姜珊

近年來(lái)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融全球億趨勢(shì)不斷加強(qiáng)，中國(guó)順應(yīng)潮流積極推進(jìn)“走出去”戰(zhàn)略，展開(kāi)“一帶一路”倡議，加上2016年人民幣加入SDR，人民幣跨境資本流動(dòng)B益頻繁。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放億和自由億程度不斷提高的過(guò)程中，人民幣跨境資本流動(dòng)也呈現(xiàn)出新的態(tài)勢(shì)。本文首先通過(guò)分析近年跨境資本的數(shù)據(jù)闡述其新動(dòng)向，然后闡述可能會(huì)引起的風(fēng)險(xiǎn)，并給出相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施。

人民幣 跨境資本流動(dòng) 宏觀審慎

人民幣跨境資本流動(dòng)新動(dòng)向 （1）國(guó)際收支形成“一順一逆”的格局。根據(jù)國(guó)家外匯管理局的資料，一直以來(lái)我國(guó)國(guó)際收支平衡表中的經(jīng)常賬戶和資本賬戶（含凈誤差與遺漏）呈現(xiàn)“雙順差”的格局，而經(jīng)過(guò)2012年和2013年的波動(dòng)之后，我國(guó)資本賬戶呈現(xiàn)逆差狀態(tài)且逆差額呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，由2014年的逆差514億美元上升到2016年的4170億美元。同時(shí)，雖然經(jīng)常賬戶下的服務(wù)貿(mào)易賬戶還處于逆差，但我國(guó)是世界最大的商品出口國(guó)，在貨物貿(mào)易出口方面有較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，使得經(jīng)常賬戶呈現(xiàn)順差。因此這就形成了國(guó)際收支“一順一逆”的格局。

（2）人民幣成為我國(guó)跨境資本流動(dòng)的重要幣種。人民幣在2016年10月加入SDR。中國(guó)銀行代客涉外收付款數(shù)據(jù)顯示，2016年10月在代客涉外收入中人民幣規(guī)模約為2355億元，2017年12月的人民幣規(guī)模約為3851億元，在所有幣種中占比從16.3%上升至25.1%。可見(jiàn)人民幣在跨境資本流動(dòng)中的地位上升，在中國(guó)涉外收付中成為僅次于美元的重要幣種。

（3）跨境資本流入結(jié)構(gòu)的新變化。一方面，隨著A股加入MSCI和我國(guó)資本市場(chǎng)的逐漸成熟，境外投資者對(duì)我國(guó)證券投資增多，超過(guò)境外投資者對(duì)華直接投資規(guī)模，據(jù)統(tǒng)計(jì)2017年第三季度境外投資者增加對(duì)我國(guó)的投資約1412億美元，其中股權(quán)投資和證券投資比重大幅卜漲；另一方面，隨著央行逐漸放寬中國(guó)資本市場(chǎng)的限制和外國(guó)對(duì)儲(chǔ)備多樣化的需求的發(fā)展，國(guó)外官方資本流入的比重逐漸升高。

人民幣跨境資本流動(dòng)新動(dòng)態(tài)下面臨的新風(fēng)險(xiǎn)

（1）宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)加劇。隨著人民幣開(kāi)放性自由性逐漸加強(qiáng)，許多熱錢涌動(dòng)，短期內(nèi)跨境資本流動(dòng)頻繁。當(dāng)人民幣有升值的預(yù)期時(shí)，短期套利投機(jī)性資本將會(huì)大量涌入；而當(dāng)人民幣有貶值預(yù)期的時(shí)候，跨境資本又會(huì)大量出逃，二者相互作用的機(jī)制又會(huì)加劇宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。除此之外，隨著中國(guó)的投資市場(chǎng)吸引力不斷加強(qiáng)，波動(dòng)性較強(qiáng)的金融資本規(guī)模擴(kuò)大，跨境資本流動(dòng)愈加不穩(wěn)定。

（2）倒逼資本賬戶開(kāi)放風(fēng)險(xiǎn)加劇。人民幣加入SDR的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)是人民幣需要在資本市場(chǎng)卜可自由兌換，但是由于我國(guó)現(xiàn)階段金融機(jī)制并不完善，這就使得我國(guó)需要接受資本賬戶開(kāi)放的挑戰(zhàn)。如果資本賬戶開(kāi)放速度過(guò)快，跨境資本流動(dòng)量急劇上升，金融部門無(wú)以應(yīng)對(duì)，會(huì)產(chǎn)生資產(chǎn)價(jià)格泡沫，容易引發(fā)通貨膨脹，甚至?xí)?dǎo)致金融危機(jī)。金融相關(guān)部門在對(duì)資本賬戶認(rèn)識(shí)到到位的情況下，很容易會(huì)形成倒逼資本賬戶開(kāi)放的機(jī)制。

