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        論企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與控制

        2018-05-14 08:55:47宋曉敏
        財(cái)訊 2018年2期
        關(guān)鍵詞:融資資金財(cái)務(wù)

        宋曉敏

        企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 控制

        引言

        企業(yè)并購(gòu)是兼并和收購(gòu)的總稱,是資本運(yùn)作的核心,通過產(chǎn)權(quán)變動(dòng)實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張和發(fā)展的基本途徑。企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)的過程中會(huì)時(shí)常出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn),其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)中顯得尤為重要的,若財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不能得到很好的預(yù)測(cè)和控制,將導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)后癱瘓乃至破產(chǎn),對(duì)企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及控制進(jìn)行探討。

        并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型

        (1)融資風(fēng)險(xiǎn)

        融資風(fēng)險(xiǎn)也稱流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重,缺乏短期融資,導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。并購(gòu)對(duì)資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。通常并購(gòu)者是為了長(zhǎng)期持有目標(biāo)公司,這就需要安排長(zhǎng)期資金用于企業(yè)并購(gòu),要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金需用,來確定收購(gòu)資金的具體籌集方式。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)針對(duì)自身資本結(jié)構(gòu)合理安排負(fù)債資金,既要保障并購(gòu)計(jì)劃的實(shí)施,也要保證并購(gòu)后營(yíng)運(yùn)資金的安全,否則就會(huì)出現(xiàn)償債危機(jī)。如果并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與并購(gòu)企業(yè)負(fù)債資金在時(shí)間上不能匹配,就會(huì)出現(xiàn)資金償還的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)進(jìn)行的是投機(jī)性并購(gòu),并購(gòu)目的是為了改造后重新出售目標(biāo)企業(yè),這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到目的,就會(huì)對(duì)并購(gòu)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金產(chǎn)生影響,這時(shí)可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式,但還本付息的負(fù)擔(dān)較重。

        (2)資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

        企業(yè)并購(gòu)的融資決策對(duì)企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。企業(yè)并購(gòu)的融資渠道主要有:銀行借款、發(fā)行資本證券、利用自有資金等。由于并購(gòu)的動(dòng)機(jī)不同,以及目標(biāo)企業(yè)收購(gòu)前資本結(jié)構(gòu)的不同,使得企業(yè)并購(gòu)所需的長(zhǎng)期資金和短期資金、自有資金和債務(wù)資金的投入比例存在差異。企業(yè)并購(gòu)借人的大量債務(wù)和新發(fā)行的債券會(huì)造成企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率增加,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)相應(yīng)增加,面臨著償債風(fēng)險(xiǎn);企業(yè)增發(fā)股票或認(rèn)購(gòu)權(quán)證會(huì)增加企業(yè)外部持股比例,有可能會(huì)稀釋股權(quán)和每股收益,增加企業(yè)被收購(gòu)的可能性,而且新股發(fā)行成本高,手續(xù)繁雜,還可能引起投機(jī)者的套利;企業(yè)利用自有資金并購(gòu),會(huì)直接導(dǎo)致股東可分配資金的減少,不得不改變企業(yè)的股息政策,增加股東的不滿。因此,并購(gòu)大量的資金需求會(huì)造成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡,形成資本結(jié)構(gòu)偏離,給企業(yè)帶來巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在獲得杠桿效應(yīng)好處的同時(shí),是以巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)的。

        (3)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

        在確定目標(biāo)企業(yè)后,并購(gòu)雙方最關(guān)心的問題莫過于以持續(xù)經(jīng)營(yíng)的觀點(diǎn)合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值并作為成交的底價(jià),這是并購(gòu)成功的基礎(chǔ)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要是指交易標(biāo)的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。即由于收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和獲利能力估計(jì)過高,以至出價(jià)過高而超過了自身的承受能力,盡管目標(biāo)企業(yè)運(yùn)作很好,過高的買價(jià)也無(wú)法使收購(gòu)方獲得一個(gè)滿意的回報(bào)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要來自兩個(gè)方面:一是目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn);二是目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

