市場。有效市場中投資者是有效理性的，追求利益最大化并積極參與競爭，在一定條件下可以預(yù)測股票未來趨勢和市場價格，對于證券市場變動信息也能及時獲得，因為股票價格可以完全反映所獲得的信息。基于信息獲取方式的特點，弱式、半強(qiáng)式和強(qiáng)有效市場是有效市場的具體劃分。

弱式有效市場的特點是證券的現(xiàn)行價格是過去股票的歷史信息的充分反映，歷史信息包括成交價、賣空金額、成交量等。在此情況下股票價格的技術(shù)分析沒有意義，因為技術(shù)分析并不能發(fā)生作用，而基本分析可以幫助投資者獲得一定范圍內(nèi)的股票利潤，因為部分的理性投資者只需通過過去的證券價格和收益信息，增加自己的股票收益。半強(qiáng)型有效市場包含了弱勢有效市場的特點，當(dāng)前證券價格能反映歷史信息之外，還能夠反映公開得到的信息（如公司的盈利情況、股票分割），此時技術(shù)分析和基本分析方法兩者的作用均為表現(xiàn)無力，原因在于理性投資者根據(jù)此信息無法獲取利潤。強(qiáng)式有效市場中，現(xiàn)行的證券價格所覆蓋的信息面最廣，不僅僅是充分反應(yīng)過去的價格和收益情況、公司所公開的信息，而且也包含了非公開信息，即內(nèi)幕消息。此時技術(shù)分析和基本分析都是無效的，無論是哪一個投資者，都無法獲得股票的利潤。

（2）行為金融理論

行為金融理論的研究對象依然是投資者，結(jié)合心理學(xué)、金融學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)等，探求人的投資行為及其心理，形成的投資策略是心理學(xué)研究和投資決策的不同組合，期望理論、后悔理論等是行為金融學(xué)的典型理論基礎(chǔ)。

期望理論指大部分的投資者均為行為投資者，其投資行為具有有限理性的特征。可以通過以下情況進(jìn)行說明。首先，投資者對證券市場信息的反應(yīng)來自于當(dāng)前自身盈利或虧損的處境，虧損相對于盈利而言，對消費者心理變化的程度更強(qiáng)烈。投資者處于虧損處境時，對風(fēng)險的厭惡程度提高，表現(xiàn)為對自身貨幣價值減少更為敏感，因為有效理性的投資者對虧損的沮喪程度比盈利的滿足程度表現(xiàn)更為強(qiáng)烈。其次，投資者具有風(fēng)險承擔(dān)者和風(fēng)險厭惡者的雙重身份，若投資者在某一時間點之前一直處于虧損處境，并確信未來有盈利，此時投資者寧愿增加風(fēng)險程度，而不愿意在此時通過止損的方式實現(xiàn)利益的最大化，若投資者在某一時間點之前一直處于盈利處境，并確信未來可能出現(xiàn)虧損，此時投資者會因為獲利作出賣出股票的行為。期望理論中，風(fēng)險承受者和風(fēng)險厭惡者的不同身份決定了股票價格是波動的，且具有不確定性。

后悔理論是投資者在證券交易過程中“后悔”情緒的心理狀態(tài)。具體來說，分為以下幾種情況：第一，牛市背景下，投資者一方面會因為沒有及時買人漲幅較大的股票而后悔，另一方面因為過早賣出獲利的股票而后悔。與之相對應(yīng)，在熊市背景下，一方面投資者因為沒能及時止損承受了較大損失而后悔，另一方面只是獲取其中一部分部利益，或者獲利后沒能兌現(xiàn)，隨后被套牢而后悔。第二，平衡市場中，當(dāng)投資者看到自身持有的股票的價格維持在一個較平穩(wěn)的水平上，單此時他人推薦的股票上漲，因為沒有及時換股或買股而后悔；第三，當(dāng)投資者已決定賣出手中波動較小的股票，買入他人的推薦股，買入后發(fā)現(xiàn)推薦股不斷下跌，自身原有的持有股價格不斷上漲而后悔。

由上述出傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)的對比，突出表現(xiàn)了行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)和行為金融的實踐投資行為后可得出結(jié)論，在進(jìn)行投資決策時，不僅僅需要考慮自身的資產(chǎn)情況，更主要的是自身的心理變化情況。