（3）中國(guó)企業(yè)的對(duì)外債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇。當(dāng)美元加息，而人民幣貶值的時(shí)候，我國(guó)許多企業(yè)以美元的形式保留資產(chǎn)，而將債務(wù)換成人民幣，以次來(lái)達(dá)到規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的目的。而2017年人民幣對(duì)美元呈現(xiàn)波動(dòng)上漲的趨勢(shì)，這就使得外匯資本承受反向的壓力，加重了以人民幣形式計(jì)價(jià)的債務(wù)壓力，且外管局給出的我國(guó)全口徑外債數(shù)據(jù)顯示，2017年我國(guó)外債總量較前幾年有較明顯的上升趨勢(shì)，造成我國(guó)企業(yè)的對(duì)外債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇。

（4）中國(guó)對(duì)外直接投資風(fēng)險(xiǎn)加劇。“一帶一路”倡議的推進(jìn)使得我國(guó)ODI（對(duì)外直接投資）規(guī)模逐漸增大，帶動(dòng)了沿線國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推動(dòng)了區(qū)域一體化建設(shè)。但值得注意的是，沿線國(guó)家許多是發(fā)展中國(guó)家甚至是落后的國(guó)家，有些國(guó)家的政局不穩(wěn)定，金融體系并不完善，監(jiān)管存在一定的問(wèn)題，所以可能會(huì)使我國(guó)ODI承受信用風(fēng)險(xiǎn)，威脅資產(chǎn)安全從而造成一定的經(jīng)濟(jì)損失。

應(yīng)對(duì)跨境資本流動(dòng)新動(dòng)態(tài)下新風(fēng)險(xiǎn)的措施

（1）建立健全宏觀審慎管理框架。這是當(dāng)前應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的當(dāng)務(wù)之急，它是對(duì)現(xiàn)有的金融管理機(jī)制的補(bǔ)充。第一要明確該管理框架所針對(duì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是什么，其次要選擇一個(gè)適合的政策去應(yīng)對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)，最后是要利用正確的工具達(dá)到政策的目的。同時(shí)要注意協(xié)調(diào)宏觀審慎政策與傳統(tǒng)的金融機(jī)制之間的關(guān)系，不能重疊應(yīng)用更不能背道而馳影響政策的效果的發(fā)揮，從而推進(jìn)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。

（2）穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放。資本項(xiàng)目的開(kāi)放與國(guó)家金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性、安全性和國(guó)內(nèi)國(guó)際的統(tǒng)籌有著非常緊密的關(guān)系，并不能因?yàn)槿嗣駧偶尤隨DR，而盲目地加速資本項(xiàng)目的開(kāi)放。在現(xiàn)實(shí)情況下，我國(guó)應(yīng)該先完善與資本項(xiàng)日開(kāi)放的相關(guān)的金融機(jī)制改革，為資本項(xiàng)目的逐漸開(kāi)放做好鋪墊，提高由于資本項(xiàng)目開(kāi)放而可能應(yīng)對(duì)的部分風(fēng)險(xiǎn)的承受力。

（3）保持人民幣匯率穩(wěn)定。人民幣的地位的日益提高，在國(guó)際貿(mào)易市場(chǎng)上人民幣的使用越來(lái)越頻繁，跨國(guó)企業(yè)間債務(wù)規(guī)模也越來(lái)越大。要想減小由于匯率波動(dòng)而帶來(lái)的企業(yè)債務(wù)壓力，實(shí)現(xiàn)人民幣匯率穩(wěn)定，從基本面上來(lái)看，就必須保證充足的外匯儲(chǔ)備，有一個(gè)良好的財(cái)政狀況，使金融系統(tǒng)總體穩(wěn)定，并將境內(nèi)和境外的外匯差額以及進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)算比例控制在合理范圍內(nèi)。

（4）做好風(fēng)險(xiǎn)防范工作。這一方面要求政府為企業(yè)提供信息咨詢的平臺(tái)，使企業(yè)充分了解其所欲投資的國(guó)家目前的狀況，健全應(yīng)對(duì)對(duì)外直接投資風(fēng)險(xiǎn)的保障機(jī)制；另一方面，企業(yè)也應(yīng)該在對(duì)外進(jìn)行直接投資的時(shí)候，要根據(jù)實(shí)時(shí)經(jīng)濟(jì)情況調(diào)整自己的資產(chǎn)和債務(wù)結(jié)構(gòu)，避免期限錯(cuò)配帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，做好應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備和應(yīng)急處理措施方案。

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