韓寶燕

CAPM的提出改變了西方國(guó)家一直以來(lái)盲目投資的現(xiàn)狀，提出要依靠科學(xué)的理論知識(shí)在投資市場(chǎng)上進(jìn)行投資。本文對(duì)CAMP的資產(chǎn)配置以及成本計(jì)算簡(jiǎn)單介紹，最后介紹了 CAMP模型在現(xiàn)實(shí)中的應(yīng)用，以及對(duì)擅個(gè)證券市場(chǎng)的重要作用。

CAMP 資產(chǎn)估值 成本計(jì)算

CAMP資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用

（1）1.資產(chǎn)估值根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以計(jì)算出在一定風(fēng)險(xiǎn)水平下資產(chǎn)的均衡價(jià)格，但與實(shí)際的資產(chǎn)價(jià)格可能有所偏差。因此，CAPM模型可以用來(lái)估量證券的市場(chǎng)價(jià)格是否被錯(cuò)估，被誤定的價(jià)格應(yīng)該會(huì)回到均衡價(jià)格的水平上，而投資者可以從中找尋到投資的機(jī)會(huì)來(lái)獲取利差。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，每一個(gè)證券期望收益率都表示為：E（r_N）=R_f+[E（r_M）—R_f]β_N.如果我們可以得到E（r_M）和β_N的估計(jì)值，就可以計(jì)算出在均衡的市場(chǎng)狀態(tài)下證券Ⅳ的期望收益率E（r_N）；而市場(chǎng)對(duì)證券在未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金有個(gè)預(yù)期值，它與證券Ⅳ的期初價(jià)和期望收益率E（r_N）之前存在一定的數(shù)量關(guān)系：

E（r_N）=E（期末價(jià)格+股息）/期初價(jià)格-1，那么在均衡市場(chǎng)中，證券N的期初價(jià)格：期初價(jià)格=E（期末價(jià)格+股息）/（ E（r_N）+l），將現(xiàn)行的價(jià)格同均衡價(jià)格相比較，如果二者相等，證券沒(méi)有被誤定；若果二者不相等，證券價(jià)格被估錯(cuò)，存在投資機(jī)會(huì)，投資者可以進(jìn)行投資。具體表現(xiàn)為：當(dāng)實(shí)際價(jià)格高于均衡價(jià)格時(shí)，股票被高估，投資者應(yīng)賣出，因?yàn)樵撟C券下階段會(huì)下跌；反之，證券被低估，買人以待其升值。 根據(jù)這個(gè)原理，投資者可以按照自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，選擇一種或幾種證券，構(gòu)建適合自己的投資產(chǎn)品；而金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)該模型是基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)程度不同的產(chǎn)品，以滿足多種投資者的投資需求。

（2）資產(chǎn)配置CAPM模型另一個(gè)重要的應(yīng)用就是資產(chǎn)配置。在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，β系數(shù)反映了一個(gè)證券或者組合對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的感應(yīng)程度。在市場(chǎng)走勢(shì)上漲或者預(yù)期下一波市場(chǎng)將會(huì)高走的時(shí)候，投資者要選擇高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品或組合，也就是β系數(shù)值高的，以期在未來(lái)獲得更多的收益；在市場(chǎng)低迷或者預(yù)期下一波市場(chǎng)會(huì)走下坡時(shí)，投資者聽該選擇低風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，也就是β系數(shù)值低的，來(lái)減少自身的損失。據(jù)這個(gè)原理，投資者可以按照自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，選擇一種或幾種證券，構(gòu)建適合自己的投資產(chǎn)品；而金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)該模型是基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)程度不同的產(chǎn)品，以滿足多種投資者的投資需求。