        (4)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

        并購(gòu)后面臨著并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)體系的整合問題,不僅是賬務(wù)、人員的簡(jiǎn)單合并,更重要的是財(cái)務(wù)資源的整合。財(cái)務(wù)資源的整合主要是發(fā)揮兩家企業(yè)的財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì),實(shí)現(xiàn)1+1>2的協(xié)同效應(yīng)。如果整合失敗。一方面,不能發(fā)揮企業(yè)并購(gòu)的“財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)”,甚至?xí)霈F(xiàn)1+1<2的負(fù)效應(yīng)。另一方面,財(cái)務(wù)整合不力會(huì)降低財(cái)務(wù)管理在整個(gè)企業(yè)管理中的作用,嚴(yán)重的會(huì)造成財(cái)務(wù)管理失控,財(cái)務(wù)信息嚴(yán)重失實(shí)。

        企業(yè)并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控措施

        (1)正確選擇支付方式

        并購(gòu)企業(yè)應(yīng)結(jié)合支付金額大小和企業(yè)內(nèi)部資金結(jié)構(gòu)來確定支付方式。若企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況較好,能夠分期支付,并購(gòu)行為屬于“小規(guī)模交易”就可選擇現(xiàn)金支付。若并購(gòu)企業(yè)注重融資成本,負(fù)債比率較高,則可以選擇股權(quán)支付。大多數(shù)企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中,通常會(huì)采用現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿支付和金融衍生工具支付等方式支付。若并購(gòu)公司使用現(xiàn)金支付工具,首先會(huì)使其現(xiàn)金壓力很大,容易造成資金斷流;其次,從目標(biāo)企業(yè)的角度看,無(wú)法推遲資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)的資本增益,最終無(wú)法享受到稅收方面的利益。股票支付在一定程度上減輕了并購(gòu)企業(yè)的資金支出壓力,但會(huì)造成股權(quán)稀釋,最終降低了對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制影響;杠桿支付通過舉借債務(wù)解決并購(gòu)企業(yè)的資金來源問題,期望獲得杠桿利益,但是高息風(fēng)險(xiǎn)債券的成本較高,并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量也具有未來不確定性,杠桿收購(gòu)必須要實(shí)現(xiàn)很高的回報(bào)率,才能刺激并購(gòu)企業(yè)使用;金融衍生工具支付只是在時(shí)間點(diǎn)上將資金的壓力向后延遲,暫時(shí)給予并購(gòu)企業(yè)及目標(biāo)企業(yè)一定的選擇余地,但這會(huì)給并購(gòu)方在未定權(quán)益方面增加資金管理的難度。

        (2)拓寬并購(gòu)企業(yè)融資渠道

        首先企業(yè)應(yīng)充分利用可轉(zhuǎn)換債券融資,適當(dāng)擴(kuò)大債券發(fā)行規(guī)模,降低融資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)還能夠收取一定的利息。合理利用杠桿收購(gòu),這需要企業(yè)全面考核目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)和將來的收益能力,因杠桿收購(gòu)的債權(quán)人只需要償還利息和本金,而不分享其利潤(rùn),所以并購(gòu)企業(yè)只要管理得當(dāng),就會(huì)得到高收益,值得注意的是企業(yè)管理人員應(yīng)合理對(duì)外舉債,將企業(yè)的負(fù)債比率控制在一定的范圍內(nèi),才能及保障并購(gòu)進(jìn)度又能在并購(gòu)后獲得高收益。企業(yè)可以通過內(nèi)部融資和外部融資,外部融資可分為權(quán)益融資和債務(wù)融資。內(nèi)部融資會(huì)減少占用企業(yè)的流動(dòng)資金,降低償債風(fēng)險(xiǎn),并購(gòu)企業(yè)可以通過建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。對(duì)于外部融資,比如權(quán)益融資中的股票融資,發(fā)行股票必將導(dǎo)致股權(quán)分散、股價(jià)下跌,并購(gòu)企業(yè)應(yīng)充分考慮股東特別是大股東對(duì)股權(quán)分散和股價(jià)下跌是否可以接受,以及并購(gòu)公司股票在市場(chǎng)上的當(dāng)前價(jià)格。債務(wù)融資有發(fā)行債券、銀行貸款等,各種方式都有自己的特點(diǎn),都可以稅前抵稅,但無(wú)論如何,并購(gòu)企業(yè)必須考慮各種融資渠道。若企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)只是暫時(shí)的,這時(shí)企業(yè)可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款作為融資手段,但還本付息的壓力較重,企業(yè)若決策不當(dāng),就會(huì)陷入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