基于行為金融學(xué)的特點，其投資策略主要有反向投資策略、動量交易策略、技術(shù)分析策略。反向投資策略的主要做法是買進(jìn)跌幅加大，近期表現(xiàn)弱的股票，賣出同期表現(xiàn)好、價格不斷上漲的股票。如選擇市盈率低、歷史收益率低、目前價格下跌但未來確定會有上漲趨勢的股票等。動量交易策略的具體內(nèi)容是考慮到一定時期內(nèi)股價變動的連續(xù)性，買進(jìn)表現(xiàn)好的股票和賣出表現(xiàn)差的股票的投資行為可以同時出現(xiàn)。因為存在市場認(rèn)知的偏差，當(dāng)消息傳達(dá)給市場的時候，通常市場是需要反應(yīng)時間的，在這段反應(yīng)時間里面，投資者是可以通過繼續(xù)買進(jìn)表現(xiàn)較好的股票，當(dāng)消息逐漸被消化的這段過程中投資者賺取其中的差價。技術(shù)分析是運用數(shù)學(xué)和邏輯，通過建?；驍?shù)據(jù)分析，以過去和當(dāng)前的證券市場為分析對象，預(yù)測未來股票的市場變化，從而獲取證券利潤，主要包括K線理論，趨勢理論，切線理論等。

如何在現(xiàn)實市場中利用行為金融學(xué)

當(dāng)前，炒股已成為社會熱門話題，中小投資者在股市中已成為越來越活躍的部分，但中小投資者對股市的認(rèn)知需要進(jìn)一步加強(qiáng)。行為金融學(xué)結(jié)合心理學(xué)、經(jīng)濟(jì)金融等相關(guān)知識，是人類的心理和行為在金融學(xué)上的合理應(yīng)用，因此從保持理智頭腦、處理好人與人之間的關(guān)系、根據(jù)實際情況進(jìn)行調(diào)整三方面對此進(jìn)行建議。

（1）時刻保持理性的頭腦

時刻保持理性的頭腦，是用客觀的態(tài)度看待行情及市場信息是處理投資者頭腦中的期望市場關(guān)系的關(guān)鍵因素。一般情況下的證券市場是有效且理性的，證券機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)投資者面對大量信息運用的估值分析模型成立的前提時市場有效且理性。但從實際而言，市場受到多種因素的影響，即市場并非時刻有效也并非時刻理性，行為金融學(xué)認(rèn)為原因在于投資者投資行為的心理波動。在證券投資過程中，多數(shù)人并不以理性的態(tài)度看待問題，常常因為心理因素在股票價格上漲時不賣、股票價格下跌時立馬拋售的情況，這些情況的發(fā)生均是由于投資者的情緒和偏見，由此引發(fā)的證券市場的價格波動，努力克服心理弱點，保持投資的清醒頭腦。

（2）正確處理與人之間的關(guān)系

投資者在投資交易的過程中易受到他人影響，尤其是與自身具有重要關(guān)系的投資者，他人的建議或意見對投資者的選擇產(chǎn)生影響從而引起市場價格的波動。在投資交易的過程中，投資者在多數(shù)情況下希望和大眾保持一致的步伐，在心理作用的督促下認(rèn)為此種投資風(fēng)險最小。但在金融市場中，總存在小部分的人獲得利益大部分人吃虧的情況，所以在投資的過程中投資者不能夠過重的受他人的影響，在做出選擇與決策時，適當(dāng)聽取他人建議后加入自身的見解與分析，從而選取期望收益范圍內(nèi)的股票。

（3）根據(jù)實際情況制出投資策略并適時調(diào)整

投資者剖析自身的投資類型（被動型與主動型）后可選擇適合自己的投資策略。一般而言風(fēng)險中性選擇風(fēng)險較低、價值較為穩(wěn)定的投資組合，風(fēng)險偏好則適合收益率高、價格波動大的投資組合，風(fēng)險規(guī)避的投資者應(yīng)謹(jǐn)慎選擇，確定自身是否應(yīng)加人證券市場。不論采取何種策略，選對買賣時機(jī)是投資的重要分水嶺，因此，適當(dāng)?shù)淖龀鲆恍┎呗陨系恼{(diào)整也顯得至關(guān)重要，策略的調(diào)整是靈活性的應(yīng)用，也是大部分投資者所缺乏的，在原先投資策略發(fā)生錯誤使得自身承受較大損失時，應(yīng)及時止損改變原有投資策略。

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