資本成本計(jì)算

股票的資本成本，通俗來(lái)講，就是投資者根據(jù)其承擔(dān)的股票投資的風(fēng)險(xiǎn)大小有一個(gè)最低的收益率要求。在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，期望收益率E（r_N）就是上市公司用發(fā)行股票的方式進(jìn)行融資所要付出的成本。由于股票的波動(dòng)性比較大，股票的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于其他的投資方式比較高，一般的股票投資者都會(huì)要求較高的回報(bào)率，所以上市公司通過(guò)發(fā)行股票的方式進(jìn)行融資，其融資成本非常的高，這也就要求上市公司市場(chǎng)價(jià)值的增長(zhǎng)能夠滿足投資者最低的收益率要求。但是在我國(guó)，許多上市公司只是把股票籌資當(dāng)成是一種簡(jiǎn)單的融資手段，并沒(méi)有考慮到需要支付給投資者高額的回報(bào)，以致公司的價(jià)值增值無(wú)法滿足投資者對(duì)收益率的要求，這也是為什么許多投資者在股市賠錢的原因之一。所以無(wú)論是對(duì)上市公司還是對(duì)投資者，都要去了解資本資產(chǎn)定價(jià)模型，以對(duì)股票的資本成本有個(gè)大概的估計(jì)。

投資組合決策

資本資產(chǎn)定價(jià)模型起源于馬科維茲的資產(chǎn)組合理論，當(dāng)然也可以反作用于投資組合。通過(guò)比較不同組合的優(yōu)劣，選擇出最適合的投資組合。首先，確定不同證券的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β，然后對(duì)不同的證券組合的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)進(jìn)行加權(quán)平均，得出再根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算不同投資組合的預(yù)期收益率，比較不同組合的收益率大小，結(jié)合投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，選擇最適合的投資組合策略。同時(shí)，投資者也可以根據(jù)自己預(yù)期的收益率和風(fēng)險(xiǎn)程度，與最終所獲得的收益率和承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度相比較，從而判斷該投資公司的管理能力、投資水平。如果預(yù)期的比最終的結(jié)果高，投資者沒(méi)有得到自己預(yù)期的收益，說(shuō)明該投資公司的投資能力較低，水平較差；而如果預(yù)期的比最終的低，投資者超額獲得收益，表明該公司投資水平較高。

總結(jié)

CAPM有三個(gè)主要的應(yīng)用：在均衡狀態(tài)下，每個(gè)人持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的相對(duì)比例與市場(chǎng)投資組合相同的；市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的大小是由投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度和收益率的波動(dòng)性決定的；任何資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等于其Beta值乘以市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。無(wú)論CAPM是否嚴(yán)格成立，它為非常簡(jiǎn)單的消極投資策略提供了理論依據(jù)：根據(jù)市場(chǎng)投資組合的比例分散持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；將該組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合來(lái)獲得所希望的風(fēng)險(xiǎn)一收益組合。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型有著非常重要的意義，尤其是在現(xiàn)今的投資市場(chǎng)，其影響顯得尤為突出。無(wú)論是對(duì)公司企業(yè)，還是對(duì)個(gè)人投資者，資本資產(chǎn)定價(jià)模型都可以發(fā)揮作用。公司可以根據(jù)其研發(fā)投資產(chǎn)品，投資者可以根據(jù)其選擇投資組合。當(dāng)然，CAPM模型并不是十全十美的。首先，資本資產(chǎn)定價(jià)模型是在一系列的假設(shè)基礎(chǔ)上提出的，但現(xiàn)實(shí)社會(huì)中并不存在假設(shè)中那樣完美的市場(chǎng)，投資者也不可能像假設(shè)中那樣，所以資本資產(chǎn)模型在實(shí)際中的運(yùn)用是否準(zhǔn)確還需要檢驗(yàn)。其次，資本資產(chǎn)定價(jià)模型所計(jì)算出的收益率和風(fēng)險(xiǎn)都是預(yù)期的，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β也是根據(jù)預(yù)期的協(xié)方差計(jì)算出來(lái)的，用它來(lái)代表未來(lái)市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小不一定準(zhǔn)確，再加上市場(chǎng)本身是多變的，容易受到各方各面的影響，那么先前計(jì)算出的β系數(shù)更是存在很大的不確定性。所以，在未來(lái)我們需要繼續(xù)深入地研究資本資產(chǎn)定價(jià)模型，從其不足之處出發(fā)，逐一驗(yàn)證其準(zhǔn)確性，將其理論應(yīng)用于更廣闊的市場(chǎng)。

[1]張文云.證券投資實(shí)驗(yàn)教程[M].北京：中國(guó)金融出版社，2006：234-246.

[2]楊國(guó)梁，薛宏剛，徐成賢.股指期貨定價(jià)方法研究[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2008： 12-16.