        (3)全面市場(chǎng)調(diào)查,合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值

        一是在并購(gòu)實(shí)施前,企業(yè)必須對(duì)目標(biāo)企業(yè)的歷史、財(cái)務(wù)、市場(chǎng)、客戶等做詳細(xì)的調(diào)查,并在此基礎(chǔ)上對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來情況做出準(zhǔn)確分析,進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估,才能有效避免因信息不對(duì)稱造成企業(yè)花費(fèi)更多的并購(gòu)成本。二是完善企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系,引進(jìn)專業(yè)人才,適當(dāng)情況下可以聘請(qǐng)專業(yè)中介機(jī)構(gòu)。建立企業(yè)獎(jiǎng)懲機(jī)制,避免應(yīng)個(gè)人主觀因素,造成價(jià)值評(píng)估有較大的偏差,引進(jìn)先進(jìn)的專業(yè)評(píng)估設(shè)備,確定價(jià)值評(píng)估指數(shù),確保企業(yè)并購(gòu)進(jìn)度。

        (四)加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)管理工作

        首先企業(yè)應(yīng)樹立現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理觀念,為企業(yè)并購(gòu)墊下良好基礎(chǔ),提高企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員專業(yè)素養(yǎng),才能為企業(yè)管理層的決策全面、真實(shí)的財(cái)務(wù)信息,精確計(jì)算并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),全面進(jìn)行可行性分析,同時(shí)加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理工作人員風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)能力培養(yǎng),掌控并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),盡可能減少企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)損失。

        (五)加強(qiáng)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理

        由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn),必須通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配,才能使企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金在并購(gòu)過程中始終處于平衡狀態(tài),以此降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。完善企業(yè)現(xiàn)金收支管理制度,將企業(yè)的每一項(xiàng)資金的收支都有據(jù)可依,保障資金的安全性。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)并購(gòu)期間的資金管理,合理規(guī)劃分配資金的使用途徑。為降低并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),我們要建立科學(xué)合理的定價(jià)模型,對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行合理估價(jià)。并購(gòu)企業(yè)可聘請(qǐng)相關(guān)機(jī)構(gòu),比如投資銀行,對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來現(xiàn)金流量做出科學(xué)預(yù)測(cè),以確定合理的支付價(jià)格。我們可以從兩方面來做,一方面是建立財(cái)務(wù)報(bào)表分析方面的分析,了解目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況,來分析其發(fā)展趨勢(shì),這樣可以判斷目標(biāo)企業(yè)的數(shù)據(jù)的真實(shí)可靠性;另一方面采用恰當(dāng)價(jià)值的評(píng)估方法,建立股價(jià)模型,并根據(jù)具體情況對(duì)建立好的股價(jià)模型進(jìn)行修正。在此基礎(chǔ)上并購(gòu)方進(jìn)行橫向和縱向的分析研究。另外,可采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估,常用的估價(jià)方法有:貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價(jià)值法、市盈率法等。因此,并購(gòu)公司根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)后目標(biāo)公司的繼續(xù)存在與否及掌握的信息是否充分等相關(guān)因素來選擇對(duì)目標(biāo)公司股價(jià)的估價(jià)方法,評(píng)估企業(yè)價(jià)值。

        總結(jié)

        企業(yè)開展并購(gòu)活動(dòng)通過優(yōu)化社會(huì)資源配置,創(chuàng)造新的價(jià)值,從而提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)收益和投資者收益。在企業(yè)并購(gòu)的活動(dòng)中,存在諸多的不確定因素,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿并購(gòu)活動(dòng)的全過程,因此企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理,仔細(xì)分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)源頭,及時(shí)進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè),降低并購(gòu)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),通過切實(shí)有效的風(fēng)險(xiǎn)管理,實(shí)現(xiàn)并購(gòu)收益最大化。

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